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1、2022中国财富管理市场报告（上篇）回首2018年以来的行业调整历程，财富管理机构经历了资管新规发布初期的行业震动、整改过渡期的逐步适应和过渡期延长阶段的努力回旋。时至今日，不合规的资管产品和理财服务已基本退出市场，投资者保护、合规经营和风险管控成为财富管理业务发展的重要方向。从全行业来看，在资管新规的监管框架下开展业务，将是巩固财富管理转型成果和引导行业长期健康发展的基础。与此同时，我国居民财富在经济发展过程中实现了快速积累，家庭资产配置由房地产向金融资产转移的进程仍在继续，因此财富管理需求的爆发是大势所趋，资金端的规模扩容和资产端的优化转型将共同推动本轮财富管理发展浪潮的到来，财富管理行业
2、也有望在未来较长时间内持续引领金融业的转型和高质量发展。一、财富管理市场发展概况（一）财富管理市场发展现状1、“过渡期”平稳收官，业务发展步入正轨资管新规的主要原则是“破刚兑、去通道、压杠杆、降非标、经过2018年以来的行业调整，银行理财、信托业和券商资管的规模均出现了明显下降。银行理财规模持续下降的主要原因是保本理财加速出清、同业理财压降和退出非标资产，信托业和券商资管则主要是受到压降通道业务规模的影响。值得一提的是，上述三个子行业曾经都是通道业务链条上的重要环节，经过过渡期的主动调整，虽然资管规模出现了下降，但资产结构和资金运用方式都得到了明显优化。此外，基金业作为财富管理行业规范运营的典
3、范，其发展并未明显受到资管新规的影响。近年来，随着股票市场交易的愈加活跃，以混合基金为代表的公募基金产品蓬勃发展,规模快速增长。与上述子行业都不同的是，保险资管在我国长期以来没有取得较好的发展，定位多以管理自有保险资金为主。随着“大资管”时代的到来，保险资管有望借助养老金业务和个人零售业务，参与财富管理市场竞争，从而实现向财富管理机构转型。总体而言，财富管理业务经过近年来的监管规范和行业引导，逐步摆脱了过去野蛮生长和无序竞争的混乱格局。在当前财富管理业务制度化和市场化的风向标下，不合规的产品和服务正在大量退出市场，投资者保护、合规经营和风险管控成为财富管理业务发展的重要方向1。从全行业来看，在
4、资管新规的监管框架下开展业务，将是巩固财富管理转型成果和引导行业长期健康发展的基础。2、财富管理渐成共识，行业发展浪潮将至经过改革开放40年的高速发展，我国居民财富实现了爆发式增长，现已成为全球第二大财富管理市场。当前时点，资金端的规模扩容和资产端的结构转型共同推动了本轮财富管理发展浪潮的到来2。从资金端来看，一方面，居民部门过去以房地产、存款和银行理财作为主要配置方向，在房地产投资属性弱化、银行理财打破刚兑和居民理财意识觉醒等多方面因素的共同促进下，家庭资产结构调整、增配金融产品是大势所趋，对财富管理业务的需求不断增长；另一方面，2019年以来我国启动了全面深化资本市场改革，政策积极引导中长
5、线资金入市，目前这类资金规模巨大但入市比例较低，巨大的潜在资金规模带来了大量的委托投资需求，这将持续推动财富管理行业的发展。从资产端来看，资管新规出台后，银行理财对非标资产的配置明显降温，三道红线等房地产监管政策也加速了信托行业的萎缩。在此背景下，银行理财和信托产品的收益明显下滑，对投资者的吸引力大幅减弱。然而，我国持续推动金融改革，特别是全面注册制的实施将加速资本市场的优胜劣汰，从根本上提升我国资本市场上市公司的质量，以往“炒小”、“炒差”的投机行为将得到根本遏制，这将有助于股票市场走出适合资管产品运行的长牛、慢牛行情。全球对比来看，主要发达国家都曾经历过居民资产配置逐步由房地产向金融资产转
