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1、路漫漫而修远兮：A公司的发展之路摘要：本案例详细的介绍了一个我国高科技新能源材料行业的领导企业一一A公司。其主要从事锂电池正极材料及其前 驱体的研发、生产和销售。公司于2019年7月登陆科创板， 成为了科创板首批上市的独角兽企业之一。案例中详细分析了 A公司的经营概括及财务数据。本文结合A公司案例进行深入 分析，探究了 A公司的经营风险与财务风险；研究了其盈余质 量状况；分析了该公司持续经营能力并提出建议，从而对于如 何评价独角兽公司的价值提出了自己的观点。关键词：正极材料创新风险独角兽一、A公司商业模式下的经营风险与财务风险（一）经营风险1.销售业绩三元正极材料（主营业 务）2019-201
2、82018-20172017-2016销量增长率60%38%80%销售收入增长率37.6%64.6%132%销售业绩是反映企业还款能力的真实写照，也是反映企业 经营情况的重要指标。以A企业主营业务近几年的销售情况来 看，其销量增长幅度保持在较高的范围区间内，表明其仍处于 较好的成长期内。但从其销售收入增长率变化中可发现明显的 逐年递减趋势。联系其主要服务固定头部几个大客户、主营业 务只包含三元正极材料和前驱体材料生产的实际情况，未来几 年内的销售业绩保持增长存在一定风险。2 .经营杠杆系数经营杠杆是指由于企业经营成本中固定成本的存在而导致 息税前利润变动率大于营业收入变动率的现象。经营杠杆系数
3、 是指企业营业利润的变动率相当于营业收入的变动率的倍数。 它反映了经营杠杆的作用程度。DO1.= (EBITEBIT) ( SS)其中DO1.表示经营杠杆系数；EBrr表示营业利润，即息税 前利润；S表示营业收入。由案例中的相关数据计算出A公司 的2016-2019年经营杠杆系数杠杆系数为：项目2019-20182018-20172017-2016经营杠杆系数-5.022.081.56从表中数据可知，A公司经营杠杆系数在逐年增大，表示其 经营风险在逐年加大；值得注意的是，其2019年经营杠杆系 数变为了负数，表示A虽然营业收入增加了，但是营业利润却 降低了，这主要是由于其营业成本在2019年大
4、幅度增加的原 因。因此，从经营杠杆系数的角度来讲，A公司经营风险较大。3 .资产流动性2016-2019年,A公司营收账款率及存货周转率数据如下表:项目2019201820172016应收账款周转率（次/ 年）4.273.293.483.42存货周转率（次/年）7.456.056.59.21A公司2019年应收账款周转率有较为明显的提升，表明其 应收账款的变现速度和管理效率有所提升，资金收回的速度变 快，但理论上正常的营收账款周转率应保持在6以上，因此A 公司仍有进一步提升的需求和空间；另外，存货周转率从 2017-2018年表现比较稳定，一直维持在6左右，在2019年 增加到7. 45,说明
5、存货周转速度变快，销售能力有一定的提升, 营运资本占用在存货上的金额较少。但我们也应看到A公司应收账款较多，2018年A公司营业 收入62.84亿元，应收账款和应收票据共计15.38亿，占比 24. 47%,参考案例表17,可以看出其应收款项占比在同行业中 处于中游水平。结合表18可以看到，其主要客户期后还款比 率较高，这在一定程度上可能会影响企业的资金流动性。4 .成本费用水平2016-2019年，A公司营业收入、成本及综合毛利率据如下表:项目2019201820172016营业收入628,449.00456z189.0O281,809.OO132,799.OO营业成本587,685.003
