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1、第三章第三章 利息与利率利息与利率利息与利率利息与利率利息来源与本质利息来源与本质1 利息计算利息计算2 利率体系利率体系3利率决定利率决定4利率的作用与利率市场化利率的作用与利率市场化5利息来源与本质利息来源与本质利息是投资人利息是投资人让渡资本使用让渡资本使用权而索要的补权而索要的补偿。偿。机会成本补偿机会成本补偿风险补偿风险补偿利息的形成早于利息的形成早于利润的获得，与利润的获得，与经营状况无关；经营状况无关；资金未贷出，所资金未贷出，所有者认为付出了有者认为付出了机会成本；机会成本；经营利润分为利经营利润分为利息（资本所得）息（资本所得）与企业主收入与企业主收入任何有收益的事任何有收益
2、的事物物，都可以通过都可以通过收益与利率的对收益与利率的对比而倒算出它相比而倒算出它相当于多大的资本当于多大的资本金额金额。这称之为。这称之为“资本化资本化”。利息的含义利息的含义利息是收益的利息是收益的一般表现形态一般表现形态收益资本化收益资本化rCP2 2 利息计算利息计算单利：单利：单利单利是对已过计是对已过计息日而不提取的息日而不提取的利息不计利息的利息不计利息的计息方法。计息方法。S = P ( 1 + r.n )利息计算方法利息计算方法复利：复利：复利复利是将上期利是将上期利息并入本金一并息并入本金一并计算利息的一种计算利息的一种方法。方法。S = P ( 1 + r ) n一个简
3、单而有趣的推广一个简单而有趣的推广M一年计息一年计息M次次一年计一年计息息2次次复利复利S = P ( 1 + r ) n把一年分成n等份， ，则1/n时刻后的本息和为P(1+R/n)，t时刻后的本息和nnlim(1)ntRtRSPPen复利反映利息的本质特征复利反映利息的本质特征 利息的存在利息的存在，表明社会承，表明社会承认资本依其所认资本依其所有权就可取得有权就可取得一部分社会产一部分社会产品的分配权利品的分配权利 只要承认这只要承认这种存在的合理种存在的合理性，那么按期性，那么按期结出的利息自结出的利息自应属于贷出者应属于贷出者所有并可作为所有并可作为资本继续贷出资本继续贷出. 复利的
4、计算复利的计算方法反映利息方法反映利息的本质特征，的本质特征，是更符合生活是更符合生活实际的计算利实际的计算利息的观念息的观念终值：终值： 资金在未来某资金在未来某一时点上的本利一时点上的本利和。和。现值：现值： 未来某一时点上未来某一时点上一定的货币金额，一定的货币金额，按现行利率倒计算按现行利率倒计算出来的本金出来的本金。S = P ( 1 + r ) n现值与终值现值与终值nrSP)1( v 例如 ，现有一项工程需10年建成。有甲乙两个方案。甲方案第一年年初需投入5000万元，以后9年每年年初再追加投资500万元，共需投资9 500万元；乙方案是每一年年初平均投入1 000万元，共需投资
5、1亿元。(设年无风险收益率为10%）现值运用举例现值运用举例投资方案决策投资方案决策甲方案甲方案乙方案乙方案年份年份每年年初投资额每年年初投资额现值现值年份年份每年年初投资额每年年初投资额现值现值1 15 0005 0005 0005 0001 11 0001 0001 0001 0002 2500500454.55454.552 21 0001 000909.09909.093 3500500413.22413.223 31 0001 000826.45826.454 4500500375.66375.664 41 0001 000751.31751.315 5500500341.51341
