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1、第18章“国际资本预算”课后习题思考题1.资本预算分析为何对企业非常重要？财务经理的基本目标是股东财富最大化。具有正的NPV或APV的资本性投资项目能够增加股东财富。此外，资本性投资一般都会发生占企业总价很大比例的支出。这些投资项目决定了企业生产产品的效率和成本。因此资本性支出决定了企业在产品市场的长期竞争地位。计算题1.阿尔法公司拟在匈牙利设立子公司，生产并销售时尚手表。该公司有总资产7,000万美元，其中4,500万美元为权益融资，其余为债务融资。阿尔法公司认为目前的资本结构已是最佳资本结构。匈牙利子公司的建设成本估计为24亿福林，其中18亿福林用匈牙利政府提供的低于市场借款利率的贷款来融
2、资。在进行资本预算分析时，阿尔法公司计算利息支付的税盾效应应当使用的债务金额是多少？阿尔法公司的最优债务比例是35.7%(=，；)0子公司项目的债务比例是75%/LJ1Q(=)O若阿尔法公司运用该债务比例计算税盾，则会高估，因为根据最优资本结构，仅须24增力口债务HUF856,800,OOO(HUF2,400,000,00035.7%)。2 .当前的即期汇率为HUF250/$1.00,匈牙利的长期通货膨胀率估计为每年10%,在美国这一数字为3%。若这两国购买力平价定理成立，则预计5年后即期汇率为多少？HUF250(l + 10%)sS1.00(l + 3%)5= HUF347.31/$1.00
3、3 .贝他公司的最优债务比例是40%。其权益资本成本为12%,税前借款利率为8%。边际所得税税率为35%o试计算：(a)加权平均资本成本；(b)约当(equivalent)全权益融资公司的资本成本。a.WACC=(1-40%)12%+40%8%(1-35%)=9.28%b.根据有税MM定理之命题11：KSL=KSU+(KSU-Kd)与(I-T)40代入相关参数：12%=KSu+(KSU-8%)7x(1-35%)60解得KW=Io.79%4 .美国跨国公司Zeda计划在丹麦直接投资。丹麦政府已经向Zeda提供了年利率4%,金额为1,500万丹麦克朗的优惠贷款。正常美元借款利率为6%,丹麦克朗借款
4、利率为5.5%o贷款计划要求分三年等额偿还本金。优惠贷款利益的现值等于多少？目前即期汇率为DKK5.60/$1.00,美国的预期通货膨胀率为3%,丹麦为2.5%。年份即期汇率本金偿还I1S1LP1S1LPAI+(t)(a)(b)(C)(b+c)(a)DKKDKK15.57*5,000,000600,000$1,005386$948,47725.555,000,000400,000972,973865,94335.525.000,000200,000942,029790,94615,000,000$2,605,3665js5.6(l+2.5%)1I03/l(l+3%)t*zj=6%优惠贷款的美元
5、现值=DKK15,000,000/5.60=$2,678,574优惠贷款还款的美元现值=$2,605,366故优惠贷款利益的现值=$2,678,574-2,605,366=$73,2085 .美国跨国公司De心计划在南非投资。项目的初始成本为10,000兰特。项目5年经济寿命期的现金流量分别为3,000、4,000、5,000、6,000和7,000兰特。母公司的美元资本成本为9.5%o预期美国的长期年通货膨胀率为3%,南非为7%。当前的即期汇率ZARUSD=3.75o根据以下要求计算该项目的美元净现值。D根据费雪效应并利用兰特约当(equivalent)资本成本计算兰特净现值，然后按即期汇率
6、换算成美元净现值；2)根据按购买力平价所预测的汇率将全部兰特现金流换算成美元现金流量，然后按美元资本成本计算净现值；3)所计算出的两个美元净现值相同吗？请解释；4)若各年ZAR/USD的实际汇率分别为：S(0)=3.75,S=5.7,S(2)=6.7,S(3)=7.2.S(4)=7.7和S(5)=8.2,则美元净现值是多少？1)根据费雪效应，ZAR约当资本成本X应满足：与第=77,解得x=13.75%。1+3%1+7%a,diz3,0004,0005,0006,0007,()0()Sn11nza1+13.75%(1+13.75%)2(1+13.75%)3(1+13.75%)4(1+13.75%
7、)5=ZAR6,385.46aw ZAK6,385.46np 3.75= USQl,702.672)3P理论预测的ZAR/USD汇率如下：由ZARUSD(t)=3.75f1+7%1可推知ZARUSD(1)=3.90；ZAR/USD=4.05；U+3%JZARUSD(3)=4.20；ZARUSD(4)=4.37；ZARUSD(5)=4.54。人,川，3,000/3.904,000/4.055,000/4.26,000/4.377,000/4.5410,000za1+9.5%(l+9.5%)2(1+9.5%)3(1+9.5%)4(1+9.5%)53.75=USz1,702.723)二者相同(计算尾
8、差忽略)，原因在于两种理论依据的是同一假设，汇率和资本成本的变动皆由通胀率造成。rni73,(X)OZ5.74,0(X)/6.75,(XX)/7.26,000/7.77,000/8.21(),(X)O八NPV7AR=+7+7+r4)za1+9.5%(19.5%)2(l+9.5%)3(19.5%)4(1+9.5%)53.75=-SD74.90NPV为负，是因为汇率未按照3P理论的预期那样变动，故实际NPV与预测值存在差异。6 .假定本章例题中Centralia公司的APV为-$60,000。项目的税后终值(terminalvalue)为多大时，APV为正，Centralia可接受该项目？Cent
9、ralia公司不应当执行在西班牙开设工厂的计划，除非项目终值足够大，使得APV为正。欲使APV为零，项目的终值必须等于$299,010。计算如下：令SrTV=$60,000,可推知：d+)TVt=$60,000(1+KUd)T=s600(l+II%)8=190,431St0.72617 .本章例题中Centralia公司的APV在以下情况下如何变动？1） %或力的预测值不准确？2）折旧现金流量按K,后而非。折现？3）东道国（hostCOUMry）不提供优惠贷款？1）%或大或小，对APV无影响，因为%的变动导致APV项的分子分母同时变动，相互抵消。%包含在国内折现率之中。但是专升高（降低）将降低（增加）项目的APV,因为收到的外币在汇回本国时可换得的本国货币减少（增加）。2）因为K“d大于（z,APV将降低。3）APV将降低，因为项目所得必须覆盖更高的财务支出（无法获得低于市场融资利率的优惠）。