6、80,372.0O240,075.OO116,713.OO主营业务综合毛利 率14.57%16.92%14.86%12.09%2016-2019年A公司虽然营业收入不断增加，但是营业成本 也在逐年提高，且营业成本的增长速度超过了营业收入的增长 速度，最终导致了营业利润和销售毛利率的降低，且低于行业 平均水平，这说明企业在成本费用的控制上比较薄弱。这给企 业带了一定的营业风险。5 .行业前景及发展战略近年来，随着石油价格的提升和人们环保理念的加强，新 能源汽车越来越受到重视。锂电池凭借着能量密度高、寿命 长等优势逐步成为了新能源汽车的主流电池。另外，此行业也 是国家重点扶持的产业，享受很多的政策
7、优惠与补贴。A公司 主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售，拥 有国际化的管理和研发团队，掌握了很多领先、核心技术，且 其注重产品差异化，公司发展前景较好。但值得注意的是，锂 电池行业处于高速发展阶段，新技术路线层出不穷。而不同技 术路线的产品生产设备差异较大，若技术路线选择错误可能导 致公司盈利和固定资产出现较大损失，因此公司未来在研发新 技术路线的时候，应该慎重选择。公司为了保障稳定的销售业绩和回款，选择服务特定几个 头部大客户的经营模式，为前期发展提供了积极作用。但从未 来发展趋势看，汽车厂家处于供货安全的考虑，将不可避免地 介入到锂电池制造环节，可能会导致A公司服务的几个头
8、部大 客户市场份额的下降。若A公司仍严重绑定主要供应商，不能 及时调整销售战略，将会导致市场份额下降。(二)财务风险1.财务杠杆系数财务杠杆是指由于企业债务资本中固定费用的存在而导致 普通每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。财务杠杆 系数是指企业普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动 率的倍数，反映了财务杠杆的作用程度，可以用来评价企业财 务风险的高低。DF1.=(EPSEPS) (EBITEBIT)其中DF1.表示财务杠杆系数；EPS表示普通股每股收益额; EBrr表示营业利润,即息税前利润。由案例中相关数据计算出A公司2019年财务杠杆系数为 1.21o它表明当息税前利润降低时，普
9、通股每股收益将以1.21 倍的速度下降。而2019年A公司营业利润较2018年是下降的， 因此受财务杠杆的作用，其每股收益表现为更大幅度的下降, 表现了一定程度的财务风险。2.产权比率:项目2019201820172016产权比率35.47%36.14%41.94%232.44%产权比率，也称负债股权比率，是负债总额与股东权益总 额的比值，它反映了债权人所提供的资金与股东所提供资金的 对比关系。因此可以揭示企业的财务风险。该比率越低，说明 企业长期财务状况越好，债权人贷款的安全性越有保障，企业 财务风险越小。因此由上表可以看出，A公司产权比例呈逐渐 降低的趋势，并在2019年达到了 35.47
10、%的较低水平，表明其 财务结构比较稳健。3 ,流动比率项目2019201820172016流动比率277.89%277.70%275.78%112.61%流动比率是企业流动资产与流动负债的比值。流动比率是 衡量企业短期偿债能力的一个重要指标，这个比率越高，说明 企业偿还流动负债的能力越强，流动负债得到偿还的保障越大。 A公司流动比率从2017-2019年始终保持在2. 7左右的水平， 表明其每有1元的流动负债，就有2. 7元左右的流动资产作为 安全保障，短期偿债能力较强。4.资产负债率项目2019201820172016资产负债 率26.18%26.60%29.60%69.90%资产负债率是企
