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1、非标陨落!前言：非标的沉沦现在回头看其实是必然的，主要来自于自身的规范性和透明度问题。从现实情况，过去5年多非标快速下降，主要是监管从资金端进行比例控制，市场从资产端用风险教育金融机构。资金端压制政策包括：1、资管新规及其配套细则对非标严格实施期限匹配（尤其要求底层非标资产的到期日不得晚于开放式产品的下一个开放日）；2、对通道类业务银保监会和证监会双管齐下分别对信托和券商资管都进行严格压缩；3、委托贷款新规也禁止各类资管通过委托贷款这个渠道投资非标；4、融资类信托同时也在逐年压缩，理财产品同时理财子公司转型加速，未成立理财子的中小银行面临逐步压缩最终退出市场的监管压力；资产端主要是政府融资和房
2、地产两大非标领域面临严峻的信用环境。房地产项目的持续爆雷已经给融资类信托带来较大的兑付压力，风险加速暴露。地方政府融资虽然债券总体信仰还在，但非标融资也面临展期压力，以及地方政府主动缩减非标融资规模压缩融资成本的压力。所以无论是资产端还是资金端，过去4年非标都面临较大的压力，总体规模压缩到10万亿左右。同时关于非标的定义，比较更倾向于狭义角度去看，央行发布标准化资产认定规则，很多人忽略了这部分资产仅仅适用资产管理计划，所以如果是银行自营资金发放贷款,或者银行自营资金走单一信托通道发放贷款本质上并不属于非标的范畴。更通俗点讲，看一笔资产是否为非标不仅仅要看资产类别，还要看对应的投资端资金是否为从
3、客户募集的资金。本文纲要一、非标监管规范（一）资管新规及配套文件（二）标准化债权类资产认定规则二、典型资管非标简析（一）理财非标（二）信托非标（三）保债计划三、非标风险暴露四、非标规模测算（一）概念明晰（二）非标规模估算（S）资管非标与社融非标一、非标监管规范在资管新规发布之前，监管已对理财、信托、私募资管等非标投资多方进行限制后，包括同业、委贷、银信合作、表外理财纳入广义信贷考核等措施，非标从规模和投资运作上的监管考核已有多重保障，进而资管新规关注的点已然转为资管产品的资金池运作模式与流动性风险上。首先监管在标准化资产的认定上，要求需要较好的流动性，否则认定为非标，在明确对象后，资管新规对非
4、标投资进行了限制，禁止非标资产池业务，禁止非标做期限错配，要求非标资产的到期日不得晚于封闭式产品的到期日或开放式产品的最近一次开放日。对流动性与禁止期限错配的要求良好补充了前期的非标监管。（一）资管新规及配套文件资管新规及配套文件从发行端、销售端与投资端等资管行业各环节进行了标准统一设定，避免了不同细分资管行业的监管套利与不平等竞争，关于非标相关要求部分列举如下。角度信托产品（私募性质）银行理财（公募+私募）私募资管（私募性质）标度控非额管全部集合资金信托投资于同一融资人及关联方非标债权合计不超过信托公司净资产30%,全部集合资金信托向他人提供贷款或者投资于其他非标债权合计在任何时点不得超过全
5、部集合资金信托实收信托50%公募可投非标，非标债权类资产投资余额不得超过理财产品净资产的35%同一证券期货经营机构全目资管计划投资非标债权不彳用超过全部资管计划净资产35%关止资围相禁投范除在经国务院同意设立的交易市场交易标准化债权之外其他债权类资产均为非标债权。资金信托不得投资商业银行信贷资产，不得投向限制性行业不得直接投资于信贷资产，不得直接或间接投资于主要股东的信贷资产及其受（收）益权,面向非机构投资者发行的理财产品不得直接或间接投资于不良资产受（收）益权不得投资除法律法规规定外的收受益权。对于各类不动产、收受益衿投资，要建立在能够预测到金流的基础上，参照资产诃券化资产归集、现金流测算的
