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1、蓝光发展资本结构的问题与成因3.1蓝光发展公司概况蓝光发展股份有限公司简称为蓝光发展，于1990年成立，是一家主要以地产开发运营，兼顾绿色饮品、医药、文旅等产业多元化发展的企业。2015年4月16日，蓝光控股集团旗下四川蓝光发展股份有限公司（以下简称蓝光发展，600466.SH）在上海证券交易所完成重组上市。2019年9月20日，蓝光发展正式入驻上海运营总部，形成“上海+成都”双总部发展格局。蓝光发展，以“更懂生活更懂你”为品牌主张，以“温度人居时代的引领者”为品牌定位，专注于人类生活的核心需求，提供住宅地产的创新解决方案，为大众创造幸福生活。在战略规划上，蓝光发展应用新经济思维和逻辑，坚持“
2、产业为本、资本为助力、科技化赋能”，以机制、人才为核心驱动力；坚持“中而强，稳健前行，利润与规模并重，实现高质量增长”战略方针，以生意的逻辑、从容面对市场，展望2022年更高发展目标开启蓝光第三次创业；坚持核心能力体系打造，建设一个优秀上市公司。3.2蓝光发展资本结构主要问题3.2.1资产负债率较高对于房地产企业来说，高负债已经是一种普遍的想象，房地产行业与其他行业的性质不同，其资金量需求大，资金的回收期长，这也迫使了大量房地产企业举债经营来缓解现流金的压力。资产负债率高，说明企业的资金来源中，来源于债务的资金较多，来源于所有者的资金较少。资产负债率高,财务风险相对较高，可能带来现金流不足时，
3、资金链断裂，不能及时偿债,从而导致企业破产的情况。蓝光发展在近几年来采取激进型的扩张性战略，在急速扩张的路上还多次高溢价的拿地，而这就需要足够的现金来支撑企业的正常运营与战略的实施，因而产生了高负债的现象，从而导致企业的资产负债率过高，其2017-2021年的资产负债率分布如表3-1所示。w项目、2021年第三季度2020年2019年2018年2017年资产合计2043.87亿2582.64亿2018.90亿1508.81亿952.45亿负债合计1845.77亿2118.68亿1627.70亿1237.88亿761.96亿资产负债90.31%82.04%80.62%82.04%80%率数据来源
4、：同花顺图3-1蓝光发展近5年资产负债率如3-1所示，蓝光发展公司在2017-2021年期间资产负债率都在80%以上的水平，在2021年第三季度达到了最高值90.31%,如果没有实现预期的收益，将使企业陷入较高的财务风险中。另一方面，在公司获利能力较强的情况下，高负债可能也会给企业带来较高的杠杆利益，但是在蓝光发展发布的2021年年度业绩预告披露，预计2021年归母净利润约-120.37亿元，扣非后归母净利润约T12.73亿元,可知，高负债并没有给蓝光发展带来高收益。据中指研究院数据显示，截至2月23日，A股有69家上市房企发布了2021年业绩预告或业绩快报，其中业绩预亏的企业占比达40.6%
5、,而亏损额度上百亿的仅两家，蓝光发展就是其中之一。随着近几年蓝光发展在市场拓展、技术研发过程中的资金需求量不断增加，而不断的举债，导致融资能力受到极大影响。根据数据显示，至2021第三季度，蓝光发展筹资活动现金流入为208.58亿元，筹资活动现金流出却高达461.61亿元,这表明借进来的少，而还出去的多，加之这季度蓝光发展经营活动现金净额仅仅4.15亿元，导致现金流量净增加额为-211.36亿元，呈现入不敷出局面。如果企业还不引起高度重视，将会使企业陷入债务的漩涡，不利于企业的后续发展。3.2.2流动负债较高企业的债务结构作为资本结构中的重要组成部分。企业应当按照实际的情况进行举债，并且通过对
6、不同债务的选择，结合企业的实际情况和不同债务的特点,选出适合企业长期发展的举债措施。就短期负债而言，应该具有较低的借款费用，并且获得荣誉迅速，但需要面临的风险较大。长期负债虽然具有稳定性，但是其潜在的财务风险比较高，却长期借款所需的费用成本高，并且缺乏弹性，资金的取得比较困难。因此，企业应该根据实际发展的需求，结合贷款的特点，避免还债高峰期的出现。蓝光发展在近几年来的主要债务为流动负债，其2017-2021年的债务分布如表3-2所示。项目2021年第三季度2020年2019年2018年2017年流动负债率88.64%78.72%76.55%67.43%68.19%非流动负债率11.36%21.
