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1、董模tH口!世史证券CENTURYSECURfnES消费品及及务汽车及配件2016年9月25日豪，Ini3m12mIWUE#n,21.%46S17.%HUW.1.92%工95%2*%执业证书号：S10305101200010755-23602267Iiangxmc185667625927huchen公司具备证券投资咨询业务贵格本人.梁裕民.在此申叫.本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业.公司或真证券的看法，此外，本人耗来的任何St分不曾与,不与，也将不会与本报告中的具体抻:荐意见或观点应接或间接相关.“政策+互联网”重构行业生态汽车后市场报告之维修保养深度报告评级：强于大市 It售保
2、养布场在万亿未来IO年，车龄在3年以上的汽车比例将明显增加。坛干财汽车销收预测，到2020年将彳出过70%的汽车车龄出过3年，根据中国汽车后市场盗皮书的数据显示，好I元的明车消费会带动065元的汽车售后服芬，此外伴随着汽车消费水平的攀升，不少车主对汽车养护知识的认识水平育了变化.“一：分修.七分作以养代修的埋含逐渐得到人们的认可.经过测算.2014年维蟋保养市场规模在4000亿元以上,2018年维保市值超过I万亿元,2022年则突破2万亿元. 维保市场发展产滞后.我国现阶段.汽车普后市场的利涧占比低F20%,较成熟市场差距很大，售后市场的垄断导致的后配件的价格虚高现象严重,消费者支付了过高的额
3、外费用.由于厂家举断了零配件集道，用户需要雉修时只能选择4S店，用户的实际消费体验差。其他荣道雄以获得更多业务,发展空间小. 政策+互联网构做保市场，近年监管部门的柒出台法怏法规，并对垄断企业进行问货.打破行业传统生态下，整个市场进入了全面洗牌期.互联网的加入则是传统繁琐的维保环节进行扁平化处理，催生出多种业态模式，促进维保行业转型升级. 美国模式是我国隹学习路径传统后市场发展路径大致呆现从小、乱、敢开始，企业整合并购，形成一线大型的连锁和品牌化企业.之后市场进入成熟稳定期.而互联网的叠加碱性使我国后市场进入新常态,进入电商化和020化. 我国后市场未来将会呈现两大越势：1.品牌化和连锁化：品
4、牌化能提高受众群体、增强客户粘性：而连惭化则使褥企业在自身采明、仓储、物流、俏售等环节稠仃更精细化的管理.从而有效地降低成本，提高企业运转效率,2.020深度垂直化：困绕B端向产业链上下游深度耕枳，产业链上游进一步对配件厂商、配件羟销商进行要道扁平化，完成相关的采购、仓储、物流建设；产业就下游需对线下宜营加圈店进行标准化管埋、加强用户生态建设等. 相关标的公司：公同股份：A股首家连锁汽车后市场互联网平台企业：H上集团：商用车+乘用车后双市场布局：隆基机械：传统零部件制造商弟加互联网平台. 风险提示：宏观羟济低迷风险，网络溶透率不而的风险，行业内同质化竞争加剧的风险.I汽车后市场定义按照美国汽车
5、售后业协会给出的定义，汽乍后市场是指汽车在伸出之后维修和保养所使用的零配件和服务.所谓汽车后市场是指汽车销件以后，围绕汽车使用过程中的各种服务，它涵盖了消费者买车后所需要的一切服务“也就是说，汽车从售出到报废的过程中,围绕汽车竹后使用环节中各种后继需要和服务而产生的一系列交易活动的总称。细分来看，中国汽车后市场可以主要分为：维修养护、装饰与改装、二手车交易及汽车租赁.汽车电商、金融与保险、报废拆解.我国汽车市场正处在着由Ift变到质变的时点.2015年底.我国的汽车保有量已经达到1.72亿.汽车保有规模对汽车后市场的发展至关重要.近年来。当下，后市场环境逐渐改善：垄断制度被打破，互联网渗透提升
