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1、第7章 投资决策原理n第1节长期投资概述n第2节投资项目的决策基础现金流量n第3节投资决策的基本方法第7章 投资决策原理 投资，投资是指投资者将货币或实物预先投放于社会再生产领域，以形成某种资产，并借以获得未来收益的经济活动。在一般情况下，投资后最终获得的回流价值必须大于投资时所预付的价值，否则，投资便失去了意义。 投资按照回收期限来划分可以分为短期投资和长期投资。由于短期投资在一年内就可以收回，这种投资形成的资产是企业的流动资产，其风险小，收益也小、而且投资额相对也小，所以在营运资产的管理决策中。企业真正意义的投资决策是长期投资决策。企业投资的分类企业投资的分类n直接投资与间接投资n直接投资
2、：对内直接投资和对外直接投资n间接投资：证券投资n对内投资与对外投资n对内投资：固定资产投资n对外投资：对外直接投资和证券投资长期投资与短期投资n长期投资：固定资产投资、对外直接投资和长期证券投资n短期投资：短期证券投资n 长期投资，是指在长于一年的时间内才能收回的各项投资。长期投资决策是在资金的时间价值、现金流量、投资风险、资本成本等因素的影响下，对长期投资项目进行分析、判断、取舍。由于这种投资资金大、时间长、风险大，一般也可以称为资本支出决策或资本预算。n长期投资的目的是为了扩大生产能力或是控制某种资源、企业或基于某种长期的特殊目的（如偿债的需要、积累整笔资金等）而进行的投资。而在企业的长
3、期投资中主要是固定资产的投资，而象长期债券、股票以及购并企业的投资是对外投资，所以企业内部投资主要是固定资产项目的投资。 第一节 固定资产投资概述 固定资产(fixed asset) n使用年限在1年以上n单位价值在规定的标准以上n保持原来物质形态的资产 n 固定资产是指同时具备以下两个特征的有形资产：n 1.为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有；n 2.使用寿命超过一个会计年度。第一节 固定资产投资概述n一、固定资产的种类（一）按固定资产的经济用途分类1、生产用固定资产 2、销售用固定资产3、科研开发用固定资产 4、生活福利用固定资产一、固定资产的种类（二）按固定资产的使用情况分类 1
4、、使用中的固定资产 2、未使用的固定资产 3、不需用的固定资产一、固定资产的种类（三）按固定资产的所属关系分类 1、自有固定资产 2、融资租入的固定资产二、固定资产投资的分类1.按投资项目之间的关系进行分类 n相关性投资n非相关性投资2.按决策的分析思路分类n采纳与否投资决策 : 决定是否投资于某一项目的决策 n互斥选择投资决策 : 在两个或两个以上的项目中，只能选择其中之一的决策 三、固定资产投资的特点n回收时间长n变现能力差n数额较稳定n价值可分离n次数相对少n（1）确定需要作出决策的目标，即弄清楚这项）确定需要作出决策的目标，即弄清楚这项决策究竟要解决什么问题；决策究竟要解决什么问题；n
5、（2）针对决策目标提出若干备选方案；）针对决策目标提出若干备选方案；n（3）为每个备选方案搜集尽可能多的、对它们）为每个备选方案搜集尽可能多的、对它们有影响的各种资料，包括政治、经济、法律、有影响的各种资料，包括政治、经济、法律、社会环境资料，其中有关预期成本和预期收入社会环境资料，其中有关预期成本和预期收入的数据要尽量做到全面、可靠；的数据要尽量做到全面、可靠；n（4）根据可计量因素的资料，运用科学的理论）根据可计量因素的资料，运用科学的理论和方法，对备选方案进行分析比较；和方法，对备选方案进行分析比较；n（5）对其他非计量因素，分析考虑对投资方）对其他非计量因素，分析考虑对投资方案的影响；
6、案的影响；n（6）确定最优方案，写出可行性报告，请上）确定最优方案，写出可行性报告，请上级批准；级批准；n（7）由公司领导者做出决策，接受或拒绝投）由公司领导者做出决策，接受或拒绝投资或重新调研；资或重新调研；n（8）执行投资项目，筹措资金，控制实施；）执行投资项目，筹措资金，控制实施；n（9）投资项目再评价，即在执行过程中，如）投资项目再评价，即在执行过程中，如果情况发生重大变化，应具体问题具体分析，果情况发生重大变化，应具体问题具体分析，做出新的评价，以避免损失。做出新的评价，以避免损失。 五、企业投资过程分析投资项目的决策投资项目的提出 投资项目的评价投资项目的决策投资项目的实施与监控为
7、投资方案筹集资金 按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目 实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析投资项目的事后审计与评价将提出的投资项目进行分类将提出的投资项目进行分类 估计各个项目每一期的现金流量状况估计各个项目每一期的现金流量状况 按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队 考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算相应的投资预算 延迟投资延迟投资 放弃投资放弃投资 扩充投资与缩减投资扩充投资与缩减投资 投资项目的事后审计指对已投资项目的事后审计指对已经完成的投资项目的投资效经完成
8、的投资项目的投资效果进行的审计。果进行的审计。六、长期投资的原则n资本投资项目评价的基本原理是： 投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少。n在某种程度上，投资人要求的报酬率，也叫“资本成本”。这里的“成本”是一种机会成本，是投资人的机会成本，是投资人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的收益。企业投资项目的收益率，必须达到这一要求。因此，投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。第2节投资项目的决策基础现金流量n一、投资决策为什么使用现金流量，而不是利润n二、现金流量的构成n三、现金流量的测算n现金流量的不确定
