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1、财务管理专题财务管理专题概论概论主要内容主要内容n风险报酬原理与资本成本风险报酬原理与资本成本n公司治理公司治理n资本结构与融资行为资本结构与融资行为n股利理论与政策股利理论与政策n股权融资（股权融资（IPO、SEO等）等）n资本预算与投资战略资本预算与投资战略n租赁租赁n集团公司财务体制与业绩评价集团公司财务体制与业绩评价n并购并购参考教材：参考教材：陆正飞等，陆正飞等，2008，高级财务管理北京大学出版，高级财务管理北京大学出版社。社。罗斯、威斯特菲尔德、杰富：罗斯、威斯特菲尔德、杰富：公司理财公司理财（第（第八版，机械工业出版社，八版，机械工业出版社，2009年出版。年出版。第第1章章
2、绪论绪论n财务管理的基本原则财务管理的基本原则n公司财务目标的形成机理公司财务目标的形成机理n有效市场假设有效市场假设n风险与报酬的关系风险与报酬的关系n资本成本及其估算模型资本成本及其估算模型一、财务管理的基本原则一、财务管理的基本原则n原则原则1 1：风险收益的权衡风险收益的权衡对额外的风险需要有对额外的风险需要有额外的收益进行补偿。额外的收益进行补偿。n原则原则2 2：货币的时间价值货币的时间价值今天的一元钱比未来今天的一元钱比未来的一元钱更值钱。的一元钱更值钱。n原则原则3 3：价值的衡量要考虑的是现金而不是利润。价值的衡量要考虑的是现金而不是利润。n原则原则4 4：增量现金流量增量现
3、金流量只有增量是相关的。只有增量是相关的。n原则原则5 5：在竞争市场上没有利润特别高的项目。在竞争市场上没有利润特别高的项目。（Arthur J. Keown , David F. Scott, John D. Martin, Jay Arthur J. Keown , David F. Scott, John D. Martin, Jay William Petty, William Petty, 朱武祥译，朱武祥译，现代财务管理基础现代财务管理基础，北京：清华大学出，北京：清华大学出版社，版社，19971997年。年。pp.10-16pp.10-16）一、财务管理的基本原则一、财务管理的
4、基本原则n原则原则6 6：有效的资本市场有效的资本市场市场是灵敏的，价格是市场是灵敏的，价格是合理的。合理的。n原则原则7 7：代理问题代理问题管理人员与所有者的利益不一管理人员与所有者的利益不一致致; ;大股东与小股东的利益不一致。大股东与小股东的利益不一致。n原则原则8 8：纳税影响业务决策。纳税影响业务决策。n原则原则9 9：风险分为不同的类别风险分为不同的类别有些可以通过分散有些可以通过分散化消除，有些则不能。化消除，有些则不能。n原则原则1010：道德行为就是要做正确的事情，而在金融道德行为就是要做正确的事情，而在金融业中处处存在着道德困惑。业中处处存在着道德困惑。二、公司财务目标二
5、、公司财务目标（一）三种企业组织形式：（一）三种企业组织形式：独资企业独资企业合伙企业合伙企业公司制公司制无限责任无限责任(有限合伙人除外）有限责任股权不易转让股权不易转让股权易于转让融资能力差融资能力有限融资能力强规模小规模受限能形成较大规模两权不分离两权不分离两权分离二、公司财务目标二、公司财务目标我国公司组织形式我国公司组织形式:有限责任公司（有限责任公司（有限责任公司由五十有限责任公司由五十名以下股东出资设立）名以下股东出资设立） 、股份有限公司、国有独资公司、股份有限公司、国有独资公司（我国公司法规定）。（我国公司法规定）。公司制的缺陷：公司制的缺陷：n代理问题代理问题 委托委托代理
