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1、毕 业 设 计米德冲突下人民币均衡汇率分析指导教师 教授学院名称经济管理学院 专业名称金融学论文提交日期论文答辩日期答辩委员会主席 _评 阅 人 _摘 要2007年中国国内居民消费价格指数(CPI)的增长创造了1997年以来的最大涨幅,通货膨胀压力增大。与此同时，外贸顺差持续，外汇储备数额巨大，中国经济陷于米德冲突下的失衡状态。有学者认为造成当前失衡局面的根源在于人民币长期被低估，而要让中国经济回到均衡发展的轨道上来，人民币升值不可避免。本文正是要对这一说法进行探讨，在此基础上提出研究的问题：第一，人民币是否失调,如果失调其程度如何;第二,人民币汇率调整对我国宏观经济回复均衡状态是否有所帮助,
2、其影响是否是决定性的。从这两个问题出发,本文首先介绍均衡汇率的概念,再对均衡汇率理论进行分析和总结,以适合发展中国家国情的ERER模型作为基础,再结合中国经济自身的特点对ERER模型进行修正,然后选择自变量和因变量构造一个新的人民币均衡实际汇率的模型,接着运用协整分析理论以及误差修正模型来测算分析人民币当前均衡实际汇率,并通过H-P滤波法计算出人民币长期均衡汇率。在此基础上,本文结合国内外的研究成果分析人民币升值对国内物价以及对外贸易的影响。最后,针对本文的分析结果提出相应的政策建议。关键词: 人民币 均衡汇率 实际有效汇率 汇率失调 目 录1导论11.1 研究背景11.2 研究问题的提出11
3、.3 本文的研究方法和技术路线22 均衡汇率理论22.1 均衡汇率简介22.2 有关均衡汇率的理论32.2.1 购买力平价假说32.2.2 基础要素均衡汇率理论32.2.3 自然实际汇率理论42.2.4 行为均衡汇率理论52.2.5 均衡实际汇率理论53 人民币均衡汇率研究73.1 人民币均衡汇率研究的理论模型修正的ERER模型73.1.1 因变量的选择73.1.2 自变量的选择83.1.3 变量的样本空间及数据来源83.2 人民币均衡实际汇率的实证分析83.2.1 各个变量的ADF检验93.2.2 人民币均衡实际汇率协整方程的估计103.2.3 人民币均衡实际汇率误差修正模型分析123.2.
4、4 当前实际汇率失调133.2.5 长期均衡实际汇率失调143.2.6 均衡实际汇率失调分析144 人民币汇率调整对中国经济的影响及其分析154.1人民币汇率调整对国内物价水平的影响154.2 人民币汇率调整对中国进出口贸易的影响164.3 对调节中国经济失衡的政策建议185结论18致 谢20参 考 文 献21英 文 摘 要22221导论本章通过对中国经济面临的失衡情况进行分析，提出本文的研究方向并简要描述研究方法。1.1 研究背景米德冲突一般是指在固定汇率制下，在失业增加、经常帐户逆差或通货膨胀、经常帐户盈余这两种特定的内外经济状况组合下，用一种政策工具同时解决两个目标会使决策者面临两难的处
5、境。根据国家统计局公布的数据，2007年中国国内居民消费价格消费指数（CPI）上涨4.8，为1997年以来CPI的最高年度涨幅。而在中国经济面临较大的通胀压力的同时，中国的经常帐户持续顺差，外汇储备持续快速增长，2007年末外汇储备额超过15万亿美元。中国正处于米德冲突的经济内外失衡状况下，而持续的失衡必将不利于中国经济的长久稳定发展。如何才能有效的运用调控手段使经济回归均衡的发展状态呢？有学者认为，对于中国近年来巨额贸易顺差导致的外部失衡，低估的人民币发挥着重要作用，因而要解决外部失衡汇率的进一步调整不可避免。而针对目前国内通胀的威胁，我国政府根据经济形势采取稳健的财政政策和紧缩的货币政策。