6、移的过程，该过程也直接带动了这些国家的财富管理需求。此外，我国正处在经济动能切换的阶段，监管机构将资本市场改革摆在金融改革的突出位置,不断推动间接融资向直接融资转型。近年来，银行业AUM实现了快速增长，其中头部银行的增速更高；与此同时，以营销获客为主的证券经纪人数量大幅减少，而以财富管理为主的投顾人员数量则实现了快速增长。这一切都在表明，财富管理的发展浪潮即将到来，向财富管理机构转型逐渐成为各类金融机构的共识。3、资管市场平稳扩容，公募基金增速最快普益标准监测数据显示，截至2022年一季度末，我国财富管理市场规模约115万亿元，自2020年以来保持着震荡盘升的态势。受到股票市场调整、经济形势转
7、弱和人民币汇率贬值的影响，2022年一季度的财富管理市场规模较2021年四季度有所下滑。从我国财富管理市场结构来看，银行理财规模最大，基金、信托和保险资管规模紧随其后，整体上呈现出以银行为核心、非银机构百花齐放的良性竞争发展格局。H银行理财信托匚二公募取金匚二北券公司资管计划匚二I越金公司资管i私募基金匚二养老金匚二基金子公司资管计用匚二I期比公司资管计划匚二资产支持专项i图1中国资产管理市场规模（单位：万亿元）数据来源：普益标准-S蜀益彳2018年“资管新规”发布后，大量不合规的资管产品和理财业务因监管限制而面临整改，银行理财与通道业务规模较大的信托、券商资管规模显著下滑，进入2022年以来
8、有所企稳，但重拾增长仍需要时间。与此同时，以主动管理能力见长的公募基金、私募基金和保险资管规模则始终保持良好的正向增长，并逐步成长为拉动资管行业规模增长的主力军。（二）财富管理市场政策导向1、基本法律关系确立，监管要求逐步统一“资管新规”正式拉开了我国资管领域改革的序幕。伴随着“资管新规”自身的不断完善以及针对六大类财富管理机构的配套细则相继出台，我国金融机构财富管理业务的监管体系逐步完善。从基本法律关系来看，2020年实施的中华人民共和国证券法（以下简称新证券法），从性质上明确了大资管行业的基本法律关系为信托关系，并将资管产品正式界定为证券产品，为资管产品统一公募、私募的分类标准奠定了制度基
9、础。从监管要求来看，明确了相关细分资管行业的准则需遵循“资管新规二并从发行端、销售端与投资端等各环节统一了各类资管产品的政策要求，避免监管套利与不平等竞争。可以看出，“资管新规”及其后续发布的针对各个资管子行业规范性文件，始终坚持宏观审慎管理和微观审慎监管相结合、机构监管和功能监管相结合的原则，按照不同资管产品的类型严格统一监管标准，同步实行公平的市场准入和监管，以最大限度消除监管套利空间，促进财富管理业务规范发展。可以预见，未来财富管理业务将逐步实现统一监管。2、积极践行共同富裕，转型投顾大势所趋党的十八大以来，党中央把“逐步实现全体人民共同富裕”摆上重要位置。在“共同富裕”政策目标持续推动
10、下,2021年8月17日，中央财经委员会第十次会议提出构建初次分配、再分配和三次分配协调配套的基础性制度安排。通过扩大中等收入群体比重，增加低收入群体收入，合理调节高收入，形成中间大、两头小橄榄型的社会分配结构。在此背景下，我国财富管理行业未来发展将有别于专注服务高净值及富裕阶层的模式，行业更添“普惠”色彩。2021年11月以来，基金投顾业务指引文件密集发布，投顾业务监管法规体系加速成型。一系列基金投顾的监管政策落地，从一开始就明确了“买方投顾”的内核,“买方时代”将是大势所趋。在买方投顾模式下，投顾机构在挑选代销产品时不再由销售额和费率驱动，而是从客户需求出发挖掘合适的产品，并通过常态化的服
11、务运营给予客户购买产品之上的体验，同时根据客户反馈持续对服务内容进行优化，逐步建立起客户信任和客户黏性，从而形成良性循环，实现可持续发展。（三）发展中存在的问题与挑战“资管新规”有效地化解了资管行业的诸多风险点，对资管行业健康发展发挥了核心作用。但应认识到，“资管新规”并不能包治百病，当前我国资管行业在发展中仍然存在一些亟待解决的问题，其中较为典型的问题主要包括：1、投资者保护不到位，投资业务融资化尚存在直接融资的链条中，基金管理公司等财富管理机构为投资者提供专业化的投资管理服务，向投资者收取管理费用，属于典型的买方机构，是投资业务；证券公司为融资方提供专业化的证券创设和承销服务，向资方收取费
