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1、I证券研究报告I菊长，IiiEN?Cmahgjiangccumcs行业研究I专题报告I纺织品、服装与奢侈品海外观察系列52之2023Q4财报总结：库存健康&指引保守，关注终端需求恢复报告要点从代表性鞋服公司2023Q4财报农现来看，需求疲软拖累公司整体收入增速持续承压，其中北美地区表现最弱。而受益于定价策略优化与货运运费降低，公司毛利率多有所改善。行业及公司库存目前已处于相对健康水平，运动零售商库存仍需进一步去化。展望后续，需求端偏弱致公司端对于收入指引仍偏保守，增速环比上财年或此前季度多呈降速趋势，预计本轮公司低库存状态将延续，后续需求回暖有望迎来补库提速。分析师及联系人于旭辉SAC：S04
2、90518020002陈佳SAC：S0490513080003SFC：BQT624柯容纺织品、服装与奢侈品海外观察系列52之2023Q4财报总结：库存健康&指引保守，关注终端需求恢复2023Q4综述：营收表现整体偏弱，北美需求疲软多数海外公司收入表现偏弱增速延续前三季度下降趋势。从代表性鞋服公司2023Q4财报表现来看，受需求疲软拖累，Nike(T%)、Adidas(-8%)sUA(-6%VF(-17%)等公司收入同比增速持续承压；分地区来看，海外多数公司在北美、EMEA,大中华区的营收同比皆存在不同程度的降速，其中以需求较弱的北美地区降幅最为显著。从收入与利润水平来看，海外各公司收入与业绩同
3、比增速有所分化，部分公司由于毛利率改善以及控费能力提升净利润表现较优。后续指引：收入指引降速，毛利率延续改善营收指引来看：本轮库存已恢复至相对健康水平但地缘政治和宏观经济波动致消费需求偏弱公司指引增速相比上一财年或此前季度多呈降速趋势。D对于2023财年结束，2024年新增指引的公司来看，收入增速指引同比2023年有所分化，其中Adidas&1.ululemon指引均低于彭博预期。2)对于FY2024尚未结束的公司来看，根据指引测算预计Q4收入增速环比QlQ3多为降速。FY2024营收指引来看收入指引偏悲观增速指引环比多降速。库存优化以及供应链成本下降背景下海外公司预计有所改善。1)对于FY2
4、023结束的公司来看，低基数卜.伴随产品组合的优化，即使受到外汇与采购成本等负面因素压制，毛利率同比2023年仍预期有所改善。2)对于FY2024尚未结束的公司来看，考虑到海外库存去化较为顺利以及供应链成本延续下降，预计毛利率同比2023年有所改善。库存相对健康，重点关注终端需求恢复行业及公司库存已处于相对健康阶段。大众休闲与中高端公司库销比同比改善，优衣库与H&M库销比处于历史低位：运动公司去库效果显著，除VF与UA之外其余运动品牌库销比历史分位值皆降至50%及以下。海外公司库存YOY-营收YOY由去年同期的高增速转为高减速，多数公司库存YOY与库销比分位数延续环比改善态势，行业及公司库存已
5、相对健康。运动零售商库存仍偏高,但库销比已有所改善。主要海外运动品牌零售商除JDSports外，Foollocker与迪克体育2023Q4库销比历史分位分别为100%与74%处于高位，运动零售商库存堆积较多，预计仍需时间去化；但环比维度来看，两大主要零售商2023Q4库销比均有所改善，修复态势有望延续。展望后续,预计本轮公司低库存状态将延续,后续需求回暖有望迎来补库提速公司库存情况已恢复至相对健康水平，龙头公司AdidasFY2023Q4指引来看，未来6-9月库存将修复至更为健康水平，Nike也对维持库存健康度保持信心，预计本轮低库存状态将在2024财年延续。但由于运动零售商库存仍有所积压，弱
6、需求叠加去库背景下订货仍偏谨慎，重点关注终端消费回暧情况以及运动零售商去库进度，后续需求回暖有望迎来补库提速。风险提示1、海外需求衰退风险；2、库存去化不及预期风险：I证券研究报告I2024-04-08行业研究I专题报告投资评级看好I维持市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wnd相关研究海外观察系列51INikeFY2024Q3经营跟踪：产品创新提速，大中华区经营乐观2024-03-28海外观察系列50IIululemonFY2023Q4经甘跟踪：Ql业绩超预期，FY2024昔收指引降速2024-03-24海外观察系列49IAdidaSFY20234M年曾跟踪:业绩超预期,预计FY2024H
7、2营收提速2024-03-19更多研报请访问长江研究小程序3、行业竞争加剧风险。目录引言4营收表现整体偏弱，北美需求疲软4收入指引降速，毛利率延续改善6库存相对健康，重点关注终端需求恢复7风险提木10图表目录图1：部分海外公司分地区季度增速5图2：海外公司收入与利润同比增速出现分化6图3：海外公司毛利率皆同比有所改善6图4：美国批发及零售商销售额YoY-库存YOY有所改善8图5：美国批发及零售库销比已基本恢复正常8图6：美国服装零售额同比增速保持低位震荡8图7：美国消费者信心指数仍有所波动8图8：多数公司库销比大幅改善8图9：所有公司库存YOY-营收YOY转为减速8图10：多数公司库存增速环比
