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1、1期权交易基础知识期权交易基础知识v序言序言v一、期权的发展及现状一、期权的发展及现状v二、为什么要发展期权二、为什么要发展期权v三、期权基础知识三、期权基础知识v四、期权组合策略四、期权组合策略v五、总结五、总结2序言：期权的历史序言：期权的历史圣经圣经创世纪创世纪：大约在公元前1700年，雅克布为和拉班的女儿瑞切尔结婚而签订了同意为拉班工作七年的协议七年的协议，以获得与瑞切尔结婚的许可。在这里，雅克布7年劳作的报酬就是“权利金权利金”，以此换来结婚的“权利权利”，而非义务而非义务。“郁金香期权郁金香期权”：早在17世纪的30年代末期，郁金香是身份的象征，受到了荷兰贵族的追捧，批发商们普遍出
2、售远期交割出售远期交割的郁金香。由于从种植者处收购郁金香的成本价格无法事先确定，对于批发商而言，需要承担较大的风险，因此，批发商通过向种植者购买认购期权购买认购期权的方式在合约签订时就锁定锁定未来郁金香的最高进货价格最高进货价格。3序言：世界主要期权市场历史序言：世界主要期权市场历史时间时间交易所事件交易所事件1973年年芝加哥期权交易所（芝加哥期权交易所（Chicago Board Options Exchange,简称简称CBOE）成立，推出16只标的股票的认购期权1974年年美国证券交易所推出股票期权交易1977年年美国证券交易委员会批准相关交易所可以进行股票认沽期权交易1978年年伦敦
3、证券交易所、荷兰欧洲期权交易所开始开展股票期权业务1982年年纽约证券交易所、多伦多证券交易所、蒙特利尔证券交易所开始从事股票期权交易1995年年香港交易所香港交易所在1995年推出首只汇丰控股期权，成为亚洲第一个为投资者提供个股期权交易的交易所2002年年韩国证券交易韩国证券交易所开始交易股票期权4一：期权的发展及现状一：期权的发展及现状美国市场个股期权成交量逐年提升，2012年共成交31.8亿张，较2002年的6.3亿翻了5倍，近几年全球占比基本稳定在80%。欧洲、非洲及中东市场自2002年起成交量无明显增长，2012年出现较大幅度的萎缩，仅成交4.12亿，导致在全球的占比逐年萎缩。亚太地
4、区个股期权虽然在全球市场份额较小，但是发展势头迅猛，交易量从2002年2287.9万张增长近10倍到2012年的2.5亿张。5美国是全球最大的股票期权交易中心，交易量占比高达80%左右，其期权市场产品规模领先于全球市场。股票类个股期权超过3000只以上指数类期权超过50只以上ETF类期权超过250只以上合约周期跨度包含了周、月、季以及长期（3年）一：期权的发展及现状一：期权的发展及现状韩国市场：最活跃的股指期权市场l1997年6月，推出KOSPI200股指期权，发展速度惊人。l该期权合约多年蝉联全球交易量总量第一，2011年成交量高达31亿张，占全球股指期权交易量的70%左右。6香港衍生品市场
5、品种期权，发展较为成熟l1993年推出恒生指数期权,1995年推出首只股票期权l2000年推出盈富基金ETF期权截止2013年9月，香港交易所共有5只指数期权产品，65只股票期权和5只ETF期权香港已经超越澳大利亚成为亚洲最活跃的股票期权市场下图列出了2002年至2012年香港期权成交量：一：期权的发展及现状一：期权的发展及现状7全球交易所各类金融衍生品交易量占比一：期权的发展及现状一：期权的发展及现状股票期权, 23.97%股票期货, 6.34%股指期权, 23.29%股指期货, 13.44%ETF期权, 8.24%利率期权, 3.33%利率期货, 13.86%商品期权, 1.07%商品期货
6、, 6.46%l2012年股票期权的交易量已超过股指期权，约占衍生品交易量的24%l股票期权与ETF期权交易量合计已超过衍生品交易量的30% 2005 年开始，衍生品业务占全球投行总收入的比例已经超过了股票经纪、自营和承销三大投行传统业务之和，成为投行最主要的收入来源，其中股票类衍生品（主要是期权）的收入占比一直在10%上下浮动.8v1.改善投资理念，稳定证券市场（针对A股：炒新、炒概念、炒绩差股等投机现象）v2.丰富金融工具，保护投资者利益v3.推动行业转型，改善券商收入结构v4.缓冲限售股的解禁压力v6.推进金融创新 由于个股期权的特殊优势，个股期权也被誉为最公平的交易制度、投资交易皇冠上
7、的明珠，投资界常有“无个股期权不期货”的说法。因此，推出个股期权对于证券行业发展具有重要意义。二：为什么要发展期权二：为什么要发展期权9 期权是交易双方关于未来买卖权利达成的合约期权是交易双方关于未来买卖权利达成的合约,其其中一方有权向另一方在约定的时间以约定的价格买入或中一方有权向另一方在约定的时间以约定的价格买入或卖出约定数量的标的证券。卖出约定数量的标的证券。三：期权基础知识三：期权基础知识定义定义l一种关于一种关于“权利权利”买卖的交易，本质上是一种买卖的交易，本质上是一种合约合约 。l场内期权场内期权是在交易所挂牌的是在交易所挂牌的标准化标准化权利交易合约。权利交易合约。柜台交易期权
8、柜台交易期权又称场外期权、零售期权，是指不在交易所上市交易的期权，是又称场外期权、零售期权，是指不在交易所上市交易的期权，是非标准化非标准化的合约。的合约。l期权的买方可以选择在合约期权的买方可以选择在合约规定的时间规定的时间，以，以约定的价格约定的价格，向期权，向期权的卖方，买入或者卖出约定的标的证券资产。的卖方，买入或者卖出约定的标的证券资产。l买方有执行的权利，也有不执行的权利。一旦买方选择执行，则买方有执行的权利，也有不执行的权利。一旦买方选择执行，则相应的卖方必须履约。相应的卖方必须履约。10 是指期权权利只能在合约到期日是指期权权利只能在合约到期日行使行使的期权合约。的期权合约。目
9、前我国市场上将要推出的是欧式期权。目前我国市场上将要推出的是欧式期权。三：期权基础知识三：期权基础知识类型类型欧式期权上交所推出的是：欧式期权。美式期权 是指期权权利可以在期权购买日至到期日之间任何时间行使的期权合约。百慕大期权一种可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权。11三：期权基础知识三：期权基础知识基本要素基本要素12认沽期权（认沽期权（Put OptionPut Option）买方有权根据合约内容，在规定期限）买方有权根据合约内容，在规定期限（如到期日），向期权卖方以协议价格（行权价）卖出指定（如到期日），向期权卖方以协议价格（行权价）卖出指定数量的标的证券（股票或数量的标的证券
10、（股票或ETFETF）；而认沽期权卖方在被行权）；而认沽期权卖方在被行权时，有义务按行权价买入指定数量的标的证券。时，有义务按行权价买入指定数量的标的证券。认购期权（认购期权（Call OptionCall Option）买方有权利根据合约内容，在规定期）买方有权利根据合约内容，在规定期限（如到期日），向期权卖方以协议价格（行权价）买入指定限（如到期日），向期权卖方以协议价格（行权价）买入指定数量的标的证券（股票或数量的标的证券（股票或ETFETF）；而认购期权卖方在被行权时）；而认购期权卖方在被行权时，有义务按行权价卖出指定数量的标的证券，有义务按行权价卖出指定数量的标的证券三：期权基础知识
11、三：期权基础知识按权利分类按权利分类13认购期权案例认购期权案例股民老张认为X公司股票会上涨，想买入该股份，但是面临着担忧：现在买了？现在先不买？担心股价下跌，造成亏损！担心股价上涨，错过机会！于是，老张支付了1元权利金买入了一份合约：3个月之后，他有权按10元/股买入X公司股票，那么在3个月后：l 如果股价高于10元，老张会执行买的权利，以10元购买1股该股份，1元权利金不予退还。此时，实际买入成本为11元。l 如果股价低于10元，老张则不执行买的权利，因为市场上股价更便宜，当然，1元权利金不予退还。此时，以1元的机会成本，规避了被套的风险。14认购期权案例认购期权案例未来三个月后股票的市场
