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1、*有线实地调研报告1传统主营业务收入分析1.2 节目收看费和入网费收入2003年公司节目收看费收入达到4.26亿元，高于我们的估计水平。主要是因为公司下半年欠费清缴力度较大，实际收入与合理估计值相比达到104%左右。我们认为2004年难以再达到这样的收缴率。从节目收看收入与估计值比较来看，这一比值在100%左右。考虑到减半收费和免收费用户存在，加上部分用户缴费存在各种各样的问题，实际收缴率肯定要低于100%。造成上述比率达到100%左右的主要原因可能是我们对用户数的估计值较低（用十万级取整，公司实际用户数高于估计数，差额部分未考虑收入情况。）因此，我们对2004年公司节目收看费收入按98%的收
2、缴率估计应该是比较保守的。据此估计，2004年公司节目收看费收入为51800万元左右，同比增长达9200万元左右。目前北京市家庭户数约440万户左右，（根据北京市2003年国民经济和社会发展统计公报和第五次人口普查北京数据估计。）而目前公司用户总数仅240万户左右，普及率仅54%左右。同时我们注意到，北京市每百户拥有彩电量达到147部，因此，北京市有线电视网用户还有较大的发展空间。目前公司用户总数保持年增长20万户左右，未来几年用户增量可能下降。我们认为，在三年内达到300万户应该问题不大。最终应可达到400万户以上。即在目前的基础上，用户总数还有近62%左右的上升空间。1.3 频道收转收入和
3、广告收入2003年公司频道收转收入和广告收入合计达到6796万元，同比增长达到25%,相当于增加收转频道7个（每个频道收转收入或广告收入按200万元/年计）。预计2004年该部分收入保持一定增长幅度。增加3个频道，即增加600万元是完全可能的。1.4 .信息服务收入2003年公司信息业务收入5000万元左右，其中个人用户宽带接入收入占其中的1314,即12501700万元左右。宽带接入的增长将主要取决于公司营销的力度，目前公司对此有了较深刻的认识，而且在接入价格上要低于电信部门。2003年公司宽带接入用户数2万左右，而北京市宽带接入用户总数在20万户左右。公司在这一市场的占有率仅达到10%左右
4、。相应在上海，有线电视网占宽带接入市场份额约20%25%,公司在北京市宽带接入市场还有较大的发展空间。预计2004年公司宽带接入用户达到45万用户问题不大。年增加收入达到1200万元左右。2003年集团用户接入收入为3300-3750万元左右低于公司在中期提出的集团用户收入达到5000万元左右的目标。按照正常预计2004年应该有可能达到1亿元以上，但目前公司管理存在多方面的问题，难以实现上述目标。公司依然存在着成本较低的有利因素，只要稳定经营收入稳定增长应该没问题，估计增长1800万元以上问题不大。二者合计估计2004年信息业务收入增长有可达到3000万元左右。即增长率达到60%,依然保持较快
5、的增长速度。1.5 入网费收入2003年入网费收入1160万元，同比增长了306万元。除了历年递延的入网费收入以外，每个用户120元的入网费分10年摊销。预计2004年2006年入网费每年可增加300万元左右。1.6 工程费收入2003年公司工程费收入达到10700万元，其中4500万元基本属于一次性的电子政务网建设收入，其余6200万元则基本为在相当时间内可持续的收入。1.7 电子政务网维护收入2003年下半年产生了515万元的电子政务网维护收入换算成全年维护费收入可达1030万元左右。1.8 传统主营业务收入预测表一：*有线传统主营业务收入预测主营业务种类200220032004e2005
6、e2006e节目收看费306,958,850.29426,353,404518,616,000560,105,280601,594,560入网费67,475,192.3511,599,58314,599,58317,599,58320,599,583频道收转收入37,576,600.0047,066,50051,671,60051,671,60051,671,600信息业务收入37,024,613.4551,681,21980,551,266112,771,773146,603,305广告收入16,964,568.0020,897,36426,084,16426,084,16426,084,1
7、64工程维护收入3,277,112.19107,023,72162,023,72162,023,72162,023,721电子政务网维护收入5,150,00010,300,00010,300,00010,300,000合计469,276,936.28669,771,791763,848,338840,558,126918,878,9382传统主营业务成本分析公司主营业务是网络业务，从历史数据来看，主营业务成本和主营业务收入之间的关联度较小。如图一所示，主营业务毛利率水平非常不稳定。图一：歌华有线主营业务毛利率60.00%50. 00%40. 00%30. 00%20. 00%10. 00%0.
