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1、股票研究公司调研报告秦军SSSS2本报告导读：好当家今年海参将呈现量价齐升，海货明年有型制番。股价回落与增长覆期落实，估 值蕨具吸引力。提高其2010-12年业缙加测，提升评级到增持，目标价10元。投资要点： 年报表现不佳。好当家2009年业绩为2005年以来最差，净 利泗连续两年下降35%以上，净利泗仅相当于2007年高峰 时的37%o 2009年海参量缩价跌。海参捕捞量下降与需求嬴弱、天气异 常有关，而均价较低主要是出货量较大的上半年均价水平 低，年底已升至较高水平。 今年海参量价齐升。需求恢复、供给紧张两大因素使价格回 到历史高位，上半年捕捞量超过600吨，预计全年捕捞量超 过1200吨
2、，均价高于170元/公斤。 海兹来年有望翻番。新建1.2万亩养殖区预计2011年6月合当前价格:上次预测：10.007.822010.07.06交易数据52周内股价区间（元）7.05-11.67总市值（百万元）4.955总设本,流通AJR（百万JR）634/634流通Blt/HJR (百万Jft)0/0流通股比例100%日均成交量（百万股）11日均成交值（百万元）ill资产负债表摘要股东权丈（百万元）1,309每Jft净资产2.07市冷率3.8净负债率28%EPS (元)2009A20IOEQl0.0310.038Q20.0620.085Q30.0210.060Q40.0040.073全年0.
3、1190.256农业/必需消费好当家（600467）评级1增持上次评级：谨慎增持海参量价齐升，估值颇具吸引目标价格：皿。拢，如时间配合，当年海蛰可在目前基础上翻番，贡献增量毛利7000-8000万。 苏山岛海域作为战略储备。20万亩海域中9万亩适合养殖海参，还可养殖包括江跳贝在内其他多种海洋生物，公司将在合适的时机从养殖周期短的品种开始，逐步开发。 估值颇具吸引，提升评级至“增持”。基于海参量价齐升的预期,我们提升好当家2010-12年EPS预测到0.26/0.33/039元，估值水平在重点覆盖农业公司中颇具吸引力。我们提升其投资评级至“增持”，目标价10元。升幅（）IM3M12M财务摘要（百
4、万元）2008A2009A2010E2011E2012E营业收入475528688801889-IOTb-1/Tb(+/-)%-39%/7%30%16%/%相对指数-9%8%35%经彗利泗（EBIT）13284179225265(+/-)%-43%-37%113%25%18%冷利满12475162206249(+/-)%-38%-40%116%27%21%每设今收益（无）0.200.120.260.330.39相关报告每股股利（元）0.060.050.070.08金生达法天前二四*Anio*j利涧率和估值指标2008A2009A2010E2011E2012E二季报占、评ZVv7.1Z.I/亲耳
5、妙砧可砧初析珈毒粒经营利涧率（%）27.9%15.9%26.1%28.1%29.9%增持净资产收JL率（）10.3%5.9%11.5%13.1%14.0%2009.10.29投入资本回报率（%）8.7%5.0%9.7%12.0%14.0%中报点评：底都已过.前路漫漫EV/EBITDA8.210.36.15.04.47000OR3A市叉率39.365.030.123.719.6股息率（）0.0%0.8%0.7%0.8%1.0%模型更新时间：2010.07.06股票研究必需消费农业好当家(600467)评级：增持上次评级：谨慎增持目标价格：10.00上次预测:10.00当前价格:7.82公司网址公
6、司简介公司为全国最大海珍品养殖基地，主营中高档海产品的养殖、加工与销售。公司附近拥有中国北方超大的渔港石岛港，拥有7.6万平方米的工厂化养殖车间，3万多亩的浅海淋涂及深水养殖面积，主导产品有免生、海参、牙鲜鱼等。公司已形成了育苗、养成一体化，繁育着葩鱼、海参、扇贝等苗种，实现了公司养殖业苗种的自给自足。公司下属企业生产的面类、肉类和前菜系列速冻方便食品已通过海外多国认证，成为对日出口免检产品，在国内外市场上具有较强的竞争力。公司还以每股1元的价格参与威海商行的增资扩股,公司以自有资金认购5600万股,占增资后威海商行总股本的4.8%。绝对价格回报(%)52周价格范围7.05-11.67市值(百
7、万)4,955财务SM(Mttt百万元)援益表20082009A主营业务收入475528主营业务成本273394税金及附加22本营业务利润00其他业务利润00It业费用710管理费用3735EBlT44-46财务费用1211曹业利涡12073所得税73少数股东投益-2-1净利海1247S贵产负债表货币资金、短期投资4455其他流动资产383489长期投资00固定资产合计00无形及其他资产00贵产合计1.561,767流动负砒292377长期负债2362股东权益1,5681,767投入本UC1.4441.633现金源量衰NOPLAT12581折旧与摊销5364流动资金增量(65)(106)资本支
8、出(2)(208)自由现金渡(T)(169)是首现金流12443投资现金流(121)(208)融资现金流18959现金海净加192(105)财务指标成长性收入增长率-38.6%11.2%EBlT增长率-42.7%-36.6%冷利润增长率-38.3%-39.5%利洞率毛利率42.5%25.4%EBlT率27.9%15.9%净利湖睾26.2%14.2%收益率冷资产收益率(ROE)103%5.9%总资产收益率(ROA)7.9%4.3%投入资本回报率(RoIC)8.7%5.0%运营能力存货周枝天数423373应收账款同髓天数2324总资产周转周转天数1.205L221净利润现金含IftLoO0.58资
9、本支Hl/收入25.5%39.3%修债能力资产负债率20.0%24.9%净负债率11.0%17.9%估值比率PE39.365.0PB4.03.8PZS10.309.26EV/EB1TDA8.210.3般息率0.0%0.8%2010E6884492OO1445-58161636216232$18OOO1,908388501,8981,7841737018)QOo)25232(200)(55)(23)30.3%113.5%115.6%34.8%26.1%23.6%11.5%8.6%9.7%377?LOI21.4329.0%23.1%17.9%30.13.57.116.10.7%2011E2012E
10、2013E801WW9435085525882330000001617S357-69-74139252270810102332062492661823685685465756030000000002,(MM2309295344014114185050502,0782,2902,5121.8OS18251.8432172560798386(16)(18)(22(刚(80)(80)200240(16)288329342(80)(80)(80)(58)(63)(62ISl18620016.3%11.0%6.1%25.4%18.0%5.1%27.1%20.6%7.0%36.5%38.0%37.7%28
11、.1%29.9%29.6%25.8%28.0%2S.2%13.1%14.0%13.4%9.9%10.9%10.6%!2.0%14.0%14.6%3S03383332120209549489801.401.32I.2S10.0%9.0%8.5%21.7%20.1%18.6%6.5%47%-14.2%23.719.618.43.12.72.56.115.505.185.04.44.22014E1,0016253001860784291Il3287788心0002,776424502,7511.8599o23)(so)(13)361(80)(62)2196.1%5.8%7.6%37.6%29.5%2.6%12.9%10.4%15.3%32920l.0121.268.0%17.2%-22.6%17.2.24.884.01.2%2015E2016E2017E1,0631,1291,200665707753334000000192022646872-83-88-W-I-6-1231333736212B143343083323%1.02712881.572665698733
