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1、欧元的利与弊1999年1月1日，欧元问世，标志着欧洲货币一体化质的飞跃，它稳定了欧盟国家的汇率，促进了欧洲国家间的贸易发展，促成了欧洲统一大市场的建立,也对世界金融市场带来了很多积极影响。但同时也应看到在统一的货币政策下所带来的不利影响。本文将对欧洲货币一体化的利与弊进行具体分析。欧元的利处1、欧元对国际储备结构的影响欧元对全球金融的影响是渐进的和长期的。欧元作为国际结算货币地位的提高，将推动对欧元外汇需求的增加，促进欧元债券市场的发展，引发外汇储备的置换。为降低储备货币和资产的汇率风险，各国（尤其是与欧元成员国有密切贸易和债务关系联系的国家）将根据双边贸易和债务量来增加其欧元储备。通常情况下
2、，世界各国对国际储备货币的选择主要取决于以下几个原因：一是储备货币发行国的经济实力，储备货币发行国的经济实力越强，人们对该国的信心就越强,因而越有可能采用这种货币；二是储备货币币值的稳定性，一种国际储备货币的币值越稳定，保留这种货币的贬值风险就越小，三是储备货币发行国进出口数额和对外资金流通数量，储备货币发行国的进出口数额和对外资金流通数量越大,各国为了进行贸易结算和资金借贷需要持有该国的货币就越多，因而就越有可能选择该国货币。欧元对国际储备结构的影响是渐进的和长期的，美元的霸主地位在短时间内不会动摇。随着欧盟经济的发展，欧元在世界各国的外汇储备中会逐渐增加，当然，欧元的国际储备货币地位最终还
3、取决于市场判断。从长期看，欧元为世界各国提供了新的能与美元相抗衡的国际储备资产，这不仅意味着各国货币当局选择机会的增加，同时对美元霸权也可能起到某种程度的制约作用，从而克服“世界美元本位制”固有的一些缺陷。,欧元启动最直接的效应就是促使各国的债券市场融合为一。从1999年一开始，各国的政府债券便陆续转换为欧元债券,新的市场发行业采用欧元进行。从市场规模看，1999年末，政府债券市场的债务余额已达到22000亿欧元，超过了日本的国债市场，成为世界上第二大政府债券市场，仅次于美国国债市场。然而，欧元给债券市场带来的不仅仅是市场规模的扩大，同时将使市场面临着广度、深度和流动性的一系列变革。市场越是统
4、一，信用风险越是会成为投资者集中考虑的因素。欧元启动以前，欧洲市场的投资者比较注重国别资产的选择和风险的分散，这种情况阻碍了投资者去追求高收益的债券，从而阻碍了欧洲高收益债券市场的成长。因此，欧元启动的一个必然效应就是带动欧洲债券市场高收益的成长。欧元债券市场在国际债券市场的已经占有相当重要的地位。在欧洲央行发表的工作报告中指出，欧元自启动以来，在国际证券市场上起到了替代货币（美元）的作用，欧元的投资作用正在越来越显著地发挥出来。2002年，欧元债券已占到国际债券市场发行总量的55.6%,同期发行的美国债券占到31.8%,欧元债券已占据了债券市场的半壁江山。从规模来看，2003年欧元区的债券规
5、模是美国的2.8倍，2004年第二季度竟然达到31.7倍，欧元区债券发行的规模已超过美国，欧元区已成为债券发行市场的超级主体。（3）简化流通手续，降低成本如果需要将人民币兑换成其他国家货币的话，需要先兑换成美元，再以美元的汇率来兑换其他国家货币，手续繁琐，汇兑成本高。而开放人民币对欧元直接交易后，业内人士分析认为，此举可以在一定程度上减少汇兑交易的成本，同时对人民币的国际化进程起到了良好的推动作用。在此之前，美元是国际市场上通用的主要货币，而人民币也在逐渐提升自己在国际间的流动。央行指出，从贸易双方来看，人民币可直接兑换欧元这是中欧共同推动双边经贸关系进一步向前发展的重要举措。而开展人民币对欧
