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1、中国企业的跨国并购的财务风险及防范一、引言近年来,我国企业的海外并购热情高涨，因为跨国并购不仅能带来高回报，还能较快的提升企业的市场竞争力。我国的很多企业通过跨国并购提升了自身实力，例如海尔集团。跨国并购能为企业带来海外市场、技术、人才、经营经验等很多方面的好处，是很多企业的发展战略之一。但跨国并购给企业带来高回报的同时了也带来了高风险。跨国并购的财务风险，是并购过程中的所有不确定性因素在价值量的集中反映，贯穿于整个并购过程之中，对企业并购的结果好坏具有重要影响。因此，财务风险的分析与防范就成为了很多跨国并购企业需要重点研究的问题之一。二、企业跨国并购的历史与现状(一)中国企业跨国并购的基本情
2、况中国企业的跨国并购从1992年起到现在的30年历史可以划分为以下两个阶段：第一个阶段是从1992年到2000年，第二个阶段是2001年到现在。第一个阶段是我国企业跨国并购的第一个高峰期。这一阶段主要是以“窗口公司”或者经营思想比较开放、创新的公司为主，而且这些企业大多是从事在当地比较有知名度的行业和产品，比如机电产品，并购对象基本上是位于当时与中国经济往来较多的东南亚或者非洲国家。从整体上来看，当时中国的对外投资是尝试性的。第二个阶段是从2001年中国加入世界贸易组织开始到现在，是中国企业对外投资的第二个高峰期。中国加入世贸组织极大的鼓舞了中国企业的国际投资,2001年的对外投资总额是200
3、0年的3倍之多,当时的中国企业已经意识到了走向国际的重要性，只有与国际经济接轨，在国际经济的大环境中发展，才能获得长久发展的生存能力。在这一阶段，中国企业的投资目光也投向了美国、欧洲等发达国家，并且投资对象也开始向大企业转移。一些企业海夕卜投资较顺利时,还会出现小企业吞并大企业的现象。例如，京东方并购韩国现代公司的LCD业务，当时京东方的营业额只有韩国现代公司的一半而已。2003年，非典肆虐了整个中国，给我国经济造成了很大损失，而且当时的证券市场也处于氐迷期，但是这并没有阻挡住中国企业对外投资的脚步。事实上，中国企业在对外投资范围、投资方式和投资定价等以市场为主的并购内容上正在与国际并购的格局
4、接轨，甚至对国际并购的发展产生了重要影响。QT09-QlT。中期购市场发展包来源：清科研究中心2010.04我国现阶段的对外投资从整体上看，投资规模还是较小，并且我国企业在跨国并购中大部分都只是取得了相对控制权,取得绝对控股权的较少。进行跨国并购的企业中既有国营企业，也有民营企业。（二）中国企业跨国并购的特征1、跨国并购的规模逐渐扩大根据贸发会议的统计数据,中国企业的跨国并购活动大部分是在1997年之后发生的，1988年至1996年期间，跨国并购额年均只有2.61亿美元。1997年之后,跨国并购额开始加速扩大。2003年、2004年的跨国并购额分别有8.34彳味元、11.81亿美元,2005年
5、的对外投资达到了65亿美元，2006年为47.4亿美,2007年中国企业的成功跨国并购活动有37起，与2006年相比增加了117.6%o2、跨国并购的行业以一、二产业为主中国企业的跨国并购三个产业均有涉及，但大型并购活动基本都在矿产、家电、汽车以及电子科技行业。有调查数据表明，中石化、中石油等大型国企已经对外投资了几十家石油、天然气项目，投资额达百亿美元。3、跨国并购的地域分布较广跨国并购的地域分布可按产业来划分，第一产业主要在资源富饶的区域，第二产业主要是在贸易壁垒较高的国家或地区，第三产业主要在发达国家或者经济发展较快的新兴经济体。从整体上看，中国企业跨国并购的区域逐渐从香港、澳门、北美等
