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1、第第6章补充、贷款出售及证券化章补充、贷款出售及证券化第一节、贷款出售第一节、贷款出售l一、贷款出售的定义l二、贷款出售的分类l三、银行及其他金融机构出售贷款的原因l四、阻碍贷款出售增长的因素一、贷款出售的定义一、贷款出售的定义l当某银行发放一笔贷款并将这笔贷款以有追索权或无追索权的方式卖给给该银行外的买主，便发生了贷款出售l有追索权方式出售时在某种情况下，买主可以将这笔贷款退还给出售银行，银行保留了或有信用风险责任l无追索权方式卖出的，这笔贷款不仅从该银行的资产负债表中被除去，而且即使这笔贷款最终成为呆账，该银行也不承担风险二、贷款出售的分类二、贷款出售的分类l1、参与：通常适用于这样一种情
2、况，卖主希望借款人和买主之间保持一定的距离。以保护卖主与借款人的关系。参与一般是以贷款出售契约或参与证的形式实现的。在参与中，买主通常对借款人没有直接的要求权，这样他们必须依赖卖主收集支付和提供信息。一般规定，买主对贷款出售银行没有追索权l2、转让：卖者在贷款协议下的权力和义务的转让，可提供借款人同意使用单独的转让协议或买主在贷款文件上替代卖主成为签名者而实现。贷款买方已拥有对借款人的直接债权l有时，卖者实际上已转让了该贷款，但仍然是买者和借款人之间的收集支付和提供信息的中介l3、债务更新：即先终止发起人与借款人之间的债务合约，再由买方与借款人按原合约还款条件带来一份新合约来替换原来的债务合约
3、。三、银行及其他金融机构出售贷款的原因三、银行及其他金融机构出售贷款的原因l1、为了更好地管理信用风险。l2、改善银行的资产结构，降低利率风险l3、降低流动性风险l4、表内业务移到表外，更好地满足资本充足要求l5、无法定存款准备金要求,不交存款保险费。贷款出售无需提取存款准备金l6、获得稳定的服务费收入四、阻碍贷款出售的因素四、阻碍贷款出售的因素l1、道德风险，金融机构有动力出售他们最坏的贷款，而保留最好的，投资者由于自身的信息劣势，可能不愿意购买贷款l2、银行监督的丧失第二节、贷款证券化第二节、贷款证券化一、资产（贷款）证券化的定义及过程一、资产（贷款）证券化的定义及过程1、资产证券化、资产
4、证券化各类金融机构将其缺乏流动性、但具有某些共同特征和稳定现金流的资产（各类贷款和应收债权）进行组合，经过信用增级，并依托该现金流、以这些资产为担保发行可在金融市场上出售和流通的证券的过程。华尔街名言华尔街名言l“只要有稳定的现金流，就可以把它证券化。”2、资产证券化过程（基本构架）、资产证券化过程（基本构架）借款人贷款承做机构（资产出售人）特别目的中介公司证券承销机构投资者信用增强信用评级机构特别目的机构特别目的机构Special Purpose Vehicle SPVl特别目的信托（公司）是证券化架构的主角，其主要功能有三个：l1、代表所有投资人拥有担保品，并为证券或受益凭证的发行主体l2
5、、隔绝资产出售人与被售资产的关系l3、争取合理的会计与税负待遇信用增强信用增强l内部信用增强：超额抵押、直接追索（贷款卖方）、优先-从属结构、利差账户（设立准备金）l外部信用增强：第三方提供担保或保险证券化：将贷款和其他资产转化为银行资金来源证券化：将贷款和其他资产转化为银行资金来源企业和企业和家庭贷家庭贷款客户款客户银行银行投资者：金融机构和个人投资者：金融机构和个人向借款客户向借款客户发放贷款发放贷款表明贷款完表明贷款完成的借据成的借据证券的出售由证券的出售由贷敖支持贷敖支持由证券销售获得由证券销售获得的资金投入新贷的资金投入新贷款和其他资产中款和其他资产中证券出售获证券出售获得的资金回得