6、然而，按照蒙代尔弗莱明模型，在开放经济的条件下，如果采取固定汇率，货币政策将会失效，而资本管制又影响财政政策的发挥。由此可知，在开放经济条件下，要更好的发挥财政货币政策的调控作用，必须结合汇率的合理浮动使汇率回归均衡水平，进而实现经济的内外均衡。1.2 研究问题的提出自2005年7月人民币汇改以来，人民币汇率已累计升值超过11（截至2007年12月），人民币低估的程度已有改观。但外贸顺差和外汇储备依旧规模庞大，由此产生的流动性过剩也被认为是导致国内通货膨胀的根本原因之一。国际上人民币升值压力依旧。国内外许多学者对人民币均衡汇率和人民币汇率调整及其幅度做过研究，本文所要探讨的问题就是建立在这些基
7、础之上。探讨的问题主要是通过研究人民币的均衡汇率判断人民币是否仍被低估以及在此基础上讨论让人民币快速升值是否为调整经济失衡的有效政策手段。1.3 本文的研究方法和技术路线 本文拟利用国内外研究人民币均衡汇率的理论成果，通过对汇率理论的研讨，在Edwards关于发展中国家均衡汇率理论的基础上，结合中国实际经济情况进行修正，筛选和替换适合中国国情的经济变量，再结合数据（1997年1季度至2007年4季度）采用协整分析和建立误差修正模型研究并计算当前均衡实际汇率，采用H-P滤波法研究并计算长期均衡汇率，再对人民币汇率失调情况进行分析，最后分析人民币汇率调整对国内经济失调的影响效果如何。2 均衡汇率理
8、论从最初的购买力平价理论到后来的行为均衡汇率理论和均衡实际理论等，均衡汇率理论经过了几十年的发展日益成为国际经济学研究中的一个重要领域。作为研究人民币均衡汇率的工具，本章将简要介绍主要的几种均衡汇率理论。2.1 均衡汇率简介均衡汇率指的是在中期内使经济体同时处于内部均衡和外部均衡的汇率水平。内部均衡指经济的产出水平同充分就业以及低而可持续的通货膨胀率相一致，外部均衡则通常指经常项目与资本项目实现均衡。通胀，顺差F如图2.1所示，横轴表示国内实际支出（D），它包括国内消费投资以及政府支出等；纵轴表示外汇汇率（E），当E上升时即汇率上升代表本币贬值，当E下降时代表本币升值。EE线为外部均衡线，。E
9、E线斜率为正，因为如果国内支出(D)增加，将增加进口从而促使汇率(E)上升以减少进口增加出口维持外部均衡。EE线上方任意一点表示国际收支顺差，下方任意一点表示国际收支逆差；YY线是内部均衡线，表示内部均衡时汇率与国内支出的各种组合，其斜率为负。YY线上方任意一点表示通货膨胀，下方则表示失业。EE线和YY线的交点F代表同时实现内外均衡的情况， 此时F点的汇率就为均衡汇率。图中被内外均衡线划分出四个区域，中国正处于区域通胀，顺差的情况，由图直观的可以看出要回到均衡汇率点F，汇率E要降低，人民币有升值的需要。2.2 有关均衡汇率的理论2.2.1 购买力平价假说购买力平价假说由瑞典经济学家卡塞尔于20
10、世纪早期上升为汇率理论，其理论基础是“一价定律”，即在自由竞争的市场上，忽略运输成本和贸易壁垒，那么以不同国家的同一种商品按同一种货币来衡量其价格相等。购买力平价揭示了影响汇率波动的一个最主要因素-货币价格因素。但是一国汇率同样还受到其它经济基础要素的影响，如贸易条件经济周期以及资本流动的变化等，此外购买力平价理论在应用条件上有诸多限制，在计算方法上又有缺陷，所以利用购买力平价理论进行均衡汇率的计算方面至今没有进一步的发展。而且随着汇率与一国经济条件的各方面的关系日益密切，出现了其它均衡汇率理论对汇率与经济基础因素之间的关系进行分析与刻画。2.2.2 基础要素均衡汇率理论基础要素均衡汇率理论将
11、均衡汇率(Fundamental Equilibrium Exchange Rate,简称FEER)定义为“与中期宏观经济相符的，国内经济活动处于正常状态下，与世界其它国家的贸易头寸保持在可维持水平的实际汇率值”。正常状态指经济处在自然失业率状态，货币政策中性，预期通货膨胀为零。该理论由Williamson在1985年提出，之所以被称为“基础要素”均衡汇率理论，在于它不考虑短期因素而强调中期的经济基础影响因素。 基础要素均衡汇率理论是一种宏观经济均衡的分析方法，其核心是经常项目与资本项目相匹配，而不是去确定影响汇率的行为因素。基础公式为CA=b0+b1q+b2ydb3yt=-KA （b10,b
12、20）,其中CA为经常项目，yd 和yt 分别为国内外的产出水平，q为实际有效汇率，KA为充分就业条件下中期的净资本流动均衡值。由此公式可以解得FEER汇率： FEER=（-KA-b0b2ydb3yt）/ b1 由公式的推导可以看出，FEER方法是在中期宏观经济均衡条件下对实际汇率的一种计算方法，并没有体现出任何汇率决定理论。只要给定经常项目模型中的参数并确定中期净资本流动这一外生变量的值就可以得到FEER汇率的估计值。基础要素均衡汇率理论是一种比较理想的估算均衡汇率的方法，但在实际运用中却需要对大量的参数进行估计，建立许多宏观经济均衡模型，因而对发展中国家而言可行性较低。2.2.3 自然实际
13、汇率理论自然实际汇率（Natural Real Exchange Rate,简称NATREX）指的是去除了随机和周期因素的影响后维持自然失业率下的汇率水平。自然实际汇率理论的均衡出发点为国际收支的平衡，且将净资本流动定义为由投资与储蓄决定：KA=-CA=I-S(KA为净资本流动，CA为经常项目，I和S分别为投资和储蓄)在NATREX模型中，实际汇率(qt)被看作是三部分之和：qt=qtqm+qm- q* +q*其中qm代表中期的NATREX均衡汇率，q*为长期的NATREX均衡汇率。由公式可见，只要中期内影响均衡汇率的因素如资本存量或外债发生变化，就可以通过投资函数和经常项目对实际汇率产生影响
14、，从而推动中期均衡汇率的变化，直至达到长期稳定的均衡状态。NATREX模型的贡献就在于刻画了中期均衡与长期均衡的互动关系。2.2.4 行为均衡汇率理论鉴于FEER模型过于理想化，而NATREX模型又过于复杂，1998年IMF的Clark和McDonald运用简约均衡方程代替FEER和NATREX模型来估计均衡汇率，提出了行为均衡汇率理论（Behavioral Equilibrium Exchange Rate,简称BEER）。BEER理论是对实际汇率的行为进行直接经济计量分析的方法，使用现实的实际汇率决定因素来估计均衡汇率，其核心是将现实的实际有效汇率qt解释为具有长期持续效应的经济基本因素向
15、量(Z1t)中期影响实际汇率的经济基本要素向量(Z2t)短期影响实际汇率波动的因素向量(Tt)的函数：qt aZ1t + bZ2t + cTt + et （abc为参数向量，et 为随机误差项） 具体测算均衡汇率时，通常是根据基本经济变量的现实值来估计出均衡实际汇率的决定方程，再将长期均衡值代入方程求得均衡汇率。可以看出，BEER模型的意义更多的体现在其方法论上，利用BEER模型分析均衡汇率时需要依靠其它相关理论的支撑。2.2.5 均衡实际汇率理论均衡实际汇率（Equilibrium Real Exchange Rate,简称ERER）理论是Edwards于1989年提出的专门针对发展中国家经济实际的均衡汇率理论。Edwards还通过实证证实了这样一个观点：较成功的发展中国家的经济发展很大程度上归功于其实际汇率维持在一个“适宜”的水平上，也就是接近ERE