6、地区向欧洲、非洲、亚太、拉美等地区转移，并且投资力度逐渐平衡。4、跨国并购以技术为主导长期以来，我国都实行着一项“以市场换技术的外资引进策略，但是现在大部分的外资企业逐渐倾向于独资经营,技术的外部效应也逐渐缩小，而且我国从国外购入先进技术的难度也越来越大。虽然我国企业数量很多，但是大部分企业都不拥有产品生产的核心技术，然而跨国并购，尤其是并购拥有先进核心技术的企业，却是一条获取先进技术的有效途径。中国企业的跨国并购开始以技术为导向，通过逆向投资来获取先进的企业管理经验和技术,并在将卜国的先进经验和技术收为己用之后开始进行自己的技术研发，增强自身的市场竞争力。5、并购主体开始多元化以前的跨国并购
7、主体主要是实力雄厚且与政府关系比较密切的大国企，但近年来，很多有实力的民营企业也开始展开跨国并购活动，并且并购规模以较快的速度在扩大。三、企业跨国并购中财务风险的相关概念（一）财务风险的概念企业跨国并购的财务风险是指从定价到价格支付的整个并购过程中可能会出现的由各项财务决策所引起的企业财务损失的一种不确定性，是一种并购预期与并购现实相偏离而出现的财务困难，是各种并购风险在量上的集中反映，是企业并购过程中所有不确定因素对并购结果造成的负面影响。（二）财务风险的特征企业并购中财务风险的主要特征有：第一，综合性。企业跨国并购活动十分复杂，不确定因素也较多，而财务风险是所有风险交织在一起形成的。第二,
8、可控性。企业跨国并购中的财务风险可以通过一些手段得到最大程度的降低。第三,关联性。并购过程中各环节的财务风险都具有很强的关联性，能够相互影响。（三）财务风险与经营风险的区别企业在财务萱理中的风险可以分为财务风险和经营风险。财务风险是指在财务活动中，由各种不确定性因素所引起的企业财务上出现损失的不确定性。经营风险是指由企业的生产经营行为所引起的企业利润上的不确定性。四、中国企业跨国并购财务风险识别(一)并购准备阶段财务风险的识别并购准备阶段的主要工作是在确定目标企业后,对目标企业的价值进行评to。因此，并购准备阶段的财务风险主要是目标企业的价值评估风险，即在并购过程中,由于对目标企业进行收购价值
9、评估而出现企业财务状况下滑的不确定性.(二)并购实施阶段财务风险的识别中国企业跨国并购实施阶段的风险主要有融资风险、外;匚风险等。融资风险是指并购企业能否在一定期限内筹集到足够的并购资金，主要包括资本结构合理性风险、融资成本风险以及财务杠杆比例风险。跨国并购中的外汇风险，是指在并购过程中由于浮动汇率的不确定波动所带来的额外成本风险。(三)并购整合阶段财务风险的识别并购整合阶段的财务风险是指由于目标企业与并购企业整合后的实际经营状况达不到预期所产生的绩效风险。这一阶段的财务风险可以分为企业战略制度风险、资本运营风险以及盈利能力风险。企业战略制度风险，是指并购整合期间由于财务制度不匹配所引起的财务
10、收益达不到预期的风险。资本运营风险，是指并购整合时期由于企业财务管理的主客观因素所引起的财务损失的不确定性。盈利能力风险，是指企业并购后能否带来预期回报的不确定性。五、TCL并购汤姆逊公司案例分析(一)TCU汤姆逊公司概况TCL公司是亚洲彩电市场的最强厂商之一，是一家集技、工、贸为一体的大型国有企业。汤姆逊公司是法国最大的国企集团，是全球第四大电子消费品生产集团，但一直亏损的彩电业务却是该公司的累赘。(二)并购背景TCL公司在2003年，由于市场竞争高度激烈，经营利润下滑，欧美市场不理想等多方面的原因，提出了向国际化集团发展的战略。TCL公司想进入欧美市场，但是当时的欧美市场由于各方面的原因T
11、CL公司很难以自身品牌来打开市场，因此收购一个欧美品牌就成为了其打开海外市场的最好选择。而恰好当时在欧美具有品牌优势、技术积累和销售渠道但急于摆脱其亏损彩电业务的汤姆逊公司有出售意愿，因此并购在双方都愿意的情况下顺利达成了。(三)并购过程2004年，TCL与汤姆逊公司达成协议,共同出资4.7亿欧元组建全球最大的彩电生产企业TTE,其中TCL出资3.149亿欧元,汤姆逊公司公司出资1.551亿欧元，分另时指TTE公司67%、33%的股份。2005年TTE成为TCL的全资子公司，随后TCL又买下了原汤姆逊的销售团队。但是由于技术跟不上市场要求，销售成本高昂等原因，TCL收购汤姆逊公司后的三年里不仅
12、没有按预期获得收益反而一直在亏损，并且亏损数额巨大，并购宣告失败。经过裁员、重组等多方面的努力，直到2008年，TCL集团才开始再次盈利。图4：跨国并购交易差额状况（四）并购失败的原因TCL并购汤姆逊公司不仅没获得其预期的投资回报，反而让其遭受了巨大的财务损失。这次并购以失败收场的原因是多方面的：并购规划存在漏洞；勘济购导致现金流短缺；二者在组织文化方面存在融合困难；技术战略走向失误；成本控制失误；人才储备不足且不断流失；品牌营销战略失误等。六、TCL并购汤姆逊失败给我们在财务风险控制方面的启示TCL并购汤姆逊失败的原因在财务方面有两点：一是并购定价过高，二是在整合阶段出现了现金流短缺。这两个
13、财务方面的失误都给我们以启示：并购企业在进行并购定价时要采取恰当的定价方法、有效分析目标企业的债权、科学评估目标企业的无形资产；并购时要选择合适的融资方式和工具来控制融资风险；并购时要科学分析、调整资本结构。七、对中国企业跨国并购财务风险控制措施（一）并购准备阶段财务风险控制措施并购准备阶段的风险控制可以从以下两方面进行：一，改善信息不对称。信息不对称是并购准备阶段产生评估价值风险的主要原因。因此，并购企业要尽量加大信息的收集力度；有实力的企业要尽量聘请投资银行对目标企业的经营状况、财务等进行全面评估，对目标企业的盈利能力做出最合理的预测;聘请信誉较好的中介机构对并购信息进行证实，收购信息的准
14、确性、真实性对企业并购的成功至关重要。二,采用适当的估计方法。引起定价评估风险的另一个主要原因是评估方法采用不当。收购企业要根据目标企业的特点，采用科学的估价方法,主要有收益分析法、资产价值基础法等。（二）并购实施阶段财务风险控制措施并购实施阶段的融资风险的控制措施是企业要采取多种方式融资。以多种方式进行融资可以在保证并购企业按时获得足额收购资金的同时降低融资风险。企业可以采用的融资方式有：内部融资和外部融资，其中外部融资包括权益融资、债务融资以及混合型证券融资。具体来说企业可以以短期融资来获得目标企业的营运流动资金，以长期债权性或股权性融资来保证并购中的其他资金需要。降氐或避免外汇风险的方法
15、有：在本国货币要贬值时提前支付，在本国货币要升值时推后支付；进行套期保值，即企业通过安排外币同时同量流进和流出企业或者是通过签订远期合约将外汇风险转移给别人等方式来规避外汇风险；通过经营多样化和筹资多样化的方式，经营多样化可以降低企业海外业务在汇率变化时所受到的冲击，筹资多样化则可以抵抗汇率变化所带来的影响。（三）并购整合阶段财务风险控制措施跨国并购整合阶段的风险控制可以从以下两方面进行：一方面，控制流动性风险。流动性风险包括并购现金不足和现金偿债能力不足两个层次的风险。控制流动性风险的方法是建立合适的流动资产组合，把一部分现金资产换为信用高、流动性强有价证券,因为即使有价证券的期限较长，但其
16、变现能力很强，可以满足整合后企业的债务清偿需求。另一方面，建立起新的财务管理体系。财务管理是企业管理的中心，不仅关系到企业发展战略的实施，也关系到目标企业能否达到预期的投资目标。因此，投资企业在并购整合期间要进行财务体系的整合更新，即将并购双方企业的财务管理目标、财务管理制度、会计核算制度、业绩评估方法等进行整合，统一管理并购双方财务，实现财务一体化，确保被并购企业的财务完全在并购企业的控制之中。参考文献：lBuono.FJ.L.Bowditch,andJ.W.LewisI-ILWhenCulturesCollideTheAnatomyofaMergerJ.HumanRelationS,1985,38(05)2CannellaJr.,AA,andD.C.Hambrick.EffectsofExecutiveDepartu