9、性n时间价值的影响，如车位的例子第2节投资项目的决策基础现金流n 现金流量的概念 现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量。n现金流出 ： 由于该项投资引起的现金支出的增加额 (例：一条生产线的购置）n现金流入 ：由于该项投资而增加的现金收入额或现金支出节约额 n净现金流量：现金流入量现金流出量一、投资决策为什么使用现金流量n使用现金流量有利于考虑货币时间价值对投资项目的影响n使用现金流量比利润更具有客观性n利润是根据权责发生制计量的，带有较大主观随意性n现金流量是根据收付实现制计量的，更具客观性一个关于车位的例子n购买车位，50年使用权，一次付款90000元。另每年交管理费600
10、元，年底支付。n租车位，每年租金3600元，每年年底支付。n假定50年中预计无风险收益率为年利率3%。n问题：购买车位，还是租车位？车位案例的决策n购买车位现金流量总额：n90000+60050=120000元n购买车位现金流量的现值：n90000+60025.73=105438 元n租车位现金流量总额：n360050=180000元n租车位现金流量的现值：n360025.73=92628元二、现金流量的构成n初始现金流量n营业现金流量n终结现金流量 二、现金流量的构成n初始现金流量： 投资前费用 设备购置费用 设备安装费用 建筑工程费 营运资金的垫支 原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净
11、收益 不可预见费 ：例如：例如：n营业现金流量：现金流入：营业现金收入n现金支出：n营业现金支出(付现成本)n缴纳的税金 二、现金流量的构成二、现金流量的构成n净现金流量（ Net Cash Flow 缩写为 NCF）的计算年所得税年付现成本每年营业收入每年净现金流量年非付现成本所得税年总成本年营业收入所得税年非付现成本）（年总成本年营业收入年折旧及摊销额净利润二、现金流量的构成n终结现金流量 固定资产的残值收入或变价收入 垫支的营运资金收回 停止使用的土地的变价收入 现金流量计算的现金流量计算的重要假设 （1） 时点指标假设 为了便于利用货币时间价值，无论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际
12、上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时指标处理。其中，建设投资和垫支的流动资金均假设在建设期的年初或年末发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等均在年末发生；项目的回收额均在终结点发生。现金流入为正数、流出为负数，且一般以年为单位进行计算。 现金流量计算的现金流量计算的重要假设 （2）自有资金假设 即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。 (3) 财务可行性分析 假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性，确定现金流量就是为了进行项目的财务可行性研究。年付现成本年付现成本 第一年第一年 2000 3000 2000 3000200020002000200020002
13、00020002000 54321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.甲方案营业现金流量甲方案营业现金流量 单位：元单位：元5432180008000800080008000460042003800340030002000200020002000200014001800220026003000560720880
14、10401200840108013201560180028403080332035603800现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.乙方案营业现金流量乙方案营业现金流量 单位：元单位：元单位：元单位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000现金流量合计营运资金回收固定资产残值营业现金流量营运资金垫支固定资产投资现金流量合计营业现金流量固定资产投资543210甲方案乙方案练习 某企业投资
15、某企业投资155万元购入一台设备。该设备预计万元购入一台设备。该设备预计残值为残值为5万元，可使用万元，可使用3年，折旧按直线法计算。年，折旧按直线法计算。设备投产后每年销售收入增加额分别为：设备投产后每年销售收入增加额分别为：100万元、万元、200万元、万元、150万元，除折旧外的费用万元，除折旧外的费用增加额分别为增加额分别为40万元、万元、120万元、万元、50万元。万元。企业适用的所得税率为企业适用的所得税率为40，要求的最低投资，要求的最低投资报酬率为报酬率为10，目前年税后利润为，目前年税后利润为200万元。万元。要求：（要求：（1）假设企业经营无其他变化，预测未）假设企业经营无
16、其他变化，预测未来来3年企业每年的税后利润。（年企业每年的税后利润。（2）计算这个投）计算这个投资项目各个阶段的现金流量资项目各个阶段的现金流量第3节投资决策的基本方法一、非贴现现金流量法是指不考虑资金时间价值的各种指标。 二、贴现现金流量法是指考虑资金时间价值的各种指标。 一、投资回收期(Payback Period即PP )1投资回收期的计算n每年的营业净现金流量(NCF)相等 投资回收期=原始投资额/每年NCFn每年的营业净现金流量(NCF)不相等 根据每年年末尚未回收的投资额加以确定 例题项 目 投资额 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 62 年末尚未收回的投资额 248122 12345每年净现金流量 年度 2投资回收期法的优缺点优 点n简便易行n考虑了现金收回与投入资金的关系n没有顾及回收期以后的利益n没有考虑资金的时间价值 A、B两个投资方案两个投资方案 单位单位:万元万元项目项目A方案方案B方案方案投资额投资额5050现金流量现金流量第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年 2.55101517.5
