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1、1国际财务管理国际财务管理第三章 货币期货与期权市场2第三章 货币期货与期权市场第一节 货币期货市场第二节 货币期权市场3第一节 货币期货市场一、货币期货合约的特性二、远期外汇合约与外汇期货合约三、外汇期货合约与抵补风险4一、货币期货合约的特性起始于1972年芝加哥商人交易所。不同的交易所对合约的规格有不同的规定。下面以芝加哥商人交易所的合约为例，其特征如下：1.合约标准化2.每日结算及保证金要求3.清算事务所的重要作用5一、货币期货合约的特性1.合约标准化合约金额标准化（见P40，表3-1）合约的汇率标价标准化（美式标价）合约到期日标准化（到期月份一般为三月、六月、九月、十二月，到期日是到期
2、月份的第三个星期三，最后交易日是到期日前倒数第二个营业日）6一、货币期货合约的特性2.每日结算及保证金（margin）要求例：甲从乙手中买了一份合约金额为125000瑞士法郎的期货合约，九月份到期，期货价格为0.6100/SF，当天收市时，和约价格上升至 0.6150/SF，则甲方当天赚了625。缔约时买卖双方建立保证金帐户，交纳保证金，结算后超过保证金的部分可以提出，低于最低保证金时需补交。7一、货币期货合约的特性3.清算事务所的重要作用所有的期货合约都是在客户与清算事务所之间达成的。对合约的买方（卖方）来讲，不管真正的卖方（买方）是谁，交易达成后清算事务所即为卖方（买方）。好处是合约双方都
3、不必担心对方是否能够履行合约。8二、远期外汇合约与外汇期货合约区别：1.合约金额2.到期日3.交易地点4.保证金或担保5.合约对方6.二级市场9三、外汇期货合约与抵补风险从事外汇期货合约的初衷是抵补外汇风险。抵补的本质是转移风险。承担风险的人是投机者。10三、外汇期货合约与抵补风险案例：假定一美国进口商6月1日必须支付3800000瑞士法郎，进口合同是在3月3日签订的。当时即期汇率为0.5874/SF。该进口商担心法郎升值，为抵补汇率风险，决定购买期货合约。法郎合约的标准金额为125000，由于3800000125000=30.4，因此进口商购买了30口六月份到期的合约。期货价格为0.5931
4、/SF。11抵补结果现金市场期货市场3月3日进口商得知6月1日必须支付SF3800000；按当时即期汇率0.5874/SF，相当于2232120。买进30口六月份到期的合约，价格为0.5931/SF，合约总价值为2224125。6月1日即期法郎升值到0.6030/SF；进口商必须花费2291400在即期市场上买进所需法郎。损失为2291400-2232120=59280。卖出30口6月份到期的法郎合约，价格为0.6045/SF，合约总价值为2266875，佣金900。收益=2266875-2224125-900=41850。12抵补结果抵补效率=期货市场收益/现金市场损失=41850/5928
5、0=70.6%未完全抵补原因：1.佣金=9002.存在未抵补头寸 0.4125000(0.6030-0.5874)=7803.基差风险 基差=期货价格-即期价格 由基差不同造成的损失为12500030(0.0057-0.0015)=1575013第二节 货币期权市场一、货币期权合约的含义二、期权合约的种类三、外汇期权市场四、期权交易的收益与风险五、期权价格决定因素六、外汇期权定价模型七、在公司外汇风险管理中的应用八、案例14一、货币期权合约的含义期权合约的买方有权利，但没有义务在将来规定的日期按事先规定好的汇率，买卖一定数目的外汇。期权合约中的汇率被称为协定或敲定价格，终止日期被称为到期日。期
6、权买方支付给卖方的报酬被称为期权费(premium)，也就是期权价格。15二、期权合约的种类看涨(call)期权和看跌(put)期权欧式期权和美式期权平价期权、有价期权和无价期权16三、外汇期权市场1.柜台期权市场 实际指与银行达成的交易，即场外交易。 主要优点是公司可与银行就期权合约的金额和到期日进行协商，比较灵活。2.有组织的期权交易所 合约标准化：合约金额、到期日、协定汇率和期权费。17三、外汇期权市场3.外汇期货期权市场合约买方有按约定的价格买卖一份货币期货合约的权利。（目前均为美式期权）假如你拥有一份协定价格为0.62/SF的九月份到期的瑞士法郎期货看涨期权。如果行权，你将获得一份九