6、关系（出资人代理关系（出资人管理者）管理者） 代理成本代理成本 监督、激励的重要性监督、激励的重要性n双重税收双重税收 公司所得税公司所得税 股利分配时的所得税股利分配时的所得税二、公司财务目标二、公司财务目标公司目标的特征：公司目标的特征：n盈利是股东的基本追求，构成公司目标的基本盈利是股东的基本追求，构成公司目标的基本要素；要素；n利益相关者；利益相关者；n短期盈利目标与长期战略目标的权衡。短期盈利目标与长期战略目标的权衡。公司财务目标的三种不同观点公司财务目标的三种不同观点1）利润最大化）利润最大化缺陷：没有考虑利润取得的时间缺陷：没有考虑利润取得的时间 没有考虑利润取得和承担风险大小的
7、关系没有考虑利润取得和承担风险大小的关系 容易产生短期行为容易产生短期行为 容易被操纵容易被操纵 没有考虑股利政策的影响没有考虑股利政策的影响 没有考虑利润与投入资本额的关系没有考虑利润与投入资本额的关系二、公司财务目标二、公司财务目标2）股东财富最大化）股东财富最大化含义：股东未来现金流量的现值最大，上市公司一般用股票总含义：股东未来现金流量的现值最大，上市公司一般用股票总市场价值最大化表示，非上市公司用所有者权益价值最大化表示市场价值最大化表示，非上市公司用所有者权益价值最大化表示缺陷：股价波动与公司财务状况的实际变动不一定相一致缺陷：股价波动与公司财务状况的实际变动不一定相一致 （市场非
8、理性）（市场非理性） 未来现金流量及贴现率的估计也有一定的主观性未来现金流量及贴现率的估计也有一定的主观性2.公司财务目标公司财务目标在完美市场条件下，股东财富最大化意味着在完美市场条件下，股东财富最大化意味着：二、公司财务目标二、公司财务目标1)1)由于资本市场的存在，任何偏离股东财富最大化的财务行由于资本市场的存在，任何偏离股东财富最大化的财务行为必然导致股价下跌；为必然导致股价下跌；2 2）由于经理人才市场的存在，经理的声誉和绩效就取决于）由于经理人才市场的存在，经理的声誉和绩效就取决于公司的经营和财务绩效，即给股东创造的财富。公司的经营和财务绩效，即给股东创造的财富。二、公司财务目标二
9、、公司财务目标3)3)企业价值最大化企业价值最大化企业价值企业价值= =权益价值权益价值+ +债务价值债务价值由公司未来的收益和风险决定：公司未来现金流量的大小及由公司未来的收益和风险决定：公司未来现金流量的大小及其时间分布，以及未来现金流量的风险大小。其时间分布，以及未来现金流量的风险大小。优缺点与股东财富最大化基本等同。优缺点与股东财富最大化基本等同。4)4)相关利益者价值最大化相关利益者价值最大化 考虑了公司的社会责任，但难以准确界定相关利益者考虑了公司的社会责任，但难以准确界定相关利益者ntttiFCFV1)1 (1财务关系财务关系企业是一个契约关系的集合企业是一个契约关系的集合企业企
10、业 股东股东债权人债权人经理经理职工职工供应商供应商客户客户政府政府社社会会希望企业成功希望企业成功又有不同的利益又有不同的利益二、公司财务目标二、公司财务目标在不完美市场中，代理问题与公司财务目标的实现在不完美市场中，代理问题与公司财务目标的实现1）股东与管理者之间的代理问题）股东与管理者之间的代理问题（Jensen and Meckling,1976)含义：现代公司中所有权与控制权相分离导致所有者与管理者的含义：现代公司中所有权与控制权相分离导致所有者与管理者的利益矛盾。股东的目标是公司财富最大化，管理者的目标是高报利益矛盾。股东的目标是公司财富最大化，管理者的目标是高报酬、优越的办公条件
11、等。酬、优越的办公条件等。解决方法（解决方法（1）监督方式：内部治理）监督方式：内部治理:董事会董事会(独立董事独立董事);监事会监事会;股东聘任经理的权利；审计财务报表，限制管理者的决策权；股东聘任经理的权利；审计财务报表，限制管理者的决策权；外部治理外部治理:产品竟争市场产品竟争市场;经理人市场经理人市场;并购市场并购市场 （2）激励方式：绩效工作（年薪制），股权激励）激励方式：绩效工作（年薪制），股权激励 我国经理的激励机制我国经理的激励机制如何？如何？管理者管理者董事会董事会股东大会股东大会债权人债权人管理者与股东之间的代理问题管理者与股东之间的代理问题据中国公司治理报告据中国公司治理
