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1、u杠杆分析基础u经营杠杆效应u财务杠杆效应u总杠杆效应财务管理学杠杆原理 20209090经营杠杆效应财务杠杆效应总杠杆效应u 经营成本按习性的分类 （变动成本、固定成本）u 息税前利润u 每股利润 变动成本随业务量成正比例增减变动的成本 固定成本在一定时期和一定业务量范围内固定不变的成本经营成本按习性的分类息税前利润息税前利润销售收入销售收入变动成本EBIT EBIT =S-V-F=S-V-F = (P-v)Q -F = (P-v)Q -F 固定成本NDTIEBIT)1)(EPS每股收益（每股利润） EBIT = (P-v)Q -F 例：某企业生产一种产品甲，有关资料如 下：P=10 v=6
2、 F=1000u当 Q=600件时 EBIT=600（10-6）-1000=1400元u当 Q=1200件时 EBIT=1200 （10-6）-1000 =3800元u Q上升100% 导致 EBIT 上升 （3800-1400）/1400 =170% （一）经营杠杆由于固定性经营成 本的存在，而导致的息税前利润变动率 大于业务量变动率的现象。 EBIT = (P-v)Q -F 经营杠杆效应经营杠杆效应EBITEBIT以更大以更大幅度上升幅度上升EBITEBIT以更大以更大幅度下降幅度下降Q QQ Q（二）经营杠杆作用的程度经营杠杆系数（DOL）（DOLdegree of operationa
3、l leverage）u 息税前利润的变动率相当于销售量变动率的倍数。 Q/QEBIT/EBITDOL营业收入变动前营业收入变动前A A公司公司B B 公司公司C C公司公司营业收入营业收入100001000011000110001950019500营业成本：营业成本：固定成本固定成本70007000200020001400014000变动成本变动成本200020007000700030003000息税前利润息税前利润100010002000200025002500营业收入增长营业收入增长50%50%150001500016500165002925029250营业成本：营业成本：固定成本固定成
4、本70007000200020001400014000变动成本变动成本30003000105001050045004500息税前利润息税前利润50005000400040001075010750息税前利润增长（息税前利润增长（% %） 400400100100330330uA公司DOL=400%/50%=8uB公司DOL=100%/50%=2uC公司DOL=330%/50%=6.6FvPQvPQ)()(DOLFVSVSDOL 上例A公司的经营杠杆系数为87000200010000200010000DOL（三）经营杠杆与经营风险u经营风险是指未来营业利润的不确定性，即EBIT 的不确定性。u经营
5、风险的度量经营杠杆系数 DOL反映营业利润对产销量变动的敏感程度。DOL越高，营业利润对产销量的变动越敏感，企业的经营风险越大。FvPQvPQ)()(DOL影响经营杠杆系数的因素：销售量、单价、单位变动成本和固定成本总额。前两个因素与DOL呈反方向变化，后两个因素与DOL呈同方向变化。u引起企业经营风险的主要原因是市场需求和经营成本等因素的不确定性。u经营杠杆放大了市场和生产等因素对营业利润的影响。每股收益EPSNDTIEBIT)1)(EPS例：某公司2011年EBIT 200万元，利息50万元，所得税税率20%，普通股股数200万股，则： EPS=(200-50）（1-20%）/200=0.
6、6（元） 2012年EBIT=280万元，其他因素不变 EPS =(280-50）（1-20%）/200=0.92（元） (280-200)/200=40% (0.92-0.6)/0.6=53.33% EBIT上升40%EPS上升53.33% （一）财务杠杆 财务杠杆由于固定性资本成本的存在，而导致的企业普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。 固定性资本成本利息、优先股股利 财务杠杆效应EPSEPS以更大以更大幅度上升幅度上升EPSEPS以更大以更大幅度下降幅度下降EBITEBITEBITEBIT（二）财务杠杆作用的程度财务杠杆系数（DFL） （DFLdegree of financ
7、ial leverage） 企业每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。EBITEBIT /EPS/EPSDFLIEBITEBITDFL)1/(DFLTDIEBITEBIT 例：A、B C三家公司，资本总额均为1000万元，所得税税率均为30%。B公司债务利率10%,C公司债务利率10.8%。三个公司2011年EBIT 均为200万元，2012年均为300万元，EBIT 增长了50%。A公司B公司C公司债务资本0300500普通股1000700500总资本100010001000A公司B公司C公司2011年EPS 0.140.170.202012年EPS 0.210.270.34增长率50
8、%58.82%68.49%DFL11.1761.37（三）财务杠杆与财务风险 财务风险企业由于筹资原因产生的 资本成本负担而导致的普通股每股收益 波动的风险。 u财务风险的衡量财务杠杆系数 DFL度量每股收益（EPS）对息税前收益（EBIT）变动的敏感程度； DFL越高，表明每股收益的波动程度越大，财务风险也越大。（一）总杠杆 总杠杆是经营杠杆与财务杠杆的综 合，指销售量（额）的变动对每股收益 变动的影响。财务杠杆和经营杠杆的联合作用，使销售量的波动经过两级放大对每股收益产生更大的作用。销售量息税前利润每股利润经营杠杆财务杠杆总杠杆项项 目目20102010年年20112011年年变变 动动
9、率率销售收入销售收入变动成本变动成本固定成本固定成本息税前利润（息税前利润（EBITEBIT）利息利息税前利润税前利润所得税（税率为所得税（税率为50%50%）净利润净利润普通股发行在外股数（股）普通股发行在外股数（股）每股收益每股收益(EPS)(EPS)20000002000000120000012000004000004000004000004000002000002000002000002000001000001000001000001000001000001000001 1220000022000001320000132000040000040000048000048000020000
10、02000002800002800001400001400001400001400001000001000001.41.410%10%10%10%0 020%20%0 040%40%40%40%40%40%0 040%40%单位产品售价100元 单位变动成本60元单位：元单位：元（二）总杠杆系数（DTL）（DTLdegree of total leverage） DTL=DOL DFLQQ/EPS/EPSDTLIFvPQv )()-Q(PDTL（三）总杠杆与企业总风险 企业总风险=经营风险+财务风险 总风险的衡量总杠杆系数 DTLDTL越大，反映每股收益对销售量的变动越 敏感，企业的总风险就越
11、高。u 经营杠杆和财务杠杆可以按许多方式联合得到一个理想的总杠杆系数和企业总风险水平。如：不同类型企业的筹资战略u资本密集型企业 经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；u劳动密集型企业 则可保持较大的财务杠杆系数和财务风险。 企业不同寿命周期阶段的筹资战略u初创成长期：产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，采取权益资本型的筹资策略，将大多数收益留存企业，降低企业的财务风险。u扩张成熟期：经营杠杆系数小，更多地应用债务融资，较高程度上使用财务杠杆。u经营杠杆是由于固定成本性经营成本的存在而产生的；财务杠杆是由于固定性资本成本的存在而产生的。uDOL反映了Q变动与EBIT变动之间的关系；DFL反映了EBIT变动与EPS变动之间的关系；DTL反映了Q变动与EPS之间的关系。uDOL用于衡量经营风险；DFL衡量财务风险；DTL衡量总风险。某企业2012年资产总额为1000万，资产负债率为40%，负债平均利息率5%，实现的销售收入为1000万，固定经营成本为200万，变动成本率为30%，若预计2013年销售收入提高50%,其他条件不变。要求: （1）计算DOL、DFL、DTL。 （2）预计2013年的每股收益增长率。课后作业