6、的资金回流入银行流入银行借据被打入类借据被打入类似的贷款组合似的贷款组合中，代表贷款中，代表贷款利益的证券被利益的证券被出售给投资者出售给投资者二、传递证券（转手证券二、传递证券（转手证券)l1、它是由持有一固定的抵押贷款组合的信托机构所发行的债券，资产组合中的本金和利息按其购买的比例转递给投资者l2、GNMA、FNMA、FHLMC2、GNMA、FNMA、FHLMCl三家政府机构或政府资助的企业直接促成抵押贷款支持的传递证券的创设lGNMA也称“吉尼.梅”，该机构的全称为政府国民抵押贷款协会。 GNMA只支持联邦住宅管理署（FHA）、退伍军人管理署（VA）、农场主住宅管理署（FMHA）三个政府
7、机构之一为其违约担保的抵押贷款组成的抵押贷款基金，经GNMA审查合格后，由其担保发行传递证券lFNMA为联邦国民抵押贷款协会，也被称为“芬尼.梅”，通过在购买并持有抵押贷款来帮助创造传递证券住房抵押贷款担保证券lFHLMC为联邦住宅贷款抵押公司，也称为“芬蒂.迈”，它发放的是参与凭证。l房利美(Fannie Mae，NYSE:FNM，联邦国民抵押贷款协会)和房地美(Freddie Mac，NYSE:FRE，联邦住房抵押贷款公司)，是美国政府赞助企业(GSE，Government Sponsored Enterprise)中的老大和老二，主要业务是在美国房屋抵押贷款(按揭贷款)二级市场中收购贷款
8、，并通过向投资者发行机构债券或证券化的按揭抵押债券，以较低成本集资，赚取利差。GNMA传递证券创设的过程传递证券创设的过程银行创设抵押贷款抵押贷款托管于受托人处GNMA创设债券外界投资者购买GNMA债券FHA/VA/FMHA的抵押贷款信用保险GNMA担保现金流及时流到债券持有人手中GNMA债券的销售收入返回银行三、提前还本与收益率三、提前还本与收益率l提前还本是住宅抵押贷款转付证券的一个特色，亦造成它与其他类型的证券在性质上产生极大的差异。投资于住宅抵押贷款转付证券时必须预设一些提前还本的速度，并分析在不同提前还本速度假设下，投资标的收益率l提前还本的原因：房屋出售、重新贷款、部分提前还本等描
9、述提前还本速度的方法描述提前还本速度的方法l1、平均到期法：以过去的贷款资料为基础，计算每个贷款的平均寿命，然后假设在平均寿命之前完全没有提前还本，在平均寿命达到在时，借款人全部清偿。如：在美国住房抵押贷款市场上曾有12年平均寿命之说。第12年底时借款人将所有贷款余额一次提前偿还l2、固定比率法constant prepayment rate-CPR,假定每年借款人都会以贷款余额的固定比率提前还本。如：3%l3、FHA法，每年都收集过去的贷款资料，然后计算在当年各不同贷款账龄下的平均提前还本率，并编制表或图l4、PSA法，是由公共证券协会（Public Securities Associati
10、on-PSA）所提出，主要目的是将FHA法简单化，使提前还本的假设能有一些实证上的根据，而又不至于太复杂。目前根据PSA法的假设：l在前30个月，第t个月的提前还本年率为（t/30) 6%l从31个月起，每个月的提前还本年率为6%l提前还本年率的计算后必须利用下面公式换算为每月的提前还本率(single monthly mortality-SMM)每年固定的提前还本率CPRCPRSMM12/1)1 (1l例：第10个月的提前年还本率为（10/30）6%=0.02其每个月提前还本率为：005143. 0)06. 01 (1SMM6%4000017. 0)02. 01 (112/112/1，则个月
11、的提前还本年率为第SMM不同的不同的PSA之比较之比较CPR（%）1812600 60 120 180 240 300 360 FHA200PSA150PSA100PSA三、转付证券三、转付证券抵押担保债券抵押担保债券CMOl1、CMO的创设lCollateralized mortgage obligations的目的主要是为了吸收与化解提前还本的风险lCMO是由FHLMC和第一波士顿银行于1983年首创的，它是一种使抵押贷款支持证券对投资者更具吸引力的工具。 CMO通过以不同的方式将来自于抵押贷款和传递证券的现金流量重新打包以吸引不同类型的投资者。l传递证券是将来自抵押贷款基金的承诺支付和提