6、元直接交易，有利于形成人民币对欧元直接汇率，降低经济主体汇兑成本，促进人民币与欧元在双边贸易和投资中的使用，有利于加强中欧金融合作，支持中欧之间不断发展的经济金融关系。欧元的使用，不仅简化了手续、节省了时间、加快了商品与资金流通的速度,而且还会减少近300亿美元的兑换和佣金损失，使欧盟企业无形中降低了成本，增强了竞争实力。随着欧元地位的上升和欧洲资本市场的发展,成员国的资金成本也会下降,有利于投资和经济增长。（4）增加社会消费，刺激企业投资在欧盟内部尽管统一大市场已经建立,但由于多种货币的存在,使得同样的资源、商品、服务在不同的国家表现出不同的价格。这种现象如长期存在下去，将扭曲各国的产业结构
7、和投资结构，不利于大市场的合理发展.如果实施单一货币，由欧洲中央银行（ECB）制定和实施统一的货币政策,各国的物价、利率、投资利益将逐步缩小差别或趋于一致，形成物价和利率水平的总体下降，居民社会消费扩大，企业投资环境改善，最终有利于欧盟总体经济的良性发展。单一的货币有助于增强联盟信心，加强经济聚合力；有助于促进竞争，提高企业规模经济效益，优化资源配置，提高效率；有助于降低降低交易成本（每年相当于欧共体国内生产总值的0.4%左右）；有助于增加价格透明度，促进贸易投资的发展。正是它所带来的更趋稳定的汇率、较低的交易成本、较高的价格透明度，从而减少了信息成本并激发欧盟内部的企业降低生产成本，这些都有
8、利于提升欧盟企业在国际市场上的竞争能力，随着企业成本的降低也有助于增加欧盟内部消费者的经济福利。最终促成了欧洲统一大市场的建立。欧元的弊端二、货币一体化的弊处（一）对欧盟宏观经济的消极影响1、失去对经济的自主性调节统一的货币会导致各成员国对自主性调节经济的工具的丧失，从而引发欧元区经济的不稳定。由于无法对各国具有差别性特征的产业结构、就业和产出进行客观的测度，“真实收敛性标准”不具有现实性，反而容易引起不对称性的外部冲击。同样，面对多样化的各国经济，ECB力图用单一的政策工具，普通利率来稳定欧元区的经济将被证明是无效的。货币政策影响欧盟成员国的差别性效应根源是各国经济发展的不平衡性和经济结构的
9、不对称性，直接原因是各个成员国具有不同的产权结构和多样的利率结构。例如，英国经济对短期利率变动的敏感系数是欧盟平均水平的4倍。根据相关估计，ECB货币政策和汇率政策的调整可能引起成员国经济的衰退规模扩大1倍,而ECB通过推行低通货膨胀而树立信誉的决心可能导致成员国经济的过度通货紧缩。这种内生于MCC和SGP的通货紧缩偏差，在整个20世纪90年代估计减少了欧盟GDP5%的增长，并导致7001000万欧洲人失业。而且，这些数据仅仅是各国内部的劳动力流动程度，如果涉及到成员国之间的劳动力流动，则由于语言障碍、文化差别及非资历认同等原因，这个数据肯定更小。财政的联邦化有利于更公平地在欧盟内部重新分配E
10、MU带来的成本和收益，但即使对这种配置进行最为适中的调整，也会引起欧盟预算的大幅度增加（欧盟预算现仅占其GDP的1.24%）,所以具体操作起来会遇到很大的政治障碍。安贵谦：欧洲经济和货币同盟潜在利弊分析，集团经济研究2005年第6期。2、导致区域经济发展相对不平衡欧债危机暴露了欧元固有的缺陷，在各国经济发展水平不平衡的情况下，货币一体化使得相对落后的国家保持着与经济相对发达国家相同的优厚福利，并且承受欧元汇率不适宜其经济发展水平造成的巨大逆差成本，在经济动荡时期，无法通过货币贬值等政策工具，因而只能通过举债和扩大赤字来刺激经济。而德国等国就享有顺差的好处，柏林经济研究所的专家表示，德国在欧元流
11、通后受益巨大，出口有40%去了欧元区国家，另有20%是欧盟其他国家。通过延后退休年龄和放缓涨工资速度，德国的劳动力成本获得了比欧元区其他国家更低的优势。这就更加拉大了国家间的距离，而这种情况出现的原因就是欧洲货币一体化的结构性缺陷：统一货币和独立财产的内在矛盾。（二）对国际汇率制度改革的不利影响从已公开的材料来看，G20戛纳峰会在特别提款权、资本流动管理等国际货币体系改革议题方面取得了一定的进展，而汇茎安排依然悬而未决。先前召开的G20财长和央行行长会议公报中，重申汇率过度波动和无序变动对经洗金融稳定的危害。汇率过度波动和无序变动提出了全球汇率管理的必要性，但公报未能就此提出具体建议。汇率过度
