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1、乐普医疗财务报表分析一、公司概况（一）公司简介乐普（北京）医疗器械股份有限公司成立于1999年6月，由中国船舶重工集团公司第七二五研究所和美国WP公司共同出资组建,是我国最早进行心血管介入医疗器械研发制造的企业之一。其于2009年10月30日在深交所创业板A股成功上市，而后通过外延式扩张,依靠并购实现发展壮大。乐普医疗致力于搭建泛心血管领域的医疗器械、药品、医疗服务及健康管理一体化平台。（二）控制情况乐普医疗实际控制人为蒲忠杰（蒲忠杰先生与美国WP公司为一致行动人），持股25.25%。乐普医疗前十大股东共持有公司47.49%的股份，而除去实际控股人控股与中国船舶重工集团公司（国有法人）控股仅剩
2、8.72%,前十大股东最后一名仅持股0.7%,乐普医疗股权较为分散。12 64a%75MWr公T6*7%1.99K2S2S,lr图1乐普医疗的控股情况资料来源：公司年报（三）主营业务情况乐普医疗的主营业务以医疗器械板块为核心业务，药品板块为中坚业务。1.医疗器械方面：公司核心业务为冠脉植介入医疗器械，同时布局结构性心脏病、心脏节律管理、电生理、体外诊断、外科、麻醉等细分领域。2药品方面：主要从事降血脂、降血压、降血糖、抗心衰、抗血栓五大类心血管疾病仿制药的研发、生产和销售工作。3医疗服务与健康管理：依托于专科医院、体检中心、独立第三方医检所、药械电商平台和互联网医院，提供以心血管为特色、线上线
3、下相结合的医疗服务。销售产品包括医疗设备、软件系统、医用耗材和数据分析服务。20162021乐普医疗主营业务占比变化30,62020lXHXM20R-甚方M Ra yHR%NV9 (XirehMWflM)70 00% 000% 90 8% 40.00% )000 2000% W00%000图22016-2021年乐普医疗主营业务占比变化情况资料来源：公司年报二、环境分析(一)经济因素近年来，随着我国经济的快速发展，居民生活水平不断提高，在国家产业政策支持及医疗卫生体制改革的推动下，医疗卫生产业的基础与运行环境逐步改善，我国医疗器械行业整体步入高速增长阶段。宏观经济存在以下风险：1.全球新冠疫情
4、的严峻形势以及中国本土疫情的反复性导致医疗资源被大量占用，对于药品临床等医疗器械的销售可能存在一定影响。2中美贸易纠纷带来的外贸阻力与俄乌局势引发的世界动荡对于医疗器械出口的影响。图3国内外医疗器械市场规模资料来源：艾瑞咨询、公司年报（二）政策因素我国医疗器械行业从大力推动发展到相关标准趋严的发展共经历了三个阶段。2016年至今，为引导医疗行业健康发展，新一轮医改通过集中采购、逐步实行两票制等方式促进优质医疗资源下沉和均衡配置,解决看病难看病贵问题。国家出台相关政策淘汰不合格药企，给创新型及技术领先型药企带来发展机遇，促进产业集中度提升。中国医疗器械政策演变推动期初步形成具有.中国特色的医改,
5、全面楠开磨保2009-2016年1979-2009年初步改革：扩大医院经营自 主权.对公立医院的管理趋 于宽松2016年至今趋严期以降药价为突破口进行供给健改革.严格准入标准.建立稳定的公共卫生事业投入机制图4中国医疗器械政策演变情况资料来源：前瞻产业研究院（三）行业因素由于技术、销售渠道等方面的限制，医疗器械行业中具有更长产品开发经验和专门技术的现有企业，要领先于潜在的新进入者，也就是说，新进入者更难抢占市场份额。同时，较高的转换成本使得医疗器械使用者更青睐于有长期使用经历的产品，具有较高顾客粘性。由于国家鼓励创新医疗器械研发生产政策的实施，自主创新的医疗器械将会加速涌现，引领医疗机构的高值
6、耗材消费升级。中国人均寿命提高及人口老龄化趋势加剧推动了医疗器械的市场需求。而由于饮食、工作压力等各种因素，中国心血管病患病率处于持续上升阶段。庞大的老年群体与心血管病患群体背后存在着巨大的市场前景。自2015年起全面落实的集采政策给乐普医疗带来了很大的不确定性。集采政策大幅降低了企业的盈利空间，但同时也增强了中标企业的市场竞争力。对于以器械创新为主的乐普医疗来说，集采在短期内会压低企业利润，但长期上仍是企业良好发展的一道保障。三、财务报表分析（一）资产负债表分析乐普医疗资产总额持续增加，但依然存在库存积压及资金收回困难的问题，营运资产总和利用效率低，对营运资产的管理能力较弱,没有准确把控产品
7、供给需求，对应收账款风险防范意识弱。各个指标近几年受集采和新冠疫情影响很大。表1乐普医疗资产负债情况占比2021年2020年2019年2018年2017年应收账款8.03%11.57%13.60%13.03%12.76%货币资金18.35%13.41%12.27%14.69%17.71%流动资产39.36%36.22%35.38%37.75%40.33%存贷9.37%7.84%6.31%5.20%5.49%非流动资产60.64%63.78%64.62%62.25%59.67%流动负债39.55%63.15%64.52%59.46%55.81%长期借款14.36%14.64%31.03%30.7
