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1、银行间市场个贷ABS超额利差2023年第4季度发行利差RMBS资产与证券端收益水平6.0%证券加权平均发行利率资产池加权平均收益率优先级证券加权平均发行利率RMBS超额利差：发行利差加权平均发行利差3.0%4.0%2.0%来源：受托报告、CNABS、盅誉博华车货ABS资产*与证券端收益水平证券加权平均发行利率资产池加权平均收益率-优先级证券加权平均发行利率22Q223Q4自本期开始,本系列报告中,意誉博华对发行利差及运行利差的计算将位含次圾证券的期间收裱，23来源：受托报告、CNABS、惠誉博华艺车贷ABS超修利差：发行利差加权平均发行利差相关研究23Q423Q323Q223Q122Q422Q
2、322Q222Q121Q421Q321Q221Q120Q420Q32OQ220Q1来源：受托报告、CNABS4惠誉博华惠誉博华银行间市场RMBS指数报告2023Q4惠誉博华银行间市场车贷ABS指数报告2023Q4惠誉博华银行间市场消费贷ABS指数报告2023Q4来源；受托报告CNABS4惠誉博华消费货ABS资产与证券端收益水平20.0%15.010.0%证券加权平均发行利率资产池加权平均收益率-优先级证券加权平均发行利率消费货ABS超修利差：发行利差加权平均发行利差320.0%1S.0%10.0%5.0%23Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Ql21Q421Q321Q22
3、1Q120Q420Q320Q220Q120Q120Q420Q3In MO0M22Q121Q421Q323Q423Q323Q223Q122Q422Q3来源：受托报告CNABS、惠誉博华来源：受托报告CNABS、惠誉博华分析师梁涛+861056633810tao.lianR徐倩楠861056633815Qiannan.xu媒体联系人李林+861059570964.,com妞RMBS:2023年四季度无RMBS交易发行。车贷ABS:2023年四季度新发行的车贷ABS产品中，各交易间资产池收益水平的分化仍然显著；资产池平均收益率较上季度有所下降，证券发行利率则微升，四季度车贷ABS发行利差为1.42%
4、,发行利差水平较上季度下降63bps。O消费贷ABS:2023年四季度新发行5单消费贷ABS,资产池加权平均收益率为17.32%,较上季度回落1.18个百分点。本季度新增样本中，仅1单交易来自银行，其余4单交易来自资产利率较高的消费金融公司，总体资产池加权平均收益率仍保持在较高水平；证券加权平均发行利率】为2.77%,较上季度发行利率上升47bps。在资产端与证券端双重压力下，本季度消费贷ABS发行利差下降1.65个百分点，降至14.55%。运行利差本季度末，RMBSx车贷ABS及消费贷ABS的运行毛利差分别为1.80%2.89%和11.91%,运行净利差分别为1.37%、2.46%和10.6
5、4%,二者之间的差额反映了隐含交易成本。0.0%202310202307202304202301202210202207202204202201202110202107202104202101202010202007202004202001201910201907201904201901来源：受托报告、息誉博华20231D20230J20230 20230*202212022072022020220【2021120210J2021020210一20201202007 20200 U2020。*2019120190 20190 20190来源：受托报告、惠誉博华消费贷ABS超额利差：运行利差运行
6、净利差运行毛利差2023102023072023012022102022072022042022012021102021072021042021012020102020072020042019102019072019042019010.0%来源；受托报告、惠誉博华1证券加权平均发行利率的计算权重为各档证券发行规模占初始起算日资产池未偿本金余额的比例。O本季度26单RMBS交易优先级证券兑付完毕，剩余204个样本，退出样本在上季度末的资产池余额占比为10.7%o部分交易在11月份有大额固定服务费用支出，导致11月运行净利差出现周期性下降。首套房利率调整对RMBS交易利差的影响已经充分反映在10月
7、份的数据中，基础资产利率下降使四季度运行利差增长放缓，详细分析详见做4:存，房贷利率调赘对RMBS的影响大部分上季度存续的车贷ABS样本利差水平保持平稳上升，但12月新增样本中低利差样本占比较高，导致本季度车贷ABS的运行利差先升后降。车贷ABS各主要发起机构资产池收益水平变化趋势分化情况仍然存在，综合影响车贷ABS运行利差在本季度内有小幅波动。本季度消费贷ABS运行利差连续下降。其中，部分存续样本次级证券设置了期间收益，由于次级期间收益显著高于优先级证券票面利率，随着证券的兑付，证券端加权平均利率水平将逐步上升，导致利差水平下降，而本季度新增样本较少，未能扭转整体样本利差下降的趋势。对于某个
