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1、证券研究报告公司研究计算机行业刚泰控股（600687）深度研究报告盈利预测与估值20152016E2017E2018E营业收入（百万元）8,84515,61124,37229.247同比（+/、）87765620净利润（百万元）34880412041462同比（+/、）381315021毛利率37.87.87.98.0ROE(%)6.713.817.7124每股收益（元）0.230.540.810.98P/E65281915P/B4433投资要点 公司核心战略：打造互联网珠宝+娱乐品牌营销+供应链金融生态圈：2015年开始，公司顺应“互联网+的”发展趋势，打造互联网珠宝+娱乐品牌营销+供应链金
2、融生态圈。这个生态圈以互联网珠宝为基础平台，以娱乐营销提升珠宝的品牌内涵和附加值，以金融结合产业链产生协同效应，增强公司盈利能力。 并购珂兰米莱,战略投资曼恒数字打造互联网珠宝生态圈：通过并购珂兰钻石、控股优娜珠宝、战略投资曼恒数字，公司的“020平台+设计研发C2B个性化定制+3D打印”互联网珠宝生态圈已经初步成型。020平台为C2B平台引流，C2B+3D打印使入门级珠宝的个性化定制成为现实。同时，黄金饰品到钻石，钻石到彩宝的消费升级将促进客户的重复购买，沉淀大量有粘性的活跃用户，相互补充促进。未来公司将进一步补充设计研发平台，并对020体系扩容，加强协同。 黄金珠宝产业链银行，利差+杠杆带
3、来巨大空间：1金多宝平台黄金租赁业务息差潜力巨大：珠宝行业是资金密集型业务，中小珠宝企业为了维持经营的正常运转，对于黄金租赁有很大需求。公司金多宝平台通过不同风险偏好等级和收益水平满足居民的黄金投资需求，以较低成本（5%）吸纳民间闲置黄金，进一步降低负债端成本，增厚利差。假设金多宝平台资产规模达到100亿元，则对应利差收入11亿元左右。2、珂兰随着公司在全产业链上的覆盖不断扩宽加深，020电商渠道的门店的融资需求也不断放大。例如珂兰钻石在全国34个重点城市中已设立100家线下体验店，预计未来有望扩张到I（X）O家，加盟的门店无论是对现金还是原材料（黄金等贵金属）都将有巨大的融资需求。按照每家门
4、店铺货需要融资500万计算，融资需求将达到每年50亿元，对应5亿元利差收入。 买入评级：预计公司2016-2018年EPS至0.54/0.81/0.98元，当前股价对应2016-2018年PE分别为36/25/20倍，看好公司打造互联网珠宝+娱乐品牌营销+供应链金融生态圈的发展战略，上调至“买入”投资评级。风险提示：业务整合低于预期以东昊证券三=三SOOCHOWsecurities首席分析师郝彪执业资格证书号码：S060051603000ihaob分析师朱悦如执业资格证书号码：S0600512080003zhuyr股价走势100%T-刚泰控股沪深300收盘价（元）一年最低价/最高价市净率流通A
5、股市值（百万元）基础数据19.7411.86/51.860.021290.4每股净资产（元）3.37资产负债率（）44.23总股本（百万股）1488.72流通A股（百万股）1078.54相关研究市场数据刚泰控股事件点评：与创梦天地设立产业基金，背靠腾讯布局泛娱乐行业2016-3-1目录1 .公司核心战略：打造互联网珠宝+娱乐品牌营销+供应链金融生态圈32 .并购珂兰、米莱，战略投资曼恒数字打造互联网珠宝生态圈42.1. 黄金珠宝电商潜力巨大，国外经验表明天花板尚远.42.2. 打造互联网珠宝生态圈，推动营收规模量级增长52.2.1. 并购珂兰钻石，020模式打开珠宝电商市场62.2.2. 丰富
