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1、部？瞬：九典制的为贴膏生产企业.特*是翱有市场格局相对较佳的站音制剂.九典制f的制剂业务占收入83%,毛利的92%.公司接0品片为制剂业务，为利海和绝对珈者.制剂业务中洛索洛芬觎育占收入58%,为公司的独苗品种.九典制药2024年一季度开始恢坦业绩增长,证胴公司的核心品种贴向恢夕较快增长.由于洛索洛芬西贴膏是全独家品种，日有持续增长的机会.目前渗透率蛟低，空间较大.九典制药的估值PE为25倍.处于IKftS低估状态.事件：日前九典制药公布2023年年报及2024年一季报.单季IS业靖表猊情况：M(J0070SSZ12022Q1.2022C22022(B202204i0212023Q22O2JQ
2、3202MM2024Q1GM：0万MCNY)MrKZM=MSMT-Q.废*Mm.t8*合用W含内M含刑”含刖H1.含刖ftMM含朴MS含科修合科9MKAMHI量殳总收入44906581.90568.21727150147715446752278.5859090Rtt(%)61.472S.2842.82459711.7623021“39.981774日8舞SSJ773407S.6261317649120.74IU-MM.2712S.67Htt(%)20.49112039.417SM37.3963.6042.9149663.44KHEW54.4694977.1S4688.95109.32110/4
3、1S1.15106.124707源046.2S829126.5756.4243X69.58S3.9O纯从单季度收入利词衣现来看,九典制F5持续维持较快速度的增长，2023年四季度收入增速下降，而利润锻S,但是在2024年一季度业绩又开始进入较快增长速度腌.主要是埃果!足后核心品稗褥，同时效正樨开精缁费用率挎续下国所致.(Mt：Mie.CNY)*含用瓶ftMIMAWMI201931.1644.94167.87370)6.9153.9018.0728.575749109.8081.68146.262097266.93从过往8年收入和湖R,过往一百以来均维持快速增长,与羚班制约的趋势相同，增速不算是
4、很快，但是一直能够缉持平4告0长.主萱业务介绍：九典物陶S生产期膏为主的IH剂企业,业务主要分三块：百先蒯国）业务（贴育为主）：洛;KS芬网疑狡站自、泮托按娃就溶片.就珀般登铁片、依巴斯汀片.洛麦洛芬钠片等主所品.其次药用辅料业务：sem.公酸左西瞥利耳.济酸盆等原N药.最后是原料药：哪!懑系列产品已为国内工期疫倚类企业的主要供应钱.收A占比：收入占比，九典制药了啊2023年的收入为26.92亿元。其中制剂业务占据收入的83%,药用辅料占据业务的63%,原料药占据收入的623%,制剂业务是以贴仔为核心的产品，主要用于风湿晦笳，市场需求持续放大。制剂业务是公司收入贡献的核心来源。wpm年悟,中w
5、maf35Yiv20YRt盘1.则此尔聿-T0A耻欠qO百万元求H巧阱CNY2历/I1.率眈！!示”除内MUy1M1.ifR300705SZ37上.梅嘘（囱际201-M-M2Q2V12112-O6-SO2O221211mjao2O2J12*n中网5三中甯年Ii三含KIMtRWfHHI含MU*HW.I1.188IOCOO10000100001000010000f5*m,83M834782218298829283C6.6.17627.16703TM0S3.4W4715Z55S503623用,，蛇上与岬.3627128179157141(WM1FII0060010800106怆孙贯MMgK防1.IM
6、2.16272259278272。死人i1.1.004.00600500400400)VWK,i1.188100810081008100100n.951%97K9811979918S*1.1421632161&$197178帆收入geo.I1.004M1.fiittfi).I1.006OOS004OWOW从增速看来，九典制药的制剂业务和原料药业务均维持较高的指速，同时也是因为这两者具有更加显著的格局优势。制剂业务同比15.9%，洛索治芬四胶贴膏如嫣5IS收入1S4.724.29万元,5入58%,同长18.70%;其怙锹E）体制剂实现销售收入68.8S9.76万元，同增长929%.全年实现原料药
7、触16.763.30万元，同比W29.87%,实现药用杀料的色17.588.90万元,同比定长7.56%,实现植物业取物期售7,327.32万元,卮比墙长21.6。%.洛柳芬甄5肓是核心和和.也中h丛蹴阳EQISYIOYM0wAFigRH1.W44316347472126257.56*hftH9IUWW67772602997财”让与勇rf1.1511S681106S40WRairtiiPH42M1499507raVVH43M.5210M92X711920622160KttMexMttH31&6112”9234052n葡“05必840购4292ISII15.75KfttttM1.屹”M61399
8、74261183415&吟H1335666112Z9234052毛利占比情况：九典制药的制剂毛利率持续维持86%以上，显著高于辅料的27.75%,原料药的44%.制剂毛利率显著要商于辅料和原料药。修管IM年渔牛人WHSBTJEv瑞/5币内3SY182CYIMeae1.分比MttWK*AM久口为。CNYV历超W承133,*o02021-12-112W2-06-J02O2212312O23RHM.U052541762775.I1.“91472844764426WXHUSiWM*II718SZOe15.32IW升加EP.I1.10%n,抬创ImDH蛆d1.1564担79“16.i1.Toeo,加21.M4771.32从毛利占比可以看出，制剂业务毛利占比为92.83%,几乎占据所有的毛利。为公司利润贡献核心来源。*%立时却WQSYIOY2GYnmH02022-12-312023830202JU31三中?8年”合mu合A”合R”含内a11Mft11fM.1行式.1MW.1”a.1fm.1.1财朽.1修MmAr蛆.twtwe.tWft1.WJ.t999IOCOOICOOO100CO公BJ研发：九典利5的阳海芬兹SSfi膏的统戕上市为公司开蹒市场注入了强劲动力，爆七尊