8、下滑9图11：多数公司库销比环比下滑9图12：Footlocker与迪克体育库销比处于历史高位9图13：FOoUOCker与迪克体育库销比环比下滑9表1：海外公司2023Q4营收及波动因素4表2：海外公司最新财季收入指引情况6表3：海外公司最新财季毛利率指引情况7行业研究:专题报告3/12矗长江UH?请阅读信后评级说明和审要声明KfCn-fIBC-IW引言目前多数海外公司2023Q4财报己披露完毕，2023Q4海外公司销售表现如何，盈利能力与库存修复行至何处，补库需求偏弱是何原因，基于以上问题我们对海外公司四季度财报表现进行梳理与总结。营收表现整体偏弱，北美需求疲软多数海外公司收入表现偏弱增速
9、延续前三季度下降趋势。从代表性鞋服公司2023Q4财报表现来看，营收维度，受北美地区需求下降拖累,Nike(-1%),Adidas(-8%),UA(-6酚、VF(-17%)等公司同比增速持续承压，PUMA(+4%)、Skechers(+4%)同比实现中单位数增长，Deckers(+16%)、1.UlUICnIOn(+16%)、迅销(+13%)同比增速表现较优，但环比前三季度来看，多数公司同比增速均呈现下降态势。总体来看，Q4海外公司营收整体表现偏弱。表1：海外公司2023(M营收及波动因素公司2023Q4对应财季营收变动营收波动因素N1FY2024Q2j截至2023/11,130全球T%大中华
10、区+8%/北美-3%EMEA-3%AP1.A+10%北美批发渠道疲软，大中华区面临宏观压力AdidaslY2023Q4)截至2023,12/31全球-8V大中华区+37%EMEA-7/北美-21%/亚太0%/拉丁美洲+1%大中华区各渠道高增，鞋类产品需求强劲PUMA(FY2023Q4)截至2023/12/31全球+4%EMEA-5%/美洲-6%/亚太+3%美洲地区受阿根廷货币贬值影响收入承压，大中华区及印度地区增势强劲UAIY2024Q3)截$202312/31全球-6%/北美-12%EMEA+7V亚太+7%/拉丁美洲+9%服装销售疲软主因户外等业务有所下滑所致，鞋类销售下降主因北美需求偏弱所
11、致Deckers1Y2024Q3)截至20231231全球+16%/美国+16%/其他地区+17%主要系UGG与hoka皆高增长驱动VF(lY2024Q3)全球-17豺美洲-25%EMEA-12%APAC+3%主要受北半球天气异常温暖、全年同期发货节奏膨截至2023/12/31(其中大中华区+7%)响基数差异及北美缺乏独立运营团队等因素拖累1.ululemonIrY2023Q4)截至2024/1/28全球+16%/美国+9%/力口拿大+13%/北美以外地区+54%大中华区增长超预期SkechersY2023Q4)截至2023/12/31迅销FY2O24Q1)截至2023/11/30全球+4$/
12、美洲+3%EMEA-7%/亚太地区+15%(其中大中华区+18%)全球+13%/日本+1%/中国+23%/欧美+29%/亚洲甘仲Mll区及大泮洲419%大中华地区强劲增长海外优衣库表现亮眼资料来源：公司公告，长江证券研究所注：除Nike、Adids、PlMA、VF收入为固定汇率增速，其余均为本币计价分地区来看Q4各地区同比增速进一步承压北美地区降幅最为显著。整体来看,Q4海外多数公司在北美、EMEA.大中华区的营收皆存在不同程度的同比增速承压，其中以需求较弱的北美地区降幅最为显著，运动公司中仅Deckers凭借UGG的超预期表现实现双位数增长。从两大代表性公司来看，Nike各地区Q4同比增速环
13、比Q3均有所下滑，北美地区由于批发渠道疲软延续增速卜.降态势(同比3%),EMEA地区受宏观经济波动与需求疲软影响增速承压(同比-3%),大中华区增速亦环比下降但同比2021年维度有所回暖。Adidas受批发渠道高库存影响北美地区表现同样承压(同比行业高库存压制EMEA地区衣现(同比-7%),大中华区增速亮眼(同比+37%)但仍未恢复至2021年销售水平。图1：部分海外公司分地区季度增速2023Q22023Q32023Q421Q1-23Q121Q223Q221Q3-23Q321Q4-23Q4CAGRCAGRCAGRCAGR北美27%EMEA26%NlKe大中华1%全球19%北美-20%Adid
14、asEMEA4%大中华区-9%全球0%America-1%PUMAEMEA25%大中华区10%全球14%北美3%UAEMEA14%全球8%Deckers北美4%全球8%美国-7%VFEMEA8%全球0%1.ululemon北美17%全球24%北美及欧洲50%迅销大中华区12%全球27%地IX2023Q1计收增速5%-1%7%6%13%14%-79%-11924302020资料来源：公司财报，长江证券研究所注：除Nike,Addas、PUMA、YF收入为固定汇率增速，其余均为本币计价海外公司收入与利润增速出现分化毛利率皆同比改善。从收入与盈利水平来看，海外各公司收入与业绩增速出现分化，部分公司由于毛利率的改善以及控费能力的提升在收入同比增速承压的情况下净利润表现较优。2023Q4,Nike与DeCkCrS受益于定价策略优化与货运运费降低，净利润同比增长较优(Nike+19%Deckcrs+40%),Skcchers在需求高增和产品营销相结合的推动下毛利率达到历史新高，促使利润同比提升(+15%),优衣库由于强劲的海外需求与稳定的控费能力下净利润同比增速高于收入(+27%)。整体而言，海外公司折扣多有所收缩，毛利率同比有所改善，但不同经营策略下净利润表现有所差异。KfCn-fIBC-IW图2:
