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1、教学目的第十二章期权与公司理财重点、难点内容掌握B/S期权价值评估的基本理论与方法讲授时间章、节教学环境4学时第12章第15节多媒体教学1.熟悉期权价值、内含价值与时间价值的关系2.了解二项式模型的基本原理；3.掌握B/S期权价值评估的基本理论与方法4.熟悉认股权证和可转换债券价值评估方法5.熟悉实物期权的基本原理讲授内容:第一节期权交易的基本知识一、期权的几个基本概念期权或称选择权，是买卖双方达成的一种可转让的标准化合约，它给予期权持有人（期 权购买者）具有在规定期限内的任何时间或期满日按双方约定的价格买入或卖出一定数量标 的资产的权利；而期权立约人（期权出售者）则负有按约定价格卖出或买入一
2、定数量标的资 产的义务。（一）期权的类型按期权所赋予的权利不同：买权（看涨期权）：期权购买者可以按行权价格在到期前或到期日买进一定数量标的资产 的权利；卖权（看跌期权）：期权购买者可以在到期前或到期日按行权价格卖出一定数量标的资产 的权利。按照期权权利行使时间不同欧式期权：只有在到期日才能履约；美式期权：在期权的有效期内任何营业日均可行使权利。按照期权交易的对象划分现货期权利率期权、货币期权、股票指数期权、股票期权： 期货期权利率期货期权、货币期货期权、股票指数期货期权。 （二）行权价格（执行价格、敲定价格、履约价格）期权合约所规定的，期权买方在行使期权时所实际执行的价格，即期权买方据以向期权
3、出 售者买进或卖出一定数量的某种标的资产的价格。（三）期权价值期权持有人为持有期权而支付的购买费用：期权出售人出售期权并承担履约义务而收取的权利金收入。（四）到期日期权持有人有权履约的最后一天（五）期权的特点（1）交易对象是一种权利，即买进或卖出特定标的物的权利，但并不承担一定要买进 或卖出的义务。（2）具有很强的时间性，超过规定的有效期限不行使，期权即自动失效。（3）期权合约的买者和卖者的权利和义务是不对称的。（4）具有以小搏大的杠杆效应。二、期权价值的构成（一）内含价值期权本身所具有的价值，也是履行期权合约时所能获得的收益。它反映了期权履约价格 与其标的资产价格之间的变动关系。（二）时间价
4、值期权卖方要求的高于内含价值的期权费，它反映了期权合约有效时间与其潜在风险与收 益之间的相互关系。一般地，期权合约剩余有效时间越长，时间价值也就越大。通常一个期权的时间价值在它是平价时最大，而向有价期权和无价期权转化时时间价值 逐步递减。（三）期权价值、内含价值、时间价值之间的关系期权价值=内含价值+时间价值三、期权基本交易策略（一）买入买权交易者通过买入一个买权合约，获得在某一特定时间内按某一约定价格买入一定数量标 的资产的权利，以便为将要买入的标的资产确定一个最高价格水平，或者用其对冲期货部位， 从而达到规避价格上涨风险的保值目的。（二）卖出买权交易者通过卖出一个买权合约，获得一笔权利金收
5、入，并利用这笔款项为今后卖出标的 资产提供部分价值补偿。（三）买入卖权交易者通过买入一个卖权合约，获得在某一特定时间内按某一约定价格卖出一定数量标 的资产的权利，以便规避价格下跌的风险。（四）卖出卖权交易者通过卖出一个卖权合约，获得一笔权利金收入，并利用这笔款项为今后买进标 的资产提供部分价值补偿。四、买一卖权平价第二节二项式模型一、二项式模型的基本原理基本原理：把期权的有效期分为很多很小的时间间隔假设在每一个时间间隔内标的资产（S）价格只有上升或下降两种可能二、单期二项式模型（-）无套利定价法期权和标的资产的风险源是相同的，当标的资产价格上升或下降时，期权价值也会随之 变化。（二）风险中性定
