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1、第二章第二章 权益证券投资分析权益证券投资分析1 本章要点本章要点1、股票的估值模型、股票的估值模型2、影响股票价格的内部因素、影响股票价格的内部因素3、影响股票价格的外部因素、影响股票价格的外部因素4、市盈率及其应用、市盈率及其应用5、国内外证券市场的主要指数、国内外证券市场的主要指数2第一节第一节 股票与证券市场股票与证券市场n一、股票概述一、股票概述n（一）股票的概念（一）股票的概念 n 股票也称为权益证券，它是股份公股票也称为权益证券，它是股份公司发给投资者的入股凭证，代表持有者司发给投资者的入股凭证，代表持有者对公司拥有相应的财产所有权，并承担对公司拥有相应的财产所有权，并承担公司的
2、责任和风险。公司的责任和风险。3n 从股票的本质属性来看，它不同于商从股票的本质属性来看，它不同于商品证券和货币证券，它是代表股份所有品证券和货币证券，它是代表股份所有权的股权证书，即代表对一定经济利益权的股权证书，即代表对一定经济利益分配权的资本证券，同时也是证券市场分配权的资本证券，同时也是证券市场上流通的有价证券。上流通的有价证券。4n（二）股票的特征（二）股票的特征n1.期限的永久性期限的永久性 5.决策上的参与性决策上的参与性 n2.责任的有限性责任的有限性 6.投资上的流动性投资上的流动性n3.收益的不确定性收益的不确定性 7.价格的波动性价格的波动性n4.风险性风险性5n（三（三
3、)股票的类别股票的类别n1按股东的权利来分按股东的权利来分 (1)普通股普通股 (2)优先股优先股 (3)发起人股发起人股6n2按投资主体来分按投资主体来分 (1)国有股国有股 (2)法人股法人股 (3)公众股公众股 (4)外资股外资股n 此外，股票还可分为记名股和无记名此外，股票还可分为记名股和无记名股；有面值股票和无面值股票。股；有面值股票和无面值股票。7n二、证券市场的结构与主体二、证券市场的结构与主体n 证券市场即证券市场中各参与主体证券市场即证券市场中各参与主体买卖股票、债券、基金单位等有价证券买卖股票、债券、基金单位等有价证券及其衍生产品的场所，它具有对资本要及其衍生产品的场所，它
4、具有对资本要素进行配置的基本功能，是资本市场中素进行配置的基本功能，是资本市场中最重要的组成部分。最重要的组成部分。8 根据证券发行交易的程序和功能，证券根据证券发行交易的程序和功能，证券市场可分为证券发行市场和证券流通市场市场可分为证券发行市场和证券流通市场，也称为一级市场和二级市场。，也称为一级市场和二级市场。这两个市场相互之间既有联系，又有区这两个市场相互之间既有联系，又有区别。初级市场中的参与者直接向证券资产别。初级市场中的参与者直接向证券资产的提供者，即证券的发行主体购买各类证的提供者，即证券的发行主体购买各类证券；在二级市场中，所有证券的交易是在券；在二级市场中，所有证券的交易是在
5、投资者之间进行的。投资者之间进行的。9（一）证券发行市场（一）证券发行市场 证券发行是指证券的发行人将代表一定证券发行是指证券的发行人将代表一定权益的证券出售给投资者的行为。股票权益的证券出售给投资者的行为。股票发行是指股份有限公司以募集设立或增发行是指股份有限公司以募集设立或增资扩股为直接目的，依照法律规定的程资扩股为直接目的，依照法律规定的程序向投资者出售股票从而募集资金的融序向投资者出售股票从而募集资金的融资过程。资过程。10 证券发行市场又称证券的一级市场或初证券发行市场又称证券的一级市场或初级市场，是融资者以发行有价证券的方式级市场，是融资者以发行有价证券的方式筹集资金的场所，发行主
