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1、第七章第七章 利息与利率利息与利率本次讲课的主要内容本次讲课的主要内容 利率的定义、实质和种类利率的定义、实质和种类 利率的计量利率的计量 利率的决定：利率理论利率的决定：利率理论1、利息的定义、利息的定义2、利息的实质、利息的实质借钱要付利息，这合理吗？借钱要付利息，这合理吗？是天经地义？是天经地义？还是。？还是。？2、利息的实质、利息的实质 威廉威廉配第：不便补偿说配第：不便补偿说 庞巴维克：时差利息说庞巴维克：时差利息说 马克思：剩余价值利息说马克思：剩余价值利息说（1）威廉）威廉配第：不便补偿说配第：不便补偿说 Petty赋税论赋税论：假如一个人在不论自己假如一个人在不论自己如何需要，
2、在到期之前也不得要求偿还的条件下，如何需要，在到期之前也不得要求偿还的条件下，借出自己的货币，则他对自己所受到的不方便可借出自己的货币，则他对自己所受到的不方便可以索取补偿，这是不成问题的。这种补偿，我们以索取补偿，这是不成问题的。这种补偿，我们通常叫做利息。通常叫做利息。 如果借方随时可以拿回货币，则不应该收如果借方随时可以拿回货币，则不应该收取利息。取利息。 利息是因为暂时放弃货币的使用权而获得利息是因为暂时放弃货币的使用权而获得的报酬。的报酬。（2）庞巴维克：时差利息说）庞巴维克：时差利息说 BhmBawerk资本与资本利息资本与资本利息 利息是由现在物品和未来物品之间在价值利息是由现在
3、物品和未来物品之间在价值上的差别所产生的。上的差别所产生的。 对于一般消费者而言，消费时间点越是提对于一般消费者而言，消费时间点越是提前，越能给他带来消费的满足感。前，越能给他带来消费的满足感。 现在的现在的100元消费元消费1年后的年后的103元消费元消费 如果人们愿意推迟消费，则需要为人们这如果人们愿意推迟消费，则需要为人们这一行为提供额外的消费。一行为提供额外的消费。（3）马克思：剩余价值利息说）马克思：剩余价值利息说 斯密斯密国富论国富论：以资本贷出取息，实无异由以资本贷出取息，实无异由出借人以一定的年产物让与借用人。但作为报答出借人以一定的年产物让与借用人。但作为报答这种让与，借用人
4、须在借用期内，每年以较小部这种让与，借用人须在借用期内，每年以较小部的年产物，让与出借人，称作利息。在借期满后，的年产物，让与出借人，称作利息。在借期满后，又以相等于原来由出借人让给他的那部分年产物，又以相等于原来由出借人让给他的那部分年产物，让与出借人，称作还本。让与出借人，称作还本。 马克思：利息的实质是利润的一部分，是马克思：利息的实质是利润的一部分，是剩余价值的特殊转化形式。剩余价值的特殊转化形式。3、利率的种类、利率的种类 涵义：涵义：利息率，简称利息率，简称“利率利率”，是指一定，是指一定时期内利息额同本金额的比率，即利率时期内利息额同本金额的比率，即利率=利利息息/本金本金。利率
5、的种类利率的种类市场利率、官定利率、公定利率市场利率、官定利率、公定利率固定利率和浮动利率固定利率和浮动利率名义利率和实际利率名义利率和实际利率市场平均利率和基准利率市场平均利率和基准利率长期利率和短期利率长期利率和短期利率3、利率的种类、利率的种类年利率、月利率、日利率年利率、月利率、日利率一般利率和优惠利率一般利率和优惠利率（1 1）长期利率与短期利率）长期利率与短期利率 以借贷期限长短为划分标准以借贷期限长短为划分标准 长期利率指借贷时间在长期利率指借贷时间在1 1年以上的利率年以上的利率 短期利率指借贷时间在短期利率指借贷时间在1 1年以内的利率年以内的利率（2）年利率、月利率、日利率