6、价法在一个风险中立的世界里：（1）所有可交易证券的期望收益都是无风险利率；（2）未来现金流量可以用其期望值按 无风险利率折现。三、多期二项式模型第三节B/S期权定价模型一、B/S模型的假设条件1 .资本市场是完善的，即没有交易手续费、税赋、保证金、筹资限制等。2 .存在一无风险利率，在期权有效期内不会变动，投资者可以此利率无限制地借款和贷 款。3 .标的资产价格的变动是连续的，在一段极短的时间内，标的资产的价格只能有极微小 的变动，亦即排除了跳空上涨或跳空下跌的可能性。4 .期权为欧式的。5 .标的资产在期权有效期内不支付股息和利息。6 .标的资产的价格变动符合几何布朗宁运动，其主要特点是：每
7、一个小区间内标的资产 的收益率服从正态分布，且不同的两个区间内的收益率相互独立。7 .市场提供了连续交易的机会。二、B/S模型的基本思想利用期权和有关证券组合，进行无风险投资保值，然后求出结果方程式的期权价值。三、B/S模型的计算方法（）估计无风险利率在发达的金融市场上，可选择国债利率作为无风险利率的估计值。如果利率期限结构曲线倾斜严重，必须选择距离期权到期日最近的那个国债利率作为无 风险利率。（二）估计标的资产价格的波动率1 .历史波动率从标的资产价格的历史数据中计算出价格收益率的标准差。2 .隐含波动率即根据B/S期权定价公式，将公式中除了波动率以外的参数和市场上的期权报价代入， 计算得到
8、的波动率可以看作是市场对未来波动率的预期。四、B/S参数分析（1）标的资产市价（S）：买权价值与S呈正向相关关系，S越高（低），买权价值越大（小）；卖权价值与S呈负向相关关系，S越高（低），卖权价值越小（大）。（2）行权价格（K）：买权价值与K呈反向变动关系，K越高（低），期权买方盈利的可能性越小（大），因而买权 价值越小（大）卖权价值与K呈正向变动关系，K越大（小），卖权盈利的可能性就越大（小），卖权价值 就越大（小）（3）合约剩余有效期（T）：在,般情况下，买权和卖权价值均与T有正向关系。对于欧式期权来说，由于欧式期权只能在到期日履约，因而也可能在买方履约愿望较强 时，出现T越短，期权价值
9、越高，T越长，期权价值越低的情况。（4）标的资产价格的波动性或风险性（）:对买权而言：。与C有正向关系对卖权而言，。与P有正向关系(5)利率(r)：对买权而言：利率越高，履约价格的现值就越小，犹如履约的成本减少，对买权有利， 即！与C有正向关系对卖权而言：利率越高，履约价格的现值就越小，犹如履约收入降低，对卖权不利，即 !与P有负向关系(6)标的资产的孳息(D)：孳息是指在期权有效期内，股票的股息，债券的应计利息，外币的汇率等。孳息越多，S就会有下降的趋势(如股票会因除息而跌价)，对卖权有利，对买权不利， 即：D与C有负向关系D与P有正向关系第四节 权证与证券估价一、期权理论在筹资中的应用优先
10、认购权(pre-emptive rights)公司在发行新股时，给现有股东优先认购的权利。这种认购权使现有股东在一定时期内 以低于市场价格购买新股。作用：保护现有股东对公司的所有权和控制权。公司现有股东可以在规定的时间按优惠价格购买公司新股，也可在市场上出售优先认购 权。备兑协议(Standby agreements)承销商与发行者之间关于股票承销的一种协议。按协议规定，公司发行新股时，如果在规定的时间内按一定的价格发售后还有剩余的未 售股票，承销商(投资银行)有义务按协定价格或优惠价格全部买入这部分股票，然后再转 售给投资公众。二、认股权证定价分析认股权证(WarramS)是一种股票衍生产品
