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1、Zvi BodieRobert C. Mertonq 教材与作者教材与作者Zvi BodieRobert C. Merton3Chapter 1: 什么是金融Defining Financev我们所知道的我们所知道的 Finance? 金融，作为为一门学门学科，是研研究在不确定的环环境中，如何在时间时间和空间间上进进行稀缺资资源的合理分配。PresentFutureFuture什么是金融v跨期的最优化v资产的估值v风险管理 v两大块 一系列的概念：这些概念能有助于我们思考如何合理的分配资源 一系列的数学模型 帮助我们对金融产品、金融衍生产品金融估值，做出投资的决策以及进行风险管理v金融系统的定
2、义就是一系列的市场和机构，这些市场和机构提供金融交易合同，提供金融以及资产和风险的交易v金融系统的最终目标就是满足不同个体的消费、投资的偏好为什么要学习金融?为什么要学习金融?为什么要学习金融v管理个人资产v处理各种商业事务v获得高薪收入职业的机会v以公民的身份做出有根据的公共选择v扩展你的思路Harry M. Markowitz (1927)vAwarded to the 1990 Nobel Prize v主要贡献: 资产组合理论之父William F. Sharpe (1934)vAwarded to the 1990 Nobel Prizev主要贡献: 资本资产定价模型Merton H
3、. Miller (19232000)vAwarded to the 1990 Nobel Prizev主要贡献: MM理论Robert C. Merton (1944)vAwarded to the 1997 Nobel Prizev主要贡献:期权以及衍生产品的定期权以及衍生产品的定价价Myron S. Scholes (1941)vAwarded to the 1997 Nobel Prizev主要贡献:期权定价期权定价v消费与储蓄决策v投资决策v融资决策v风险管理决策v资产v个人资产投资v债务v净资产 = Assets Liabilitiesv消费者偏好，外生因素，内生因素重要的术语公司
4、的金融决策v战略目标 & 资本预算决策 从何何种行业从何何种行业 资本预算过程：安排工厂，机器，实验室，仓库以及员资本预算过程：安排工厂，机器，实验室，仓库以及员工等内容工等内容 评估项目评估项目 考虑如何为其融资考虑如何为其融资 （公司的资本结构）（公司的资本结构）公司融资决策v融资决策 (Capital structure) 可行的融资计划可行的融资计划 决定多少采用债务融资，多少采用权益融资决定多少采用债务融资，多少采用权益融资 市场上有很多融资渠道市场上有很多融资渠道 公司的融资结构决定了谁获得相应比例的未来现金流，以及公司的融资结构决定了谁获得相应比例的未来现金流，以及部分决定谁拥有
5、公司的控制权部分决定谁拥有公司的控制权 v营运资本管理 企业日常经营管理与日常金融业务的匹配企业日常经营管理与日常金融业务的匹配v股利政策 分配多少现金给股东分配多少现金给股东v风险管理决策 如何降低企业面临的风险，以及在什么层面上来降低如何降低企业面临的风险，以及在什么层面上来降低企业面临的风险企业面临的风险 期货的运用期货的运用 资本结构的调整资本结构的调整公司形式v A sole proprietorship 无限责任无限责任unlimited liabilityv A partnership 无限责任无限责任unlimited liability 一般合伙人与有限合伙人一般合伙人与有限
6、合伙人v A corporation 一个独立的法律实体，区别于其所有者一个独立的法律实体，区别于其所有者 所有权，董事会和有限责任所有权，董事会和有限责任 公共公司公共公司& 私人公司私人公司v公司的所有人把经营权力交给职业经理人公司的所有人把经营权力交给职业经理人，这些职业经理人可能并不持有该公司的，这些职业经理人可能并不持有该公司的股份。股份。Why?What?How?为什么要分离v所有者没必要同时拥有管理企业的才能和拥有金所有者没必要同时拥有管理企业的才能和拥有金融资源的才能融资源的才能v获得企业规模方面的效率获得企业规模方面的效率v所有者需要分散他们面临的风险所有者需要分散他们面临的
7、风险v降低获得信息的成本降低获得信息的成本v“学习曲线学习曲线”或者或者“持续经营持续经营”效应效应v 公司形式特别适合所有者与管理者分离的公司形式特别适合所有者与管理者分离的模式，因为公司允许所有者相对频繁的更模式，因为公司允许所有者相对频繁的更替，而不会影响公司的日常经营。替，而不会影响公司的日常经营。利益的冲突v分离结构导致了所有者与管理者之间潜在的利益冲突v代理问题存在于：委托人相信代理人会按照委托人利益最大化来行事。v契约性安排，激励政策和监督机制都用于委托人-代理人冲突上v解决冲突的社会成本很高v公司管理的主要任务是作出决策，为股东的利益服务。v为了更直接有效的管理公司，正确的管理
8、目标就是寻找可以使公司市值最大化的投资项目，与管理者决策唯一相关的风险就是影响公司市值的项目的风险。v利润最大化例子v高风险投资项目vs. 低风险投资项目v功能良好的股票市场可以高效率的反应项目对公司价值的影响。v股东财富最大化规则依赖于公司的生产技术the firms production technology市场利率market interest rates市场风险market risk premiums证券的价格security pricesv 这个规则不依赖风险规避与所有者的财富v多期投资利润v不确定投资环境（收入和成本不确定）v例子 A, B和 C 三个项目，需要100w的投资项目A
9、 一年后会产生105w的现金流，利润5w项目B 将会持续2年，第一年没有任何回报，第二年产生110w的现金流，利润10w项目 C 一年后，50%的概率是120w，50%的概率是90wv管理目标的实施以及公司价值的评价v高效的资本市场，可以让管理者用一系列容易获得的外部信息（股票价格），来代替实际上无法获得的信息（股东禀赋特征、偏好以及其他投资机会）v投票权可以敦促管理者按照股东财富最大化行事，但是效果值得怀疑。 v收购机制，作为一种市场机制，可以把管理者的动机和股东的利益联系在一起 收购的威胁，以及管理层的更替，会给目前的管理者以巨大收购的威胁，以及管理层的更替，会给目前的管理者以巨大的压力，
10、和提升公司价值的巨大动力，因为这时候管理者的的压力，和提升公司价值的巨大动力，因为这时候管理者的个人利益与企业股东的利益趋向一致。最大化公司价值也就个人利益与企业股东的利益趋向一致。最大化公司价值也就同时最大化了管理者个人利益。同时最大化了管理者个人利益。 v公司的结构:负责运作的副总裁会计负责财务计划的副总裁审计首席财务总监负责市场的副总裁首席执行官董事会财务人员的角色财务人员公司运作金融市场(1) 从投资者那里融得资金(1)财务人员公司运作金融市场(1)从投资者那里融得资金(2) 把融入的资金投入公司的运作(1)(2)财务人员的角色(1)从投资者那里融得资金(2) 把融入的资金投入公司的运作财务人员 公司运营 金融市场 (3) 公司运营产生现金流(1)(2)(3)(1)从投资者那里融得资金 (2) 把融入的资金投入公司的运作财务人员 公司运营 金融市场 (4a) 再投资(1)(2)(3)(4a)(3) 公司运营产生现金流(1)从投资者那里融得资金 (2) 把融入的资金投入公司的运作财务人员 公司运营 金融市场 (1) 投资者的资金(2) 把融入的自己投入到公司(3) 公司运营产生现金流(4a) 再投资(4b) 现金返回给投资者(1)(2)(3)(4a)(4b)公司所得税(5)(5) 税收的漏出