8、交易而言，其当期累计的净利差与期末逾期资产的大小关系，反映了利差对逾期本金的潜在补偿能力。本季度末银行间市场样本RMBSx车贷ABS及消费贷ABS的运行利差明细详见附录3,资产逾期率明细详见相关研究，焦点评析最新5年期以上LPR下调25bps,中长期企业贷款及房贷利率将进一步下降2024年2月公布的5年期以上LPR较前月下调25bps,超市场预期，创下利率基准转换后历史最大降幅，这意味着实体经济获得的金融支持将进一步提升。5年期以上LPR为中长期企业贷款和房贷的定价基准，此轮利率下调将继续促进社会融资成本的下行。中国人民银行2023年1月发布的关于建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整
9、长效机制的通知中表明：新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持,下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。目前仍在执行房贷利率下限的城市，仍参考人民银行2022年5月及2023年8月发布的政策制定利率下限，目前全国首套住房及二套住房商业性个人住房贷款利率下限分别为不低于相应期限LPR减点20bps及LPR加点20bps,因此，5年期以上首套房贷款利率及二套房贷款利率最低下限将随5年期以上LPR的下调分别降至3.7%及4.15%,一定程度利好房地产市场。此外，考虑到当前经济复苏进程，预计货币政策仍将着力于继续促进经济增长，今年利率升高的可能性较小，因此，明年存量5年期以上
10、房贷的利率也将随之下调，居民利息支出的减少将有利于促进消费市场复苏。当月新发放个人住房贷款加权平均利率5年期LPR5.8%5.4%5.0%4.6%4.2%3.8%202312202309202306202303202212202209202206202203202112202109202106202103202012202009202006202003201912201909个人住房贷款利率来源：中国人民银行中国货币网、息誉博华结构融资附录1：定义超额利差结构融资交易的超额利差，系指资产组合收入回收款超过证券利息及应由SPV承担的交易税费的部分。超额利差的大小受制于资产端及证券端的利率水平、资
11、产池的提前还款水平及逾期表现交易成本等因索。通常情况下，超额利差可用于补足违约资产或参与本金回收款的分配,是信用增级的一种重要形式。对于单笔交易，惠誉博华将从发行利差与运行利差两个角度，衡量其超额利差水平。发行利差对于单笔ABS交易而言，其发行利差即初始起算日资产池加权平均收益率与证券加权平均发行利率的差值。其中，证券加权平均发行利率的计算权重为各档证券发行规模占初始起算日资产池未偿本金余额的比例。对于某类个贷ABS而言，惠誉博华以同一季度内发行产品的初始起算日资产池未偿本金余额为权重，将各产品的发行利差加权平均，以表现当季该类A8S发行时的平均潜在超额利差情况。本季度内银行间市场RMBSx车
12、贷ABS及消费贷ABS的发行利差明细详见附录2。运行利差对于单笔ABS交易而言，其运行毛利差金额即当月资产池收入回收款与所支付的证券利息及期间收益的差额，其运行净利差金额即运行毛利差金额与当月支付的税、费及参与机构报酬的差额。运行毛利差与运行净利差为相应金额占当月期初资产池未偿本金余额的比例。对于某类个贷ABS而言，惠誉博华以样本当月期初的资产池未偿本金余额为权重，将各样本的运行利差加权平均，再乘以12,以表现该类ABS运行中的实际平均超额利差水平。样本需满足以下条件：（1） 是该类别的惠誉博华个贷ABS指数样本，选取规则详见相关研究；（2） 截至本季度末优先级证券尚未清偿完毕。本季度末银行间
13、市场样本RMBSv车贷ABS及消费贷ABS的运行利差明细详见附录3。附录2:2023年四季度发行利差明细交易名，产池加权平均收五厘权平均发行利率RMBS车UABS福元2023-32.61%2.10%0.51%盛世融迪2023-40.92%2.02%1.10%汇聚电2023-16.33%2.23%4.10%吉时代2023-42.75%2.12%0.63%唯盈2023-13.96%2.20%1.76%瑞泽天地2023-28.01%2.17%5.84%长金2023-33.56%2.21%1.35%长盈2023-51.39%2.29%-0.90%M*ABS麻柚2023-415.87%3.34%12.5
14、3%杭邦2023-113.82%1.92%11.90%安逸花2023-523.61%2.60%21.01%海鑫2023-223.14%2.85%20.29%常星2023-45.96%2.83%3.13%注：对于仅披客资产池加权平均手续费率的交易，其资产池加权平均收益率=费产池加权平均手续费率/资产池加权平均合同期限二2.来源：发行说明书,CNABS、惠誉博华附录3:2023年12月运行利差明细交IB名尊运行净利，交IB名暮运行利交曷名尊交H名琳运行净利RMBS惠莅2019-60.90%杭盈2020-31.69%Sffi2021-10.71%邮元2014-10.96%惠拉2019-70.84%海元2020-10.74%建元2021