6、）年利率、月利率、日利率按计算日期不同，利率分为年利率、月利率按计算日期不同，利率分为年利率、月利率和日利率和日利率年利率年利率=12月利率月利率=365日利率日利率 日利率日利率=(1/30)月利率月利率=(1/365)年利率年利率 （3）固定利率与浮动利率）固定利率与浮动利率(fixed rate) (fixed rate) ：在借贷期内不：在借贷期内不作调整的利率。作调整的利率。 计算成本和收益较为方便。计算成本和收益较为方便。 在通胀条件下，固定利率对债权人不利。在通胀条件下，固定利率对债权人不利。(floating rate) (floating rate) ：在借贷期：在借贷期内可
7、以调整的利率。内可以调整的利率。 一般调整期为半年；一般调整期为半年； 较长期的信用活动中，浮动利率是主要形式。较长期的信用活动中，浮动利率是主要形式。 调整的依据是权威的短期利率（如：伦敦同业调整的依据是权威的短期利率（如：伦敦同业拆借利率）。拆借利率）。（4）市场利率）市场利率、官定利率与公定利率官定利率与公定利率 市场利率市场利率(market interest rate )(market interest rate ) ：由：由市场的供求关系来决定的利率。市场的供求关系来决定的利率。 官定利率官定利率(official interest rate)(official interest
8、rate) ：是：是政府或者中央银行确定的利率。政府或者中央银行确定的利率。 我国：属于官定利率，由人行统一制定并管理。我国：属于官定利率，由人行统一制定并管理。 公定利率公定利率（pact interest ratepact interest rate）：）：由民间权威性金融组织商定的利率由民间权威性金融组织商定的利率,各成员各成员机构必须执行。机构必须执行。（5）名义利率与实际利率）名义利率与实际利率 当名义利率当名义利率通货膨胀率，实际利率为正；通货膨胀率，实际利率为正； 当名义利率当名义利率=通货膨胀率，实际利率为零；通货膨胀率，实际利率为零； 当名义利率当名义利率 Ld时，利率就会下
9、降，同时时，利率就会下降，同时Ld也会增加，并在一个较也会增加，并在一个较低的利率水平达到均衡；反之，当低的利率水平达到均衡；反之，当Ls Ld时，利率就会上升，时，利率就会上升，同时同时Ld也会减少，并在一个较高的水平达到均衡。也会减少，并在一个较高的水平达到均衡。 在现代社会中，可贷资金需求表现为债券发行，而可贷资金供给则表现为债券购买；利率又与债券价格负向相关，所以解释了债券价格变动的原因，也就解释了利率波动的原因。4、可贷资金模型、可贷资金模型5、ISLM模型模型凯恩斯主义交叉图凯恩斯主义交叉图IS曲线曲线 流动性偏好理论流动性偏好理论LM曲线曲线 ISLM曲线曲线 AD曲线曲线 AD
10、AS曲线曲线 AS曲线曲线 解释短期经济波动解释短期经济波动 5、ISLM模型模型 产品市场和货币市场的同时均衡产品市场和货币市场的同时均衡 产品市场：产品市场：I和和S的交点组成的交点组成IS曲线曲线 其中凯恩斯认为：其中凯恩斯认为：I=F(R), S=F(Y) 希克斯认为：希克斯认为： I=F(R,Y), S=F(R,Y) 货币市场：货币市场：L和和M的交点组成的交点组成LM曲线曲线 其中：其中：Md=F(R,Y), Ms=M0IS曲线和曲线和LM曲线的交叉点决定了曲线的交叉点决定了AD的水平。的水平。用数学方程表示：即用数学方程表示：即Y= C (Y-T) + I(r) + G 和和M/
11、P = L(r, Y) 的方的方程组的解。程组的解。IS曲线和曲线和LM曲线的交叉点表示了在政府支付、税收、货币供给曲线的交叉点表示了在政府支付、税收、货币供给和价格水平等外生变量给定的条件下，物品和价格水平等外生变量给定的条件下，物品/劳务市场和货币市场劳务市场和货币市场同时均衡。同时均衡。5、ISLM模型模型 理论特点：理论特点：1 1、与前三种理论比较，考虑到收入的因素；、与前三种理论比较，考虑到收入的因素；2 2、克服了古典学派利率决定理论只考虑商品市场均、克服了古典学派利率决定理论只考虑商品市场均衡的缺陷，又克服了凯恩斯学派利率理论只考虑衡的缺陷，又克服了凯恩斯学派利率理论只考虑货币
