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1、纺织服饰需求稳步复门，库存去化利，关注优质标的气温偏冷延长冬装消费旺季新品类火热销售动需求增长。在宏观经济的波动复门下，我们预计2024年开年以来居民服装消费整或呈现稳健增长趋势，一方面受益于气温比偏冷，或刺激冬装消费增长，从全国范围来看2024年1-2月平均气温为4.23度，比下降约0.4度；另一方面来看以冲锋衣为代表，新品类的火热销售动服装消费大盘走强。展望2024年，目前国民消费信心仍处于向上修复过程中，服装作为可选消费预计平稳复门。渠道库存去化利2024年行业门店预计进入净阶段。1）渠道库存：我们判断目前行业渠道库存整基本健康、2024年轻装上阵。2023年12月纺织服装、服饰业产成品
2、库存比下滑3%,连续几个月比均有下降，库存压力减轻使得终端折扣相对可控，进而有望带动服饰品睥公经营质量回升。2）门店数量：过去客流波动冲击带动尾部渠道出清、竞争格局优化。2023年品牌公逐步重启开店计划，2024年趋势预计延续。关注营运改善、稳健增长的功能性鞋服/男装赛道。行业走势增持（维持）纺织服饰沪深30016%-I-16%-VaV-32%-I112023-022023-062023-102024-02作者分析肺杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangyingl分析肺侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye研究助理口佳伟执业证H编号：S068
3、0122060018邮箱：WangjiaWeigszq.8m相关研究1、纺织服饰：周专：上游服饰制造改善趋势符合预期2024-02-252,纺织服饰：周专：假期销售优异，关注重点鲂服/珠宝资机会T2024-02-173、纺织服饰：周专：adidas披露2023年业绩预告，经营表现超公预期2024-02-04功能性品类流稳健库存改善2024年业绩稳健增长。1）运动鞋服：2024年以来，在节假日消费的刺激下.我们预计各运动品牌销售衣现仍保持稳健增长趋势，时2023Q4末的行业库存平得到明显改善，库销比基本均在4+的平，健康的库存平为2024年增长奠定坚实基础，当前我们预计2024年板块标的终端流稳
4、健增长，渠道发货在健康的库存状况卜将流保持一致，时折扣好转动毛利率难升，整业绩增长有望优于收入增长。2）羽绒服品类冬季以来销售火热，我们判断波登流持续快增长，预计公FY2024收入有望增长20%+/业绩有望增长25%+O男装：弱消费环境下的优质品类店进利,业绩确定性强。1）当前居民消费信心仍在缓慢恢复过程中，男装品类终端需求韧性较强，我们判断大部分男装品牌2024年12月在高基数卜.比依然实现正增长，终端销售领先行业。2）从渠道情况来看，我们跟踪男装部公2023年店计划兑现基本利、强于行业。展望2024年，我们估计比音勒芬/HAZZYS/海澜家品牌门店分别有望净增低位数10%15%低个位数，进
5、而驱动业绩表现，我们估计报喜鸟/比音勒芬/海澜家公业绩2024年业绩分别有望增长15%20%25%30%10%15%,资建议：荐渠道店利、业绩持续释放的中高端男装赛道龙【报喜鸟、比音勒芬】，对应2024年PE为12/14倍：荐高分红标的【海澜家】，对应2024年PE为11倍；荐营运持续改善、估值性价比高的运动鞋服标的【安育、李宁】，对应2024年PE为17/14倍；荐短期流快增长，低估值羽绒服龙【波登】，对应FY2024PE为14倍：荐基本面改善趋势清晰的制造标的【申洲国际、华利集】，对应2024年PE为16/18倍。风险难示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期，测预估数据与实际情况
6、或有差异。重点标的股票代码股票名称资评级EPS（元）PE2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E002154.SZ报喜鸟买入0.310.490.580.6721.413.811.610.0002832.SZ比音勒芬买入1.271.662.112.5923.718.214.311.7600398.SH海澜家增持0.490.670.750.8516.912.311.09.802020.HK安育买入2.683.394.294.9926.621.016.614.302331.HK李宁买入1.571.221.321.5511.915.314.112.003998.