8、6%20.68%非流动负债60.45%36.85%35.48%40.54%44.19%资料来源：公司年报1货市资金2015-2018年，乐普医疗有息负债升高，随着公司业务规模的成长、销售收入的快速增长，带来资金的快速增长。由于有息负债居高，短期偿还资金压力较大，维持了一定规模的资金存量，同时导致了财务成本的增加。2019-2021年，乐普医疗有息负债下降。借助经营性现金流的大幅增长和可转债的成功发行，公司的有息债务和资产负债率大幅降低,已经基本消化掉了2018年产业整合积累的有息负债对公司的压力。经小组分析，乐普医疗面临以下可能的风险：乐普医疗在货币资金较充裕的情况下维持规模较大的有息负债。近
9、些年乐普医疗进行高额负债运营，可能会对经营业绩及财务稳健性产生重大不利影响。这种情况有可能是存在难以按期偿还的债务以及资金链紧张所导致的，从而增加了资金的流动性风险和债务违约风险。n72018?019QhiCtTit2IVi1riCft*ItM*1币，图5乐普医疗货币资金与有息负债情况分析资料来源：公司年报乐普医疗存在以下三种情况：利息收入与货币资金规模不匹配、利息支出与有息负债规模不匹配、利息收入远低于利息支出。说明公司很有可能存在以下情况：货币资金存在因质押等原因受限的情形,资金被其他方实际使用，资金链紧张，从而导致较高的偿债风险：可能与控股股东或其他关联方联合或共管账户，从而危害到中小股
10、东利益。2021年，乐普医疗经营活动现金流增加，发行可转债募集资金16.38亿及乐普心泰科技获得外部投资人增资6.61亿；同时用自由资金归还部分贷款压缩有息负债，导致货币资金增加，利息费用同比降低。2020年，利息支出和有息负债规模逐渐下降，利息费用降低有利于公司的长期稳健发展。图6乐普医疗利息收入与利息支出情况资料来源：公司年报2应收账款乐普医疗1年以内账龄计提比例低于同行业上市公司。由各个账龄所对应的坏账准备和应收账款的百分比堆积图可知，1年以内的应收账款占比70.6%,但预期信用损失模型对一年以内应收账款坏账计提比例仅确定为0.5%,应收账款坏账准备计提不充分或者关联交易的风险提高，存在
11、应收账款不能回收的重大风险。表2应收账款及坏账计提单位：万元应收账款坏账准备计提比例%账面价值2020年新华医疗185,202.0514,640.057.90170,562.00鱼跃医疗60,133.945,452.799.0754,681.15信立泰43,627.271,395.403.2042,231.87仁和萌业30,141.62496.371.3729,727.90乐普医疗226,785.1516,740.837.38210,044.322021年新华医疗169,578.5212,499.837.37157,078.69鱼跃医疗55,403.023,801.646.8651,601.3
12、8信立泰40,961.701,404.333.4339,557.37仁和药业41,893.78596.051.4241,297.73乐普医疗182,045.3815,933.218,75166,112.17资料来源：公司年报表3应收账款账龄分析对比2021年（）乐普医疗新华医疗鱼跃医疗信立泰仁和药业0.555301010102052-3年（含3年20153050103-4年（含4年）302050100304-5年（含5年）502080100805年以上10020100100100资料来源:公司年报图7乐普医疗各账龄对应的坏账准备和应收账款的百分比资料来源：公司年报3存货（1）纵向分析2017-
13、2021年，公司存货余额的增长随公司整体经营规模扩大而相应增加。2020年，乐普医疗存货金额增长幅度远高于营业收入增长率。随着全球供应链形势的整体变化，公司在各个业务领域都重视原材物料，导致存货规模不断增大。乐普医疗存货金额持续增加，会有未能进行合理存货减值测试、存货跌价准备计提不充分的风险。图8乐普医疗存货分析资料来源：公司年报 医疗器械：2019年，可降解支架批量上市，同时为应对中美贸易战的影响，公司器械原材料进行战略性备货，医疗器械库存增长低于营销收入增长。2020年，受新冠疫情和集采双重影响，与集采相关的支架产品收入同比降低38.5%；但为应对第二年集采合约量的供应，支架生产组织规模不
14、但未减少，反而显著增加。新冠检测试剂生产任务的增加也导致新冠试剂原料库存的提高。 药品：随集采带来的售价下调、收入略降，药品销量显著增加，库存的增幅高于收入增幅。2020年占公司收入35.72%的药品制剂业务毛利率同比下滑3.30%,随着公司药品销售规模预计进一步增长，药品的库存量增长46.94%。2017年、2018年和2019年，公司原料药的毛利率稳步提升，相比保持较稳定的盈利空间。 医疗服务及健康管理：2019年，库存增长83%,高于营销收入增长45.74%,属于健康管理部分的生命指征监测系列产品收入由2019年的1.9亿增至2020年的9.2亿,增幅384.2%,相应存货增幅约223.8%,低于收入增幅；医院及第三方服务中心，收入受疫情影响同比略有下降，持有的库存基本持平。单位：亿图9乐普医疗各业务存货规模资料来源：公司年报(2)横向分析近两年由于受到集采等因素影响，存货规模不断增大，乐普医疗存货周转率、跌价准备计提比例在同行业上市公司中属于较差水平。近两年药品及高值医用耗材带量采购，可能会使产品积压、滞销，存在存货跌价准备计提不充分的风险。与信立泰同受集
