建议发行特别国债至少1万亿.docx

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1、建议发行特别国债至少1万亿要点速读:1、建议发行特别国债至少1万亿,最好有2万亿额度。不仅仅是弥补缺口,这样才能真正起到稳增长、刺激的作用。2、房地产政策需要出台一些非常措施,能够迅速把情况稳定下来,使得它不会对经济和金融体系出现太大的外溢效应。有人现在讲预售方式的改变等,现在的问题是怎么稳定信心的问题,就像房子着火怎么救火的问题,而不是考虑结构推倒重来的问题,时间点可能不太对。3、4月底以来经济有反弹,但并没有全部恢复。生产端明显快于生活端,投资端明显快于消费端。正文:二季度经济下行非常明显,季度环比下降10%,主要受疫情影响非常大。我们一直在观察跟踪一些高频数据,包括整车货运率、港口吞吐量

2、、日均钢铁粗钢生产、30城房地产销售、汽车销售、百城拥堵指数、地铁客运量、人员流动指数等。有两个合成指数,一是从投资和生产端来观察,另一个是从消费和服务端观察。总体可以看出,4月中旬是经济活动最差的时候,4月下旬逐渐有一些恢复性反弹,尤其从5月份开始,6月非常明显,6月最亮眼的除了港口继续好转之外,房地产销售和汽车销售也出现明显反弹。这同政府的一些稳增长政策明显有关,一方面在疫情防控上更加精准,疫情得到了比较好的控制,所以很多限制措施出现了松动。房地产政策、汽车销售方面的鼓励政策,运输和产业链、供应链中断的扰动得到了明显缓解,生产端恢复明显快于消费端。4月底以来有反弹,但并没有全部恢复。生产端

3、明显快于生活端,投资端明显快于消费端。一是汽车零部件之前供应中断得到缓解,二是一些刺激汽车消费的措施出台;港口方面,陆路转水运,通过陆转水变成水转水,这些措施使得外贸方面的供应链情况得到明显恢复;基建方面政策发力,提前专项债,提前加速批准基建项目等,都使得基建投资有明显反弹。疫情端管理,上海等城市取消了静态管理或者一些限制措施。从整体情况看,除了港口汽车销售出现正增长,其他很多方面虽然有恢复,但比去年同期还要差一些。房地产复苏未继,下行压力再度加大。房地产从去年年底政府政策开始松动以来,在2月底、3月初出现了一些反弹迹象。销售新开工都有所好转,有企稳回升的迹象,但因为疫情关系,4-5月下行压力

4、继续加大,销售面积4月份下降40%多,新开工下降40%多。4月份以来,政府对房地产政策也是继续松动,包括对开发商的贷款,加大了支持力度。包括按揭利率下调,按揭批准的加快,同时包括上百个城市出现限购松动,降低限制或者取消限购,甚至有些地方出台了一些刺激措施。虽然如此,4-5月份销售、新开工也是大幅下行,虽然政策在松动,但经济下行,出行受限,收入和信心受到打击,开发商现金流出现大幅下降。在这种情况下,稳房地产政策的效果非常有限。6月中,房地产开始大幅反弹,这和一次性的网签、之前因为出行受限,有一些积累的需求得到释放有关。从6月份来看,全国房地产住宅销售面积下降了22%,比4月份下降42%有明显好转

5、,但7月份掉头向下,从30城数据来看,7月上旬同比下降40%,从6月中旬和下旬的同比上涨变成了同比下降40%o所以,房地产情况迅速再度恶化,之前的反弹似乎有昙花一现的迹象。以上3点三点说明了目前经济形势和背景。对下半年怎么看,我也有几点观察和展望。1、疫情防控继续会取得进展,防疫措施更加精准优化,相关出行及对生产的影响等等方面,可能会逐步减少,所以,生产和生活会继续有一个恢复性反弹。三季度会有明显好转,这是一个比较大概率的事件。但这个过程会非常不平坦。目前看到7月上旬不仅房地产销售掉头向下明显,从观察到的高频数据来看,整车货运率下降幅度开始扩大,地铁扩运量比6月中下旬也开始出现下降,港口情况也

6、不是特别理想。所以,因为疫情未来可能还有一些反复,所以复苏反弹之路并不会特别平坦,三季度反弹的力度也会受到一定制约。2、房地产和基建。稳增长措施会逐渐发挥影响,尤其是基建预期下半年增长会达到10%以上,但房地产需要有进一步的稳定措施,下半年房地产销售下降的情况才会得以稳定。假设目前的销售和新开工的情况稳定下来不继续恶化,我们预测今年销售面积下降可能有20%左右,新开工会下降30%或30%以上,如果有进一步措施能够稳定住,新开工下降可能只有20-25%,下半年当然就会有一些反转,这是房地产方面需要进一步的稳定措施。3、下半年面临另外一个下行压力是全球经济放缓,基准预测下半年欧洲和美国经济都会放缓