6、，我Q认为后市场已迎来历史上G好的发展机潮期，本篇报告将希垂研究维蟋养护市场.I雉修保养：万亿锻别市场开启,我国汽车保有爱大，雉修保养市场空间大截止2015年底，我国汽车保有盘达1.72亿辆，仅次于美国，位居全球第二.根据中汽协的预计，到2024年我国汽车保有限格达到3.6亿辆，超越美国，保有量全球第一。我国当期汽车K人保有量在100辆左右，仍处于汽车市场发展的普及阶段。尤其是三四线城市，人保有量更低，还有很大的上升空间，根据中国汽车工业协会的预计，2015-2019年，我国乘用车销员年均复合增长率仍将维持8.0%的增速，2O2O2O24年增速将放缓,但仍维持40%的增长速度.即未来十年内合计
7、将有2.7亿辆新车进入市场.Figure1中国汽乍保仃收小位：亿辆资料来源：WIND、1Figuig3中国乘用车保ff预测虎科来海：中汽吩，世纪证券研究所，汽车沙化”时代到来，行业需求逐步加大我国汽车车*不斯，加，维管保养需求将增加.2015年,我国汽车40%以上车龄集中在1-3年.3年内次新车以定期保养为主,保养项目和金额相对较少.3年以后车4!维修保养项目及费用则明显增多.我国当前低乍的车辆比例将是由于前期大量新车加入。未来10年，车龄在3年以上的汽车比例将明H增加.基于对汽车俏加预测,到2020年将行超过70%的汽车车龄超过3年.私家车强制报废年限的取消也将促进车的增大.2012年12月
8、,商务部、发改委、公安部、环境保护部岷合发布演包车强制报废标准规定？。规定私家车无使用年限限制。行驶60万公里后会引导报废如果按年均行驶2万公里,私家车最大使用年限也在30年，远高于之前的规定（旧规定15年强制报废），Hguns4中国汽车车可分布资料来源|中汽出、IH纪证券研究电池M*H制加濯人花富防电XFiaSm中调浅漕改B泡我清第像沧茸清源空Pej1空XJJ篇暮机油W淆SK机泊在手H机油迨滴眼班曲机灰机冶机必05123时时年）Hgure5汽车保养项目的车龄明踹增加资料去源I中汽协、做纪证券创究所Figi1.rr6午靛结构也势2014A2015E2016E2017E2018E2019E2O2
9、OE2021E2O22E2O23E2024E资料来源I中汽协，世纪i券研九所，雉修保养布场空间万亿锻别维修保养市场规模IJ前文所述的：汽车保行量：,车龄结构和不同车龄维保欢用3个参数直接相关。三者相乘即为当年维修保养市侑.根据中国汽车后市场蓝皮书的数据显，儿每1元的购车消费会带动0.65元的汽车仰后服务，此外伴随着汽车消戏水平的攀升，不少车主对汽车养护知识的认识水平有了变化，“三分修，七分养”、以养代修的理念逐渐得到人们的认可.经过测算,2014年维修保养市场规模在4（XX）亿元以上,2018年维保市值超过1万亿元，2022年则突破2万亿元。其中,关于不同车龄的单车维修费用（人工费+配件价格）
10、的判断.我们认为.人工成本不断攀升,且人工占维保费用的比例也在提高，尤其是维修服务对从业人员的专业水平要求岛.2000年以来，我国城饿单位就业人员平均工资年均增长14%,我们预计，单车挑撼保养也用每年维持10%的增长。美国汽车后市场规模在30亿美元,维修保养市场中不乏市例超过100亿美元的上市公司，结合我国的潜在市场规模，我汽车后市场已经具备了出现大型上市公司的市场班础，Fi1.tUe7城钺居代人均可支配收入中位：元资料来源:W1.NTX世妃证券一允所MgUH82014维车维修保养费用常位：元“I：资料来祝：国家佰息中心、世纪讦分研究加I我国僮保市场现状，发展严滞后，产业俄利涧结构失衡，等要比
