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1、拉美国家社会保险基金管理拉美国家社会保险基金管理拉美国家社会保险基金管理拉美国家社会保险基金管理一一拉美国家社会保险基金管理的发展概况拉美国家社会保险基金管理的发展概况 二二拉美国家社会保险基金管理的新发展拉美国家社会保险基金管理的新发展三三拉美国家社会保险基金投资业绩监管比较拉美国家社会保险基金投资业绩监管比较分析分析一、拉美国家社会保险基金一、拉美国家社会保险基金管理的发展概况管理的发展概况（一）拉美国家社会保险基金管（一）拉美国家社会保险基金管理的类型理的类型 20世纪20-30年代拉美国家最早建立的以基金制为运营基础的保险模式。 阿根廷、巴西、智利等五国第一类第一类 20世纪40-50
2、年代，以部分基金制为运行基础的社会保险制度。 墨西哥等六国第二类第二类 20世纪60-70年代，以部分基金制为运行机制的社会保险制度。 巴拿马、尼加拉瓜等第三类第三类 第一类第一类：20世纪20-30年代拉美国家最早建立的以基金制为运营基础的保险模式。 存在的问题:这些国家的社会保险制度由于种种原因存在巨额赤字，不得不从基金制模式转换为现收现付模式，社会保险基金已不复存在或仅存留极小数量的流动准备金。因而，近年来投资份额和投资作用都极其有限。 有限发展：智利的情况非常特殊，由于它在1981年实施社会保险制度改革，建立起新型的基金制社会保险模式。到1987年，智利社会保险制度的投资性资产超过国内
3、生产总值的15%，占总固定资产形成额的96%。19811987年间，社会保险基金的净资产总额和投资性资产总额的增长，是拉美28个国家中社会保险基金投资效果最突出的国家。 第二类第二类:20世纪40-50年代，以部分基金制为运行基础的社会保险制度。 有限发展:这些国家投资规模高于除智利外的第一类国家，但低于第三类国家。但由于通货膨胀和投资管理方面存在的严重问题，这些国家社会保险基金投资增长多呈下降趋势。资产总额和投资资产总额的增长率除哥斯达黎加，其余均为负增长率。社会保险基金投资效果很不理想。 第三类第三类:20世纪60-70年代，以部分基金制为运行机制的社会保险制度。 这些国家社会保险投资规模
4、和水平在拉美国家中居于前列。社会保险基金投资份额平均为30%，投资增长势头未减低。社会保险投资资产与GDP的比重一般高于前两类国家。 有限发展：由于诸种因素的制约，除少数国家外，大多数国家社会保险基金的投资结构和投资收益均不十分理想。(二二)拉美国家社会保险基金的投资结拉美国家社会保险基金的投资结构演化构演化 政府公债政府公债：这是拉美国家社会保险基金投资最普遍的项目。 各类贷款各类贷款：拉美国家的社会保险基金也投资于政府贷款、抵押贷款和个人贷款，拉美国家投资于各类贷款的基金收益水平均为负数。 定期存款定期存款：这是拉美国家社会保险基金投资效益最好的项目之一。 房地产房地产：社会保险基金医院、
5、公寓等住房设施，是拉美国家投资收益最低的项目。墨西哥就是一例。 股票和债券股票和债券：（智利，巴拿马，巴巴多斯）由于受金融市场的诸种限制，作用不大。另外，智利由于受股票收益增长的影响和实施较灵活的立法措施，投资于股票和债券的比例由上升之势。（三）拉美国家社会保险基金的投（三）拉美国家社会保险基金的投资收益资收益 在拉美国家，这项收益并不令人满意。仅有智利、巴拿马和秘鲁收益较好。综合前面的分析发现，社会保险投资收益较好的国家，也是其投资资产占GDP比例较大和增长较快的国家；反之亦然。二、拉美国家社会保险基金二、拉美国家社会保险基金管理的新发展管理的新发展 智利1981年在世界范围内推行社会保险的
6、市场化改革，实施以个人账户为基础、私营化管理和市场化运作的社会保险基金管理新模式。20世纪90年代以来，智利模式对阿根廷、秘鲁、墨西哥、乌拉圭等拉美国家的社会保险基金管理方面积累了重要管理经验，迈出了震动欧美国家的重要步伐。（一）拉美国家社会保险基金的新发展（一）拉美国家社会保险基金的新发展 智利自1981年率先实施社会保险的私有化改革以来，已有20年时间。在运行之初，规定个人按其工资的10%强制缴纳养老保险费，存入个人退休账户。 拉美其他国家阿根廷、秘鲁、哥伦比亚、乌拉圭、墨西哥、玻利维亚等国在1993-1997年间分别建立起以智利模式为榜样适度修正的第二代智利模式。 秘鲁于1993年建立新
