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1、内容摘要:融资是路桥集团这类大型基础设施建设企业经营发展的根本，受到近年来我国基础设施建设行业发展政策变动等的影响，路桥等集团的融资结构受到一定影响。在此情况下，本文对路桥集团当前的融资结构进行分析。明确路桥集团融资结构存在的问题及成因，进而构建针对性解决方案，以期能够在一定程度上促进路桥集团融资结构优化。关键词：路桥集团；融资结构；改进建议一、理论概述1（一）融资及融资结构1（二）融资结构合理性的判断及意义1二、路桥集团融资结构现状1（一）路桥集团介绍2（二）路桥集团融资结构及能力2（三）路桥集团融资结构合理性的障碍4三、不利于路桥集团融资结构合理化的因素分析5（一）融资渠道不合理5（二）收
2、费公路清理整顿5（三）盲目扩大投资规模大量资金被占用5（四）股权结构过度集中5四、促进路桥集团融资结构改进的建议6（一）构建多元化融资渠道6（二）注重项目投资控制6（三）注重创新发展吸引股市融资7（四）深入股权改革7五、总结7参考文献：8论上市公司企业融资结构的合理性分析以四川路桥公司为例一、理论概述(一)融资及融资结构融资也就是企业在生产经营中出现资金需求而通过企业内部或者企业外部进行资金融通，融资结构也就是企业的融资方式的结构。企业融资方式主要包括:1.内源融资内源融资就是企业内部进行自身资金的筹集。企业在经营的过程中，需要对固定资产进行折旧提取，这使得一部分闲置资金出现了，为了可以提升资
3、金的利用率，业主通常会将这部分折旧费用用作生产方面的资金。另外就是，业主会将公司所获得的利润投入生产来扩大经营，这就形成了所谓的内源性融资；2.外源融资外源融资主要是企业通过对资本市场上的剩余资金所有者进行借贷而形成的融资，是借助企业外部资金进行融资，其方式主要有银行贷款、发行股票、企业债券等。(二)融资结构合理性的判断及意义资金筹集是企业财务活动的起点，融资活动是企业生存、发展的基本前提，没有资金的企业将难以生存，也不可能发展。从企业融资的实务来看，需要研究的内容很多，如选定融资方式、计算资金成本，安排融资程序、确定资金结构等。但从理论研究来看，企业融资理论主要是围绕资本结构展开的。因此。以
4、企业的市场价值作为评价企业资本结构的标准.缺乏可操作性。由此可看出。企业市场价值最大化不能成为企业融资结构优化的标准，企业融资结构优化应以企业利润最大化和投资者投资收益最大化双重标准的统一为标准。关注企业融资结构的合理性，对于推进企业正确的完成融资活动，并合理的利用资金，提升企业的综合财务管理能力非常重要。融资结构的改善，需要关注企业融资的满足率的提升，以及融资成本的降低，这需要关注企业的资金需求、偿债能力及债务偿还等问题。本文研究以四川路桥集团为例，对该集团的融资结构进行分析，着重结合该集团的实际财务数据，对集团的融资结构进行分析，明确该集团融资结构的现实情况及存在的问题，并寻求改善该集团融
5、资结构的对策。由于路桥集团是我国大型的建筑行业企业，以承接大型基础设施建设为核心业务，逐步向多元化的建筑行业发展，其行业性质及项目性质绝对，路桥集团对自己的需求非常高，并且在项目中占用的资金非常高，相比于其他行业，该企业的流动性相对较差。这就使得，改善融资结构，提升融资能力，成为影响该集团发展的根本问题。二、路桥集团融资结构现状路桥集团作为大型基础建设行业企业，经营发展的资金需求较高，融资需求旺盛。融资结构是否合理，影响其融资成本及融资能力，对于路桥集团发展非常重要。（一）路桥集团介绍四川路桥集团股票代码600039,该集团全称四川路桥建设集团股份有限公司，主要从事建筑施工行业相关业务。该集团
6、注册资本为104,650万元。截止到2013年6底，路桥集团的总资产规模达到36,650,972,693.99,其中负债总额达到31,973,741,351.75元，资产负债率高达87%以上。在整体负债中，短期借款为21,201,181,647.61,长期借款为10,627,534.240。从这个情况来看，目前路桥集团的融资在企业的资金上占据绝对地位，融资结构是否合理、融资能力是否较好、融资成本是否较低，对于集团的发展至关重要。而目前该集团的长短期借款金额都非常高，但短期借款的比重逐年增加，并占据总融资的70%以上的份额，这些融资的偿还期限以及成本要求较高，对于企业的经验发展有一定的影响。而路
7、桥的长期借款很多都已经逐步接近偿还期，这就使得路桥集团当前面临非常严峻的资金考验。必须关注集团的融资结构，寻求改善融资结构的方式，才能够促进该企业的长期发展。（二）路桥集团融资结构及能力1 .路桥集团融资结构笔者将结合2006-2011年的相关数据，对路桥集团的融资结构进行分析，进而形成对路桥集团资本结构的进一步认识。具体内容如下表所示：表2-1:2007-2012年路桥集团融资结构简表年份内部融资（）外部融资（）200716.2083.80200817.1082.90200916.8083.20201016.1083.90201117.2082.80201217.3082.70（备注：200
8、7-2012年的融资结构数据，是年度数据，由于路桥集团的很多长期融资是在年底或下一年年初到帐，故此在2013年6月份看到的季度数据中，外部融资与内部融资的差异相对较低，但是年度数据中外部融资的比重更高）结合上表2-1内容可以看出，2007-2012年路桥集团主自身的内部融资比重也远小于外部融资，盈利能力较差的公司更是内部融资比重低于外部融资很多。综合而言，路桥集团整体内部融资能力不足，外部融资占据主要比重。并且，结合内部融资比重的相关数据，联系近年来经济发展形势等，可以看出内部融资受到企业自身发展情况的较大先知，并且受到国际经济形势的影响。导致目前路桥集团的融资构成中，过度依赖外部融资的根本原
9、因就是路桥集团自身的流动资金较少，并且固定资产及应收账款等的融资效率较低，企业股东对企业的资金提供能力有限。这使得路桥集团必须借助于外部市场进行融资，才能够满足发展的资金需求。而虽然外部融资的比重较高,但是我们必须看到的是,近年来该企业的外部融资比重这个在逐步的下降，这表示企业外部融资能力不足，这就会促使企业的内部融资压力扩大，并促使企业整体的发展资金短缺问题有所增长，影响企业的资本结构优越性。为更深入分析路桥集团资本结构，笔者以2011年路桥集团外部融资为基础,对其外部融资渠道进行在此分解，重点分析目前路桥集团外部融资或筹资活动的主要形式和结构等，如下图2-1所示：图2-1：路桥集团2012
10、年融资结构结合上图2-1可以看出，目前路桥集团的外部融资渠道主要包括：银行信贷、股票融资、企业间借贷及其他债务融资等。其中，银行信贷与股票融资比重极高,两者分别占外部融资总量的42%和45%的绝对比重。然而，联系我国实际情况,银行信贷的利率水平决定企业融资成本，并且对企业的资本运作及管理等要求较高，贷款发放数量与效率等相对落后，对于企业资本结构的效率优化是不利的。另外，结合上面3/和32的内容，可以看出路桥集团的融资主要采取外部融资方式，并且其中股票融资比重较高。这主要是因为资本成本是投资者在考虑目前的情况后愿意提供资金的报酬率。任何投资的必要报酬率是投资者愿意为当前投资提供资金所期望获得的最
11、低报酬率。银行贷款的资金成本最低，企业债券次之,股票酬资最高。但由于我国股票市场历史不长.二级市场股价大部分时间处于高估的状态.企业往往将股票融资视为免费的午餐，将其成本只视为所需支付的红利，这就导致了在路桥集团的外部融资中股票融资的比重较高。2 .路桥集团融资能力在当前融资结构下，路桥集团的融资满足率一般，但是其融资能力逐年下降较为显著。路桥集团作为以大型城市基础设施及项目建设为主的企业，本身的资金需求极高，并且其资金占用比重大且汇款期限较长，这就使得路桥集团自有资金能力相对有限。筹资活动的现金净流量能够反映出企业融资能力，这对于路桥集团的财务风险影响也较为显著。该企业2010-2012年筹
12、资活动现金净流量数据如下表2-2所示：表2-2：路桥集团2010-2012年筹资活动现金净流量数据（万元）项目201020112012筹资活动现金流入44612.82100589.9685117.15筹资投活动现金流出24068.3282267.4879941.79筹资活动现金净流量20544.4918322.485175.37结合上表2-2可以看出，路桥集团在2010-2012年的筹资活动现金净流量都大于0,这表示企业的筹资能力较好，但是需要注意的是，在2010-2012年筹资的现金净流量呈现显著的下降趋势，并且现金的净流入量显著下降，这表示该企业的筹资能力有所下降，并且下降的幅度较大。这说
13、明，路桥集团筹资能力在2012年有所下降，其融资风险相对加强。联系路桥集团融资活动的目的，该企业融资主要是为扩大生产规模、提升技术实力等,在融资风险相对增强的情况下，该企业的生产经营目标实现会由此受到一定影响，而影响企业的其他财务风险。（三）路桥集团融资结构合理性的障碍1.银行信贷中长期份额过高结合路桥集团的融资情况，我们可以看出，银行融资在路桥集团的融资构成中份额较高，而路桥在银行的贷款多为长期贷款，还款期限一般为15-30年。长期银行贷款的融资成本较高，更为关键的是，银行贷款的利息偿还要求严格，且长期贷款资金多数采取分批下放的方式进行，但是对本金的偿还要求集中偿还。路桥集团目前的长期银行贷
14、款中，已经有50%以上的贷款接近还款期限，这就使得路桥集团在近年内偿还银行长期贷款的压力增加，而这部分贷款的偿还势必给集团的流动性带来极大威胁，促使集团短期的融资需求增长。作为主要融资渠道的银行信贷，受到当前我国国家政策等的影响，往往很难迅速的为其提供长期大规模融资，这就可能制约路桥集团发展。3 .政策性融资的局限性较大路桥集团在2010年开始的多数项目都是采取BOT的建设模式，在该建设模式下，项目的资金来源中政策性融资有着重要地位。地方政府为推动基础设施建设，给予路桥集团一定的财税优惠，并给予其银行信贷的扶持。但是，在2013年开始，随着国五条等政策的逐步推进，以建筑业为核心的调控政策开始逐
15、步的推行。受到2013年银行钱荒等问题的影响，央行开始严格控制银行对大型建筑项目的融资等。这就必然影响路桥集团的政策性融资的发展，影响其融资结构的稳定性与融资满足率。4 .股市融资的稳定性不足在2010-2012年，路桥集团的股票价格波动较为明显，2013年上半年路桥集团每股收益为0.24元,在行业内处于中间水平。而2004-2012年的每股分红情况,虽然呈现小幅度增长，但是需要注意的是，更多的小股东分红非常少，对少数大股东的分红显著更高。受到近年来行业发展过度膨胀、政策收紧，以及股市波动等因素的影响，路桥集团在股票市场的公开融资的稳定性不足。尤其是，在2013年开始，路桥集团同时承接了许多不同地区的大型基础设施项目建设工程，对自己的需求迅速增长，大量的流动资金被占用，并且相当一部分存货积压等，使得其财务风险逐步扩大。受到明显过高的资产负债率的影响，其偿债风险较高。在此情况下，股市对路桥集团的投资会存在更大的不确定性，影响路桥集团的融资稳定。5 .股权融资的局限性显露路桥集团在2012年的股权构成中，有限制条件股权份额为47.71%,无限制条件股权份额为52.29%o有限制条件股权本身属于国有资产，这部分股东身份并不明确，也就无法有效的参与股权融资。而无限制条件股权中，十大股东的持股情况并不均匀，四川省铁路产业投资集团有限公司持有无限制股权
