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1、一、行业简介谩， 生/环境 x通，汽，电子浦曾电子 .,国H mcXonMOKIAO Aflmmindray中微公司财务报表分析ASLTELKMnoaArVaoNKLAH三crnQde5学KJSuwe心MCy噬CJCET图1行业上下游介绍二、公司介绍中微半导体设备（上海）股份有限公司（以下简称“中微”）是一家以中国为基地面向全球的微观加工高端设备公司，为集成电路和泛半导体行业提供极具竞争力的高端设备和高品质的服务。当前产品系列包括刻蚀设备、薄膜沉积设备、环境保护设备。其中,2022年刻蚀设备收入为31.47亿元，约占总收入的66.40%,MOCVD设备收入7亿元，约占总收入的14.77%。三、
2、报表分析图2半导体行业上市公司市值对比:总收入（亿元）ROE()（中芯国际）(507.57*。2j匕方华创JH45.9GS或股份J(1,415.11j中微公司J(47.25_L_中环J(667.61遮68Q澳科技J(727.48声合光能）(847.9JG694*电科技J(336.72Xi4j6图32022年营业收入与ROE对比2,407中芯国际北方华创通威股份中微公司 TCL中环晶澳科技我们选取与中微总市值相近的前后几家半导体行业上市公司，业务体量差异非常明显。中微的净资产收益率也明显低于其他，进一步将其ROE与半导体行业(Wind行业分类)市值前10公司的平均水平做对比，差异明显。用竹利洞率
3、(%)总资产周转率(%)权益乘数中微公司北方华创中微公司中做公司北方华创北方华创图4中微与北方华创杜邦分析运用杜邦分析法，将2022年中微ROE分解为：销售净利率约24.6%,资产周转率约25.8%,权益乘数约L29。其中，销售净利率增长显著，上市初期为5.54%,当下为24.6%,资产周转率与权益乘数则都下降To如果进行同向比较，便能发现问题。以该公司在刻蚀机制造行业内最直接的竞争对手一一北方华创，其2022年销售净利率仅为12.96%,而其RoE仍高于中微公司，这是因为它有更高的资产周转率与权益乘数。仅从杜邦等式来看，中微低ROE水平的最直接原因就是较小的资产周转率和权益乘数。我们将这些财
4、务比率作为切入点，对各财务报表逐一分析。(一)利润表50营业收入（亿元）图5中微营业收入与营业成本情况毛利率（）图6中微毛利率变动情况公司营业收入持续增长，2022年全年营业收入为47.7亿元。刻蚀设备和LED生产设备是主要收入来源，2022年前者收入为31.47亿元，后者为7亿元。公司营收增幅大于营业成本增幅，毛利空间增大。公司拥有高毛利率，这说明公司主要产品具有较强的核心竞争力。图7中微研发费用情况应用材料泛林中微19.S90东京电子研发费用的快速增长说明公司正努力保持当前的技术优势。在同类型公司中，中微的研发费用率较高，但由于体量较小，研发费用绝对值较小。图9中微四费率变动情况24.64
5、0I销售利润率（）5.541TOTO图10中微销售利润率增长情况除了保持毛利率水平，公司也在提高管理水平。公司的期间费用率呈下降趋势，财务费用率自上市以来就基本都为负值，2022年财务费用为T.51亿元。毛利率给予销售净利率核心保障，加之企业自身的费用管控能力上升，助力ROE显著增长。（二）资产负债表资本公积（亿元）图11中微资本公积情况上市以来，公司市场表现良好，单是2021年，其筹资活动现金流入就达到了83亿元。在资产负债表中便对应着资本公积的变化，资本公积从23亿元上升到了126.5亿元，企业资产总规模大幅扩张。图12中微2018年资本结构负债合计图13中微近期资本结构公司的资本结构发生
6、显著变化，所有者权益占总资产比例由上市初期的59%上升到近期的77%。这意味着企业财务杠杆降低，负债占总体的比例在下降。所有者权益比例相对上升，反映企业具有了更强的长期偿债能力，正如权益乘数由2018年的1.67下降到2022年年末的1.29o图14中微权益乘数情况下降的权益乘数是解释ROE较低的一个原因。北方华创2022年权益乘数为2.13,显著高于中微。图15中微负债总额与经营性负债情况其负债结构中，经营性负债（应付票据及应付账款、合同负债、其他应付款合计、应交税费等）远远大于金融性负债（借款等），经营型负债又以短期为主（长期应付款连续5年约为0）。近年来，经营性负债占负债总额比例维持在8
7、0%左右，这首先反映了企业经营资金充足，权益性融资与经营收益可满足资金需求;也说明企业对上下游具有很强的竞争优势和良好的管控能力；另外,经营性负债通常比金融性负债具有更低的融资成本，企业承担着较小的偿债压力。12.图16中微固定资产和在建工程合计图17同行业各公司固定资产及在建工程占比公司在建工程项目的变化最大，由2018年末的1千万增至2022年末的10亿元，相当于翻了100O倍。但公司固定资产仅从1.63亿元上升到3.36亿元，滞后于企业资产扩张速度。2022年公司的固定资产与在建工程大约为13亿元，占总资产比例为6.65%,由此可知公司选择了轻资产模式。重研发、轻资产的模式是刻蚀机行业的