12、市场的缺陷，同时还克服了可贷资金利率理货币市场的缺陷，同时还克服了可贷资金利率理论在兼顾两个市场时忽视两个市场各自均衡的缺论在兼顾两个市场时忽视两个市场各自均衡的缺陷，因而该模型被认为是解释名义利率决定过程陷，因而该模型被认为是解释名义利率决定过程的最成功的理论。的最成功的理论。 四、四、 利率结构理论利率结构理论 概念：概念：利率结构，即各种结构因素与利利率结构，即各种结构因素与利率之间的关系。要说明的主要问题是：率之间的关系。要说明的主要问题是：具有相同期限的金融工具为何利率不同？具有相同期限的金融工具为何利率不同？风险及流动性相同的金融工具为何具有风险及流动性相同的金融工具为何具有不同的
13、利率？不同的利率？利率的风险结构利率的风险结构利率的期限结构利率的期限结构（一）利率的风险结构（一）利率的风险结构概念：概念：期限相同而风险因素不同的金融工具期限相同而风险因素不同的金融工具( (主要指主要指债券债券) )利率之间的关系，主要受三个因素的影响，即利率之间的关系，主要受三个因素的影响，即违约风险、流动性和税收。违约风险、流动性和税收。1 1、违约风险：、违约风险：证券发行人有可能不能如期支付足证券发行人有可能不能如期支付足额利息或在到期时不能清偿面值的风险，就是违约风险。额利息或在到期时不能清偿面值的风险，就是违约风险。违约风险对利率的影响：人们在购买某种具有一定风违约风险对利率
14、的影响：人们在购买某种具有一定风险的证券时，会在原有的利率水平之上要求一定的风险险的证券时，会在原有的利率水平之上要求一定的风险补偿。一般来说，信用等级越高的证券，其所需支付的补偿。一般来说，信用等级越高的证券，其所需支付的风险补偿率就越低，反之，风险补偿率就越高风险补偿率就越低，反之，风险补偿率就越高 。违约风险的实证研究:199910年内的违约率Aaa0.77%Aa0.99%A1.55%Baa4.39%Ba20.63%B43.19%垃圾债券垃圾债券（一）利率的风险结构（一）利率的风险结构2 2、流动性：、流动性：金融工具在不发生损失的金融工具在不发生损失的条件下迅速变现的能力。条件下迅速变
15、现的能力。 由于人们总是偏好流动性强的资产，因此由于人们总是偏好流动性强的资产，因此资产的流动性越强，利率就越低。变现成资产的流动性越强，利率就越低。变现成本一般考虑两个方面：一是交易佣金，二本一般考虑两个方面：一是交易佣金，二是证券的买卖差价。是证券的买卖差价。（一）利率的风险结构（一）利率的风险结构 3、税收因素：、税收因素：税收之所以影响证券的税收之所以影响证券的利率，是因为证券持有人真正关注的是利率，是因为证券持有人真正关注的是如果证券利息收入的税收如果证券利息收入的税收待遇因证券的种类不同而存在差异的话，待遇因证券的种类不同而存在差异的话，这种差异应当会反映在税前的利率上。这种差异应
16、当会反映在税前的利率上。 在其他条件相同的情况下，证券利息收入在其他条件相同的情况下，证券利息收入的税率越高，它的税前利率也应当越高，的税率越高，它的税前利率也应当越高，否则证券持有人的税后实际收益将减少。否则证券持有人的税后实际收益将减少。（二）利率的期限结构（二）利率的期限结构 概念：概念：风险和流动性等相同的不同期限的风险和流动性等相同的不同期限的金融工具（证券）利率之间的关系。金融工具（证券）利率之间的关系。利率与期限的关系通常有三种情形：利率与期限的关系通常有三种情形：（二）利率的期限结构（二）利率的期限结构 预期理论预期理论（Expectations Hypothesis）费雪 这种理论认为利率期限结构差异是由人们对未来利率的预这种理论认为利率期限结构差异是由人们对未来利率的预期差异造成的期差异造成的. 市场分割理论市场分割理论（Segmented Markets Hypothesis）库尔波特森 该理论认为，各种期限的证券市场是彼此分割、相互独立该理论认为，各种期限的证券市场是彼此分割、相互独立的。利率是由各个市场的投融资者的偏好决定的。的。利率是由各个市场的投融资者的偏