6、体有政府、各类筹集资金的场所，发行主体有政府、各类金融机构和企业。证券发行市场具有将居金融机构和企业。证券发行市场具有将居民储蓄转化为投资的基本功能，以及通过民储蓄转化为投资的基本功能，以及通过价格机制引导资金流向、优化资源配置、价格机制引导资金流向、优化资源配置、转换企业经营机制和分散风险等功能。转换企业经营机制和分散风险等功能。11n证券发行市场的主要特征：证券发行市场的主要特征：n一是必须经过证券管理部门的审核。一是必须经过证券管理部门的审核。n二是无固定场所。二是无固定场所。n三是没有固定的发行时间。三是没有固定的发行时间。12n1.证券发行市场的主体证券发行市场的主体n证券发行市场由
7、以下参与主体构成：证券发行市场由以下参与主体构成：证券发行人：包括政府、公司企业和各证券发行人：包括政府、公司企业和各类金融机构。类金融机构。证券投资人：包括个人投资者和机构投证券投资人：包括个人投资者和机构投资者。资者。证券中介机构：投资银行、证券公司、证券中介机构：投资银行、证券公司、会计师事务所等。会计师事务所等。13n2.股票发行的管理制度股票发行的管理制度n 相关部门对申请发行股票的公司进行相关部门对申请发行股票的公司进行审核评估，对是否发行股票进行审批。审核评估，对是否发行股票进行审批。n按发行制度的特点和规定，主要分为两按发行制度的特点和规定，主要分为两种发行制度：种发行制度：(
8、1)注册制注册制 (2)核准制核准制14n（二）证券流通市场（二）证券流通市场n 证券流通市场是已经发行的证券进证券流通市场是已经发行的证券进行转让和买卖的市场，又称二级市场。行转让和买卖的市场，又称二级市场。n 流通市场上的参与主体主要有证券流通市场上的参与主体主要有证券交易所、证券公司、机构投资者和个人交易所、证券公司、机构投资者和个人投资者，以及会计师事务所等中介机构投资者，以及会计师事务所等中介机构。交易市场又可分为主板市场和二板市。交易市场又可分为主板市场和二板市场。场。15n1主板市场主板市场(the Main Board)又称证券交易所市场，是指有组织、有又称证券交易所市场，是指
9、有组织、有固定地点的集中买卖证券的场所。我国固定地点的集中买卖证券的场所。我国主板市场现有上海和深圳两个交易所。主板市场现有上海和深圳两个交易所。n2二板市场二板市场 也称创业板市场。属于场外交易市场。也称创业板市场。属于场外交易市场。如美国的纳斯达克（如美国的纳斯达克（NASDAQ）。）。16n创业板市场与主板市场相比较，具有明创业板市场与主板市场相比较，具有明显的特点，主要表现在：显的特点，主要表现在：n1.具有前瞻性具有前瞻性n2.高风险高风险n3.企业上市标准较低企业上市标准较低n4.投资者的风险承受能力比较强。投资者的风险承受能力比较强。17第二节第二节 股票估价模型股票估价模型n一
10、、股票的价值估计一、股票的价值估计n（一）股利贴现模型（一）股利贴现模型n 测算价格的基本方法可将未来收益测算价格的基本方法可将未来收益之和的现值视为股票的内在价值。模型之和的现值视为股票的内在价值。模型的思想是将股利等收入资本化，统称为的思想是将股利等收入资本化，统称为股利贴现模型。股利贴现模型。181股利贴现的一般模型股利贴现的一般模型假定贴现率假定贴现率 保持不变，则股票的理论价值保持不变，则股票的理论价值式中，式中，为各年的现金股利；为各年的现金股利；为贴现率，即市为贴现率，即市场资本化率（资本报酬率）。场资本化率（资本报酬率）。19k120121(1)(1)(1)(1)tttttDD
11、DPkkkDktDk以上模型假定：以上模型假定：1、投资者永久持有股票、投资者永久持有股票2、投资期间仅获得股息收入。、投资期间仅获得股息收入。但实际上许多投资者仅买入股票一段时但实际上许多投资者仅买入股票一段时间后即将其卖出。因此，卖出股票的现金间后即将其卖出。因此，卖出股票的现金流也应纳入股票的价值计算。流也应纳入股票的价值计算。20n假定投资者持有假定投资者持有 年后出售，其价值应等年后出售，其价值应等于于 年内股利的现值之和再加上出售股票年内股利的现值之和再加上出售股票价格的现值，根据贴现模型：价格的现值，根据贴现模型：2112012111(1)(1)(1)(1)(1)(1)(1)nn
