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1、股票研究建材/原材料公司更新报告评级：增持上次评级：增持上半年毛利率下降,吨净利润增加目标价格：23.00上次预测：50.002010年中报点评当前价格：19.06海螺水泥（600585）韩其成Sl2010.08.16本报告导读：中报EPS0.51元，同增39%,毛利率同比下降，吨毛利和吨净利涧增加。因对行业保抄相对乐观双度，作为行业龙头，堆带之前增持评级，目标价格23元.投资要点：上半年收入139亿、同增23%,净利润18亿、同增39%,EPS0.51元。第2季度收入78亿、同增28%,净利润10亿、同增13%,EPS0.28元。上半年毛利率25.4%、同比下降0.2个百分点。第2季度毛利率
2、26.1%、环比第一季度增加1.9个百分点、同比下降2.1个百分点。上半年吨毛利55.7元、同增3.2元，吨净利润28.6元、同比增加4.7元。上半年7条5000td孰料生产线及12台水泥粉磨站投产，新增孰料产能1260万吨、新增水泥产能1320万吨，5套余热发电机组投产新增发电能力5.4万千瓦。铜陵处理城市垃圾项目投入运行。上半年产品销售6280万吨、同增16%o分区域看：两广、西部地区增速最快，中部、出口增速次之，东部地区最慢。分产品看：对外孰料销量增加导致孰料销售金额占比达到22%、同增6个百分点。32.5级水泥销售金额占比下降至25%、同比下降7个百分点。42.5级水泥占53%、同比增
3、加1个百分点。42.5级、32.5级、孰料毛利率25.6%、30.3%、19.3%,同比增加1、1.1、-1.3个百分点。三项费用率10%、同比下降1.6个百分点，主要是营业费用和管理费用率下降明显。营业外收入占利润由6%提升至12%,所得税率增加3个百分点至20%。报告期收购龙陵公司100%股权，尝试做收购。预期201收11年EPSL35、1.70元，同增34%、26%c公司度过新建生产线高速增长期，之前主要做公司，预期未来战略转变为做市场和尝试收购项目。9月后所处区域进入需求旺季，考虑对行业相对乐观态度和龙头地位，增持，目标价格23元。52周内股价区间（元）15.22-50.76总市值（百
4、万元）67,336总股本/流通A股（百万Jft）3,533/2.666流通BJftZH股（百万Jft）0/866流通段比例100%日均成交量（百万Jft）10日均成交值（百万元）212交易数据Jft东权丈（百万元）29,456每股净资产8.34审建率2.3净负债率46%EPS(元)20()9A2010EQl0.230.22Q20.500.28Q30.530.32Q40.740.52全年2.011.35资产负债表摘要52周内股价走势图财务摘要（百万元）2008A2009A2010E2011E2012E营业收入24,22824,99831,94539,52242,811(+/-)%29.0%3.2
5、%27.8%23.7%8.3%经营轲鸿（EBlT）3,6814,6016.1157.7089.085(+/-)%-2%25%33%26%18%净轲泗2.6073,5444,7586.0127.091(+/-)%5%36%34%26%18%每设净收注（元）1.482.011.351.702.01亳股Jft利（元）0.300.350.230.300.35升幅（%）IM3M12M绝对升幅16%15%-11%相对指数10%18%3%相关报告内联外合策略转变，期待旺季提价2010.03.30利涧率和估值指标2008A2009A201OE201IE2012E经管利涧率（）15%18%19%20%21%净资
6、产收丈率（%）11%12%15%16%16%投入资本回报率（）11%11%13%14%14%EV/EBITDA7.46.24.83.83.2市区率13.29.714.411.49.7段息率（%）1.5%1.8%1.2%1.5%1.8%春心荡漾：期待旺季阶段性行恬2010.03.11业绩符合预期，明年1-2季报继续高增2009.10.272季度毛利率环比增加，净利涧同比增2009.08.19I季度净利涧、吨毛利同环比下降2009.04.27模型更新时间：2010.08.16股票研究原材料建材海螺水泥（600585）评级：增持上次评级：增持目标价格：23.00上次预测：50.00当前价格：19.0
7、6公司网址公司简介公司是国内水泥行业的龙头企业，公司熟料、水泥产能住列全国第一。公司主要从事水泥及商品熟料的生产和销售是目前亚洲最大的水泥、熟料供应商，产销量已连续10年位居全国第一。到2006年底，公司已拥有50多家子（分）公司和1家参股公司，先后建成投产熟料工厂17家，水泥粉磨企业21家，三条日产10000吨新型干法水泥熟料生产线，代表着当今世界水泥行业最先进的水平。公司在华东、华南地区拥有丰富的优质石灰石矿山资源，生产全部采用新型干法旋窑工艺技术，生产的“海绝对价格回报（）-11%-6%0%5%11%16%捐拉表200SA2006A2007A2008A2009A201OE2011E201
8、2E主营业务收入10,82616,09618,7762442824,31,9453952242311主西业务成本.31411.50912,9261849217,86522.85128.12729.733税金及附加66105IM148134171212229主苜业务利润2.4464.4825.7165.m6.9998.92411.182)2.848其饱业务利润543-I2344营业费用1.0911.2191366l4201.6932,0952,269管理费用51872!841976IJ181.3831,498EBlT1.2552.8193.7733.6814.6016J157.7089.085财
9、务费用523607751356393461483*曼利温2,2953J6629304J445.7227.2478.602所褥税2746877815668151.2361.5621,842少数股东损益18!38121073118185234276净利涓4071,5192,4M2,60733444,75860127,091费产负债衰2005A2006A2007A2008A2009A201OE2011E2012E货币资金、Si期投资1.1841.3391.4186.7993.6274.4084.3564.245其他流动资产2.2382.88853696.7346.4708.26810.22911.0
10、S0长期投资186163490M252X252.84118572.873固定资产合计15.091I7J202I.8S625JO63L95437.72738,93642,068无形及其他资产5431,3691,5991.89924122.51518963.347贵产合计19.2422233631.0414253247,14855355937063.716流动负债7.3976.8329.600I1J7412,07316.31213.84511.114长期负他4.9917.2069.8726.0705.4716.2187.1628.275股东权益5.7117,370IL08024,79728.760
11、32.68837.65143)5投入簧本UCl15,19018.07024,47927JO632&237.04743.80851820052006A2OO72008A2009A2010E2011E2012ENOPLAT8252.0702.9283,0393,7634.8926.1667.268折旧与报销7699651.149M56IJ631.3211.6751.919流动资金增量19241.414(564)(1.775)(1.850)5.1714.446资本支出4.1613.8206J455.0777847.3963,2665,502自由现金流(2)(810)(3,482)(3闻(1,222)
12、667(595)(760)经营现金流1.5243.0532,6695.2667,0297.659Z2264,295投资现金流(3.284)(3.319)(5J35)(6,360)7,813)(7396)(3J66)(5JO2)融资现金流1.3121183.1436,433(2.395)(990)(1216)(1372)现金流净增加(448)(148)765340118)(727)(WSS)(2579)财务指标200SA2006A2007A2008A2009A2010E2011E2012E成长性收入增长率29.1%48.7%16.7%29.0%3.2%27.8%23.7%8.3%EBlT增长率-38.1%124.6%33.9%-2.4%25.0%32.9%26.0%17.9%净利涧增长率-59.7%2733%64.2%4.5%36.0%34.2%26.4%17.9%利润率毛利率23.2%283%31.2%24.9%28.5%285%28.8%30.5%
