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1、可转债相信同学们经常会听到一句话，高收益高风险。这句话并不十分准确，风险和收益其实从来就不是对等的。风险和收益一方面源于市场出现的客观机会，一方面源于个人的主观认知和技能水平。所以同一个投资工具风险和收益对于不同人是不一样的。什么是可转债呢，可转债全称可转换公司的债券，可转债本身是一张债券，但是同时具备了可以转换成股票的权利。作为债券，可转债可以到期还本付息。作为股票，在股票价格上涨的时候，可转债可以转成股票，享受股票价格上涨的收益。这是一个可转债，名字叫海印转债（代码127003）,是海印股份（000861）发行的。海印转债从最高价126.19元下跌到最低价81.6元后，开始上涨，现在是10
2、7元。假设我们回到2018年7月份，当时海印转债80多元，这个价格买入海印转债，大家觉得有风险吗？那到底有没有风险呢？我们先来看看什么是可转债？以及可转债有哪些特点？可转债简单的说就是持有人可以在未来某个时间段以某个特定的价格把债券转成公司股票的债券。首先它本质上是一个债券，其次它具有可以转成股票的权利也就是说可转债具备债券和股票的双重属性可转债的债券属性主要特点有：1、有到期期限。可转债整个存续期限一般是5-6年。2、到期还本付息。可转债的到期赎回价格一般为103元TlO元。不同公司到期赎回价格不一样。但是没有低于100元的。这样就意味着在100元以下买入，持有到期没有亏本的风险。买入价格越
3、低，收益就越高。可转债的股票属性主要特点有：1、持有期间可以按照面值（IOo元）以某个特定价格转成股票。比如转股价为5元，一张可转债可以转成20股股票（1005=20）o2、可转债在100元上方时与对应股票同涨跌。比如转股价为5元，现在股价为8元。则可转债价格大概为160元（8元*20股）。此时价格如果低于160元，就会引发套利。假设可转债价格只有140,那么投资者可以以140的价格买入可转债，然后转成20张股票，第二天在股票市场以8块钱一股的价格卖出，这样可以净赚20元，收益率高达20140=14%当可转债的价格低于100元时，可转债会表现出更多的债券属性，此时可转债就是一个债券。因为此时债
4、券到期还本付息这种无风险的特点就会显现出来。当可转债的价格大于100元时，可转债会表现出更多的股票属性。它是和正股同涨跌的。正股翻倍，可转债也会翻倍。可转债兼具债券属性和股票属性就让可转债成为了一种进可攻，退可守的投资工具。在100元以下买入没有风险，最差的情况也可以获得其作为债券的收益。如果情况比较好，就可以享受股价上涨带来的超额收益。当我们了解了可转债的主要特点以后，我们再回过头来看一下前面提到的海印转债。我们可以在集思录上查可转债的详细信息https:.jisilu.这张图是2018年7月份的，当时海印转债的价格是86块钱附近我们先来看一下关于海印转债的几个关键信息：1、剩余年限3.88
5、8年。这表明还有3.888年海印转债就要还本付息了。2、到期日：2022年6月8日，赎回价110元。这表明到2022年6月8日到期时，公司以110元的价格从投资者手中买回债券。无论你的买入价是多少元？82元的，90元买的，100元买的；120元买的。上市公司都以110元的就价格赎回。说到这里有些大家应该已经知道无风险收益是怎么产生的了。3、回售起始日：2020年6月8日，回售价100元。这表明从2020年6月8日起，可转债投资者可以以100元的价格把可转债卖给上市公司。不过要以100元的价格卖给上市公司有个前提条件，那就是连续30个交易日的收盘价低于当期转股价的70%时才可以。可以看到当时的转
6、股价是5.25元。5.25的70%是3.68元。也就是说当海印股份的股价连续30个交易日的收盘价低于3.68元时，可转债投资者就可以以100元的价格把手中的可转债卖给上市公司，无论这个可转债是多少价格买进的。80多元买进的，也可以以100元的价格卖给上市公司。说到这里有些同学应该已经知道又一种无风险收益是怎么产生的了。我们来看一下海印股份的股价符合回售条件吗？可以当时的海印股份的股价都是低于3.68元的。符合回售条件。以80多元的价格买入，在没有下调转股价的情况下2020年6月8日就可以以100元的价格卖给上市公司了。这里说一下，转股价是可以下调的，如果上市公司大幅下调转股价投资者是不是就不能
7、以100元的价格卖给上市公司了？是的。如果上市公司大幅下调转股价，投资者就不能以100元的价格回售了。但是这将给投资者带来一个更大的获利机会。假如上市公司不想让投资者回售，以现在2.4元的股价计算，转股价要下调到3.5元（2.4除以0.7得到）左右才行。现在的转股价是5.25元，一张可转债可以转19.05股；如果下调转股价到3.5元，一张可转债可以转28.57股。可转债的转股价值上升了，可转债更容易上涨。由于下调了转股价，未来上市公司强制投资者转股就更容易了。而上市公司有足够的动力让投资者去转股。因为投资者一旦转股，上市公司就不用还本付息了。这会减轻上市公司的偿债压力。可以说几乎每家上市公司发
8、行可转债最后都是为了能转股的。从开始发行可转债的时候，就很少有上市公司打算还本付息的。上市公司会尽力让可转债投资者转股的。怎么才能让投资者都把手中的可转债都转成股票吗？其实不难。因为有强制赎回条款我们来看一下海印的强制赎回条款是：连续30个交易日中至少有15个交易日收盘价不低于当期转股价的130%o当满足这个条件时，上市公司可以以可转债的票面价值加当期应计利息从投资者手中强制赎回可转债。简单的说，上市公司要想让投资者把手中的可转债都转成股票，就必须要让股价在连续30个交易日中至少有15个交易日收盘价不低于当期转股价的130%。也就是说可转债的价格至少也要维持在130元以上。为了确保能转股成功，