11、商根据中国汽车后市场蓝皮书，国外成熟的汽车市场产业链利润来源中，包含汽车租赁、：手车、汽车佥融和汽车维修的广义汽车售后市场是主导力量,而在我国现阶段，汽车停后市场的利润占比低于20%,处于绝时的弱势地位。分析其背后的原因，除了我国保有地汽车的年龄尚如之外，更主要的在于品牌办法规定下的非独立模式严重制约了我国售后市场的发展.制约表现在以下三方面：1）配件质贵良药不齐,正品供给缺乏次品横行.2）维修点得受整车厂指定.便利性差.3）高质量的技工人才缺乏.FiKurr9成外市场汽车产业能利涧分布FiKurr10我国汽乍产业链利洞主要来辑!于制造资料来M（汽冬行巾场延皮H*、世纪证券出忱所资行来泄汽车后
12、市场就皮懵.世妃证券研究所由于售后市场早年的垄断.我国汽车售后配件的价格虚高现象严重.根据中国汽车维修行业协会公布的数据看,我国市场主流18个车型的零整比均处于300%以上，部分车型还达到了100O%以上，按照业界标准,通常300%是很界值，商于300%以上的均表明售后零部件的销售价格虚高，消拢者支付了过鬲的额外费用.FigUreI1.18个T笈写祭比，信息不透明，用户选界渠道少、体验差由于厂家垄断了零配件集道，用户需要维修时只能选择4S店、特约维修商，用户的实际消费体缝差（价格世，信息透明度低，服务态度差,便利性差等；同时其他集道很班获得业务，发展空间小，以终形成了以4S店为主，其他小、乱、
13、敌企业聚集的行业现状。独立的维修店很雄获得原厂配件，给了山寨配件可乘之机，用户维修保养殖量玳以保障，用户体验差.据FrOSt&Su1.1.ivam的调杏显示，2010年全球假目伪劣配件销包额450亿，其中83%来自中国，5%来白台湾和泰国，Figure12我用r*：维保模式及特点典型代表特点I4S店传统汽车渔修公司连镣堀修店专业维修店品牌4S店般的维修公司途虎为代表的连镇店博世旗下维修店厂家授权,原厂一件,价格高授权.配件佶息不明.历届难以保证非厂家授权，范修店品牌保证，便利性好品牌保证，质保障，但品牌单一傥料东海：世纪证券研究所何文后免费条款-6-世纪研究价值成就政受互联网.构罐保市场运,-
14、汽车行业反垄断调查持续加码2014年开始，发设委密集对涉嫌垄断的厂家、羟销商进行约谈、罚款等。2014年7月,工商总局颁布关于停止实施汽车总经销商和汽车品牌授权经销商品案工作的公告？.明确提出从M汽车品牌销售的汽车经销商（含总经销商），按照工商笠记管理相关规定办理，其营业执照经营范困统一登记为1汽车销笆“，对汽车销华领域率先展开反举断攻坚.I可年9月,十部委联合发布关于促进汽车维修业转型升级提升服务桢吊的指意见*。条文中句句切中维佟保养市场要古，集中在“取消保修条款限制,打破集道垄断，公开维修信息。核政策将解除制约汽车后市场的发展障碍。商务部今年2月发布汽车第IHra办法征求意见稿,策好着汽车
15、反左斯进入实质性攻塞阶段.2005版汽车品牌新仰管理实施办法足造成日前汽车产业垄断程度之高.后市场问题之多的核心原因。2014年汽车后市场反垄断开始不断发解（首先是发改委大力度交处竹后市场零部件和进I车价格虚蔚情况,工商局取消品牌经销商备案要求.十部委发布汽车维修业指导意见）.这次商务部举措通味着汽车反垄阍进入了实质性攻望阶段.交通部牵头制定的（汽车维修技术信息公开实谑管埋办法3期在今昨I月I日正式实施，汽车主机厂被要求公开维修技术信息后，汽车维惚厂和其他品牌4S店,都有可能对某个乩牌的汽车进行维修，整个市场进入了全面洗牌期.互联网M现有Ift保体系互联网已完成对汽车后市场的初笊构：2014年以来，后市场参与者以多种形式触网，对后市场各环节进行届平化变革。这里简单举例。B2B模式通过搭建供需平台，撮介然配件厂商与维修商,缩臧中间环节。互联网加入前，堆倏厂需要经过多层代理才能案到配件，价格成本高。平台化供给使得供需双方实现双福，互联网加入前
