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1、煤炭开采行业专题研究目录1行情回顾21.L基本面：Q3煤价先抑后扬，整体高位震荡212市场表现：强于大市61.3.基金持仓：行业景气度持续，持仓环比提升72.2022年Q3综述：单季利润环比小幅下滑92.1.业绩：Q3单季利润环版幅下滑，前三季度增速保持高位922财务：盈利持续改善，费用率同比缩减122.3.经营：产量稳中有增，吨煤毛维持高位163 .投奥策略194 .风险提示201.行情回顾1.L基本面：Q3煤价先抑后扬,整体高位震荡1.l.1.动力煤：高温&非电需求主导，Q3煤价维持高位年初至今，煤价受疫情、政策、海外等影响，波动幅度仍超预期。因67月高温不及预期、化工建材等采购节奏较差，
2、煤价僵持；8月高温超预期&水电出力不及预期，叠加下游冶金化工等开工率上行，采购需求快速提升煤价快速上涨。A第一阶段1月1日1月31日）：新年伊始，印尼出台出口禁令，进口煤炭短时间大幅缩量预期下，港口货源紧张加剧，报价持续上探；同时，能耗双控边际放松，稳增长政策的出台等待兑现，使得市场对今年能耗需求预期高位韧性仍存,下游终端也因此集中补库，坑口采购情绪向好，叠加冬奥会对主产区短期生产的影响，煤市供需矛盾增加，价格继2021年煤价高位回落后重新上探。A第二阶段（2月3月）：俄乌博弈开始，全球能源供应短期紧缩加剧，同时地缘政治的博弈也带来能源贸易格局重塑的长期影响，油气价格的攀升传导至煤炭及其他大宗
3、商品价格上移，欧洲禁止进口俄煤文件使得澳煤、印尼等替代国供应紧张，全球煤炭贸易流向降维，海内外价差倒挂严重，进口缩量预期加剧，港口煤价持续上探。A第三阶段（3月5月）：国内疫情再次蔓延，深上北等主要城市停摆，二三产业停工，物流运输管制，使得全社会生产需求疲软，能耗需求也随之降温，叠加动力煤传统淡季，煤价从高位回落，但由于运力瓶颈，运价高企，长协煤兑现等影响，市场可交割货源仍存结构性矛盾（高卡煤种稀缺、非电煤紧张等），煤价高位僵持。A第四阶段（6月7月）：疫情恢复得当，复工复产加速推进，旺季前集中补库和疫情后制造业赶工对需求双重集中刺激，市场边际回暖，但考虑到高温不及预期，电厂日耗同比为负，长协
4、煤对市场煤的拖累,以及建材、化工煤采购节奏较差,煤价仅维持高位震荡。A第五阶段（8月10月底）：8月初高温高日耗&水电出力不及预期，煤炭社会库存去化加速，叠加下游冶金化工等开工率上行，采购需求快速提升，而近期煤矿安全事故频发（加剧市场对供应收缩的担忧）等等，促使煤价快速上涨。A第六阶段（10月底至今）:由于需求端过于疲软&价格处于绝对高位一下游接受度下降，煤价高位回落。总体来看，2022年Q3港口Q5500现货均价1228元/吨，同比上涨8.1%,环比Q2单季下降1.6%;Q3长协均价719元/吨,同比上涨9.3%,环比持平。15/.2:动力煤长协&现货价格一嵬（Q5500.元/吨）1.12焦
5、煤：需求仍是核心矛盾，Q3价格先抑后扬需求仍是核心矛盾，随着9月旺季预期逐步兑现，焦煤价格重拾涨势。总体来看，2022年Q3京唐港主焦煤库提价均价2600元/吨，同比下降17.5%,环比Q2单季下降19.2%:A第一阶段（年初春节）:能耗双控政策边际放松，叠加稳增长政策的高预期，年初开始钢焦企业集中复产，同时季节性冬储补库持续，焦煤价格在需求高位中相对偏强。A第二阶段（春节3月中旬）：北方高炉复产预期持续，焦钢企业积极补库，焦煤现货成交好转，煤价也开启上涨行情；除了国内基本面紧张，俄乌博弈带来海夕卜焦煤资源短期紧张加剧，价差倒挂下短期进口预期受限，冲击我国焦煤供需市场，焦煤价格也持续上移。A第