6、珂兰平台产品线，打造互联网珠宝独角兽82.2.3. 战略投资曼恒数字，颠覆珠宝电商消费体验93 .黄金珠宝产业链银行：利差+杠杆带来巨大空间133.1. 黄金珠宝行业供应链金融需求旺盛133.2. 金多宝平台黄金租赁业务息差潜力巨大133.3. 020电商渠道融资需求有望爆发143.4. 与比利时安特卫普钻石中心AWDC战略合作，引进供应链金融成熟运营体系154 .娱乐营销强化品牌建设-泛娱乐布局潜力巨大174.1. 收购瑞格传播强化品牌建设174.2. 设立产业投资基金布局泛娱乐产业175 .盈利预测与估值18L公司核心战略：打造互联网珠宝+娱乐品牌营销+供应链金融生态圈2015年开始公司顺
7、应”互联网+的”发展趋势，打造互联网珠宝+娱乐品牌营销+供应链金融生态圈。这个生态圈以互联网珠宝为基础平台，以娱乐营销提升珠宝的品牌内涵和附加值，以金融结合产业链产生协同效应，增强公司盈利能力。在互联网珠宝产业方面，刚泰通过并购国内最大的钻石电商珂兰的020平台，彩宝第一品牌米莱珠宝、曼恒数字的C2B个性化定制+3D打印体系先后加盟，逐步形成“020平台为C2B平台引流，通过C2B+3D打印来个性化定制”的完整运营模式。在泛娱乐产业布局上，公司通过收购娱乐营销领导者瑞格传播，结合刚泰影视以及与腾讯合资成立的新兴产业投资资金，不仅与珠宝品牌建设产生协同效应，给刚泰带来品牌、文化影响力和深层的价值
8、，同时泛娱乐产业的发展空间巨大，其自身也有望产生超预期收益。珠宝作为资金密集型行业和拥有万亿的市场，供应链金融需求，以及依托互联网珠宝生态圈的消费金融均有巨大市场空间，互联网珠宝020平台与供应链金融、消费金融三者整体联动，通过新业态的建立构建特殊的消费金融形态，通过电子商务平台贯通供应链金融和消费金融。图表1刚泰控股三大核心战略资料来源：公司资料，东吴证券研究所最后国外珠宝电商经验预示,国内该行业天花板尚远。行业标杆公司美国BkIeNile2000-2014年的营业收入从4423万美元增长至4.74亿美元，年复合增长率达到18.4%。作为国内珠宝电商龙头企业，珂兰钻石近年来销售额一直稳步提升
9、，2014年销售额约6.5亿元左右，份额占国内整个黄金珠宝行业销售额的0.15%,对标BlUeNile4.7亿美元的年销售额，国内珠宝电商仍有巨大的成长空间。图表4BlueNile销售额情况资料来源：BlueNile,东吴证券研究所2.2.打造互联网珠宝生态圈，推动营收规模量级增长通过并购珂兰钻石控股优5麒宝、战略投资曼恒数字公司的“020平台+设计研发+C2B个性化定制+3D打印互联网珠宝生态圈已经初步成型。珂兰是腾讯投资的唯一一家珠宝电商，020商业模式成熟，运营体系完善，线下有近100家体验店，覆盖全国各大城市。珂兰钻石曾在2014年双十一赢得天猫、京东、苏宁易购等各大B2C平台钻石销量
10、第一，在国内拥有良好的品牌声誉和影响力；珂兰承诺2015、2016、2017逐年实现的净利润分别为2,000万元、4,500万元和7,600万元。优娜珠宝主要从事高档珠宝首饰产品的设计、研发、生产及销售，拥有珠宝首饰3D打印业务，主要产品为彩宝类的K金珠宝首饰，核心业务是对“米莱”珠宝品牌的经营管理，是电商中细分领域彩宝类的龙头企业。刚泰控股于2016年3月持有优娜共51%股权，并且在2015年12月刚泰第二次资本收购时，优娜承诺2016,2017,2018三年实际净利润分别不低于3300万元、4500万元、6000万元。曼恒数字是国内最早涉足虚拟现实和3D打印行业的公司之一，现已登陆新三板，
