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1、城投公司如何实现“四资”良性循环本文来源于江苏现代资产投资管理顾问有限公司，作者：庄胜陈作娟在深化国企改革的过程中，国有资产保值增值是国有企业必须坚守的底线。对城投公司而言，完成城镇化建设任务的同时，如何保障国有资产的保值增值，一直困扰着城投公司。“四资循环”的目标是实现资源有偿、资产盘活、资本升值、资金流动，提升资源配置效率，放大资源、资产经济效益，这与国有资产管理的目标相契合。本文通过对“四资循环”的内涵，特征以及四资转化路径的研究，结合城投公司的实际情况，探索城投公司实现“四资循环”的实施路径。一、“四资循环”的内涵（一）“四资”的内涵1 .资源及其本质属性“资源”指的是一切可被人类开发
2、和利用的物质、能量和信息的总称，是一种自然存在物或能够给人类带来财富的财富。可开发性与有用性是资源的重要特性。资源通常被分为两类，即自然资源和社会资源，前者如阳光、空气、水、土地、森林、草原、动物、矿藏等，后者包括文化资源、人力资源、信息资源、技术资源以及经过劳动创造的各种物质财富等。从经济学的角度，资源又可分为经济资源与非经济资源。经济学研究的主要是经济资源，它通常被定义为具有稀缺性且能带来效用的财富。所谓稀缺性，是指某项资源的供给并不充分，该资源由某一主体占有和使用，另一部分就要失去占有和使用该项资源的权利，因此，要获取此项资源需付出一定代价，此代价就体现了该项资源所具有的经济价值，即资源
3、的经济价值是由其稀缺性所赋予的。“资源”的属性，可以归纳为：可开发性、有利用性、稀缺性。2 .资产及其本质属性资产是一个会计学的概念，指由企业拥有或者控制，并能以货币计量的经济资源，该项经济资源预期能给企业带来经济利益流入。资产包括各种财产、债权和其他权利。资产具有两个重要特性，即货币性和收益性。货币性是指资产可以用货币来计量和反映；收益性，即资产能够给其持有者带来未来的经济利益流入。经济利益可以是现金，也可以是非现金的其他形式C资产的属性，可以归纳为：权属清晰、货币性、收益性。3 .资本及其本质属性资本具有经济学上的概念和会计学上的概念。资本在经济学上的概念颇具争议。马克思在资本论中指出，资
4、本是能带来剩余价值的价值，并且是一种以物为媒介的人和人之间的社会关系。在现实生活中，资本总是表现为一定的物，如货币、机器、厂房、原料、商品等，但资本的本质不是物，而是体现在物上的生产关系。马克思认为资本具有五个特性：增值性、运动性、价值性、竞争性和权力性。在会计学中，资本是指出资人投入企业的、并据以反映出资人在企业中所拥有权益的财产。出资人投入企业的资本通过相关资本账户进行记录和反应，资本账户成为联系企业与投资人的核心。出资人对企业所拥有的权益大小，通过其投入资本多少来确定，资本反映了出资人在企业中所拥有的权益。通过马克思对资本的总结，可以概括为增值性、运动性、价值性、竞争性和权力性，其中增值
5、性和运动性是其最重要的属性。（二）四资循环”的内涵所谓“四资循环”是指组织推动资源转化为资产，资产转化为资本，资本转为资金，实现退出变现的过程。这是物质生产的过程，也是价值生产和增值的过程。在这个过程中，资源是基础，资产是主体，资本是核心，资金是血液和媒介。通过上述概念，可以将研究对象进行分解，“资源资产化”、“资产资本化”、“资本证券化”以及资金在上述过程中起到的血液和媒介的作用。二、“四资循环”路径分析（一）资源资产化当权属明确的稀缺资源预期能给其所有者（或持有者）带来收益时，资源就转化为资产、资源资产化意味着将资源及其产权作为一种资产来看待并实施经营和价值管理。前提条件是：资源的产权归属