7、28%23.45%32.57%31.81%数据来源：同花顺图3-蓝光发展近5年流动负债率及非流动负债率通过对蓝光集团近五年的债务数据进行分析，我们可以发现。错误!未找到引用源。蓝光发展在最近五年内的流动负债分布中流动负债占比较高，且每年的数值几乎都在逐步上升，并在2021第三季度年达到最高值88.64吼由于企业的流动负债过高，会对企业造成企业发展造成不利的影响，而且流动负债过高会加重公司的短期偿债压力。另一方面，蓝光发展的非流动负债比率几乎呈逐年下降的趋势，说明企业没有合理安排其负债结构来降低资本成本。根据数据现实，蓝光发展在其流动负债中，其一年内到期的非流动负债为291.09亿，但其账上的现
8、金也才只有67.57亿，本身已经资不抵债，若加上负债所需的利息，蓝光发展很可能会面临账面资金不足的问题。所以，蓝光发展必须要对企业内部负债结构予以高度重视，将流动负债的比例进行那个降低，避免由于资金压力过大导致企业面临资金链断裂的风险以及财务困境，避免对企业长期稳定的经营发展产生影响。3.2.3融资方式单一不同的融资方式所产生的成本也各不相同，因此众多企业会尽可能地选择-些成本较低的融资方式。在对企业内源性融资数据进行分析地时候是采用企业的留存收益进行得，外源性融资的债务性融资用企业的长短期借款、交易性金融负债、应付债券、长期应付款总和来进行，权益性融资则是公司股本和资本的总和进行。过度依靠一
9、成不变的融资渠道会给企业带来相应的金融风险与资金压力。蓝光发展几年来销售欠佳，且去年受评级接连下调等众多因素影响，债情况并未有明显好转，流动性受困，同时，信用结构退化使得企业融资渠道进一步收窄，再融资难度加大，资产变现也会受到一定的影响，其20162019年融资来源结构如表3-3所示。内源性融资债权性融资股权性融资2017年2.85%95.48%1.67%2018年3.59%94.70%1.70%2019年10.5%84.69%4.80%2020年5.86%92.41%1.74%2021年第三季度14.15%76.14%9.71%数据来源：同花顺图3-3蓝光发展近5年融资结构从上表3-3的数据
10、中可以看出，蓝光发展2016-219年融资来源结构的比例依次是债权性融资、内融性融资，最后是股权性融资。除此之外，尤其要注意的时候，蓝光发展的主要融资来源是负债融资方式，在企业融资结构中债务性融资几乎占所有的融资来源，这说明了蓝光发展对于负债融资尤为偏好，甚至表现出过度偏好的情况。内源性融资相对不稳定，这说明蓝光发展的盈利能力没有十分稳定，甚至在2017年和2018年盈利能力较低，而权益性融资的比例随内源性融资比例变化而变动，也处于不稳定状况。虽然企业通过债务融资的方式来满足自身发展的资金需求，并且可以保证公司的股权高度集中，杠杆收益最终产生，但是这也直接导致企业的股权比较集中o并且负债融资的
11、比例过高也会导致企业高资本成本以及运营风险的出现，对于实现最高经济利润目标的实现产生了消极影响。总的来说，目前蓝光发展的资本结构和优序融资理论并不相符和，必须要对企业的融资渠道和比例进行适当的调整。这样既能提高自身经营水平、获得更多利润，又能避免高额的融资成本与经营风险，有利于企业可持续、健康的发展。3.3蓝光发展资本结构问题成因分析3.3.1负债过多由于近年来企业采取激进型的扩张性战略，需要足够的现金来支撑企业的正常运营与战略的实施，因而产生了高负债的现象，从而导致企业的资产负债率过高，极有可能引发融资困难等问题，还有可能会导致融资的成本上升。由于债权人为了保护自身的利益，可能会提高融资成本