12、波动和无序变动今年以来国际处汇市场跌宕起伏。伴随着危机和突发事件，汇率变动反复无常，一天2%的升值和贬值时常发生。就在福岛地震发生后一周内，日元汇率不降反升，对美元汇率一度创造76.25的历史新高，升值幅度超过8%。9月初，瑞士政府宣布汇率干预，瑞士法郎在一天之内对美元跌幅高达8%。就在Ii月3日欧洲央行宣布降息前后的6个小时里,澳元、新西兰元、欧元对美元汇率出现了2%左右的升幅。汇率的过度波动和无序变动造成严重的经济金融冲击。作为联系国内外经济的重要经济变量，汇率的变动对经济会产生广泛的影响。在汇率大幅波动背后，主导的往往是市场情绪和投机因素，与经济基本面无关。非国际货币发行国的货币汇率变动
13、大多时候是被动的，升贬反映的是主要货币发行国的经济形势与政策变化，而与本国经济无关，使得汇率变动成为经济冲击的来源，而不是吸纳外部冲击的工具。汇率也成了一些国家转嫁危机的工具。2008年下半年，就在美国次贷危机愈演愈烈之际，伴随着“两房”问题和雷曼兄弟倒闭，美元汇率突然反弹，在不到3个月的时间里升值20%,引起全球资本流向逆转，大量资本从新兴市场国家流出，货币不得不贬值，从而把新兴市场国家卷入到全球金融海啸之中，成为危机的受害者。汇率管理面临尴尬境地越来越多的国家加入到汇率管理中来。过去对汇率的管理更多出现在新兴市场国家，现在一些发达国家也加入到这一行列中来，干预的力度和频率都有很大的提高，干
14、预的方式也更为激进和多样化。今年以来，为了遏制日元的过度升值，日本央行分别在3月、8月和11月对外汇市场进行大规模干预。9月份，面对瑞士法郎的无序升值，瑞士直接对汇率设限,将欧元对瑞士法郎的下限设在1.20,并承诺无限制地买进外汇。尽管美国一直鼓吹浮动汇率,但是美财长盖特纳也明确表示要经常运用口头干预引导外汇市场。汇率管理现在面临尴尬的境地。首先是汇率管理越来越多，越来越必要，但依然面临着合法性的问题。尽管国际货币基金组织协定中明确写明各国可以自行选择汇率安排，但是没有对汇率管理作出明确规定，即使合理的汇率管理也可能被贴上汇率操纵的标签，从而受到他国的指责、非难甚至恐吓。10月份美国参议院通过
15、的2011年货币汇率监督改革法案就直接威胁，如果一国货币被美国认定汇率存在根本性失衡,美国财政部就可以和美联储一起在国际货币市场上对该国货币采取补救性干预。确实，美国具备自主决定美元汇率甚至操纵其他国家货币汇率的能力，这也是当前国际货币汇率领域混乱的重要根源。一旦这种依据美国偏好所进行的干预发生，必然引起其他国家的反应，货币战、汇率战爆发的可能性大大增加。其次是管理的有效性问题。现在全球每天的外汇交易量高达4万亿美元，交易背后是无声的巨量资本流动。面对强大的市场力量，单凭一个国家显然势单力薄，政府干预市场的难度增加，汇率管理的有效性也大打折扣。有必要改革现行国际汇率制度安排为了避免进一步的混乱
16、，需要改革现行国际汇率制度安排。首先要在国际社会就汇率管理的必要性达成共识，承认汇率管理的合理性。其次是明确界定汇率管理的边界，包括汇率管理的范围、条件、方式和方法。再次是建立以规则为基础的国际汇率稳定机制，尤其是主要国际货币发行国货币之间的汇率稳定机制。这也是最关键最核心的一步。尽管目前危机还主要在发达国家，但如果未来新兴市场国家出现危机，对货币投机性冲击必然是重要的因素。正如曾任美联储主席的沃尔克所言：如果没有主要发达国家货币汇率的稳定，新兴市场国家的危机就不可避免。改革的必要性不等于改革的可行性。作为现行汇率制度安排的既得利益者，国际金融巨头和一些大国的阻扰必然使得任何触及利益的改革都难以落实，但这并不意味着无所事事。首先需要加强国际汇率政策协调，实现汇率的相对稳定。其次是在外汇市场引入金融交易税，抑制汇率的过度波动。征收外汇交易税可能会损失市场效率，这也是其遭致反对的能拿到台面上来的理由，但是由此带来的市场稳定能显