8、 00%1O IJ u LJ U L u E E o n L r y尸E尸尸厂L2003年报2003年3季报2003年1季报2001年报从主营业务成本构成来看，主要由外购商品、人工成本和固定资产成本构成。2.1固定资产折旧公司资产主要是固定资产，占全部资产的60%以上。随着投入不断增加，固定资产折旧也将不断增长。预计2004年固定资产折旧增长可达到2500万元左右。表二：*有线固定资产增长及折旧情况2002年2003年固定资产增加房屋及建筑物56,822,513.5747,402,422.46通用设备15,106,407.905,474,940.68专用设备451,586,714.11197,
9、960,412.75运输设备23,121,613.596,742,344.00合计546,637,249.17257,580,119.89累计折旧增加房屋及建筑物12,188,722.313,597,620.53通用设备4,709,819.786,223,477.30专用设备97,597,709.66112,987,995.15运输设备6,803,837.045,919,142.07合计121,300,088.79128,728,235.05折旧率房屋及建筑物20.93%3.41%通用设备10.92%14.95%专用设备10.64%10.20%运输设备18.46%13.26%合计11.50%9
10、.89%增加固定资产新增年折旧额合计62,870,842.8825,477,976.112.2人工成本2003年公司支付给职工的现金为7811万元，人均成本达11.6万元。合计职工人数为671人，与2002年同比增长超过10%。其中，行政人员增长较大，而业务技术人员大量减少，我们认为这应该是统计分类不同导致的。在计算主营业务成本时，我们将业务技术人员成本作为主营业务成本估计的一部分，并保持每年一定比例的增长。表三：*有线职工人数和业务技术人员成本估计200120022003职工人数283601671人均人工成本9803583845116415行政人员1011233财务人员113728业务、技术
11、人员262553410业务技术人员成本25,685,28946,366,46047,730,0462.3外购商品成本及主营业务成本2001-2003年，虽然外购商品成本与收入之间的比例稳定在0.29-0.30之间，但是，由于各年间主营业务收入内涵有变化，而且节目收看费等有线电视网收入和外购商品之间的关联度较小。在分析主营业务收入构成的基础上，根据外购商品本身的历史规律来估计未来外购商品的成本增长。3传统业务盈利预测2003年公司营业费用增长达67%,管理费用增长达29%。而主营业务收入增长为43%。营业费用增长率高于主营业务收入增长率。公司传统主营业务收入中，有线电视相关业务收入不需要很多的营
12、业费用。20022003年公司信息业务收入增长没有达到预期效果，则需要公司加大营销力度。管理费用增长率虽然低于主营业务收入增长率，但公司经营规模没有明显增加，公司增加的管理费用并没有提高公司的核心竞争力。在此基础上，我们估计公司营业费用增长率和管理费用增长率仍将高出主营业务收入增长率。虽然公司没有说明政府对于数字电视改造的补贴收入，根据北京市“数字奥运”要加强数字电视投入的精神，预计公司在2007年之前都能获得一定的补贴收入来支持公司的数字电视改造，实现在2008年之前北京市播放数字电视的要求。在主营业务收入和成本估计的基础上，*有线盈利预测如表四。表四：传统业务盈利预测20032004e20
13、05e2006e主营业务收入669,771,791763,846,334840,556,121918,876,932主营业务收入净额669,771,791763,846,334840,556,121918,876,932减：主营业务成本340,451,277348,493,340391,948,854437,499,919主营业务税金及附加23,007,25626,238,80028,873,84931,564,239主营业务利润306,313,258389,114,194419,733,418449,812,775加：其他业务利润1,241,1061,241,1061,241,1061,24
14、1,106营业费用25,572,61429,408,50633,819,78238,892,750管理费用60,381,81369,439,08579,854,94891,833,190财务费用-7,852,615-8,637,876-8,637,876-8,637,876营业利润229,452,552300,145,585315,937,670328,965,818加：投资收益17,104,646补贴收入28,600,00028,600,00028,600,00028,600,000营业外收入44,62244,62244,62244,622减：营业外支出459,591459,591459,591459,591利润总额274,742,228329,249,798345,041,883358,070,031减：所得税38,388,70749,387,47051,756,28253,710,505少数股东损益240,735288,496302,334313,749税后利润236,112,786279,573,832292,983,267