8、主流，而中微的固定资产及在建工程占总资产比例在行业内轻资产企业中也是偏低的。主要I海功资产H目余题比技（2019年）国定责根计唯MT程合H耳IM腐动资产其他莒渡功金资产E要IlM资产项目余般比较（近JW）开发支出无形资产其他非流动资产图18中微主要非流动资产项目余额情况其他非流动金融资产0XX)28486j8XX)ICOOIZOO14.00图19中微非流动资产项目细分情况公司较少资金被用于生产性的非流动资产，其他非流动金融资产和其他非流动资产各自的余额接近固定资产与在建工程之和。其他球巾费户其他善流动窗产SB定费产合计开发支出在工程合计.长网股权投宙无形贵产应收草卷及应收嫌欧IC他塞波动会贵产
9、一存贤交舄忸金Ift资产赏市贵会OW10.820.00JQOO40.SG86Q图20中微各资产项目占总资产比例货币资金项目余额约为固定资产项目的22倍。占总资产比例前三的项目均为流动资产，货币资金第一，其次是存货与交易性金融资产。货币资金最高曾达到2021年报列示的86.59亿元，占总资产的图21中微应收票据及应收账款占总资产比例987654321O20162018202020222024图22中微应收账款周转率情况货币资金数额大的原因主要有两点：第一，公司2018-2022年的留存收益率都为1,公司从不分红,其利润又快速增长，造成现金大量集聚。第二，应收票据及应收账款项目占资产比例在不断缩小
10、一一企业提高赊销的门槛，收紧信用政策，销售额中现金收付比例提高。与此对应，应收账款周转率（营业收入/应收账款）也在提高，回款能力增强。图23中微资产周转率变动情况回到ROE的问题上，根据2022年财报披露，公司当年销售额为38.47亿元，而总资产由于上市红利，已经上涨到了200.35亿元，销售额的增量不比总资产增量，所以总资产周转率（销售额/总资产）下跌。在风险环境下，企业对经营杠杆保持谨慎，但伴生了产能不足的问题，销售额短期内难以跨越式提高。（三）现金流量表表1中微投资活动产生的现金流量净额分析2019202020212022收回投资收到的现金185743.20880615755投资活动现金
11、流入小计18.7743.7790.15158.91投资支付的现金299845.87146.2117125投资活动现金流出小计32.0649.14152.45187.79投资活动产生的现金澹净Bi-13.29-5.3762.30-28.87投资活动现金流流入，流出双高时，通常被认为是在进行投资的结构性调整，但我们认为这里企业主要是利用闲置货币资金进行短期投资（交易性金融资产买入又转手）。理由是“收回投资收到的现金”几乎占了流入的全部，“投资支付的现金”占了流出的绝大部分，流出的剩余部分则是“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”。期末现金及现金等价物余嵌货币资金图24中微期末现金及现金
12、等价物余额分析从2020年开始，期末现金及现金等价物余额和资产负债表货币资金的差异变得非常明显。这是因为货币资金项目还包含定期存款与结构性存款（其他货币资金）。2022年总差异将近50亿元，这表示货币资金的银行存款中有大量的定期存款，这再一次说明企业存在资金过剩，融资后出现大量闲置资金，资金使用效率低下的问题。四、风险分析（一）非经常损益占比高图25中微非经常损益情况投责收Q加利图26中微投资收益与净利润情况L政府补助公司自成立以来先后承担了多项国家和地方重大科研项目，获得南昌高新开发区补贴、财政补贴、专利资助等资金。与收益相关的政府补助较多，主要是扣减研发费用，与资产相关的很少。早期政府补助
13、对公司的帮助非常大，随着公司的研发成果生效、利润增长，政府补助占净利润的比例不断下降，但仍近年仍达10%左右，对利润仍有一定影响力。政府补助的波动性较大，与公司拿到的科研项目数量与质量息息相关，净利润也会随之受到影响。2.投资的公允价值变动与非流动资产出售损益公司早期（2021年前）净利润收到投资收益较高，2022年非经常性损益同比降幅巨大，但由于业务利润较高，所以整体业绩仍亮眼。2023年通过出售某公司部分持有的拓荆科技股份有限公司股票产生4.06亿元收益，由此贡献了其半年10亿+的惊人业绩。综上，非经常性损益中的政府补助、投资收益、非流动资产处置损益对公司的净利润影响较大。公司需谨慎选择投
14、资标的，重视主营业务的利润提升。（二）产品线单一图26中微公司业务情况目前中微正在逐渐扩展业务范围，从核心业务刻蚀设备逐渐延伸到薄膜、检测等其他关键设备领域；同时也从MoCVD设备深耕，逐渐扩展到功率器件、太阳能领域的关键设备；此外中微认识到环境净化设备、医疗健康智能设施等新兴领域的潜力，不断加强研发。（三）政治风险自2019年起，美国政府部门针对半导体行业采取部分限制措施,尤其是在上游芯片设计以及半导体设备方面。由于上游光刻机的国外技术垄断，下游芯片代工厂即使拥有刻蚀机，也无法正常生产更加精细的芯片。又因中微的业务以国内为主,尽管其刻蚀机已达到最先进芯片水平，下游业务开展困难将会严重影响中微的设备售卖。（四）建议1.不断推进核心技术、设备的开发研究，扩大自身的领先优势。2 .谨慎选择投资标的，重视核心业务的投入支出。3 .稳步拓展业务，特别是在当前实力较强的半导体设备相关邻域,包括薄膜、检测等。4 .对于新兴领域，需
