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1、第20章中央银行货币政策操作1 .货币政策的最终目标有哪些？它们之间有何关系？你若何理解“币值稳定货币政策的最终目标通常有：经济增长、物价稳定、充分就业、金融市场的稳定和国际收支平衡。在诸多货币政策最终目标中，它们可能会相互影响，并造成最终目标之间的相互冲突。首先是物价稳定与充分就业之间存在冲突。菲利普斯曲线说明，物价水平与失业率之间存在交替关系，通货膨胀率越高，那么失业率越低；反之那么反是。当失业率很高时，为了增加就业，中央银行就有必要采取松的货币政策，扩张货币供应，降低利率，刺激企业投资，增加对劳动力的需求，但货币供应量的急剧扩张又会带来通货膨胀。其次，物价稳定与国际收支平衡之间也存在冲突
2、。物价水平上涨，国内货币贬值，在汇率没有相应调整时，进口商品的价格就会相对低廉，对本国的出口造成不利影响，使国际收支恶化。反之，如果国内物价水平持续下跌，汇率又没有进展调整，那么，本国商品在国际市场上的价格也会相应降低，从而刺激出口的增加，导致进口的相对减少，造成国际收支的顺差失衡。再其次，经济增长与国际收支之间也存在一定的冲突。当经济增长过快时，会使对进口的需求增加，而进口的大量增加又会使国际收支出现大量的逆差。而在国际收支不平衡时，通常又会压缩国内有效需求，其结果，虽然国际收支改善了，但却打击了经济增长。最后，物价稳定与金融市场稳定之间也存在冲突。当通货膨胀较严重时，为了抑制物价水平的过快
3、上涨，中央银行会实行紧的货币政策，缩减货币供应量，提高利率。利率上升，会使债券的价格下跌。同时，利率上升时持有存款更划算了，投资者可能会减少在债券或股票方面的投资，使金融市场的资金供应减少了。此外，利率上升后，企业的融资成本也上升了，这意味着上市公司的盈利能力会相应下降，这也会给股票市场带来打击。根据同样的逻辑，也可以看到经济增长与金融市场的稳定之间存在较大的冲突。中央银行为了刺激经济增长而增加货币供应量，降低利率，极大改变了投资者的预期，从而进一步推动金融市场的过度繁荣。过度繁荣之后就是反向调整，陷入长期的衰退之中。由于多元货币政策目标之间存在这样那样的冲突,现在有越来越多的中央银行正在向单
4、一目标的货币政策框架转变：物价稳定成为几乎唯一的货币政策最终目标。它们将物价稳定定义为这样一种状态：价格总水平的变化对公众投资和消费决策及预期不产生影响。在这种状态下，既有满意的经济增长率，又有满意就业率，至于国际收支的平衡，似乎不在货币政策的考虑范围之内了。2 .什么是货币政策工具？货币政策工具有哪些？按照中央银行货币政策对商业银行和利率的作用强度的不同，货币政策工具可以分为直接调控货币政策工具和间接调控货币政策工具。直接调控货币政策主:要是中央银行用直接信用管制来对货币供应量或利率进展控制，以便到达中央银行的货币政策目标。直接信用管制在方案经济国家最普遍，其手段主要有信用分配和利率管制。信
5、用分配是中央银行根据经济形势的需要，为防止信用的过度扩张，对商业银行的信贷规模和信贷投向进展限制。利率管制那么是中央银行直接规定存贷款的利率水平，以阻止商业银行竞争性提高利率争夺存款，或竞争性地降低贷款利率争夺贷款，形成恶性竞争并威胁到银行体系的稳定。间接调控货币政策是中央银行通过市场手段来影响商业银行的准备金,并进而调整货币供应量和市场利率的货币政策。按照货币政策工具对经济的影响范围不同，间接货币政策工具可以分为：一般性货币政策工具和选择性货币政策工具。一般性货币政策工具是指对货币和经济体系具有全局影响的政策工具;选择性货币政策工具的影响只是局部而非全局性的。一般性货币政策工具有三种:调整法