7、的私营化管理的社会保障制度，部分取代原现收先付的机制。1992年墨西哥政府曾推出退休储蓄计划，通过建立个人退休账户的方式强制储蓄。但由于种种原因，这一计划未能实现。1995年12月墨西哥议会通过新社会保障法案，1997年正式实施新的社会保险改革方案。（二）拉美国家社会保险基金的投资二）拉美国家社会保险基金的投资运营和管理运营和管理 实施社会保险部分和整体私有化改革策略的拉美国家，基金管理都是通过私营的养老保险基金管理公司AFP或AFJP（阿根廷）来实现的。 建立有效的基金监控体系并制定严格的投资规则，确保基金的安全性与盈利性目标，是智利等拉美国家社会保险基金管理的重要经验。智利养老基金实际投资
8、组合的历史演变（各类工具占养老基金资产份额%）表表1 智利、阿根廷和秘鲁三个国家养老基金投资智利、阿根廷和秘鲁三个国家养老基金投资收益率收益率 年份年份智利智利阿根廷阿根廷秘鲁秘鲁199417.8-3.88.61995-2.517.85.619963.319.45.819974.814.411.11998-1.112.819.9199916.3三、拉美国家社会保险基金投资三、拉美国家社会保险基金投资业绩监管比较分析业绩监管比较分析 拉美国家设计较严密的社会保险基金投资拉美国家设计较严密的社会保险基金投资结构，对社会保险基金管理制定了一系列结构，对社会保险基金管理制定了一系列严格的规定。严格的规
9、定。 政府为了缓解强制规定带来的风险，往往政府为了缓解强制规定带来的风险，往往对社会保险基金直接实施投资业绩进行监对社会保险基金直接实施投资业绩进行监管。管。(一一)、拉美各国投资业绩监管的内容、拉美各国投资业绩监管的内容1. 最低收益率要求和最高收益率的限制2. 社会保险基金风险准备金的建立及其使用3. 政府是否提供最低担保1.最低收益率要求和最高收益率的限制最低收益率要求和最高收益率的限制最低收益率最低收益率绝对最低收益率绝对最低收益率相对最低收益率相对最低收益率（名义收益率或实际收益率必须达到一个最低绝对数。）（名义收益率或实际收益率必须到达所有社会保险基金或某一基准投资组合收益率的一定
10、百分比。）2.社会保险基金风险准备金社会保险基金风险准备金 内容：1. 均衡社会保险基金年度投资收益的波动2. 要求所有的基金经理必须以自有资本建立储备基金，弥补所管理的社会保险基金的不足部分 作用：1. 对最低或最高收益率规定的调节机制2. 作为保障基金积累水平、保护基金受益人利益的一道防线3.政府提供最低担保政府提供最低担保 作用： 保护收益人最终获得一定水平的养老金收益 副作用：1. 缴费更高，降低计划收益人的净收益2. 不利于养老金计划发起人或参与者提高风险意识，加强对基金管理者的监督3. 基金管理者可能忽视风险管理拉丁美洲养老金的投资业绩监管和政府担保国家国家最低收益率规定最低收益率
11、规定最高收益率规定最高收益率规定有无政府担保有无政府担保阿根廷阿根廷有，且相对于业内平均有，且相对于业内平均有，且相对于业内平均有，且相对于业内平均有有玻利维亚玻利维亚无无无无无无智利智利有，且相对于业内平均有，且相对于业内平均有，且相对于业内平均有，且相对于业内平均有有哥伦比亚哥伦比亚有，且相对于市场组合有，且相对于市场组合收益率收益率无无有有萨尔多瓦萨尔多瓦有，且相对于业内平均有，且相对于业内平均有，且相对于业内平均有，且相对于业内平均有有墨西哥墨西哥无无无无无无秘鲁秘鲁有，且相对于业内平均有，且相对于业内平均无无无无乌拉圭乌拉圭有，且相对于业内平均有，且相对于业内平均有，且相对于业内平均
12、有，且相对于业内平均有有(二)、投资业绩监管对社会保险基金投资组合的影响业绩监管最大的弊端在于造成严重的投资从众效应.智利社会保险基金投资组合的从众效应资产资产平均权重平均权重标准差标准差政府债券政府债券39.14.3股票股票29.41.6抵押债券抵押债券16.83.9银行存款银行存款5.32.9公司债券公司债券5.11.7极强的投资趋同性极少投资新的或不同的资产类型 原因：原因：1.1. 一国的社会保险基金处在一个相同的社会经济背一国的社会保险基金处在一个相同的社会经济背景之下，对任何事件所做出的反应也大体相同景之下，对任何事件所做出的反应也大体相同2.2. 基金经理人经常从同业中获得信息，
13、倾向于以其基金经理人经常从同业中获得信息，倾向于以其他基金的投资状况为参照来衡量自己他基金的投资状况为参照来衡量自己3.3. 基金者管理担心其表现低于市场平均水平，紧盯基金者管理担心其表现低于市场平均水平，紧盯对手对手4. 4. 由于由于披露机制，机构投资者的决策可以被其竞争披露机制，机构投资者的决策可以被其竞争对手观察到或是推出对手观察到或是推出5. 5. 相当相当一部分投资经理人以金融机构提供的可供参一部分投资经理人以金融机构提供的可供参照的标准组合投资照的标准组合投资6. 6. 社会保险社会保险基金受托人遵从于基金受托人遵从于“审慎人审慎人”规定规定7. 7. 来自来自法律责任的威胁加强了羊群效应法律责任的威胁加强了羊群效应