7、月份到期的法郎期货合约，价格为0.62/SF。如果目前期货价格为0.65/SF，只要你冲销这一期货头寸，即可获利。18四、期权交易的收益与风险1.看涨期权的收益与风险2.看跌期权的收益与风险191.看涨期权的收益与风险（买方）201.看涨期权的收益与风险（卖方）211.看跌期权的收益与风险（买方）221.看跌期权的收益与风险（卖方）23五、期权价格决定因素期权价值由内在价值与时间价值组成。看涨期权的内在价值就是即期价格超出协定价格的部分；看跌期权的内在价值就是协定价格超出即期价格的部分。离期权到期日越远，时间价值越高。外汇期权价格与协定价格、到期日、货币波动率等因素有关。24六、外汇期权定价模
8、型欧式看涨期权的定价模型： 12fdr Tr TCSeN dEeN d12dr TCFN dEN de2121ln2,FTEdddTT25七、在公司外汇风险管理中的应用选择货币期权的基本原则： 如果公司早已给出一种货币期权，那么相反的货币期权将是最合适的抵补工具。1.固定了以外币表示的价格2.参加外币合同的投标3.出价购买外国企业261.固定了以外币表示的价格一家美国公司向欧洲和远东的客户分别以美元、欧元和日元报价。此时，公司面临数量和货币两种风险。应购买欧元和日元的看跌期权来抵补风险。272.参加外币合同的投标一美国公司参加海外投标，一旦中标，将收到一笔瑞士法郎。该公司面临法郎贬值的汇率风险
9、。因此应买入瑞士法郎看跌期权。283.出价购买外国企业一美国公司希望买下德国一家企业，意愿价格为4200万欧元，该德国企业坚持90天后给予答复。因担心欧元升值，所以应购买欧元看涨期权。29八、案例中国海尔集团在美国设立一生产厂，并从日本引进一条生产线，总额为140000000日元，两个月后支付。公司担心两个月后美元相对日元贬值。一种选择是签订远期合约，远期汇率为142日元/美元，但是公司不愿锁定汇率，而希望美元贬值时能得到保护，美元升值时还可以获利。因此决定通过花旗银行买进一份协定价格为140日元/美元的日元看涨期权，合约金额为140000000日元，期权价格为50000。同时，公司卖出一份协
10、定价格为150日元/ 的看跌期权，合约金额和期权价格与前面相同。30记S为两个月后美元与日元汇率，到时结果如下：(1)如果S140，则公司执行看涨期权，支付1000000；看跌期权无价，买方不执行，海尔无负担。(2)如果140S150，则看涨期权无价，海尔不执行，公司按S买进所需日元，需支付美元140000000/S；看跌期权无价，海尔无负担。(3)如果S150，则看涨期权无价，海尔放弃；看跌期权有价，买方执行，海尔需按150价格买进相应日元，支付美元数目为140000000/150=933333.3。八、案例31这一方案的特点是：美元贬值时能得到保护，最高美元成本为1000000。美元升值在
11、140与150之间时，海尔可以受益。但放弃了美元进一步升值时的受益机会，其最低美元成本为933333.3。如果利用远期合约，则美元成本固定为140000000/142=985915美元。八、案例32中国银行的期权产品品种一：期权宝品种二：两得宝33品种一：期权宝客户根据自己帐户中的存款金额，和自己对于未来汇率的预测，向银行买入期权。例：当前美元兑日元汇率为1:115，客户预期美元两周后升值，于是买入美元看涨期权，期权交易额为5万美元，协定汇率为1:115，期限为2星期，期权费率即时报价1%。34品种一：期权宝损益分析：1.客户选择到期前平仓，即卖出期权。 假如期权到期日之前该期权报价变为1.5
12、%，则客户可以选择卖出手中期权，总盈利250美元。2.客户选择持有该期权到期。 到期时，如果即时汇率为1:120，则客户执行期权，可获利25万日元，银行将25万日元按即时汇率1:120折成2083.33美元打入客户帐户。或进行实物交割。3.到期时，即时汇率低于或等于1:115，则放弃。35品种二：两得宝客户在存入一笔定期存款时，向银行卖出一份期权，则客户除收入利息外还获得期权费。到期时，若汇率对银行有利，则银行可按协定汇率将客户的存款折成相对应的挂钩货币。例：当前美元兑日元汇率为1:118，客户存款货币为10万美元，客户预期美元在未来一个月将横盘整理或小幅下跌，遂向银行卖出一份期权，期限1个月，挂钩货币为日元，期权费报价为1.5%。36品种二：两得宝1.到期时，即时汇率为1:110，则银行不执行期权。2.到期时，若汇率高于或等于118，则银行将客户的10万美元折成1180万日元。