9、上市公司一般会配合股价上涨到转股价的50%以上，这样可转债就会涨到150以上。当可转债连续15个交易日的交易都大于130以上时，上市公司就会发公告让投资者转股。不转的就会以100元加当期利息，大概100-103元的价格强行回购。正常人都会转股的。所以上市公司会很容易完成可转债转股票。对于可转债投资者也可以选择不转股，在130元以上的价格卖掉可转债就可以了。所以上市公司下调转股价后，投资者可能会获得更大的收益。根据可转债的条款，我们就可以计算出投资可转债的收益了。我们先来看一下最差的情况。可转债没能回售也没能转股，投资者持有到期。此时会出现什么情况呢？我们来计算一下，买进价格我们取85元。最差的
10、情况：1、可转债没能回售也没能转股，投资者持有到期。D持有到期收益二到期赎回价-当年利息+持有期间利息之和X80%（扣税20%）-买入价=110-2+（1+1.5+1.8+2）*80%-85=108+5.04-85=28.04兀O2）持有到期收益率。持有到期收益率=28.0485*100%=33%3）持有到期年化收益率。持有到期年化收益率=33%3.888=8.5%通过计算我们知道在85元买入海印转债,在最坏的情况下也能获得33%的收益，平均每年获得&5%的收益率。余额宝现在收益率大概4%,买100万的可转债每年可以多赚4.5万元。我们再来看一下次差的情况。可转债回售给了上市公司。此时会出现什
11、么情况呢？2、可转债回售给了上市公司。D回售收益=回售价+持有期间利息之和80%（扣税20%）-买入价=100+（1+1.5）*80%-85=Ioo+2-85=17元。2）回售收益率回售收益率=1785*100%=20%3）持有到期年化收益率持有到期年化收益率=20%2=10%通过计算我们知道在85元买入海印转债,在次差的情况下可以获得20%的收益，每年平均10%的收益率。我们再来看一下正常的情况。可转债满足强制赎回条件。此时会出现什么情况呢？我们来计算一下。正常情况：3、可转债满足强制赎回条件。我们取一个适中的价格150元。时间很可能会小于4年，但是保守起见我们按4年计算。D强制赎回收益;市
12、价+持有期间利息之和X80%（扣税20%）-买入价=150+（1+1.5+1.8+2）*80%-85=150+5.04-85=70元。2）强制赎回收益率强制赎回收益率=7085*100%=82%3）强制赎回年化收益率强制赎回年化收益率=82%4=20.5%正常情况下海印转债可以获得82%的收益，平均最差年化收益率20.5%o与用100万买保本的银行理财产品相对，每年能多赚15万。这是海印转债正常情况下的收益情况，如果遇上了大牛市，海印正股价格疯涨，那么收益可以说上不顶。现在我们已经知道了可转债的几种收益情况。那么可转债真的没有风险吗？从绝对的角度来讲,可转债是有风险的。这个风险就是上市公司破产
13、了。但是上市公司未来4年破产的概率有多大呢？特别是在ZG上市的公司破产的概率有多大呢？由于可转债可以转股，上市公司实在还不起钱，就会想办法促使投资者转股。所以ZG至今还没有出现一支违约的可转债。下面我们来看一下可转债的历史表现从以上数据我们可以看到，历史上价格低于90元的可转债总共就出现过13支，全都成功转股。100元以下买入，可转债做到了100%无风险，但是收益上不顶。比如，高收益率473%；海化转债，最高收益率360机当然历史上没有违约的可转债也并不代表未来一定没有违约的可转债。那么海印转债会违约吗？我们还可以深入看一下。我们可以看到海印转债是又广州海印实业集团有限公司责任人担保的。这是什
14、么意思呢？意思就是及时海印股份这家上市公司没钱还了，海印股份的控股母公司海印实业集团也要还钱。这就比其他可转债多了一层保障。当然想更进一步深入分析，排除偿债风险。我们还需要分析海印股份的财务报表。这个后面大家会学到，这里我就不具体分析了，关于如何分析财务报表也是有一整套方法论的。我可以把海印股份财务报表分析的结论告诉大家。海印股份过去连续4年每年的经营活动产生的现金流量净额在3.6-5亿之间，造血能力还是比较强的。短期有息负债规模比较大，短期偿债压力确实有些大。但是综合起来看，偿债没有问题。好了，最后再给大家总结一下，可转债本质是债券，所以有到期还本付息的保障，不过这个利息比一般的债券要低。这
15、个债券的属性，对应了投资者的最低收益，一种是持有至到期，还有一种是触发回售。当然，我们买入可转债也并不是因为可转债的债券属性，而是由于可以转股的高收益。对于上市公司来说，上市公司发行可转债也并不想还钱，所以即便股价下跌，上市公司也可以通过下调转股价，来促使可转债转股。而我们投资可转债，本身看重的也正是转股的高收益。从这个角度看，上市公司和可转债投资者，双方的利益是高度一致的，都要转股。所以可转债是一种非常好的投资工具。那我们前面说了，我们投资的收益一方面是技能水平，一方面是市场机会。市场机会不是人为掌控的，我们只能等待。比如对于可转债来说，80块钱附近是绝佳投资机会，去年我们商学院很多同学也正好赶上了海印，很多是在82元附近买入的，目前的收益已经超过30%。而对于同学们来说，错过了去年投资可转债的机会也没有关系，重要的是掌握技能，因为未来还会出现机会，如果没有技能，那么未来肯定还是会错过机会的。