11、，持有人有权(但无义务)在未来某一特定日期 (或特定期间内)，以约定的价格(行权价格)购买一定数量的标的资产。(一)认股权证的内在价值1 .内在价值权证行权价与标的股票市价之间的价格差额美式权证价值主要取决于内在价值2 .时间价值股价在到期日前可能向有利于投资者方向变动而产生的价 值。3 .影响权证价值的其他因素股利等因素(二)认股权证价值的稀释效应1 .根据认购权证被执行后的预期稀释效应对股票价格进行调整，2 .根据B/S模型计算普通股买权价值，B/S模型中所用的方差是公司股票价值的方差。3 .根据认购权证与普通股买权价值的关系计算认购权证价值(H)分离交易可转债估价：1 .认股权证理论价值
12、2 .青岛啤酒债券部分的估值二、可转换债券估价可转换债券是一种以公司债券（也包括优先股）为载体，允许持有人在规定的时间内按规 定的价格转换为发行公司或其他公司普通股的金融工具。（-）转换比率与转换价格（二）转换时间（三）可转换债券的赎回条款和回售条款（四）可转换债券的价值评估1 .到期日可转换债券价值2 .到期日前可转换债券的价值第五节实物期权与投资分析一、实物期权的类型（一）延迟期权（option to defer）（二）改变运营规模期权（三）放弃期权（OPtiOntOabandon）二、实物期权估价（一）实物期权估价的基本参数1 .标的资产价值2 .期权执行价格3 .到期期限4 .波动率5
13、 .折现率6 .标的资产价值漏根（二）不同类型实物期权估价L延迟期权估价2 .扩张（收缩）期权3 .放弃期权三、实物期权分析与折现现金流量分析的联系与区别本章小结1 .期权价值通常由内含价值和时间价值两部分组成，前者反映了期权本身所具有的价值；后 者反映了期权合约有效时间与其潜在风险与收益的关系。2 .期权买卖双方的风险和收益是不对称的，期权买方的风险是可预见的、有限的，而收益的 可能性却是不可预见的；期权卖方的风险是不可预见的，而获得收益的可能性是可预见的、 有限的。3 .二项式模型实际上是在用大量离散的小幅度二值运动来模拟连续的资产价格运动，运用单 期二项式为期权定价，主要有无套利定价法和
14、风险中性定价法两种方法。4 .欧式买权公式可以被看作期权未来预期收益的现值，即买权价值等于标的资产价格期望现 值减去行权价格现值。5 .在B/S模型中，对存在股利的标的股票进行调整的一种方法就是把所有至到期日为止的预 期未来股利的现值从股票的现行市价中扣除，然后按无股利情况下的B/S模型计算期权价 值。6 .影响期权价值的因素包括：标的资产的市价、履约价格、合约剩余有效期、标的资产价格的波动性、利率、标的资产的孳息。7 .认股权证的持有者无投票权，也不能分得股利，但如果公司发行股票或股票分割，权证的 执行价格将会自动调整。8 .可转换债券价值等于其纯债券价值和转换价值二者中的较大值与期权价值之
15、和。课后作业1 .假设你认为A8C公司最近的调整很有效，其股价将会在半年内从现在 的IOO元上升到125元，你有IOoOO元，现有三种可供选择的方案：（1）以 这笔资金买入100股股票；（2）你可以付保证金的方式购买股票，假设你可 以20%的年利率向经纪人借IO（X）O元，加上你手中的10000元，可以买进 200股；你也可以买进半年到期的欧式期权，假设履约价格为105元,期 权费为5元，可以买进IO（X）O/5=2000份该股票的购买权。通常一个期权合约 控制100股股票。2 000份认股期权等于20个认购期权合同。你会选择哪个 方案？为什么？2 .假设有一位投资者，他希望投资购买XyZ公司的股票。当前市场上， XyZ的股价是每股io。元。他预期1年后XyZ股价有可能是uo元，也有可 能是90元。投资人希望1年以后，他手里的投资价值至少和同期的无风险利 率的投资收益相当。这样他今天购买一股价值100元的XyZ股票，I年以后， 他持有的资产总额应
