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1、2024年建筑行业中报总结：结构优于总量，海外强于国内一、建筑行业：短期承压，分化持续（一）盈利能力：2024上半年建筑营收下滑3.1%,业绩下滑9.5%建筑行业2024上半年业绩承压。根据Wind,24H1建筑行业实现营收4.2万亿元，同比-3.1%,实现归母净利润983亿元，同比-95%24H1建筑行业业绩下滑主要系以下四方面因素拖累：八大建筑央企实现归母净利831亿元，同比-7.5%；基建市政工程板块实现归母净利547亿元，同比.10.8%,主要系地方资金紧张，传统基建项目进程放缓，以及期间费用率提升（同比+038pct）资产减值损失扩大；其他专业工程板块实现归母净利润44.8亿元，同比
2、-22.2%,主要系高权重股中国中冶工程承包与地产业务承压，板块毛利率同比-0.28PC3期间费用率同比+041pct;园林工程板块24H1合计亏损25.6亿元，同比多亏9.9亿元，板块毛利率同比-6.53pc1.,期间费用率同比+7.87pct024Q2基建资金到位率低叠加地产景气度继续筑底，建筑行业业绩降幅扩大。24H1,全国固定资产投资同比增速3.9%,较23H1.增速3.8%提高；房地产开发投资同比10.1%。下游整体需求偏弱叠加资金到位率等综合因素影响，24Q2建筑行业实现归母净利润479亿元，同比-15.8%。从细分板块看，钢结构、其他专业工程两大板块业绩下滑较多：钢结构板块业绩下
3、滑主要系下游需求景气度承压、市场竞争加剧，毛利率下降0.84pct;其他专业工程板块业绩下滑主要系板块内企业营收承压，同比-16.2%,且信用减值同比多损失5.7亿兀。利润率水平看，24H1.板块毛利率、净利率分别为10.18%、2.93%,同比分别+0.20/-0.18pct其中国际工程(+1.40PCD、工程咨询服务(+1.44PCt)毛利率提升较大。24H1期间费用率为3.58%,同比+().27PC1.其中销售/管理/财务费用率分别+0.03/+0.10+014pc1.其中：国际工程板块期间费用率提升较多(+1.56PCt),主要系汇兑损益变动致使板块财务费用率提升；园林工程板块期间费
4、用率提升较多(+7.87pct),主要系营收规模下降。信用减值损失略有收窄、资产减值损失扩大。根据Wind,24H1,建筑行业信用/资产减值损失分别为212.1/97.5亿元，同比少损失1.6/多损失26.2亿元。分行业看，其他专业工程板块信用/资产减值损失同比多损失48.3/49.0亿元，变化较大。RoE、总资产周转率均有下降。24H1,建筑行业Re)E为3.95%,同比下滑0.76pct,其中园林工程(-2.09PC1)、装修装饰(-081pct)钢结构(-0.61PCt)下降较多。24H1,建筑板块总资产周转率为0.33,同比降低0.04,其中其他专业工程板块下降较多（-0.07）。20
5、24上半年营收/业绩增速位列全行业25/22位，低估值属性突出。根据申万2021年行业划分口径，建筑行业24H1.营业收入/归母净利涧同比增速均位列31个申万一级行业中25/22位。2024年6月30日，建筑装饰（SW）板块PE（TTM）为8.43倍，位列申万一级行业中第27位，PB（1.F）为0.77倍，位列申万一级行业中第29位，低估值属性突出。（二）现金流：2024上半年收支剪刀差扩大，经营现金流净流出增加2024上半年建筑行业经营性现金流承压。根据Wind,24H1,建筑行业经营性现金流净流出5177亿元，同比多流出2776亿元，主要受基建市政、房屋建设板块拖累（分别同比多流出1420