12、前偿付的现金流量按所持债券份额的比例分配给每一个投资者，而CMO则是一个具有不同类型债券持有人的多种类型传递证券。由于抵押贷款提取偿付而导致的早期的现金流量只用来冲减一种类型的债券持有人的本金余额，而使其他类型的债券持有人在一定时期内免受提前偿付造成的损失lCMO的创设可以通过把整个抵押贷款打包并证券化来实现，也可以通过把现存的传递证券在资产负债表外信托给第三方来实现，实际中第二种方式较常用。信托方将持有的GNMA传递证券作为抵押物并发行新的CMO证券。信托方可以发行3至17种类型的CMOCMO的创设过程的创设过程抵押贷款发放和银行对其打包GNMA的担保发 行GNMA传递证券投资银行或其他金融
13、机构购买GNMA债券将GNMA债券放在托管人那里作为抵押123产生三种类型的CMO发行CMO就等于实现了双重证券化！三类CMO债券的出售价格的总和通常会高于初始的传递证券的价格！CMO架构的例子：架构的例子：该例资料以资产负债表的方式呈现该例资料以资产负债表的方式呈现资产负债贷款组合 10500000平均利率：10.5%；服务费：0.5%；估计提前还本速度：100PSA，所有债券未还清前残值组不得还本负债： 到期日 票面 面额 （年） 利率A组债券 2年11个月 8% 2000000B组债券 6年 8.25% 3000000C组债券 8年6个月9.00% 2500000Z组债券 27年6个月1
14、0% 2500000权益：残值组 500000房屋抵押贷款中多出的500000元乃作为上述各组债券的超额担保，以残值组表示其价值lZ组债券在CMO之早期不收任何现金，并将其应计利息转计为本金，等到其他各组都被清偿后才可收取本息之现金流量l在本例中，Z组虽有10%的利息可领，但都先拨给A组， Z组的应收利息则以每月复利累计滚入本金。l残值组证券（R组债券），来自于超额担保的部分。而其收益则来自于：1）、超额服务利差，指住宅抵押贷款利率扣掉服务费与债券利率之后所剩余的利差；2）、超额担保，指住宅抵押贷款价值超过发行的债券总价值的部分；3）、收支之间的再投资收益lR组债券给与投资者对CMO中的超额抵
15、押物和现金流量再投资收入的要求权转付证券转付证券剥离式抵押支持证券剥离式抵押支持证券l特点是将同一贷款组合收到的本金和利息在投资者间进行不均衡的分配l纯本金组principal only,PO与纯利息组interest only,IO为FNMA的一项发明。 FNMA将住宅抵押贷款转付证券应收本息切成两部分，购买PO的投资者可得到该转付证券本息中的本金部分；购买IO投资者可得到转付证券本息中的利息部分。其他资产的证券化其他资产的证券化资产担保证券资产担保证券l汽车贷款l信用卡应收账款l工商业贷款l垃圾债券l利率可调整的抵押贷款等l根据产生现金流的资产类型不同，人们常常把资产证券化产品划分为资产支
16、持证券（asset-backed securities，简称ABS）和住房抵押贷款证券（mortgage-backed securities，简称MBS）。与MBS相比，ABS的种类更加繁多，具体可以细分为以下品种汽车消费贷款，学生贷款证券化，信用卡应收款证券化，贸易应收款证券化，设备租赁费证券化，基础设施收费证券化，保费收入证券化，中小企业贷款支撑证券化，等等。担保债权凭证担保债权凭证（Collateralized Debt Obligation，CDO）lCDO是资产支持证券（ABS）的一种，起源于1980年代后期，由银行、基金公司或其他财务公司发行。一般的ABS资产群组（Asset Pool）由不动产抵押贷款以外的债权（如车贷、信用卡贷款、厂房租赁等）组成，CDO的资产群组则以债务工具为主，包括高收益债、新兴市场公司债、国家债券、银行贷款、不动产抵押担保债券（MBS）等等。 l发行CDO的机构先将固定收益债权证券化，依不同信用品质区分为高级、中级、低级次顺位、股本四个系列的分券（tranche），前三个系列销售给投资人（通常是法人），股本系列则由发行者自行买回。一旦发生违约状况，