12、，企业性签订一些限制性的条件，从而企业只能选择一些投资较少、风险较小的项目进行投资扩充，而不利于蓝光集团的。对于蓝光发展扩张性政策的开展，并且会影响到企业的经营成果，导致负债压力倍增与房地产。蓝光发展企业在过去几年的时间里，企业的资产负债率始终保持一个比较高的水平，在过去五年的时间里都在80%以上的水平，这会导致企业在经营管理过程中面临比较大风险。如果企业在经营管理的过程中出现问题的话，企业现有的资产无法偿还相应的债务，严重者会导致企业破产。本文认为蓝光发展资产率过高的主要原因是企业目前处于快速发展的阶段，企业需要大量得资金来对企业的规模进行扩大、对产品进行更新升级、对市场进行进行铺设,企业线
13、下的经济利润空间无法满足现阶段其对资金的高需求。另外，由于蓝光发展的主营业务是地产、但是整体多表现出的产业多元化水平比较高。在其多元化的产业规模和行业地位之下其在供应链上下游所表现出来的以及能力比较强,其可以通过“应付账款”、“应付票据”来对上下游的资金进行占据。3.3.2长期负债比例失衡蓝光发展2021年第三季度的资产负债率高达到了90.31%,随着市场竞争的发展、国家战略部署的调整，加上国际环境的动荡，整个市场竞争压力都非常之大,文旅产业等都在连年亏损的状态，企业所处的外部市场环境可以说是“险象环生”。一方面，我国房地产行业与大部分企业不同，对资金的需求量较大。这是由于房地产行业的项目投资
14、与开发，往往都是一个长期建设的过程。企业日常经营过程所需维持的资金量，通过借款的方式比较容易获得。另一方面，从内部经营看，利用财务杠杆进行负债经营，一向是房地产企业扩大经营规模的重要方式O由于负债经营能够借他人资金为企业改造技术、更新设备、弥补周转缺口并提供额外收益。其中，流动负债相对非流动负债而言成本更低，且用于固定资产、研究开发等方面时成本可直接计入费用，更为企业青睐。蓝光的发展不断加大投入。在资本成本进入到企业的承受范围之后，企业应适当引入更多的长期负债，用以提高资本安全系数。缩小产出缺口的主要途径是短期负债比例高，自下而上资金过度占用和频繁的短期贷款。3. 3.3融资途径有一定的偏好蓝
15、光发展在2017-2021年的融资结构中企业债务融资比例占据主导地位，基本占到了企业全部融资的84%以上的水平，企业对于债务融资所表现出来的依赖性非常强，这说明了企业的融资渠道比较单一，不仅会对企业在经营管理过程中所面临的风险进行增强，对于企业经营规模的扩大也产生了不利影响。导致企业融资结构失衡的主要原因是由于蓝光发展近几年的盈利水平始终保持在一个稳定的区间，企业内源性融资的比例没有没有发生明显的变化。但是所处行业的发展空间非常广阔，企业得到了非常快速的发展。市场份额的扩展需要在在巨大的资本需求之下才能够实现，企业负债融资比例不断提高。所以从企业财务风险的角度来说，企业要对股权融资比例进行拉高，来对企业的融资结构进行优化。另一方面，受管理者管理观念落后，不能及时建立起完善的内部控制制度与内部结构，导致企业在经营管理过程中存在对借款融资导致的经营风险和财务风险认知不及时、认知不充分。的特点，因而造成了国内大多房地产行业并未意识到银行借款，尤其是短期借款方式造成的经济风险以及经济压力方面的负担。4蓝光发展资本结构问题对策与建议4.1促进企业资本结构优化4.1.1 合理降低资产负债率对于房地产企业而言，适当增加长期负债比率，可以促进企业内部资金链的稳定，减少经营风险，同时提高企业偿债的能力。公司在发展过程中，可以通过发行债券或者可转债、可转换债券的方式来减少债务