11、业负债总额与资产总额的比率，它反映企业的资产总额中有多大比率是通过举债得到的。资产负债率反 映企业的长期偿债能力，这个比率越高，反映企业长期偿债能 力越差，财务风险越大；反之，偿还债务的能力越强，财务风 险越低。案例中A公司2018-2019年资产负债率保持在26%左 右，表明A公司的资产中有26%来源于举债，或者说A公司每 26元的债务就有100元的资产作为偿还债务的保障，长期偿债 能力较强，财务风险较低。综上，企业虽资产流动性较好，但是较高的经营杠杆系数 和成本费用水平带来了较大的经营风险；另外，其财务杠杆系 数虽表明了一定的财务风险，但又由于其财务结构较为稳健, 且短期偿债能力和长期偿债
12、能力较强，也在一定程度上维护了 企业财务的稳定性。二、A公司2016-2019年盈余质量状况分析会计盈余是反映企业一定时期内经营成果的重要指标，对 上市公司披露的财务报告中可能存在现金流的操控和盈余管 理行为。在评价指标选择方面，高质量的盈余应总结为安全性、 可靠性、现金保障性、持续性和营运性等5大特征，以此选择 相应的财务指标评价上市公司的盈余质量。1 .会计盈余质量评价指标选取原则：重要性和科学性原则。所选取的指标要能真实反映会计 盈余信息的内涵，同时选取符合盈余质量特点的指标，使整个 评价体系更加科学。可操作性原则。选择公开发布数据和计算便捷的指标, 使得评价模型有可操作性，评价结果的计
13、算兼具程序化。全面性和相关性原则。在选取指标时尽可能地囊括影响 盈余质量的各方面因素。为避免“信息过载”，对各指标对比 分析，选取具有代表性的与盈余质量息息相关的指标，保证评 价结果的全面性和相关性。从会计盈余的持续性、成长性、安全性、现金保障性和 创新性等5个方面选取相关指标。高质量的盈余能够较好的表明企业未来盈余水平，按照盈 余的持续性分永久性盈余和暂时性盈余。永久性盈余反映企业 未来一段时间的获利能力，在一定程度上预测企业的未来盈余 能力。以主营业务利润构成的盈余反映企业主营业务收入的竞 争能力，主营业务利润率高说明企业盈余可持续性强，是反映 企业盈余质量的正向指标。暂时性盈余受偶发事件
14、影响，不具 备持续性，例如会计政策变更、资产重组以及政府补助等因素， 这一类由非经常性收益构成的盈余被认为是低质量的盈余，其 自身能带来暂时的可观利润，这种偶发性和不确定性可以被企 业操纵进行盈余管理，因此非经常性损益比率高，说明企业不 确定性的暂时性盈余较多，常被视为反映企业盈余质量的逆向 指标（简称逆指标）。企业盈余质量同时受经济形势，政府政 策等非财务因素的影响，主要取决于企业在市场上的服务优势。企业技术创新的投入和产出等要素，很大程度上决定企业盈余 质量稳定性，高效的技术研发产出效率，有益于提高产品市场 竞争力，使其保持稳定的盈余质量。企业持续性方面的相关指 标对盈余质量评价贡献较大，
15、要考量企业所处行业性质和主营 产品类别，突出核心业务，加强主营业务收入，提高企业的盈 余持续性。公司的成长性是投资者、债权人和企业管理者等利益相关 者关心的问题，代表着企业的未来价值，体现上市公司未来一 段时间内盈余的增长能力，是影响盈余质量的重要因素。企业 通过生产经营活动产生的利润，往往会增加企业盈余的成长性, 因此选取净利润增长率和主营业务收入增长率体现盈余成长 性。安全性是高盈余质量的重要保障，是投资者关注的重中之 重，盈余的安全性直接受企业所面临风险的影响，风险大盈余 不稳定，会降低盈余的质量。资产负债率是衡量企业资本结构 合理性的指标，资产负债率越高，企业偿债能力越弱，反映盈 余质量越差。流动比率和速动比率是反映企业短期偿债能力的 指标，公认的最佳比率分别是200%和100%,企业的短期偿债 能力越好，资产变现能力越强，企业流动资金和盈余质量越有 保障。现金保障性是指企业的账面盈利伴随有相应现金流入。企 业经营活动产生的现金净流量反映企业财富的增加，经营活动 现金净流量与营业利润和净利润的比值越大，现金保障性越高, 反映盈余水平越好。A公司所在的高科技新能源材料行业是科学技术和知