12、nnntt ntt ntttttDPDDPkkkkDDkkDknnn【例例2-1】某投资者打算购买某投资者打算购买BOC银行银行的股票，若该股未来股息为的股票，若该股未来股息为0.12元，一元，一年后的预期价格为年后的预期价格为5.20，要求回报率为，要求回报率为8，请问该股票的内在价值？，请问该股票的内在价值？22010.125.204.93(1)(1)(1 8%)(1 8%)ntntntDPPkk元2.股利零增长模型股利零增长模型 基本假定：基本假定：（1）股息为常数）股息为常数 ；（2）永久持有股票，持有期）永久持有股票，持有期 ；（3）贴现率）贴现率 高于股息增长率高于股息增长率 ，并
13、保，并保持不变。持不变。23DDtnkgn该模型的经济意义是，股票的价值在于该模型的经济意义是，股票的价值在于其带来回报与市场资本报酬率的比值。其带来回报与市场资本报酬率的比值。2401121(1)1111(1)(1)(1)(1)11(1)1(1)tttDPkDkkkkDkkDk 3.股利固定增长模型股利固定增长模型 股利贴现模型要求对未来的每年股利进行股利贴现模型要求对未来的每年股利进行预测，假设股利以一个稳定的常数预测，假设股利以一个稳定的常数 增长增长25g100220100)1()1()1()1()1()1()1()1(tttttkgDkgDkgDkgDPn利用无穷级数的性质，当利用无
14、穷级数的性质，当 时，时，级数收敛，可简化得：级数收敛，可简化得：n该模型最早由戈登（该模型最早由戈登（M.J.Gordon）提出）提出，故也称为戈登模型。零增长模型是固，故也称为戈登模型。零增长模型是固定增长模型的特例。定增长模型的特例。26kg111gkgkDgkgDV10)1(n【例例2-2】YY医药公司年初的股息为医药公司年初的股息为0.21元，资本市场报酬率为元，资本市场报酬率为10，预计，预计股利增长率为股利增长率为6，请问该股票的合理价，请问该股票的合理价位是多少？位是多少？。27100.21(16%)5.570.10.06DPkg元n4.两阶段增长模型两阶段增长模型n假定股利先
15、以某个常数假定股利先以某个常数 增长到第增长到第 年年，到一定阶段后再以新的常数，到一定阶段后再以新的常数 增长。增长。从股利固定增长的贴现模型推出：从股利固定增长的贴现模型推出：28gng001(1)(1)(1)tnntntnDgPPkknn【例例2-3】MG投资银行预测投资银行预测WK房地产房地产公司的股息短期内快速增长，公司的股息短期内快速增长，3年内平均年内平均达到达到10，但，但3年后保持在年后保持在5，年初的，年初的股利为股利为0.46元，市场资本报酬率为前元，市场资本报酬率为前3年为年为12，以后是，以后是8。试估计该股的。试估计该股的理论价格。理论价格。29n我们首先预测我们首
16、先预测3年后的股利年后的股利n再用两阶段增长模型估计股票内在价值：再用两阶段增长模型估计股票内在价值：30元61.0%)101(46.0)1(33103gDD3101011123010101321231112223323(1)(1)(1)(1)(1)(1)(1)/(1)1(1)(1)0.46(1 0.1)0.46(1 0.1)0.46(1 0.1)0.61(1 0.05)/(1 0.12)1 0.12(1 0.12)(1 0.12)0.080.050.tntttttDgPPkkDgDgDgDgkkkkkg5060.55660.61230.64051.121.25441.40490.04210.45180.44370.4358 15.2116.54n（二）股权资本自由现金流模型（二）股权资本自由现金流模型n 股权资本自由现金流指满足公司持续经股权资本自由现金流指满足公司持续经营所需费用后的剩余现金流。营所需费用后的剩余现金流。n 然后按股权资本报酬率然后按股权资本报酬率 贴现股权资本贴现股权资本自由现金流自由现金流32FCFE净收入折旧资本支出净运营成本增加旧债本金偿还新发行债务kn其中