6、亿元、1132亿元）。24Q2,建筑行业经营性现金流净流出787亿元，同比多流出1755亿元。地方财政收入收窄，专项债发行节奏后置致使24H1项目资金到位率较低，拖累建筑企业营收及业绩。2024年1-7月地方政府性基金预算本级收入2.09万亿元，同比-20.7%。1-8月新增专项债2.57万亿元，按预算（3.9万亿元）计算仍有1.33万亿元未发。展望看，财政维持适度加力提效、保持宽松背景下，建筑企业业绩具备反转潜力。8月29日，央行公告以数量招标方式进行了公开市场业务现券买断交易，从公开市场业务一级交易商买入4000亿元特别国债。本次财政部发行的4（XX）亿元特别国债为2007年特别国债的再度
7、续发，不占用赤字与2024年超长期特别国债的发行额度。受经营现金流同比多流出影响，行业自由现金流承压。2023年，建筑行业自由现金流净流入1550亿元，较2022年少流入1096亿元。2022-2023年，建筑企业逐步退出低收益PPP等无效投资项目，专注提升主业经营效率，加大催收和现金流考核，自由现金流较往期显著改善。24H1,基建资金下达放缓、资金到位率欠佳，建筑行业面对较大外部环境压力，自由现金流承压。24H1,建筑行业自由现金流净流出2316亿元，同比多流出502亿元。（三）资产结构：应收应付同比、占比均增长，杠杆率总体保持稳定应收账款、合同资产占比提升。资产端：根据Wind,24H1,
8、建筑行业应收账款+应收票据总额同比增长17.1%（占总资产13.4%）,合同资产总额同比增长19.7%（占总资产17.1%）,总额和占比均有所提升。与之对应，应付账款+应付票据总额同比上升12.1%（占总负债39.0%）。应收增速高于营收增速，主要系下游客户付款压力加大，应付增速低于应收端，主要系Q2地方政府财政仍有压力，回款较差。存货周转天数下降，资产负债率基本保持平稳。24H1,建筑行业应收账款周转天数/存货周转天数分别为66.1/78.9天，同比+12.8/6.6天。24H1,建筑行业资产负债率76.7%,同比提升0.8pcto（四）板块巡礼：国际工程板块表现亮眼，房屋建设板块稳健1 .
9、基建市政工程：24H1板块业绩下滑，经营性现金流净流出增加2024上半年业绩下滑，毛利率提升。根据Wind,24H1,基建市政工程板块实现营收2.1万亿元，同比-4.6%,对应归母净利润546.8亿元，同比-10.8%。业绩下滑主要由中国铁建、中国中铁、中国电建、四川路桥（分别实现归母净利119.0/142.8/63.4/31.9亿元，同比分别12.8%M2.1%65%43.5%）导致。毛利率10.55%,同比+0.42pct业绩降幅大于营收降幅主要由期间费用率提升（同比+038pct）导致。经营性现金流净流出增加，投资性现金流净流出收窄。24H1,基建市政工程板块实现经营性现金净流出3205
10、亿元,同比多流出1420亿元，投资性现金净流出1221亿元，同比少流出449.4亿元。现金流变化主要由中国铁建、中国中铁、中国交建经营性现金同比多流出623.3/393.7/247.8亿元，中国中铁、中国电建、中国交建投资性现金同比少流出124.3/145.8/172.6亿元导致。2 .房屋建设：权重股中国建筑业绩稳中有增，板块经营性现金净流承压2024上半年业绩稳健，毛利率略有下降。根据Wind,24H1,房屋建设板块营收1.4万亿元，同比+0.2%。归母净利润320.1亿元，同比-0.9%。权重股中国建筑实现归母净利294.5亿元，同比+1.6%,行业业绩微降主要由陕建股份（实现归母净利1
11、5.8亿元，同比-26.3%）和淅江建投（实现归母净利1.7亿元，同比69.1%）导致。期间费用率2.89%,与23H1持平。营收微增同时业绩下降主要系毛利率下降（24H1.毛利率9.15%,同比-0.05PCt）叠加减值损失增加所致（资产减值损失39.1亿元，同比多损失20.6亿元）。经营性现金净流出增加，投资性现金净流出微增。24H1,房屋建设板块实现经营性现金净流出1444亿元，同比多流出1132亿元，投资性现金净流出127.2亿元，同比多流出4.9亿元。现金流变化主要由中国建筑（经营性现金同比多流出982.1亿元，投资性现金同比多流出26.6亿元）拉动。3 .国际工程：24H1.板块业
