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1、起底信银理财!本文纲要一、产品体系（-）存续产品（二）产品募集情况（三）中间业务收入（四）资产配置（五）产品历史收益表现（六）代销机构二、重点解析（-）现金管理类理财（二）积极发行FOF理财（三）公募权益理财（四）私募股权投资信银理财成立于2020年7月，注册资本为50亿元，21年末，信银理财管理规模存续管理规模约0.82万亿元，而中信银行（含理财子）全部理财管理规模约L4万亿元，也就是说21年末母行的理财还有大约5800亿元的规模,到22年1季度，中信银行个人客户管理资产余额（AUM）达3.56万亿元，其中个人理财业务约L18万亿元，占比33%。信银理财比较有特点的地方有几个:一是虽然其理财
2、规模在理财子中处于中部，但其平均管理费率水平相对较高，创收能力较强，显著高于兴银、招银等股分行中规模较大的理财子机构。二是现金管理类理财整改压力不大，且配置风格突出，现金存款及货币类资产配置显著低于市场水平，与招银理财同期相比，收益率水平显著较高。三是信银理财公募权益理财发展虽尚处于初期发展阶段，主要通过FoF模式参与权益市场，但私募理财发行规模属于市场头部，21年末其存续规模占理财子私募总规模的12.4%o其中私募股权投资特点鲜明，自开业后便参与VC阶段的早期企业投资，其投资方式和介入阶段与一般银行系机构风格迥异。一、产品体系(-)存续产品2021年末，信银理财登记产品共计789只，包括公募
3、与私募产品，其中固定收益类产品692支，占比最高达87.7%；混合类产品82支，占比10.4%,权益类产品15支，占比1.9%。但需要说明的是，如果从规模来看，混合类产品的占比会更低，因为相对于固收类产品来说，混合类产品，包括权益类，单只募集的金额相对较小，不能与固收类相比。（产品类an（运作模式）开放5侦型财公“产品体系tft.S百主修七彩系iE金系列数据来源：信银理财，金融监管研究院所以进一步来看,2021年末信银理财存续管理规模约0.82万亿元，包括公募和私募理财，其中固定收益类产品规模7683亿元，占比最高达93.9%；混合类产品478亿元,占比5.8%,权益类产品18.7亿元，占比仅
4、0.23%。其中固定收益类产品单只产品规模为ILl亿元，混合类产品单只产品规模为5.8亿元，权益类产品单只产品规模为L2亿元。产品数量与规模占比如下图所FinanahM池海a w/5：据来源：信银理财，金融监管研究院（二）产品募集情况信银理财公募理财规模处于市场中部，但私募理财份额发展领先。公募理财，2021年，信银理财公募理财产品累计募集资金8598亿元，占全部理财产品募集资金的92.2%；私募产品累计募集资金724亿元，占全部理财产品募集资金的7.8%,到2021年底，公募理财产品存续余额7024亿元，占全部理财产品存续余额的86%,单只产品规模为15.7亿元；私募理财产品存续余额为115
5、6亿元，占全部理财产品存续余额的14%,单只产品规模为3.4亿元。据来源：信银理财私募理财，截至2021年底，全市场理财子私募理财产品存续余额为9300亿元，而其中信银理财私募存续规模1156亿元，占比12.4%。信银理财在私募理财的发展上还是较为突出的，与招银理财进行对比，信银理财私募产品在绝对规模上与招银理财相当甚至略有超出，截至2021年末，招银21年末私募理财规模为1029亿元。但是远超其他理财子，比如农银理财，21年末私募理财存续规模仅为64亿，工银理财私募理财产品余额459亿元。（三）中间业务收入对于理财业务收入，由于目前披露数据有限，尚无详细数据可供进一步分析收入具体结构，本文则
6、通过计算指标作简要分析。站在银行整体角度来看，中间业务收入包括管理费、托管费、销售服务费、认申购费以及赎回费，具体细分，母行由于承接理财子的托管业务和销售费用，及留在母行产品的管理费用以及相应的认申购和赎回费用，而理财子则对应绝大多是理财规模的管理费用和认申购费和赎回费。对于管理费和销售服务费需要特别说明的是，管理费包括固定管理费以及浮动管理费，销售服务费包括代销母行代销本行理财子的收入以及代销行外机构理财产品的收入。21年末中信银行（含信银理财）实现理财业务收入68.82亿元，而信银理财21年营业净收入30.40亿元，可大概估测母行的理财业务收入约38.4亿元，其中通过对比各理财子综合费率水
7、平，分析信银理财中间业务收入的相对水平，以综合费率二理财收入/理财规模作为测算依据，选取21年末理财子披露其营业收入的理财子机构估测，但需注意的是，因为理财子机构的收入并不包含全部费用种类，主要为管理费和少量认申购费和赎回费，而信银理财较少产品设置认申购费和赎回费，可基本认为是其管理费率的平均水平,通过下图可大致估测各理财子机构管理费率平均水平。Fmantad里H融电词w数据来源：21年银行年报，金融监管研究院不难看出，信银理财虽然规模在上述机构中处于中部,但其平均管理费率水平相对较高为0.35%,而招银理财虽然管理规模庞大，但可能在扩大其AUM值的同时牺牲了一定的业务收入，而也可发现，虽然青
8、银理财的理财管理规模最小,但是其综合费率水平却相对最高。进一步从信银理财公募具体产品费率情况来看，统计各产品费率情况（不涉及部分产品发布费率优惠公告内容），不同系列产品平均费率如下图所示：申购费事西丽Sa晔弊以*Qn&Law数据来源：南财理财通具体来看：(1)与其他理财子相同，信银理财各类型产品管理费、销售服务费水平具有梯度，权益、混合、固收、现金管理管理费率依次降低。管理费权益系列产品最高，平均接近0.7%,混合类理财管理费平均0.38%,固收、现金管理类分别为0.18%0.29%；销售服务费权益最高,为0.7%,其次为混合类0.4%,现金管理及固收皆为0.3%。(2)托管费水平差距有限,平
9、均在0.03-0.05%之间，固收、混合、权益类产品差别不大。(3)信银理财基本不设产品的申购费，会有少部分产品对于赎回费设置分档收费，但信银理财会筛选资金，一些产品起购金额普遍较高，公募最高可达IOO万。(四)资产配置截至2021年底，全市场理财产品投资资产合计31.19万亿元（理财存续规模约29万亿），根据信银理财业务情况报告,信银理财资产配置金额为0.87万亿元（不包含母行），全市场占比约2.8%,理财产品资产配置投向债权类资产、货币类资产、权益类资产、公募基金、为6992亿元、529亿元、92亿元、588亿元。穿透后资产投向占比情况具体如下图所示：数据来源：各理财年报，金融监管研究院注
10、：由于信银理财与招银理财及全市场资产配置披露口径有所差异，为统一口径将招银理财与全市场银行理财资产配置口径做出合并调整，可能与实际有差异。对比来看，信银理财产品投资结构与招银理财和全市场银行理财资产配置有一定差异：（1）自信银理财开业以来，权益类资产配置比例一直维持低位，随着理财整体规模增大其比例不增反降，21年末其权益类资产配置比例仅为L1%,需要说明的是，其中包含了固收类产品当中权益配置以及私募股权等权益类资产，总体远低于全市场权益配置比例2.3%。（2）公募基金配置比例持续增高，并且多数为直接配置，不借助资管产品，这一部分接近公募基金配置的70%,如果综合考虑公募基金配置情况，权益+公募
11、基金虽然绝对规模与招银理财有一定差异，但整体配置比例相差不大，可看出信银理财主要通过FOF模式介入权益市场为主，同时在下文对信银理财FOF产品分析也可看出信银理财对发行以FOF为主打的理财产品较为积极。（3）债权+货币类资产显著高于招银理财以及全市场同类资产配置，主要源于其现金及银行存款配置比例较低仅为5.9%,牺牲了一定的流动性而置换收益相对略高的资产，此从下文重点解析中对于现金管理类产品的分析也可看出这一点。（4）商品及金融衍生品类理财产品规模在总规模中可以忽略,为8700万元。但是实际上理财产品通过衍生品做量化，或者做风险对冲已经较为普遍，多数嵌入在固定收益类产品里面。下为信银理财20年
12、以来资产配置穿透前后资产配置比例变化情况：2020末2021半年度202诔上海法闻金藏得晨眼第有魄公司/ReylWon数据来源：信银理财，金融监管研究院2020末2021半年度202球上海法獭息第有限公司-FSca/用七典我由OC=L商品及金融衍生品数据来源：信银理财，金融监管研究院（五）产品历史收益表现截止2022年7月12日，根据产品净值水平计算产品自成立以来涨跌幅以及各产品系列近一年来平均涨跌幅，整体来看，固收类理财好于混合类和权益类理财，将成立以来净值涨幅降序排列，表现如下：上海;夬诧令高中信篇日君育R总？、司/,F，一I-，Xm/一.一、fFina成切猱南即即源最施吟娴W数据来源：w
13、ind,金融监管研究院，截至日期，2022年7月20日（1）信银理财混合类理财平均涨跌幅情况相对较好，其中主要为混合类当中的睿赢系列和慧赢系列，自产品成立以来取得了8-10%的涨幅收益，仅次于固收乐赢系列。（2）对于权益类理财，两只权益类理财其中睿赢精选权益理财主要采用FOF策略，投资公募基金，自成立以来涨幅6.7%,近1年跌幅仅为3.7%,相对于笔者之前介绍的招银、光大理财来说，信银理财混合类与权益类产品涨跌表现相对固收类产品来说表现较好。（六）代销机构截至2022年3月中旬，已开业的25家理财公司中，20家理财公司均探索外部代销渠道，从代销端而言，目前已超过300家银行在与理财公司合作，理
14、财子寻求代销机构和中小行以代销为发展路径的积极性也不断增高。自信银理财成立以来，一直在积极发展第三方代销合作机构，大力开拓外部渠道，同时，信银理财也积极扩展直销渠道建立直销APP,其为首家建立直销APP的股份行理财子。根据信银理财官网,信银理财目前已与十八家银行建立代销合作关系，涉及银行包括国有、股分、城农商、互联网、直销等各类银行，根据母行年报披露，21年中信银行通过外部渠道新增销售金额1,278亿元，其中应绝大部分为信银理财发行产品。下为截至22年7月20日信银理财所建立的代销合作机构：数据来源：信银理财、金融监管研究院进一步列举各类银行所选择代销信银理财产品的整体特点：从产品系列来看，基
15、本为现金管理类和固收类理财，不涉及混合类、权益类理财;从风险等级来看，主要集中在1级现金管理类产品和2级的固收类产品，固收类理财风险等级一般为2、3级，2级较为稳健，3级风格较为积极、权益配置比例较高，总体来看，3级固收类理财也基本不涉及，皆为较为稳健的风险等级为2级的固收产品；从投资期限来看，从每日开放型到3年期基本覆盖。数据来源：各银行官网，金融监管研究院由此可见，各代销机构对于代销产品的选择主要集中在风险等级较低的固收类产品，而风险相对较高的混合类和权益类理财基本还是走母行或者直销APP渠道。其实也不难理解，理财公司与第三方代销银行的合作更多是市场导向的双向选择行为，对于信银理财这样的中部理财子来说，更希望通过第三方代销银行弯道超车，实现规模的最大扩张，但同时第三方代销机构也会对理财子的产品进行筛选。(1)由于银行的保守风格，对于理财产品质量的要求要远高于规模，同时由于多数银行自身管理能力在满足母行渠道需求后便很难有更多精力服务第三方机构，所以会倾向于选择低风险、便于管理的产品。(2)同时根据理财销售新规，代销机构总部应对拟销售理财产品开展尽职调查，承担审批职责，纳入统一专门名单管理,不得仅以理财公司相关产品资料或其出具意见作为审批依据。可知代销机构并不需要对理财公司本身进行尽调，但需要对理财产品尽调，一般会从拟代销理财产品过往业绩，产品波动