6、定存款准备金比率、公开设操作和再贴现与再贷款。在货币调控中，调整法定存款准备率从两个方面影响货币量。第一，法定存款准备率的调整会改变银行体系的准备金构造。提高法定准备率，银行体系原先持有的一局部超额准备金就会转为法定准备金，从而降低了银行体系创造派存在款的根基；反之，中央银行降低法定准备率，商业银行体系局部法定准备就会转化成超额准备金，商业银行就可以利用这局部超额准备金创造更多的派存在款货币。第二，法定准备率是影响货币乘数值的重要因素。提高法定准备率会降低货币乘数值，相反，降低法定准备率那么会提高货币乘数值，从而提高了银行体系扩张货币的能力。再贴现是商.业银行将其持有的商业票据拿到中央银行进展
7、贴现。在货币政策操作中，再贴现机制就是中央银行变动再贴现率,影响商业银行通过贴现申请贷款的意愿，进而影响其准备金和根基货币。再贴现率是中央银行对商业银行贴现时收取的利率，它实际上是商业银行从中央银行贴现贷款时所支付的必要的成本。当中央银行提高贴现率时，就提高了商业银行向中央银行再贴现借款的成本，于是，商业银行会减少向中央银行再贴现的数量，从而减少根基货币。反之，当中央银行降低再贴现率时，再贴现对商业银行就变得更具吸引力了，再贴现会增加，从而增加根基货币和货币供应量。除了调整再贴现率外，中央银行还可以对再贴现的量进展限制，也可以规定适于再贴现的票据标准。公开市场操作是中央银行在证券市场上买进或卖
8、出有价证券，影响银行体系的准备金,并进一步影响货币供应量的行为。中央银行在公开市场上买入政府债券，银行体系的准备金会增加，并进一步为银行体系的货币创造奠定了根基；反之，那么会减少银行体系的准备金,从而引起货币供应量的收缩。当然，中央银行也可以发行或赎回中央银行债券进展公开市场操作，从而影响银行体系的准备金和货币供应量，并进而影响中央银行的最终目标。选择性货币政策工具主要包括:消费者信用比率控制、证券保证金比率控制与道义劝说。为了降低因消费需求的波动而带来经济的周期波动，中央银行可进展消费信用控制。当经济过热、通货膨胀率较高时，就可以紧缩消费信贷；反之，当经济增长乏力，消费需求不振时,那么采取措
9、施扩大消费信用。证券保证金比率是指证券购置者在买入证券时必须支付现款的比率。如果证券保证金比率很低，那么，人们在证券交易时受自有资金的约束就很小，就会引起严重的道德不安全因素。如果证券保证金比率很高，极端地将这一比率提高到100%,那么，人们购置证券的能力就完全受到自有资金的限制，因而可以较有效地抑制证券市场的投机气氛。道义劝说也叫窗口指导。主要是指中央银行向各家银行说明其立场，利用中央银行的影响力，到达执行货币政策的目的。当房地产和股票市场泡沫较严重时，中央银行就可以劝告商业银行注意这些贷款的不安全因素，诱导商业银行逐步减少对这些领域的贷款。3 .、调整法定存款准备金比率、公开市场操作和再贴
10、现各有什么优缺点？一般认为，调整法定准备率来控制货币供应量的一个主要优点在于，它对所有银行的影响都是平等的，可以较快地影响货币供应总量和商业银行的放贷能力。但调整法定存款准备率有两个主要的缺乏。第一，它是货币政策工具中的一把巨斧，对货币供应量的冲击可能会很大，无法进展微调。所以，中央银行调整法定存款准备率的前后，市场利率的波动性会较大。第二，当中央银行提高法定准备金比率时，会对那些超额准备很低的银行带来流动性问题。不断地调整法定准备金比率，使银行难以进展流动性管理，也增加了合理地运用资金的难度。再贴现机制其实在很大程度上是发挥着中央银行最后贷款人的作用，解决商业银行的准备金和流动性缺乏的问题。
11、作为一项政策工具，再贴现机制具有“告示效应”，作为一种信号说明中央银行未来的货币政策意向，影响商业银行或社会公众的预期。中央银行提高再贴现率时，人们可能认为中央银行要紧缩货币供应，通货膨胀率会下降。中央银行调整再贴现率，尽管改变了商业银行从中央银行借款的成本，但能否到达中央银行的预期效果，还取决于商业银行对再贴现率变动的反响弹性。如果商业银行对再贴现率的变动并不敏感，中央银行就难以运用再贴现机制控制货币供应量。而且，商业银行愿意再贴现多少，完全是根据商业银行自身目标决策的，中央银行处于被动的地位。公开市场操作具有以下几个方面的优点：（1）中央银行在利用公开市场操作时可以主动出击，什么时候买进，