12、用，属于典型的卖方机构，是融资业务。投资业务融资化是指财富管理机构表面上为投资者提供服务，实际上却是在为融资方提供服务，并从融资方处获取收入。在直接融资业务中，投资者和融资方是交易对手，如果财富管理机构同时为双方服务，将面临巨大的道德风险,存在不可调和的利益冲突。以财富管理业务之名获取投资者的信任，但实际上为融资方服务，等于打开了利益输送的方便之门，加剧了资本市场的信息不对称，不仅侵害投资者利益，严重时涉嫌欺诈，还会导致交易价格失真，影响资本市场配置资源的效率。2、金融素养仍有不足，投资者教育任重道远我国资管行业的改革主要从供给端入手倒逼需求端改革，因此最终转型的效果很大程度上取决于需求端投资
13、者的接受程度。当前，我国居民金融素养仍有不足，资产配置概念尚未建立，在投资者教育实践中仍面临诸多挑战，主要包括以下四个方面：一是刚兑文化短时间内尚未完全破除。长期以来我国资管市场充斥着各色各样的刚兑产品，大多投资者对产品净值化、资产配置、长期投资等理念接受程度仍然较低，对资管产品合同条款、风险分类、净值变动、投研能力的重视程度和辨识能力较为不足。二是宏观层面有关投资者教育的战略规划和长效机制有待完善。投资者教育工作机制呈现碎片化，缺乏国家层面的统筹规划和立法安排，不利于投资者教育工作的稳步推进和长远发展。三是资管机构参与投资者教育的积极性仍有待提升。金融机构缺乏承担投资者教育工作的内在动力，投
14、资者教育活动营销性质较强，从销售导向转换至服务导向尚需时日。四是投资者教育方式的有效性有待加强。现有投教方式大多以机构单向知识输出为主，不够场景化，较为晦涩难懂,缺乏吸引力；创新满足与数字时代和人口结构变化相适应的投教方式和教育工具愈发重要。3、监管套利依然存在，互联网平台需要监管从全球看，资管业务统一监管是混业发展的必然趋势。针对资管行业的统一监管，分别需要做到统一监管机构、统一资管业务运行规则和统一资管机构监管要求。当前，我国资管行业已进入到统一监管的第二阶段，即资管业务的统一监管，各类资管业务逐步缩小差距，同类资管业务接受相似的监管要求，实现资管机构的公平竞争。然而，我国仍需建立和完善统
15、一的资管业务法律制度，以彻底消除监管套利的操作空间。此外，线上化、数字化是财富管理行业的重要发展方向,各财富管理机构也在积极转型。从自己构建线上销售平台来看，资管业务开展和资管产品销售的合规性较强，也容易受到监管；但是从借助第三方平台的销售来看，现在的监管规则其实并不完全统一，有的是严格限制，有的是允许，有的是持牌。因此，在线上化、数字化的大趋势下，互联网平台仍需加强监管。二、银行理财运行情况（一）银行理财政策导向1、资管新规重塑生态，行业发展有章可依2018年4月27日，由央行主导、金融稳定发展委员会讨论、中央会议审议通过，并由人民银行、银保监会、证监会、外汇管理局联合发布关于规范金融机构资
16、产管理业务的指导意见（银发2018106号，以下简称“资管新规“资管新规”通过匹配期限、限制通道等角度，从破刚兑、限非标与降杠杆三方面规范财富管理业务，以此控风险，更好地服务实体经济。“资管新规”的正式发布，标志着资管行业正式迎来发展生态重塑，开启全新发展格局的同时，也在考验银行理财传统发展模式。随着“资管新规”配套政策在过渡期和延长期内逐步完善，健康发展的资管行业格局逐渐形成。2020年9月1日，人民银行印发中国人民银行金融消费者权益保护实施办法，进一步对金融机构内向、外向控制提出要求，明确金融机构保护个人金融信息义务。2021年5月27日，银保监会发布理财公司理财产品销售管理暂行办法，加强理财产品销售机构和行为监管规范，推进公平竞争，打破刚性兑付,从销售、风控、内控等角度为理财业务健康发展创造良好的制度环境。2、配套细则逐步实施