6、模式范道规通严控为委托人监管套利、违法违规提供便利的事务管理类信托业务，支持信托公司开展符合监管要求、资金投向实体经济的事务管理类信托业务商业银行的主要要求是“切实履行投资管理职责”与“不得简单作为资金募集通道不得为其他机构、个人或考资产管理产品提供规避投滨范围、杠杆约束等监管要手的通道服务集中度每只集合资金信托计划持有单一上市公司发行的股票的市值最高不超过该资金信托净资产的25%,每只结构化资金信托持有单一上市公司发行的股票的市值最高不超过该资金信托净资产的20%同一银行理财子公司全部开放式公募理财产品持有单一上市公司发行的股票，不得超过该上市公司可流通股票的15%。单只定开私募理财产品直接
7、投资于流动性受限资产的市值在开放日不得超过该产品资产净值的20%一个集合资管计划投资同一资产不超过该计划净值25%；同一个机构全部集合资管计划投资同一个资产旅金不超过该资产25%数据来源：金融监管研究院整理;资管新规是从2018年4月27日之后一整套资管行业的规则体系。分别从银行理财、资金信托、证券期货经营机构私募资管、私募基金、保险资管五大类资管产品出发，制定规则细则。然后分别从底层资产逻辑出发制定标准化资产认定细则。这里主要讨论非标额度管控：对于非标额度管控，除信托外，对于保险资管、银行理财、私募资管均给予了非标35%的限制，除银行理财可发行公募外，其他产品均为私募性质。1、相对而言，银行
8、理财在非标投资上优势明显。但是因为期限错配的限制性要求，以及理财通过委托贷款、其他资管计划通道的限制，过去4年理财非标也快速下降。从2018年末的17.23%下降到2021年末中的8.4%,远低于35%标准，如果考虑自标准化债权认定法规出台后，非标债权范围扩大,如果同口径对比，2018年的非标债权配置资产比例可能高于25%o2、对于私募资管券商资管、基金子公司、私募基金，可投非标，但同时在资管细则中给了期货投非标一些放松，允许最近两期分类评价均为A类AA级的期货公司及其子公司设立投资非标资产的资管产品，选取头部期货公司进行试点。但因为净资本等多重新规约束，基金子基本停止开展非标类业务；券商资管
9、仍然有一部分，但随着对通道业务的压降，同时叠加证监会对股票质押市场的限制和将股票质押纳入非标并进行强监管，导致目前非标存量也极为有限。整体不会超出指标限制。3、对于信托，目前没有明确的非标监管比例限制。虽然之前资金信托新规要求集合资金信托中非标占比不超过50%(不统计单一资金信托和服务信托)也比银行理财、券商资管等35%非标占比看起来更多15%。(1)相对银行理财来说，银行理财有公募体量更大，同时投资者门槛较低，募集资金更容易，银行通过公募做大分母，而信托为私募，仅靠200人以内的集合信托，很难做大分母。(2)实际执行看，监管通过硬性压缩信托公司的融资类信托绝对值，而且对融资类信托的定义越来越
10、严格，范围越来越大，接近于非标的定义。所以过去几年信托非标也在收缩但是主要源头是每年监管压缩导致，和监管指标没有关系。所以信托的非标转标做大分母没意义，只能压缩分子。(3)未来信托的监管可能通过新的三分类进一步压缩非标的生存空间。具体参考再见，融资类信托？分类新规逐条解读！。当然这个征求意见稿尚未落地，对信托贷款的压缩和约束尚不明确。4.对于保险资管，有一个特点就是期限足够长，所以资管新规关于非标的期限匹配要求对保险资金而言是情投意合。保险资管产品中，有组合类产品和债权投资计划涉及到非标投资，那么从数据最近4年保险资管的非标投资增速如何？根据中保登披露，从2021年末数据来看，组合类产品直接投
11、资基础资产占比90%以上，投资公募基金及其他资管产品占比不足10%o从规则上看，监管允许组合类产品可以投资的非标资产主要为保险资管产品、资产支持计划、保险私募基金等，即组合产品投非标主要以间接投资为主，那么可以粗略估算组合类投非标比例极大可能不超过10%,其中对于资产支持计划，保险ABS属于非标。但实际业务中，组合类产品的底层资产以标品的股票、债券以及货币市场工具为主，其运作模式类似于公募基金（但保险资管定位为私募），其在细分类上可进一步分为货币市场类、债券型、股票型、混合型。需要注意的是，监管要求同一保险资产管理机构管理的全部组合类产品投资于非标准化债权类资产的余额，在任何时点不得超过其管理