6、.515 51 0001 000683.01683.016 6500500310.46310.466 61 0001 000620.92620.927 7500500282.24282.247 71 0001 000564.47564.478 8500500256.58256.588 81 0001 000513.16513.169 9500500233.25233.259 91 0001 000466.51466.511010500500212.04212.0410101 0001 000424.1424.1合计合计9 5009 5007879.517879.51合计合计10 00010 0
7、006 759.026 759.02两个有广泛用途的算式 v有两个算式，在折旧提存、消费信贷、有两个算式，在折旧提存、消费信贷、养老年金的设计中广泛运用：养老年金的设计中广泛运用： 零存整取的算式；零存整取的算式； 整存零取的算式。整存零取的算式。P P为每月存入或提取金额为每月存入或提取金额3 3 利率体系利率体系v利率利率，利息率的简称，指，利息率的简称，指借贷期间所形成的利借贷期间所形成的利息额与所贷出的本金额的比率息额与所贷出的本金额的比率利率利率=利息利息/本金本金v是个时间概念是个时间概念v年利率（年利率（% %）、月利率（）、月利率（）、日利率（、日利率（）利率体系利率体系v实际
8、利率与名义利率实际利率与名义利率v市场利率、官定利率、行业利率市场利率、官定利率、行业利率v固定利率与浮动利率固定利率与浮动利率v基准利率基准利率与同业拆借利率与同业拆借利率1)1)(1 (ninirrrr基准利率基准利率是指在多种利率并存的条件下，起决定是指在多种利率并存的条件下，起决定作用的利率，这种利率发生变动，其他利率会相作用的利率，这种利率发生变动，其他利率会相应随之变动的利率应随之变动的利率利率利率 = = 机会机会成本补偿水成本补偿水平平 + + 风险溢风险溢价水平价水平无无风险利率风险利率消除了消除了种种风险溢种种风险溢价后补偿机价后补偿机会成本的利会成本的利率率基准利率基准利
9、率是指是指通过市场机制通过市场机制形成的无风险形成的无风险利率利率国债利率国债利率同业拆借利率同业拆借利率市场利率的理论确定 国债的到期收益率v到期收益率到期收益率相当于投资人按照当前市场价格购买相当于投资人按照当前市场价格购买债券并且一直持有到期满时可以获得的年平均收债券并且一直持有到期满时可以获得的年平均收益率。益率。 v基本思路：设当前债券的市场价格与基本思路：设当前债券的市场价格与“债券现金债券现金流的当前价值流的当前价值”相等，即决定当前实际起作用的相等，即决定当前实际起作用的利率。利率。v “债券现金流的当前价值债券现金流的当前价值”是指：从当前到还是指：从当前到还本时为止，分期支
10、付的利息和最后归还的本金折本时为止，分期支付的利息和最后归还的本金折合成现值的累计额。合成现值的累计额。nnmyPCyCyCyCP1111124 利率的决定利率的决定v（1）古典经济学家）古典经济学家-马克思的利率决定马克思的利率决定论论v 利息来源于利润利息来源于利润 平均利息率高不过平均利润率；低不能等于零平均利息率高不过平均利润率；低不能等于零。 利率具体值取决于资金供求关系利率具体值取决于资金供求关系4 利率的决定利率的决定v（2）古典利率理论（实际利率理论）古典利率理论（实际利率理论） 利率取决于非货币的实物因素利率取决于非货币的实物因素储蓄与投储蓄与投资资S1预期通货膨胀预期通货膨
11、胀费雪效应费雪效应v（3） 凯恩斯的理论凯恩斯的理论市场利率的短期决定市场利率的短期决定：v“流动性陷阱流动性陷阱”现象及货币政策有效性现象及货币政策有效性4 利率的决定利率的决定4 利率的决定利率的决定（4）可贷资金利率理论）可贷资金利率理论实际利率的长期实际利率的长期决定决定可贷资金的供可贷资金的供给构成：给构成：S+MS+HS可贷资金的需可贷资金的需求构成：求构成：I+HD(5)ISLM模型模型LMISreYeYr两部门经济中两部门经济中 IS 曲线的模型曲线的模型 包含利率变量的产品市场两部门均衡收入：包含利率变量的产品市场两部门均衡收入： ISIS曲线的方程为：曲线的方程为： YSi
12、rIISI)1(0)(110irIYYiiIr10LM模型模型 均衡条件均衡条件 货币供给货币供给 货币需求货币需求 即：即： 通常情况下，随着国民收入通常情况下，随着国民收入Y Y的增加，货币的交易需求的增加，货币的交易需求 将增加，在货币供给（将增加，在货币供给（ ）不变的条件下，为保持货币）不变的条件下，为保持货币市场均衡，货币的投机需求市场均衡，货币的投机需求 必须减少，而且是利率的减必须减少，而且是利率的减函数，函数， 要减少，要减少，r r必须上升。必须上升。 货币市场均衡利率货币市场均衡利率r现在不再是唯一的，它将随着收入的现在不再是唯一的，它将随着收入的变化而变化，有无数个。变
13、化而变化，有无数个。 )()(210rLYLLMMLM)()(210rLYLM)(1YL0MM)(2rL)(2rL(6)影响利率的其他因素影响利率的其他因素v经济周期经济周期 通常利率顺经济周期波动v财政政策财政政策 财政政策扩张，通常利率上升v利率管制利率管制 一般表现为人为压低利率v风险因素风险因素 利率的风险结构 v期限因素期限因素 利率的期限结构影响利率的风险因素影响利率的风险因素通货膨胀风险通货膨胀风险；违约风险违约风险；流动性风险流动性风险；政策性风险政策性风险 通货膨胀风险通货膨胀风险 D2 D1S2S1 ii2i10S,D 违约风险违约风险PPC1PC2PPT2PT1iic1i
14、c2BCiiT2iT1BTDC2DC1SCDT1DT2ST公司债券市场均衡的变动公司债券市场均衡的变动 财政债券市场均衡的变动财政债券市场均衡的变动 流动性风险流动性风险PPC1PC2PPT2PT1iic1ic2BCiiT2iT1BTDC2DC1SCDT1DT2ST公司债券市场均衡的变动公司债券市场均衡的变动 财政债券市场均衡的变动财政债券市场均衡的变动 政策性风险政策性风险所得税所得税 分析：对国库券利息进行征税的市场效应分析：对国库券利息进行征税的市场效应PPC2PC1PPT1PT2iic2ic1BCiiT1It2BTDC2DC1SCDT1DT2ST市政债券市场均衡的变动市政债券市场均衡的
15、变动 国库券市场均衡的变动国库券市场均衡的变动 2000 Addison Wesley LongmanRiskier securities carry higher yieldsFigure 5.4期限风险 “期限结构期限结构”指利率与期限的相关关系。指利率与期限的相关关系。 一个经济体的利率期限结构，通常选择基一个经济体的利率期限结构，通常选择基准利率准利率如国债利率如国债利率的期限结构代的期限结构代表。表。收益率曲线收益率曲线 收益率曲线是对利率期限结构的图形描述。收益率曲线是对利率期限结构的图形描述。 收益率曲线的四种图形。收益率曲线的四种图形。中国收益率曲线举例：中国收益率曲线举例：
16、预期理论：预期理论： 假定整个债券市场是统一的，不同期限的债券之间具有完全假定整个债券市场是统一的，不同期限的债券之间具有完全的替代性，也就是说，债券的购买者在不同期限的债券之间的替代性，也就是说，债券的购买者在不同期限的债券之间没有任何特殊的偏好。没有任何特殊的偏好。 利率期限结构由人们对利率期限结构由人们对未来短期利率（远期利率）的变化方未来短期利率（远期利率）的变化方向预期决定。向预期决定。 1）当预期未来短期利率上升时，会有上升的收益率曲线，反之，收益率曲线呈下降态势。 2）水平型收益率曲线是市场预期未来的短期利率将保持稳定； 3）峰型的收益率曲线则是市场预期较近的一段时期短期利率会上升，而在较远的将来，市场预期的短期利率将会下降。期限结构理论期限结构理论 市场分割理论市场分割理论：市场分割理论认为由于法律制度、文化心：市场分割理论认为由于法律制度、文化心理、投资偏好的不同，投资者会比较固定地投资于某一期理、投资偏好的不同，投资者会比较固定地投资于某一期限的债券，这就形成了以期限为划分标志的细分市场。即限的债券，这就形成了以期限为划分标志的细分市场。即期利率水平完全由各个期限的