12、报告(2004)，从，从2003年起的一年半年起的一年半内共有十位上市公司高管外逃，卷走或造成的资金黑洞内共有十位上市公司高管外逃，卷走或造成的资金黑洞总计近百亿！总计近百亿！案例：案例： 把经营者收入与企业效益密切挂钩把经营者收入与企业效益密切挂钩 深圳国企老总最高年薪深圳国企老总最高年薪96万万 同样是深圳市属国有企业，深圳国际信托投资有限公司老总同样是深圳市属国有企业，深圳国际信托投资有限公司老总2003年度薪酬达年度薪酬达96万元，而深圳特发集团老总同年度的薪酬为万元，而深圳特发集团老总同年度的薪酬为12万元，两万元，两者相距达者相距达8倍。原因是前者企业利润在当年度增长了倍。原因是前
13、者企业利润在当年度增长了2.2倍，其薪酬倍，其薪酬不仅有基本年薪，不仅有基本年薪，还拿到了绩效年薪和奖励年薪还拿到了绩效年薪和奖励年薪；后者企业由盈利；后者企业由盈利转为亏损转为亏损6177万元，万元，其薪酬只领到基本年薪部分其薪酬只领到基本年薪部分，收入比上年减少了，收入比上年减少了近近8成。据深圳市国资办介绍，深圳成。据深圳市国资办介绍，深圳35家市属国有企业推行年薪制一家市属国有企业推行年薪制一年多来，大大促进了经营者为国家创造财富的积极性。年多来，大大促进了经营者为国家创造财富的积极性。 深圳市深圳市今年拟把年薪制与实施股权激励的长效机制结合起来今年拟把年薪制与实施股权激励的长效机制结
14、合起来，促，促使经营者的行为长期化。使经营者的行为长期化。2）股东与债权人之间的代理问题（）股东与债权人之间的代理问题（Jensen and Meckling,1976)含义。股东与债权人之间的利益矛盾含义。股东与债权人之间的利益矛盾强调借入强调借入资金的收益性资金的收益性强调贷款强调贷款的安全性的安全性具体表现？具体表现？高风险投资高风险投资发行新债发行新债 投资不足投资不足 额外发放股利额外发放股利解决方法。（债权人角度）解决方法。（债权人角度）（1）在借款合同中加入限制性条款。如规定资金的用途、规定）在借款合同中加入限制性条款。如规定资金的用途、规定资产负债率、规定不得发行新债等。资产负
15、债率、规定不得发行新债等。（2）拒绝进一步合作。不提供新的贷款或提前收回贷款。）拒绝进一步合作。不提供新的贷款或提前收回贷款。（3）根据信用评级提供相应的贷款条款）根据信用评级提供相应的贷款条款 因此，公司追求股东财富的同时，还必须公平地对待因此，公司追求股东财富的同时，还必须公平地对待债权人，遵守债务契约的条款债权人，遵守债务契约的条款。股东财富最大化的目标要求公平地对待企业的各利益股东财富最大化的目标要求公平地对待企业的各利益关系人。关系人。三、有效市场假设（三、有效市场假设（EMH）分析以下两种情况在哪些市场条件下分析以下两种情况在哪些市场条件下可以获得超额收益？可以获得超额收益？na.
16、 在过去在过去30天，股票的价格每天都在稳定地上天，股票的价格每天都在稳定地上涨。涨。nb. 一家公司公布财务报表，你相信你发现了公一家公司公布财务报表，你相信你发现了公司的存货和成本控制报告技巧有些异常，导致司的存货和成本控制报告技巧有些异常，导致公司实际的流动性被低估了。公司实际的流动性被低估了。市场效率性对投资者之启示市场效率性对投资者之启示n金融市场在大部份时候对大多数人是有效率的，金融市场在大部份时候对大多数人是有效率的，但有少部份时候对有特定信息与研究的人来说但有少部份时候对有特定信息与研究的人来说是无效率的是无效率的nWarren Buffett：金融市场有很多时候是无效：金融市场有很多时候是无效率的，率的，Mr. Markets的脾气变化无常，投资者的脾气变化无常，投资者应利用不理性的杀盘买进物超所值的股票应利用不理性的杀盘买进物超所值的股票nGeorge Soros：金融市场在：金融市场在90%时候是有效时候是有效率的，但我的机会就是充分利用那率的，但我的机会就是充分利用那10%的无效的无效率来获利。率来获利。市场效率性对公司财务的意义市场效率性对公司财务的意义n如果