7、HK波登买入0.190.200.250.2918.718.014.312.402313.HK申洲国际买入3.043.043.684.3019.919.816.414.0300979.SZ华利集买入2.772.683.153.6820.521.218.015.4资料来源：Wind、国盛证券研究内容目录1 .短期服装消费稳步复苏，行业渠道库存去化顺利31.1 需求端：气温偏冷延长冬装消费旺季，新品类火热销售推动需求增长31.2 供给端：渠道库存去化顺利，2024年行业门店预计进入净拓阶段52 .关注营运改善、稳健增长的功能性鞋服/男装赛道72.1 功能性鞋服：流水稳健，库存改善，2024年增长可期
8、72.2 男装：弱消费环境下的优质品类，拓店推进顺利，业绩确定性强83 .盈利预测与投资建议104 .风险提示11图表目录图表1.2024年1-2月重点城市平均气温同比变动幅度（摄氏度）3图表2：2011-2023年全国12月平均气温和服装鞋帽针纺织品类零售额走势（摄氏度，%）3图表3百度指数冲锋衣数据4图表4服装品牌龙年产品4图表5：20102023年社会消费品零售总额/服装鞋帽针纺织品类零售额YOY（%）5图表6：中国纺织服装、服饰业产成品存货金额及2Y（亿元）5图表Z中国纺织服装、服饰业毛利率当月值及同比变动6图表8：中国纺织、服装及日用品连锁零售企业门店总数（个）6图表9：2023年城
9、标杆购物中心大业态开关店数量及开关店比6图表10：运动品牌终端流水增长7图表Ih重点标的盈利预测表8图表12：品牌服饰部分公司或品牌2022年门店数量及2023年门店数量增幅预期（家）9图表13：男装重点公司20202勿3。怯单季度收入同比增速9图表74男装重点公司2022Ql2023Q4E单季度利润率9图表15：重点公司估值表（亿元，,倍）111 .短期服装消费稳步复苏，行业渠道库存去化顺利1.1 需求端：气温偏冷延长冬装消费旺季，新品类火热销售推动需求增长在宏观经济的波动复苏下-我们预计2024年开年以来居民服装消费整体或呈现稳健增长趋势,主要判断依据包括：I）气温同比偏冷，或刺激冬装消费
10、增长；2）以冲锋衣为代表,新品类的火热销售推动服装消费大盘走强。1-2月气温较冷,或推动服装消费支出增加。我们认为平均气温的高低同居民服装消费具有一定程度的相关性，以1-2月消费数据为例，在平均气温较低的年份，居民服装鞋帽零售额增长表现较好，我们判断在相对较冷的环境下，以羽绒服为代表居民冬装购买意愿增强。2024年12月期间我国重:点城市中（直辖市&省会城市）仅有30%的城市平均气温同比上升，而70%的城市平均气温则是同比卜.降。从全国范围来看2024年1.2月平均气温为4.23度，同比下降约0.4度。因此我们认为2024年1-2月国内整体气温同比偏低，这一现象在一定幅度或延长冬装销售周期，从
11、而推动居民服装消费支出增加，图表/：20241-2月重点城市平均气温同比变动幅度（摄氏度）2024珏1-2月平均气温变动幅度3210ik家TB春滨肥哈津方京昆日北都银尔上宁西明广京香港重海兰宁台州&中国澳门福庆贵州海-国州阳口拉沈Ilr西济一木齐特资料来源：Wind,国盛证券研究所图表2：2011-2023年全国1-2月平均气温和服装鞋帽针纺织品类零售额走势（摄氏度，%）全国1-2月平均气温（摄氏度，左轴），服装鞋帽针纺织品类零售额YOY（%,右轴）资料来源：Wind,国盛证券研究所，2021年蜃装鞋帽针纺织品类零售额增速为对比2019年数据图表3百度指数冲锋衣数据以冲锋衣为代表,细分品类需求
12、提升增加，推动居民消费。根据唯品会数据显示，2023年11月以来冲锋衣销量同比实现翻倍增长，同时根据百度指数显示，2023年10月份以来冲锋衣搜索指数持续保持高位，冲锋衣兼具时尚、休闲、通勤属性，同当前消费者对于运动户外、功能性的需求相匹配。同时2024年为龙年，相较于其他生肖年份，由于龙元素是中华文化代表性图腾，因此具有龙属性的鞋服产品在春节期间也受到广大消费者的追捧。冲衣Wh*13平均值资料来源：百度指数，国盛证券研究所图表4：服装品牌龙年产品2023年我国服装消费表现优于消费大盘,我们预计2024服装消费仍将延续平稳复苏走势。2023年国内消费环境及线下客流有所恢复，带动各消费行业零售情
13、况同比增长，全年服装鞋帽针纺类零售额/社零总额同比增长12.9%7.2%,服饰品类恢复势头优于消费大盘整体。展望2024年，目前国民消费信心仍处于向上修复过程中，服装作为可选消费预计平稳复苏。图表5：2010-2023年社会消费品零售总额M艮装鞋帽针纺织品类零售额9Y(%)社会消费品零售总额Yo丫(%)服装鞋帽针纺织品类零售额YOY(%)资料来源：Wind,国盛证券研究所1.2供给端：渠道库存去化顺利，2024年行业门店预计进入净拓阶段考虑2023Q4及2024年以来服饰品牌商流水表现良好,我们判断目前行业渠道库存整体基本健康、2024年轻装上阵。伴随品牌商谨慎管理商品与供应链的举措显现出成效
14、，我们判断2022Q4因客流波动、售罄承压带来的冬装库存在2023Q4得到有效去化。据Wind数据，2023年12月纺织服装、服饰业产成品库存同比下滑3%,连续几个月同比均有下降，我们判断目前行业库存整体可控、为2024年的健康增长打下基础。图表6：中国纺织服装、服饰业产成品存货金额及2V(亿元)中国:产成品存货:纺织服装、服饰业1100中国:产成品存货:纺织服装、服饰业:同比20%Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23资料来源：明仪/,国盛证券研究所库存压力减轻使得终端折扣相对可控,进而有望带动服饰品牌公司经营质量回升。据Wind数据，2023年1012月我国纺织服装、服饰业企业毛利率同比均有所回升，分别+1.5cpt+1.9pct+2.1pcto我们判断目前品牌终端折扣相对良好，展望2024年，得益于健康的库存及现金流基础，我们预计服饰品牌有望实现高质量的增长。找小编，获取最新干货，邀请加
