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1、行业研究、商贸零售、证券研究报告宠物行业深度报告：我国宠物食品赛道梳理2024年01月03日【投资要点】 宠物食品刚需属性较强，市场规模不断扩大。宠物食品是饲养宠物的刚性需求，最先受益于宠物经济的发展。随着宠物家庭渗透率和行业成熟度的持续提升，我国宠物行业市场规模呈现稳步上升的态势。2022年我国宠物食品市场规模达到1372亿元，2012-2022年CAGR达到24.2%o 分渠道：线上渠道为主，宠物食品线上渠道快速发展，电商渠道在宠物食品市场中整体份额不断提高。分产品：猫食品前景广阔。宠物需求和支付意愿提，宠物零食增速最快，猫数量快速增长，未来猫食品前景广阔。 宠物食品国内集中度校低，国产品
2、牌影响力增强，市场份额提升。海外品牌在我国布局较早，品牌优势逐步显现占据有利地位，2013年玛氏及雀巢占国内宠物食品市场份额25.5%,国产品牌占前十份额36%,2022年度中国企业占前十份额增长至55%。 养宠情感需求为目的，老聆化和一人户家庭的增多促进了养兔需求进一步提升。更多宠物主将宠物视为家庭成员，宠物主愿意花费更多购买高质量商品。【配置建议】 宠物食品在宠物行业中占比校大，作为高频刚需，具备明显赛道优势。随着老龄化加剧和家庭结构的改变，养宠需求提升，带来巨大增量机会。关注中宠股份（002891,增持）、乖宝宠物（301498,未评级）和保蒂股份（300673,未评级）。中宠股份202
3、3Q3外销回暖，叠加海外产能释放，自有品牌出海建设，长期看好公司市场份额提升，收入结构优化。聚焦主粮策咯，供应链价值和成本管控持续降本增效，公司盈利能力有望进一步提升。【风险提示】 产能投放不及预期风险; 汇率波动风险； 原材料价格波动风险； 地缘风险； 品牌战略不及预期风险。切东方财富证券CEastmoneySecurities挖掘价值投资成长强于大市（维持）东方财雷证券研究所证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001联系人：班红敏电话：021-23586475相对指数表现商贸零华沪深300相关研究从湃肽生物看中国多肽市场应用空间2023.12.15日本药妆店路径演绎，大健康及
4、性价比零售熠熠生辉2023.12.04双十一跟踪：珀莱雅美妆预售第一，国货排品及销售份额持续提升2023.10.27供需共振刻画多维曲线，胶原蛋白赛道佳境渐至2023.07.26掘金东南亚美妆，中国发展历程的轮回2023.02.08正文目录1 .国内宠物食品市场：规模逐步增长，线上渠道为主41.1. 市场规模：宠物消费市场规模稳步增长,宠物食品最先受益41.2. 细分赛道：以主粮、零食保健品为主品种多样高速发展51.3. 分产品：零食增速最快，猫粮前景广阔51.4. 分渠道：线上渠道占比逐年攀升,线下渠道占比较低62 .行业格局：集中度较低，未来格局有望集中82.1. 宠物食品行业集中度较低,
5、参与者众多82.2. 行业增量：养宠需求提升&国产替代92.2.1 需求端：情感陪伴需求增强92.2.2 国产替代：宠食迭代速度加快国产品牌影响力增强103 .相关标的：中宠股份&乖宝宠物&佩蒂股份113.1. 财务表现113.2. 产品情况143.2.1 中宠股份143.2.2 乖宝宠物173.2.3 佩蒂股份194 .投资建议：215 .风险提示：21图表目录图表1：宠物消费市场规模（亿元）4图表2:我国宠物（犬猫）食品市场规模4图表3：宠物食品的分类5图表4：宠物食品市场规模按产品类型（亿元）6图表5：宠物食品市场规模按宠物类型（亿元）6图表6：宠物食品市场规模按渠道（亿元）7图表7:宠
6、物食品销售渠道特征7图表8:中国宠物医院数2016-2026E（千家）8图表9:中国宠物门店20162026E（千家）8图表10:2022年中国宠物食品企业销售额占比情况9图表11:中国65岁及以上人口（百万人）9图表12:中国一人户家庭户（百万户）9图表13:90后宠物主占比反弹（%）10图表14:宠物主收入分布（%）10图表15:宠物主粮形态及变革11图表16:2020-2023Q3毛利率对比情况（%）11图表17:202d2023Q3净利率对比情况（%）11图表18:2020-2023Q3中宠股份分产品毛利率（%）12图表19:2020-2022乖宝宠物分产品毛利率（%）12图表20:2
7、020-2022佩蒂股份分产品毛利率（%）12图表21:2020-2023Q3研发费用率对比情况（%）13图表22:2020-2023Q3管理费用率对比情况（%）13图表23:2020-2023Q2销售费用对比情况（%）13图表24:2020-2023Q3ROE对比情况14图表25:20202023Q3资产周转率对比14图表26:20202023Q3权益乘数对比14图表27:顽皮生骨肉双拼升级、满分桶、大满罐15图表28:ZEA1.产品矩阵16图表29:Toptrees低温烘焙犬粮、猫条自由桶16图表30:公司代表性产品17图表31:麦富迪综艺影视作品植入18图表32:麦富迪联名款产品18图表
8、33:公司代表性产品19图表34:佩蒂股份双11营销及露营营销活动20图表35:行业公司估值比较表（截至2024年1月2日）211 .国内宠物食品市场：规模逐步增长，线上渠道为主1.1. 市场规模：宠物消费市场规模稳步增长,宠物食品最先受益宠物消费市场规模稳步上升。根据2022年中国宠物行业白皮书的数据显示，2018年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达到1,708亿元至2022年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达到2,706亿元，比2021年增长8.67%,规模持续稳定增长。20182022年复合增长率为12.19%。随着宠物家庭渗透率和行业成熟度的持续提升，我国宠物行业市场规模呈现稳步上升的
9、态势。图表1:宠物消费市场规模（亿元）资料来源：中国宠物行业白皮书：2022年中国宠物消费报告，东方财富证券研究所宠物食品是饲养宠物的刚性需求，最先受益于宠物经济的发展。宠物食品贯穿宠物整个生命周期，具有复购性高、价格敏感性低、黏性强的特点。宠物食品市场是宠物行业最大的细分市场，也最先受益于宠物经济的发展。宠物食品行业发展速度较快，形成了一定的规模。2022年我国宠物食品市场规模达到1372亿元，2012-2022年CAGR达到24.2%0图表2:我国宠物（犬猫）食品市场规模资料来源：中国宠物食品行业现状深度研究与未来前景分析报告（2023-2030）,观研天下，东方财富证券研究所1.2. 细
10、分赛道：以主粮、零食、保健品为主，品种多样高速发展宠物食品为宠物提供最基础的生命保证、生长发育和健康所需的营养物质，具有营养全面、消化吸收率高、配方科学、饲喂方便以及可预防某些疾病等优点。宠物食品可分为宠物主粮、宠物零食和宠物保健品等。宠物主赧：是宠物最主要的食品，包含营养素及满足犬猫每日营养需求。 主粮属于宠物食品刚需，市场空间大； 通常具有高粘性，用户一旦对品牌产品形成信任后不会轻易更换； 疫情催生了宠物主对于大规格主粮的接受度。宠物零食：是指能补充单一或部分营养素为吸引宠物注意力、调节宠物口味、加深人宠之间感情、增强人宠互动、协助宠物训练所需要的产品。如冻干零食、烘干零食、风干零食、零食