12、什么时候卖出有价证券来改变银行体系的准备金，在时机上可以由中央银行控制。（2）公开市场操作具有灵活多变的特点，买进或卖出有价证券数量的多少完全由中央银行的需要决定，因此，公开市场业务被称为“微调的货币政策工具。（3）易于进展反向纠正。如果中央银行突然发现，因公开市场购置而过多地扩张了货币供应量，它就可以立即在公开市场上出售有价证券来收回多余的根基货币；反之那么反是。（4）公开市场业务操作起来方便快捷。现在的证券市场交易系统很先进，只要一发出交易指令，通常在极短的时间内就可以完成交易。（5）中央银行的公开市场业务还可以影响利率构造。4 .中央银行在实施公开市场操作时，为什么一般要以政府债券作为操
13、作工具？一般而言，中央银行公开市场操作最理想的工具是短期政府债券。这是因为，中央银行的公开市场活动对债券市场行情有所影响，为了防止在公开市场操作中债券价格的大幅度波动，中央银行必须选择那种市场容量大、潜在不安全因素小的券种为其操作对象。就长期政府债券而言，尽管它有可靠的信用保证，但其市场容量相对较小，流动性较低，加之，中央银行的货币政策只能也只在于影响短期利率，而非长期利率，因而它不能满足中央银行公开市场业务的需要。对公司债券和公司股票来说，不仅其市场容量小得经不住中央银行公开市场活动的轻微冲击，而且其潜在的不安全因素是巨大的。由于公司股票价格是该公司经营业绩的“晴雨表”，公司股票价格的变化反
14、映了股票持有者对该公司资产价值的信心和市场估价，而中央银行的公开市场操作并不以盈利为目的，因而，假设以公司股票作为公开市场的操作工具，中央银行的活动所诱致的公司股票价格的变化并不反映公众对该公司资产的市场客观评价,这种股票价格的走势就可能导致资源的扭曲性配置。此外，中央银行以这两种市场容量狭小的证券作为其公开市场的操作对象，引起证券价格的剧烈波动，不仅有失于公平，而且其所带来的社会成本是极其高昂的，公开市场的操作就会流于失败，收不到预期的政策效果。只有政府债券，尤其是短期政府债券，才能满足中央银行公开市场业务对券种选择的两个要求，它无论在质上还是在量上都是其他债券所不可能对比的，是中央银行公开
15、市场操作最理想最有效的金融工具。正因为如此，在公开市场操作成熟的国家，政府会频繁地大量发行期限非常短的债券，以便于中央银行的货币调控。5 .什么是选择性货币政策工具？利用选择性货币政策工具有何益处？选择性货币政策工具的影响只是局部的而非全局的，这样就可以使中央银行有针对性地进展信用控制。如果股票市场和房地产市场价格飞涨，出现了严重的泡沫时，中央银行要通过公开市场业务或提而再贴现率来紧缩货币供应量,抑制股票市场和房地产市场的泡沫就很难奏效。由于货币供应量的紧缩，使其他如技术开发方面的贷款需求也难以得到满足，并由于利率的上升，会严重地打击企业的投资意愿，造成失业增加。6 .什么是货币政策的手段变量
16、和中介变量？什么是定量宽松货币政策中央银行从实施货币政策操作工具到实现货币政策的最终目标之间，有较为复杂的传导机制，通常，中央银行并不能直接决定或影响货币政策的最终目标，为了更好地实现货币政策目标，中央银行就需要在操作工具（手段）与最终目标之间设置手段变量和中介目标。就段变量就是中央银行通过货币政策工具的操作而直接调控的某一变量,它是货币政策工具操作的直接结果。中介目标就是中央银行在调整手段变量之后、与货币政策最终目标之间具有更密切的相关关系的某一个指标，中央银行在调控手段变量之后会直接影响中介目标，再经由中介目标而影响货币政策的最终目标。定宽松货币政策（乂称量化宽松货币政策），媒体习惯简称为QECQE是指，当货币政策指标利率到达或接近地零时，中央银行宣布，通过某一既定频率购置既定数量的国债或其它资产等手段，增加货币供应量或市场流动性，改变利率期限构造，刺激经济活动的货币政策操作方式。7 .利率、货币供应量和信贷规模作为中介目标，哪个更适宜？将利率作
