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1、大纲要求:重点掌握：资本成本的估算利用杠杆系数分析风险的大小无差异点分析法的应用掌握：资本成本的概念及性质 筹资风险的概念及分类最佳资本结构的概念第四章 筹资管理(下)一、资本成本(重点)(一)概念(识记)1、资本成本是指企业取得和使用资本时所付出的代价。包括资金筹集费用和资金使用费用两部分。资本成本=筹资费用+使用费用(绝对数形式)筹资费用(F):佣金、手续费、发行费使用费用（D）:股利、利息、债息3、资金成本的表示方法、资金成本的表示方法绝对数：为筹集和使用资金到底发生了多少费用 绝对数=筹资费用+使用费用总额 相对数：资金成本率指标例1:银行借款1000万,期限为5年,每年利息为50万,
2、筹资费用为2万.则:资本成本总额=5*50+2=252万例2:银行借款1000万,期限为3年,每年利息为70万,筹资费用为2万.则:资本成本总额=3*70+2=212万总额与期限及借款金额相关，不具有可比性年资金成本率 =%100筹资费用筹资总额使用费用%1001(筹资费用率）筹资总额使用费用实际筹资净额年使用费用年使用金额(相对数)例:银行借款1000万,期限为5年,每年利息为50万,筹资费用为2万.资金成本率50*（1-25%）=3.76%1000-2资金成本率K%100FPD筹资费用筹资总额使用费用%100)1(fPD资金成本 K 与资金使用费用D成正比；资金成本 K 与资金筹集费用F成
3、正比；l个别资金成本是指使用各种来源资金的成本。分为：债务资本：银行借款成本和债券成本 税收挡板作用权益资本：股票成本和留存收益成本l综合资金成本是以各种来源资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的。2、按估算对象进行分类l个别资金成本l综合资金成本（二）资本成本的性质1、价值属性:投资收益的再分配2、计算和应用价值看:属于预测成本 资本成本的计算债务成本股权成本借款成本债券成本优先股成本普通股成本资本成本=年使用成本/筹资总额“税收挡板”利息费用（+10万）即:利息费用增加10万,企业实际只承担7万元 国家承担的3万,即为税收挡板作用所得税（-3万）企业实际承担成本：企业
4、没有借款情况下的利润=收入-费用增加10万利息减少7万税后利润减少3万税设利息费用为I,则:减少的税收为I*T企业实际负担的利息费用=I-I*T=I(1-T)税收挡板作用二、资本成本的估算(重点)（一）个别资本成本1、债务成本（1）长期借款成本注：资本成本指的都是税后成本%10011筹资费用率）（借款本金所得税率）（年利息长期借款成本%10011筹资费用率所得税率）年利率（1）（2）如果筹资费用较小，则：长期借款成本=年利率（1-所得税率）-（3）例：某企业从银行取得长期借款100万元，年利率为10%。如筹资费用率为1，企业所得税率为33%。则借款成本：%10011筹资费用率所得税率）年利率（
5、%100%1.01%331%10）（=6.71%课堂练习：某企业从银行借款1000万元，手续费率0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期还本，企业所得税税率为33%。1、求筹资成本。2、如筹资费用率忽略不计，求资金成本。1、筹资成本=3.35%2、筹资成本=3.35%(2)债券成本债券成本 按税法和会计制度规定，债券利息与借款利息一样在税前利润中支付，这样企业实际上就少缴一部分所得税，因此，债券资金成本可比照长期借款来计算。其计算公式为：债券资金成本=内含报酬率(1-所得税率)(考虑时间价值的计算公式)%10011筹资费用率）（债券发行价格所得税率）（票面利率票面面值债券成本%100
6、11筹资费用率所得税率）票面利率（2）一般按以下公式进行计算:（平价发行）例:书P92按方法一计算:债券资金成本=内含报酬率(1-所得税率)=8%*(1-33%)=5.36%按方法二计算:=10007.8%(1-33%)/980%10011筹资费用率）（债券发行价格所得税率）（年利息债券成本=5.33%10011筹资费用率所得税率）（年利率债务成本在以上公式中,债券的年利率长期借款利率 债券的筹资费用率长期借款费用率 债券成本 借款成本课堂练习:练习题:p114 习题1第(1)题 (形考作业p5 第2题)p115 习题3P115 习题八(债券成本部分)2、股权成本（权益成本）税后支付，不存在节
7、税功能（1）优先股成本或固定股利普通股成本%100)1(筹资费用率筹资总额固定股息率优先股面值%100)1(筹资费用率发行价格年股息优先股成本%1001筹资费用率固定股息率（平价发行时）例4-3：%100%)51(150%15100优先股成本课堂练习：p115 1、(3)8 优先股成本部分（2）普通股成本（重点）股利折现模型股利固定增长率普通股筹资费率）（筹资金额下一期预期股利%1001PK例4-4：KP=500*0.25/（1500*1-4%）100%+5%=13.68%D1=D0(1+g)课堂练习：p115 7（1）1、某公司发行普通股550万元，预计第一年股利率为12%，以后每年增长5%
8、，筹资费用率为4%，该普通股的资金成本为（）A 12%B 17.5%C 17%D 16.52%2、某公司普通股预计支付股利为每股1.8元，每年股利增长率为10%，如果该股票的必要报酬率为15%，则发行价格或市价应为（）A 10.9 B 36 C 19.4 D 7答案：B B课后练习 p114 第1题(2)P115 第2题第8题 有关普通股的部分 已知上年股利的情况下,公式为:股利固定增长率普通股筹资费率）（筹资金额增长率）（上期股利%10011PK风险收益调整法投资总收益率=无风险收益率+风险收益补贴率l股票-债券收益调整法：股本成本率=债券税前成本率+股票与债券历史成本差异l资本资产定价模型
9、法：)(fmjfjRRRK即：资金成本=无风险报酬率+系数（市场报酬率-无风险报酬率）例4-6 某公司发行普通股前对其成本进行估计，假定国库卷收益率为8.5%，市场平均收益率为3%，该公司股票投资风险系数为1.2。资金成本=8.5%+1.2（13%-8.5%）=13.9%课堂练习：1、某股份公司普通股股票的值为1.5，无风险利率为6%，投资组合的期望报酬率为10%，求资金成本。资金成本=6%+1.5（10%-6%）=12%2、假定某期间市场无风险报酬率为10%，市场平均风险的必要报酬率为14%。A公司普通股投资风险系数为1.2，该公司普通股资金成本为（）。P41 1-21A 14%B 14.8
10、%C 12%D 16.8%答案：B（3）留存收益成本留存收益是企业的税后未分配利润形成的。留存收益也是有成本的，成本计算与普通股的区别在于不考虑筹资费用。l固定股利政策股利固定增长率筹资金额下一期预期股利%100PK%100发行价格年股息pkl固定增长股利政策3、个别成本的比较 风险越大，资金成本越大国库券 银行存款 抵押债券 信用债券 优先股 普通股（二）综合资本成本综合资本成本是企业所筹集资金的平均成本，是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均来确定。)(iiWWKK个别资本成本个别资本成本比重即：加权平均资金成本率=第i种个别资金成本第i种个别资金占全部资金的比重（权数）筹资方式资金成本（）资金数额（万元）所占比重（）长期借款债券优先股普通股留存收益合计课堂练习：某公司共有资金500万元，有关资料如下表4-1所示4%10%6%30%9%10%13%40%12.5%10%9.55%wiiKw KP115 第8题=6.84%*1000/2500+7.22%*500/2500+14.42%*1000/2500=9.95%