6、明确，且资源的价值可以用货币来计量。具体途径是：在确权的前提下，将某种或某些具体的资源（例如旅游资源、矿产资源等）当成资产，与货币、人力资及其他物料形式的资产一起作为生产要素投入项目的开发，资源由此转化为某项产品或商品，通过对产品或商品的经营来获取收益，再根据投入资源的权属来进行收益分配。资源资产化的重点是对生产要素化的资源实施实物形态经营，价值形态的管理，并从中获取收益。资源的资产化，有利于实现在引入货币资本对资源进行开发时，确保资源的所有权人、用益物权人、担保物权人的权益不受损害，并有效保护与管理资源的目的。（二）资产资本化资产资本化的过程实质是有明确权属的资产进入市场交换，以资本的形式流
7、动起来的过程。在资本化之后，资产就以各种形式向各种方向流动，追寻能够实现最大资本收益的主体，这在客观上也促进了资源的效率配置。在这个转化过程中，资本所有者以股权资本或债权资本的形式，依靠一系列的契约关系构建资本组织，资本组织在资本一般性目的的驱动下，把各种生产要素结合起来，通过特定的过程更有效率地为社会提供有形或者无形的产品和劳务。同时，资本承载组织自身也被作为交易对象在产权市场上流通或者被整体出售，从而使资产与资本的分离成为可能。由于资产和资本的分离，作为生产要素的资产稳定地处于商品生产和劳务交换过程中，而作为资产价值表现的资本却可以在资本市场上被出售、收购、兼并，并相应地增值或贬值。资产资
8、本化后，资产从静态的实物化资产转变为动态、价值化资本，资本呈几何级数增长，财富也与日俱增。主要路径：是让资产流动起来，流动的方式是进行市场化的交易。具体途径：通过出租、抵押、转让、入股企业，以及资产证券化等方式进行投融资运营，间接地进行资本运作并从中获利。其核心在于以用益物权性质的资产经营权为载体，实现资本流通和价值增值，也就是通过产权交易及证券市场的交易而实现了重新估值和定价，塑造出人格化的资本所有权主体，使固化状态的国有资产存量以资本的形式流动起来。（三）资本证券化资本证券化是指各种有价证券在资本总量中不断扩大和增强的过程。从宏观层面来讲是，可用一国的证券余额即市值与货币总量或货款规模的比
9、率，或者用一国的证券市值与国民生产总值的比率来衡量。从趋势看，一定时期内一国金融机构中有价证券比重越高，该国经济能够容纳的金融工具或金融活动总量就越多，从而金融市场所处的层次和阶段就越高。从微观层面来讲是指企业内部股票、债券、融资券、票据以及其他证券化工具在资本总量中扩大的过程，在实施路径上与资产资本化类似。（四）资金在“四资循环”中的作用主要起到血液和媒介的作用。资金作为支付手段，可以加速“四资循环”，不管是资源资产化，还是资产资本化，当资源（产）在交易双方之间流动时，需要资金在此充当媒介，保障四资循环的顺畅。资金作为流动性最好的资源，不管是在基础设施建设还是提供保障民生的过程中，都有很大的
10、资金需求，因为资金的转化也可以是四资循环的目的之一。三、城投公司“四资循环”实施步骤（一）整合各类政府资源，推动国有资源资产化1 .系统梳理区域范围内的资源，建立公共资源动态管理机制全面摸清底数。开展资源清查工作，系统梳理现有政府配置资源的数量和范围、各项资源产权归属、运营等情况。建立台账管理。对各类资源情况实施规范管理，建立完善的资源申报、登记、调整制度，实现资源动态管理。2 .深度挖掘潜力，提升资源使用价值加强自然资源价值研究。对于自然资源，建立明晰的产权制度，明确所有权、使用权等产权归属关系和权责，可以适度扩大部分自然资源使用权的出让、转让、出租、担保、入股等权能。挖掘社会事业资源使用价
11、值。对于社会事业资源（主要指非经营性国有资产），在政策允许的条件下，创新使用方式，探索通过有效组合、出租出借、委托经营、特许经营、冠名权有偿使用、分类运营等方式实施盘活利用，将非经营性国有资产转化为经营性国有资产。做好经济资源价值提升。对于经营性国有资产、无形资产等经济资源，通过科学包装、创新利用方式等措施提升价值。厘清权属关系，做好清产核资和资产评估，明晰资产价值。同时，做好企业存量资产的价值梳理，全面掌握经营性资产情况。3 .推进公共资源整合，实施向城投公司划转分类实施划转。积极整合、盘活各类资产，进行有效分类和合理划转。可以按照“主业相同、产业相近、行业相关、优势互补”原则进行系统梳理，