7、,经济衰退的概率也在增加,尤其面临高通胀,美联储和其他央行就会采取比较激进的紧缩政策,进一步加大衰退风险,加上俄乌冲突,欧洲下半年面临俄罗斯是否会掐断它的天然气供应,或者欧洲未雨绸缪自我限制从俄罗斯的天然气进口,这都对欧洲的经济带来影响。因为欧洲是我国出口最大市场,将会对我国出口带来一定的下行压力。虽然人民币兑美元汇率在过去几个月有所贬值,但因为强劲美元、因为其他货币大幅贬值,实际上人民币有效汇率已经在106的水平,比去年平均水平是升值的,所以不要光看人民币兑美元,而要考虑人民币实际有效汇率非常强,对我国出口也没有明显的帮助。所以,下半年出口增长可能也就是中低个位数的水平(以美元计价)。考虑到

8、形势在快速变化,不仅要看到4-6月份逐渐好转,也要看到7月份一开局出现的波折,同时后面面临很多压力,所以有几个方面的政策建议:1、各地在执行疫情防控政策上要更加精准有效,降低对生活对经济的影响。2、宏观稳增长政策,下半年需要继续加强发力幅度。财政要加强发力。上半年虽然地方专项债3.6万亿发了差不多90%,比去年上半年增加了2.5万亿的发行额度,并提前拨款,加大退税,看起来财政很激进。但地方财政收入下降,加上卖地收入下降,比起今年的预算来说,上半年新增融资缺口达到了2.7万亿人民币。虽然地方债比去年上半年多了2.5万亿,仅仅勉强弥补了新增融资缺口,我们估计全年来说,下半年财政收入可能进一步好转,

9、卖地收入也没有上半年下降那么多,在这种情况下,全年财政融资缺口仍然有2.5万亿,所以,现在的财政支持力度肯定是不够的,虽然表面上预算赤字在扩大,但财政刺激作用非常小。所以,下半年怎么办?当然已经提出把明年地方专项债额度的一部分,L5万亿提前在今年发,这是有必要的。建议发行特别国债至少1万亿,最好有2万亿额度。这样不仅仅是弥补缺口,才能真正起到稳增长,有刺激的作用。所以,不仅要看赤字,还要看赤字是因为收入降低,还是因为加大支出,如果仅仅是收入降低,那是经济下行时的一个自然作用,并不是财政刺激的作用。当然中央开始利用政策性银行(是一个准财政的概念)3000亿加大地方政府资金储备,但是,建议发行特别

10、国债的话,用显性财政政策,而不是用准财政、隐性财政政策,或者是包括扩大地方政府融资平台攻坚等等,这些都可以用,但更好的方式还是显性的由中央财政来做。用在什么地方呢?要直接刺激消费,建议补贴中低收入人群的消费。在目前情况下,其实能够比较快见效的仍然是基建,所以要加大基建投资的力度。货币政策方面,还是需要适度宽松,加大流动性供给,维持信贷增速。虽然中国下半年CPI会因为基数原因、食品价格原因有一些明显上升,可能平均在3%左右,但中国经济目前下行压力比较大,和美国完全不一样,不必担心通胀风险,因为PPI明显会往下走,我们面临的挑战完全不一样。所以,货币政策在目前情况下要考虑如何降低融资成本和保持流动

11、性稳定宽松,保持信贷稳速增长,不然信贷增速会比较明显的下降。房地产政策,虽然有断供断贷的情况,如果静态分析,对银行和对整个系统影响不太大,但是政策决策者要从全局考虑,最大的影响仍然是房地产的信心问题,如果这个情况不迅速控制,银行可能对按揭贷款和房地产开发商的贷款都出现惜贷的情况,开发商现金流也会进一步迅速恶化,保交房保生产也会出现非常大的压力,购房人在这种情况下会更加犹豫要不要买房,因为会面临新的开发商交房出现问题。房地产在整个经济中的重要性不言而喻,现在不是断贷以后出现坏账对某些银行的影响,我最大的担心是在这种蔓延的情况下,对整个建设活动以及房地产上下游的消费等、就业、整个经济的影响更值得关注。所以,房地产政策需要出台一些非常措施,能够迅速把情况稳定下来,使得它不会对经济和金融体系出现太大的外溢效应。有人现在在讲预售方式的改变等,现在的问题是怎么稳定信心的问题,就像房子着火怎么救火的问题,而不是考虑结构推倒重来的问题,时间点可能不太对。房地产对经济全局的影响,是通过信心、通过其他产业链、非常长的供应链开始产生的影响,需要整体去做出判断,做出政策应对,不然的话下半年经济复苏可能会面临非常大的挑战。

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