12、的全部组合类产品净资产的35%,但考虑到组合类产品投资非标准化债权类资产还需满足期限匹配的要求，因此底层配置非标的规模非常小，根据中保协数据2021年发展报告披露数据，组合类产品投资债权投资计划、非金融企业债务融资工具、信托计划合计1978亿，三者规模分别为243亿、1621亿、114亿。近3年组合类产品的规模如下图所示：组合类产品规模（左轴：亿元）/数量（右轴：350205：30016522019202020单只产品平均规模：9.94亿12.98亿14.5组合类产品规模（亿元）T-组合类产品只数数据来源：中保登；而债权投资计划天然为匹配保险资金而生，债权投资计划与资金信托运作模式相似，此前属
13、于为保险资金进行非标资产配置（发放贷款）的工具，主要投资基础设施、非基础设施类不动产等符合国家政策的项目，底层均属于非标准化债权类资产，考虑到债权投资计划投资期限较长，资金端以保险资金为主（2020年银行资金和其他资金合计不到1500亿），而保险资金已有一套严格的规则体系，所以监管对债权投资计划的非标投资处于宽松态度，没有严格的比例限制和约束。（二）标准化债权类资产认定规则非标债权资产的认定明确按照指导意见的认定，同时进行了大概的列举，指出非标债权资产包括但不限于委托贷款、信托贷款或票据资产、附加回购或回购选择权的“明股实债”投资、以债权融资为目的的各类财产（受）收益权等。如果是投资其他资管计
14、划则穿透底层资产识别非标资产。据标准化债权资产认定规则，标准化债权资产认定的5个条件：1 .等分化，可交易。2 .信息披露充分。3 .集中登记，独立托管。4 .公允定价，流动性机制完善。5 .在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易。对于标准化债权认定后，相应的对非标准化债权在全资管领域做了统一。资产类别标准化债权类三所准化债权其函F债权类债券和部分债权国债、中央银行票据、地方政府债券、政府支J帮构债券、金融债券、非金融企业债务原资工具、公司债券、企业债券、国际机构债券、政金债、铁道债、中央汇金债、熊猫债；大永续债、可转债：根据企业会计准则及发行脑会计归属等明确其资产属性为
15、债权的，属于标债资产银行业理财登记托管中心的理财直接融资工具、银行业信贷资产笥己流转中心的信贷资产流转和收益权转让相关产品、1凉金融资产交易所的债权配资计划、中证机构间报价系统的收益凭证、保交所的债权投SJ.KM他责权的l颊债、可转债：颊企lktt谁及发行机构会计归属等，也可能是非债权类资管产品固定收益类公开募集证券投资基金；其他资管产品穿透识其他资管产品穿透识各类权益类、混合类资管计划；海外资产不适用标和三面划分ABS类信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券保交所的资F杭用I;中证报价系统睡ABS（不明确，也可能为其他类）R日TS属于股权，故为其他类现金及同业类资产文新娟函：同业存单、存款（包括大额存单、同业:、协议偌:、结构性存款）、债券逆回初、同业拆借等同业借款、债券借贷、票据逆回购、以标准化金憨资产为标的的逆回购等形成的资产其他票据、林准化票据股票、优先股、衍生品数据来源：金融监管研究院整理;对于债券与债权，就债券而言，央行对于标债进行详细列举。其中，可转债和永续债的认定规则较为复杂，最终以会计准则（实际就是要会所出意见）为准。而且需要发行人和投资人的认定一致