6、三阶段（3月中旬5月中旬）：疫情影响下，山西主产地生产运输受影响，叠加铁水日产量维持较高水平，焦煤紧平衡格局延续，煤价也在高位维持。A第四阶段（5月下旬6月初）：下游需求恢复不及预期，利润挤压严重，焦化厂亏随提降，带来焦煤成交下降，煤价也随之下移。A第五阶段（6月初6月20日）：随着复工复产持续推进，在稳增长高预期下，铁水生产韧性，刚性需求支撑煤价。A第六阶段（6月下旬8月中旬）：进口（蒙煤&海运）边际继续增加，下游钢、焦亏损幅度&亏损面进一步加大，焦煤供需由偏紧向平衡甚至略偏宽松转变，焦煤面临下行压力。A第七阶段（8月下旬10月下旬）：金九银十旺季已至，钢材供需有所好转，建材成交持续高位，带
7、动钢价和钢厂利润回升，从而导致钢厂对焦炭采购、焦企对焦煤采购需求提升，焦煤成交稍有转暖。A第八阶段（10月下旬至今）:钢材需求迟迟未见明显改善，钢材价格弱势运行，钢厂多处于无利润状态，压制焦煤价格。国43：2022牛至介大4者4与金总价存/伊/卡Wtnd州IS权4:条煤价格一嵬（元/吨）12市场表现：强于大市年初至今，沪深300指数下跌26.4%,中信煤炭指数上涨22.7%,跑赢沪深300指数49.2个百分点，位居29个行业涨跌幅榜第1位。个股方面,2022年年初至今，中信煤炭板块36家上市公司中21家上涨，15家下跌。A涨幅前五：山煤国际、兖矿能源、陕西煤业、兰花科创、华阳股份涨幅分别为11
8、9.9%.81.0%.69.0%、55.5%、51.1%A跌幅前五：美锦能源、金能科技、中国旭阳集团、宝泰隆、安泰集团跌幅分别为-43.5%、-42.2%、35.3%、-34.4%、-30.9%o图长5:年初至今煤炭行业位居29个中信一级行业第1位（根止U月1日）20%1r三三l三QJ传媒 也于 务 综合金融 食品饮料 家电 轻工制造 沪王300 非钵行金融 茶融化工 S 医药 计算机 电力设备及新能# 商货零看 通信 房地产 国防军工 汽车 银行 有色金属 纺织反装 机械 电力及公用事业 除合 玳 石油石化 农林牧逢 消费者务 交通送的 煤炭资料来源:wind.国直证券研究所图笈6:年初至今
9、中信煤炭板决公司裱趺精推行（截至11月IEl）806C4C20美林能源 金能科技 中国旭阳集团 叁隆 安豪集团 陕*黑辖 云煤能过 云飨份 永春能源 电a能为 山西*.化 哈达煤电 新集能源 辽宁健源 盘江股份 开深股份 淮河能源 郑州俄电 灵隼能源 安源戕业 大有能源 淮北甲业 中能源 上*能源 然堞电 中国神华 平煤及份 *控煤业 中燃能源 山西姒氓 薛安环能 华阳股份 兰花科创 决西ft生 克矿能源 山烘国际资料来源:wind.国必证界研究所1.3.基金持仓：行业景气度持续，持仓环比提升煤炭高景气度，持仓环比提升。2022年三季度，国内疫情趋于好转，Q3煤价先抑后扬，整体高位震荡，煤市高
10、景气持续时间超预期；且8月高温超预期&水电出力不及预期，影响深远，估值修复远未结束。在此背景下，2022年Q3煤炭板块公募基金重仓持股占比为1.63%,环比增加051pct;其中，主动权益基金重仓持股占比为1.51%,环比增加0.55PCt;指数型权益基金重仓持股占比为2.08%,环比增加0.3pct图是7:煤炭行业基金空仓持仓占比从基金前十大重仓持股数据来看，A从板块来看,焦煤赛道获增持:当前主动型基金对动力煤、焦煤持仓占比分别为81.1%、16.2%,较上季度末变动-5.5pck+6.0pct;指数型基金对动力煤、焦煤持仓占比分别为58.3%、30.6%,较上季度末变动-3.8pck+5.
11、1pctoA从个股来看，重视海外能源投资机会，业绩弹性标的备受青睐：从季度持仓变动来看，主动型基金2022年Q3增配的前五大标的分别为山煤国际、陕西煤业、晋控煤业、盘江股份、中煤能源，指数型基金2022年Q3增配的前五大标的分别为永泰能源、淮北矿业、安源煤业、华阳股份、冀中能源。季度持仓变动后，主动型基金重仓个股前五为兖矿能源、陕西煤业、山煤国际、中国神华、山西焦煤，在重视海外能源投资机会的同时，较上季度偏重焦煤板块；指数型基金2022年Q3基金重仓个股前五为兖矿能源、中国神华、陕西煤业、永泰能源、华阳股份。图衣8:主动型基金个股持仓市值（亿元）资料来源:wind.国费证券研究所IS/.9：指
12、款型基金个股持仓市值（亿元）资料来源:wind.国要证券研究所2.2022年Q3综述：单季利润环比小幅下滑2.1.业绩：Q3单季利润环比小幅下滑，前三季度增速保持高位长协基准价上调&煤价高位震荡，前三季度板块业绩维持高增速。受益于煤炭长协基准价上调，及煤炭供需紧平衡，煤企售价同比多有提升，推动煤企业绩同比增速维持高位。2022年前三季度，煤炭板块上市公司合计实现营业收入12,244亿元，同比增长17.7%;实现归母净利润2z049亿元，同比增长69.4%;扣非后归母净利润1,982亿元,同比增长65.1%0BSA10:时三季皮煤企上中公冉卷校同比增长17.7%忆尤UfA11:时三争度煤企上审公
13、科母净利涧冏比增长69.4%（亿亢）卡“K术：Wind.湾Gi分个完跟mwind./VjftfwT*t单季度来看，受长协销售比率提升影响，Q3业绩环比小幅下滑。因7月补充中长协以来，多数煤企电煤长协比例进一步提高，且煤炭Q3均价环比下跌，煤企吨煤售价同比增速放缓，叠加成本提升、资产减值等因素，业绩增速稍有放缓。2022年第三季度，煤炭板块上市公司合计实现营业收入4z090亿元,同比增长1.6%,环比下降3.6%;实现归母净利润630亿元,同比增长33.7%,环比下降26.5%o出&12:第三，及煤企上市公司营枚同比增长1.6%（化五）SA13:第三.，良煤的上中公S白母冷树清将比增长33.6%
14、（化匕）附414:以全2022Q3业愫&瑰（化圮）公司名称2022Q3营业收入同比环比2022Q3归母净利利同比环比扣非后归母净利润2022Q3同比环比中国神华849.1-4.6%4.0%179.922.2%-18.9%179.020.9%-18.3%中煤能源573.1-9.1%1.8%59.539.4%-9.6%59.239.1%-9.5%究矿能源510.628.8%-13.6%90.965.6%-20.0%90.058.3%-19.5%陕西煤业470.5-3.3%6.6%37.1-37.9%-80.4%75.111.8%-2.3%淮北矿业189.3-8.1%-7.8%16.647.2%-1
15、4.7%15.750.1%-26.5%山煤国际144.811.6%39.3%18.5104.0%-1.9%19.0106.5%-0.8%山西焦煤134.728.7%-6.7%26.0111.6%-19.6%26.1114.7%-19.4%珞安环能116.9-11.4%-19.0%34.236.9%1.1%34.135.4%0.7%永泰能源102.747.6%16.1%7.7194.7%73.5%5.0114.1%4.9%冀中能源90.60.6%-15.7%14.199.9%-10.9%14.0130.2%-10.1%平煤股份88.027.1%-9.5%13.691.8%-21.4%13.591.1%-23.5%华阳股份80.3-11.9%-14.0%16.443.6%-19.1%16.3
