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1、第18章“国际资本预算”课后习题思考题1.资本预算分析为何对企业非常重要？财务经理的基本目标是股东财富最大化。具有正的NPV或APV的资本性投资项目能够增加股东财富。此外，资本性投资一般都会发生占企业总价很大比例的支出。这些投资项目决定了企业生产产品的效率和成本。因此资本性支出决定了企业在产品市场的长期竞争地位。计算题1.阿尔法公司拟在匈牙利设立子公司，生产并销售时尚手表。该公司有总资产7,000万美元，其中4,500万美元为权益融资，其余为债务融资。阿尔法公司认为目前的资本结构已是最佳资本结构。匈牙利子公司的建设成本估计为24亿福林，其中18亿福林用匈牙利政府提供的低于市场借款利率的贷款来融
2、资。在进行资本预算分析时，阿尔法公司计算利息支付的税盾效应应当使用的债务金额是多少？阿尔法公司的最优债务比例是35.7%(=7,000-4,500)。子公司项目的债务比例是75%7,0001Q(=)O若阿尔法公司运用该债务比例计算税盾，则会高估，因为根据最优资本结构，仅须增加24债务HUF856,800,000(HUF2,400,000,00035.7%)。2 .当前的即期汇率为HUF250/$1.00,匈牙利的长期通货膨胀率估计为每年10%,在美国这一数字为3%o若这两国购买力平价定理成立，则预计5年后即期汇率为多少？喘FHUFW?皿QQ3 .贝他公司的最优债务比例是40%o其权益资本成本为
3、12%,税前借款利率为8%。边际所得税税率为35%。试计算：(a)加权平均资本成本；(b)约当(equivalent)全权益融资公司的资本成本。a.WACC=(1-40%)12%+40%8%(1-35%)=9.28%b.根据有税MM定理之命题II：Ksl=KSU+(Qu-Kd)4(1一T)40代入相关参数：12%=KSU+(KSU-8%)-(1-35%)解得KSU=Io79%4 .美国跨国公司Zeda计划在丹麦直接投资。丹麦政府己经向Zeda提供了年利率4%,金额为1,500万丹麦克朗的优惠贷款。正常美元借款利率为6%,丹麦克朗借款利率为5.5%o贷款计划要求分三年等额偿还本金。优惠贷款利益的
4、现值等于多少？目前即期汇率为DKK5.60/$1.00,美国的预期通货膨胀率为3%,丹麦为2.5%。年份即期汇率本金偿还I.SlLPtSiLPJa+(t)(a)(b)(C)(b+c)(a)DKKDKK15.57*5,000,000600,000$1,005,386$948,47725.555,000,000400,000972,973865,94335.525.000,000200,000942,029790,94615,000,0()0$2,605,366*5.6(l+2.5%)_I-D.D/Ix(1+3%)*/；=6%优惠贷款的美元现值=DKK15,000,000/5.60=$2,678,
5、574优惠贷款还款的美元现值=$2,605,366故优惠贷款利益的现值=$2,678,574-2,605,366=$73,2085.美国跨国公司Delta计划在南非投资。项目的初始成本为IOQoO兰特。项目5年经济寿命期的现金流量分别为3,000、4,000、5,000、6,000和7,000兰特。母公司的美元资本成本为9.5%。预期美国的长期年通货膨胀率为3%,南非为7%,当前的即期汇率ZARUSD=3.75o根据以下要求计算该项目的美元净现值。1)根据费雪效应并利用兰特约当(equivalent)资本成本计算兰特净现值，然后按即期汇率换算成美元净现值；2)根据按购买力平价所预测的汇率将全部
6、兰特现金流换算成美元现金流量，然后按美元资本成本计算净现值；3)所计算出的两个美元净现值相同吗？请解释：4)若各年ZAR/USD的实际汇率分别为：S(0)=3.75,S(I)=5.7,S(2)=6.7,S(3)=7.2,S(4)=7.7和S(5)=8.2,则美元净现值是多少？1)根据费雪效应，ZAR约当资本成本X应满足：上空二上工，解得=i3.75%1+3%1+7%a,diz3,0004,0005,0006,0007,()0()Snnza1+13.75%(1+13.75%)2(1+13.75%)3(1+13.75%)4(1+13.75%)5=ZAR6,385.46NPVUSD二=ZAR6,38
7、5.46=USDl,702.673.752)3P理论预测的ZAR/USD汇率如下：由ZARUSD(t)=3.75x1+7zI可推知ZARUSD(1)=3.90；ZAR/USD=4.05；U+3%JZARUSD(3)=4.20;ZARUSD(4)=4.37：ZARUSD(5)=4.54oznz3,0(X)/3.904,0(X)/4.055,(X)O/4.26,(X)O/4.377,(X)O/4.5410,00()NPvZAR=+尸+r+T-+；19.5%(l+9.5%)2(l+9.5%)3(19.5%)4(1+9.5%)53.75=USDl,702.723)二者相同(计算尾差忽略)，原因在于两种
8、理论依据的是同一假设，汇率和资本成本的变动皆由通胀率造成。3,000/5.74,(X)O/6.75,000/7.26,0(X)/7.77J)008.210,0004)ZAR1+9.5%(l+9.5%)2(19.5%)3(l+9.5%)4(1+9.5%)53.75=-USD74.90NPV为负，是因为汇率未按照3P理论的预期那样变动，故实际NPV与预测值存在差异。6 .假定本章例题中Centralia公司的APV为-$60,000。项目的税后终值(terminalValUe)为多大时，APV为正，Centralia可接受该项目？CerItralia公司不应当执行在西班牙开设工厂的计划，除非项目终
9、值足够大，使得APV为正。欲使APV为零，项目的终值必须等于$299,010。计算如下：s7yr6co。可推知：(1+除尸7Vr=(l)-(lll%)-190,431St0.72617 .本章例题中Cemralia公司的APV在以下情况下如何变动？1)2或力的预测值不准确？2)折旧现金流量按K而非。折现？3)东道国(hostcountry)不提供优惠贷款？1）%或大或小，对APV无影响，因为%的变动导致APV项的分子分母同时变动，相互抵消。d包含在国内折现率之中。但是否升高（降低）将降低（增加）项目的APV,因为收到的外币在汇回本国时可换得的本国货币减少（增加）。2）因为七,大于APV将降低。3）APV将降低，因为项目所得必须覆盖更高的财务支出（无法获得低于市场融资利率的优惠）。