12、绩增长、毛利率提升，经营性现金流净流出收窄2024上半年业绩高基数下保持增长，毛利率、期间费用率均有大幅提升。根据Wind,24H1,国际工程板块实现营收459亿元，同比-20%,对应归母净利润26.3亿元，同比+5.9%。业绩增长主要由北方国际、中钢国际（实现归母净利5.4/4.2亿元，同比+7.4%22.4%,）拉动。毛利率15.43%,同+1.40pct,期间费用率5.43%,同比+1.56pct0经营性现金流净流出收窄，投资性现金流净流出增加。24H1,国际工程板块实现经营性现金净流出24.0亿元，同比少流出7.7亿元，投资性现金净流出14.1亿元，同比多流出24.5亿元。现金流变化主
13、要由中材国际（经营性现金同比多流入18.3亿元，投资性现金同比多流出9.7亿元），中钢国际（投资性现金同比多流出13.4亿元）指标同比变化较大所致。4 .钢结构：24H1年板块业绩大幅下滑，经营性现金净流出略增2024上半年业绩大幅下滑，毛利率下降、费用率提高。根据Wind,24H1,钢结构板块营收346.4亿元,同比-7.7%。归母净利润11.4元，同比-26.6%。业绩下降主要由东南网架、鸿路钢构、精工钢构（实现归母净利1.3/4.3/2.7亿元，同比分别42.5%-22.6%-30.2%）拉低。毛利率11.67%,同比-0.9Ipct,期间费用率5.08%,同比+052pci0经营性现金
14、净流出略增，投资性现金净流出减少。24H1,钢结构板块经营性现金流净流出3.1亿元，同比多流出1.0亿元。投资性现金流净流出11.7亿元，同比少流出12.3亿元。现金流变化主要由鸿路钢构、富煌钢构、日上集团（经营性现金同比分别多流出7.0/2.7亿元、少流入1.6亿元），鸿路钢构、杭萧钢构（投资性现金同比分别少流出565.5亿元）导致。5 .工程咨询服务：24H1板块业绩下滑，经营性现金净流出增加2024上半年业绩下滑，毛利率、期间费用率提升。根据Wind,24H1,工程咨询服务板块营收505亿元，同比-1.2%,归母净利润26.0亿元，同比-9.3%。业绩下滑主要由设研院、勘设股份、新城市、
15、华设集团（实现归母净利-0.9/-0.8/-1.1/1.5亿元，同比分别-235.9%-211.0%-708.9%-41.3%）拉低。毛利率20.90%,同比+1.44pct,期间费用率9.34%,同比+1.04pct0经营性现金净流出增加，投资性现金净流出增加。24H1,工程咨询服务板块实现经营性现金流净流出68.7亿元，同比多流出22.9亿元，实现投资性现金流净流出47.9亿元，同比多流出26.1亿元。现金流变化主要系中交设计（经营性现金同比多流出22.6亿元），苏交科、同济科技、尤安设计（投资性现金同比多流出6.56.798亿元）等标的导致。6 .化学工程：业绩小幅下滑，经营性现金由净流
16、入转向净流出2024上半年业绩小幅下滑，毛利率、期间费用率提升。根据Wind,24H1,化学工程板块营收991亿元,同比+0.7%。归母净利润34.7亿元，同比业绩下滑主要由中国化学（实现归母净利28.4亿元，同比-3.6%导致。毛利率9.79%,同比+0.98pct,期间费用率2.47%,同比+086pc1.经营性现金净流出增多，投资性现金流出减少。24H1,化学工程板块经营性现金流净流出41.6亿元，同比多流出46.7亿元，投资性现金净流出17.7亿元，同比少流出2.6亿元。现金流变化主要由于中国化学经营性现金同比多流出48.0亿元，投资性现金同比少流出6.0亿元。7 .其他专业工程：24H1业绩延续下滑，经营性现金净流承压2024上半年业绩大幅下降，毛利率下降、费用率提升。根据Wind,24H1,其他专业工程板块营收3614亿元，同比-6.5%o归母净利