11、湿粮、咬胶、洁齿骨等。 零食为未来高速增长的潜力赛道； 相较主粮品类，技术壁垒低，自动化程度低，国产品牌易于依靠低人力成本建立价格优势。宠物保健品：为满足宠物各生命阶段及其生理需要而制作的营养补充剂,补充和强化单一或多种营养素，以利于宠物的健康发育和成长。品类繁多，生产原料及供应链与主粮和零食差异性较大； 营养品赛道内企业与主粮或零食赛道内企业的重合度较低。图表3:宠物食品的分类宠物食品的分类资料来源：乖宝宠物招股书，东方财常证券研究所1.3. 分产品：零食增速最快，猫粮前景广阔宠物需求和支付意愿提升，宠物食品市场规模方速增长，作为宠物主人和宠物之间的娱乐纽带和辅助训练工具，宠物零食（化毛膏和
12、具备洁牙功能的冻干、咬胶等）增速最快，特别是有特定营养保健功能的宠物零食未来将愈发受欢迎，由于城市生活节奏快，居住面积小，市内对养狗有严格的限制等因素，猫数量快速增长，未来猫食品前景广阔。图表4:宠物食品市场规模按产品类型（亿元）资料来源：中国宠物食品行业白皮书（2022年），德勤，全球行业数据库，东方财更证券研究所注：该市场规模为零售价值图表5:宠物食品市场规模按宠物类型（亿元）资料来源：中国宠物食品行业白皮书（2022年），德勤，全球行业数据库，东方财富证券研究所注：该市场规模为零售价值1.4. 分渠道：线上渠道占比逐年攀升，线下渠道占比较低宠物食品线上渠道快速发展，电商渠道在宠物食品市场
13、中整体份额不断提高。线下渠道中，品牌化的宠物门店及宠物医院是养宠人群的重要消费渠道，门店商超等其他传统线下渠道占比较低。图表6:宠物食品市场规模按渠道（亿元）电而宠物店忠物医院,门店而收其他资料来源：中国宠物食品行业白皮书（2022年），德勒b全球行业数据库，东方财,富证券研究所注：该市场规模为零售价值电商渠道发展强劲、渗透率迅速增长。电商平台数字化营销及可视化营销内容刺激在线消费。门店商趣：门店商超的品牌渗透率较低，产品多样性有限，不是养宠人群的主要消费渠道。图表7:宠物食品销售渠道存征电商未来综合电商和内容电商占比将有所提升：综合电商，平台品类丰富且具备规模化的管理体系，具备公域流量优势但
14、转化效率较低：内容也商，品牌可以直接触达消费者，流量转化率高，同时转化费用较高。宠物店未来门店数量稳步增长，短期行业仍将呈分散格局，猫粮品类潜力更胜，宠物食品零售对宠物店收入的重要性将进一步提升。在细分品类上目前狗粮占据主流，猫粮品类更具潜力；行业当前连锁化率较低，短期呈分散格局。宠物医院未来门店数量和连锁化率稳步提高，粘性较高。在细分品类上宠物医院是高端粮及处方粮的核心销售渠道。目前连锁化率较低，宠物医院集中度较高。门店商超品牌和品类选择有限，专业化程度低，非宠物食品核心线下消费渠道。连锁化程度低，乡镇以独立两超门店为主。宠物食品目前销售占比较低，未来有望加大投入。资料来源：中国宠物食品行业白皮书（2022年），德勤,全球行业数据库，东方财富证券研究所宠物医院：随着医院门店数的持续增加，消费者科学养宠意识提高，单店客流量和单店消费同步增长。兽医推荐的产品品牌购买转化率较高。图表8:中国宠物医院数20162026E（千家）资料来源：中国宠物食品行业白皮书（2022年），德勤,东方财富证券研究所宠物店：宠物门店数量稳步增长，品牌化宠物店提供标准化的服务质量,促进单店消费增长。图表9:中国宠物门店201&2026E（千家）中国宠物门店数资料来源：中国宠物食品行业白皮书（2022年），曲勤，东方财富证券研究所2 .行业格局：集中度较低，未来格局有望集中