11、收入规模位居行业领先水平，目前在虚拟现实引擎、交互线下体验店不断加盟，以及黄金、彩宝多类资源注入平台后，珂兰平台的强者恒强效应将会不断扩大。图表6珂兰钻石产品展示资料来源：珂兰官网，东吴证券研究所线上导流线下消费的020模式是珠宝电商发展的关键。珠宝产品的特殊属性导致其必须采用不同于一般产品的线上销售模式。一方面，珠宝产品价格不透明导致客户对线上购买不信任，另一方面，购买珠宝属于重度体验式消费，单纯的线上展示用户体验不佳。而通过线上导流至线下体验并购买的020模式弥补了珠宝线上销售的固有缺陷，成为珠宝电商发展的关键。公司大力推进珂兰线下门店扩张。截止2015年底，珂兰钻石在北上广深等50多个一
12、二线城市拥有直营和加盟体验店70多家，未来公司将进一步推进珂兰线下门店扩张，加速推动珠宝电商销售。我们预计，未来线下门店数量将实现量级增长。图表7珂兰业务流程峻上JNJL裸钻供应商下文付珠宝加工商线下*户资料来源：公司公告，东吴证券研究所2.2.2.丰富珂兰平台产品线打造互联网珠宝独角兽将刚泰黄金资源导入珂兰平台，推动营收量级增长。钻石产品消费频次较低，市场空间有限。公司通过将自身黄金饰品资源导入珂兰平台，使其业务范围从单一的钻石销售扩展至整个黄金珠宝领域。根据经验，黄金饰品销售额是钻石产品的10倍，公司此举将极大提升珂兰平台的营收规模。图表8中国珠宝产品分类资料来源：中国产业数据报告网，东吴
13、证券研究所控股优娜珠宝进一步丰富珂兰平台产品线。图表133DCity定制化打造饰品(H gg)Qr开口咸3( SaPw)资料来源：3DCity官网，东吴证券研究所目前公司正在开发基于VR技术的珠宝体验设备，一方面将该设备放置在珂兰线下门店，可有效降低门店备货，提升资金周转率；另一方面，将该设备放置在机场，宾馆，大型商场等人流量大的场所，进一步扩大线下网点数量。3.黄金珠宝产业链银行：利差+杠杆带来巨大空间3.1. 黄金珠宝行业供应链金融需求旺盛珠宝公司融资难推高黄金租赁需求。珠宝行业是资金密集型业务，缺乏资金难以周转，而处于下游的珠宝行业公司却大多因规模较小，无法获得银行贷款。中小珠宝商融资成
14、本高，资金周转难度大。在这样的情况下，中小珠宝企业为了维持经营的正常运转，对于黄金租赁有很大需求。黄金租赁业务持续增长，突破2000亿指日可待。根据中国黄金消费量统计数据可知，2015年用于黄金首饰领域的黄金消费量已高达721.58吨，折合人民币约1950亿。预计未来随着黄金消费需求自然增长和中小珠宝商为转移价格波动风险的需求，中国黄金租赁业务量将继续上升，突破2000亿指日可待。图表14中国黄金首饰消费量(单位：吨)中因费金庸费/M金d仰()721 S800.000700,000MO.OOO500,000400.0300.000200.000l.00.0资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所3.2. 金多宝平台黄金租赁业务息差潜力巨大金多宝是公司在已有的品牌基础上，结合新收购的珠宝电商龙头企业珂兰钻石的成熟渠道和运营经验打造的P2B(persontobusiness)黄金珠宝综合服务平台。金多宝平台平台通过匹配普通消费者闲置黄金供给和用金加工企业的用金需求,在线上和线下为双方搭建黄金租赁服务平台。在供给侧，通过提供黄金及其首饰的买卖、租赁、甚至旧金回收、以旧换新等一站式服务，吸纳普通消费者和投资者手中的闲散黄金；在需求侧，则主要通过黄金租赁服务，为难以向商业银行融资融金的