12、划入关联类集团公司实施资产运营；对关联度不高的资产，其他平台公司（如：国投类平台）集中运作，通过包装整合、培育提升、出售变现等方式予以处置。创新划转方式。对政府机构、事业单位划转的国有资产，在采取无偿划转的同时，可以通过作价入股、协议转让等有偿方式实施划转。在确权基础上，通过使用权出让、转让、租赁、授权经营等有偿使用方式划入集团公司。（二）提高资产运营能力，促进资产向资本转化1.完善现代企业制度，培育资本运作主体大力推进公司制改革。以建立现代产权制度为核心，推进公司制改制，培育产权清晰、能够自主经营、自负盈亏的独立市场主体。健全法人治理结构。推进“三会一层”建设，发挥董事会的决策、监事会的监督
13、、经理层的经营管理、党组织的政治核心作用，形成运转协调、有效制衡的机制，满足进入资本市场要求。提升集团管控能力。加强集团管控体系建设，合理确定管控模式和治理机制，提升企业规范化、集约化、精细化管理水平，促进资产和资本的顺畅流动、有效配置。做好资本运营人才培养和引进工作。根据资本运作需要，建立专门工作机构，加大内部培养。同时，创新选人、用人机制，注重发挥人才市场、猎头公司作用，吸引外部专业人才。建立完善人才激励和约束机制。2推动企业提质增效，提升资产经营能力推进劣势企业与低效资产退出。针对资产状况、变现能力等不同情况，通过公开转让、清算注销、破产关闭等方式，推进低效资产处置和企业退出。开展不良资
14、产批量处置工作。对企业不良资产，通过债务追偿、债权转股权等方式实施处置，释放盘活国有资产，实现收益最大化。打造一批核心子公司。推动优质资产向重要产业、重要领域和关键企业集中，向中高产业链条集中，培育打造一批具有较强盈利能力的专业子公司。（三）有效开展资本运作，促进资金有序流动1.推动国有企业上市，提高国资证券化水平利用好上市公司资源，提高城投公司证券化水平。一方面，要积极支持、引导和促进国有企业上市，依托经营性资产，加快培育具有上市潜质的核心业务资产，在主板、中小板、创业板、科创板、新三板、区域性股权交易中心等交易场所上市或者挂牌，逐步带动集团公司整体上市，提高国有企业证券化水平。另外一方面，
15、对于已有控股上市公司的城投公司，则应充分发挥好上市公司的市场化融资功能，不断提升上市公司的运营管理水平。这正如现代咨询为武汉城投集团提供“十二五”战略规划设计服务中提出的一样，要不断提升武汉控股这个上市公司的运作层次，着力打造一个武汉城投集团的融资主渠道。2 .充分发挥股权运作作用，撬动社会资本投资利用产业（创业）投资引导基金支持城投公司发展。一方面，利用引导基金直接投资或由城投公司借助引导基金成立股权投资基金投资等途径充实城投公司资本金，助推城投公司尽快组建或重组子公司，布局相关业务板块。另一方面，城投公司设立各类产业发展基金，撬动金融资本、产业资本进行投融资，对符合发展战略、具备可持续发展
16、预期、投资回报率高的企业进行股权投资。推动市场化债权转股权。筛选资产、债务，对接主要债权银行，将相关债务纳入债转股范围。以债转股形式积极引入央企、大型民企、外企等多元化主体作为战略投资者持有城投公司或者其子公司的股份，优化企业资本结构。3 .鼓励国有企业利用资本市场融资，拓宽企业融资渠道推动城投公司发行公司债券、企业债券，推进存量资产证券化。针对供排水收费权、应收账款、商业地产等资源，开展资产证券化业务，盘活存量资产。探索其他融资渠道。城投公司可以与保险资金、社保基金等长期投资者合作，通过债权、股权投资以及资产支持计划等多种形式，为重点项目提供融资服务。作者简介：庄胜，系江苏现代资产投资管理顾问有限公司管理咨询事业部高级咨询师，现代研究院研究员。陈作娟，系江苏现代资产投资管理顾问有限公司管理咨询事业部合伙人，现代研究院高级研究员。