12、价格对程大叔收益的影响（忽略交未来三个月后股票的市场价格对程大叔收益的影响（忽略交易成本）易成本）正常情况正常情况约定3个月后的买价执行价格3个月后股票的市价是否执行权利金支出实际购价购买总成本购买总成本10元16元是1元10元11元16元10元7元否1元7元8元7元当可行权的最后一天股价为16元，如果程大叔在当天有效交易时间内不行权，则放弃了这个权利。15三：期权基础知识三：期权基础知识按权利分类按权利分类买入认购，亏损有限，盈利无限买入认购，亏损有限，盈利无限卖出认购，盈利有限，亏损无限卖出认购，盈利有限，亏损无限买入认沽，亏损有限，盈利有限买入认沽，亏损有限，盈利有限卖出认沽，亏损有限，
13、盈利有限卖出认沽，亏损有限，盈利有限16内在价值内在价值时间价值时间价值期权的期权的价值价值 期权的价值期权的价值由内在价值和时间价值两部分组成期权持有者立即行使立即行使该期权合约所赋予的权利时所能获得的收益。是指期权距离到期日所剩余的价值，反映后市盈利的可能性。三：期权基础知识三：期权基础知识按价值分类按价值分类17三：期权基础知识三：期权基础知识按价值分类按价值分类v实值期权、平值期权、虚值期权实值期权、平值期权、虚值期权v实值期权：具有正内涵价值，即如果期权立即执行，买方能实值期权：具有正内涵价值，即如果期权立即执行，买方能够获利时的期权。够获利时的期权。v虚值期权：具有负内涵价值，即如
14、果期权立即执行，买方发虚值期权：具有负内涵价值，即如果期权立即执行，买方发生亏损时的期权。生亏损时的期权。v平值期权：又称两平期权，不具有内涵价值，即当期权标的平值期权：又称两平期权，不具有内涵价值，即当期权标的资产的市场价格等于期权的执行价格时的期权。资产的市场价格等于期权的执行价格时的期权。18三：期权基础知识三：期权基础知识权利金权利金v权利金（权利金（Premium）即期权的价格，是期权买方为了获取权）即期权的价格，是期权买方为了获取权利而必须向期权卖方支付的费用，是期权卖方承担相应义务的利而必须向期权卖方支付的费用，是期权卖方承担相应义务的报酬。报酬。v在实际交易中，权利金是买卖双方
15、竞价的结果。在实际交易中，权利金是买卖双方竞价的结果。n权利金的大小取决于期权的价值，权利金的大小取决于期权的价值，n期权的价值取决于期权到期月份、所选择的执行价格、标的资产的波期权的价值取决于期权到期月份、所选择的执行价格、标的资产的波动性以及利率等因素，动性以及利率等因素，n投资者在竞价时会考虑这些因素对期权价值的影响。投资者在竞价时会考虑这些因素对期权价值的影响。v权利金的意义：权利金的意义：v对于买方，把可能会遭受的损失控制在权利金的限度内；对于买方，把可能会遭受的损失控制在权利金的限度内；v对于卖方，卖出一份期权立即可以获得一笔权利金收入，而对于卖方，卖出一份期权立即可以获得一笔权利
16、金收入，而并不需要马上进行标的物的买卖。并不需要马上进行标的物的买卖。19三：期权基础知识三：期权基础知识行权价、保证金行权价、保证金v执行价格（执行价格（Exercise Price）又称敲定价格（）又称敲定价格（Strike Price）、履约价格、）、履约价格、行权价格：期权合约中事先确定的买卖标的资产的价格，也即期权买方在行权价格：期权合约中事先确定的买卖标的资产的价格，也即期权买方在执行期权时，进行标的资产买卖所依据的价格。执行期权时，进行标的资产买卖所依据的价格。v执行价格在期权合约中都有明确规定，通常由交易所按一定标准执行价格在期权合约中都有明确规定，通常由交易所按一定标准以渐增的以渐增的形式给出形式给出。v故同一标的的期权有若干个不同的执行价格。故同一标的的期权有若干个不同的执行价格。由于在期权交易中，期权的买方只有权利没有义务，期权的卖方只有义务没有权利，所以期权的买方无需缴纳保证金，只有只有期权的卖方需要缴纳保证金期权的卖方需要缴纳保证金。或者卖方抵押股票现货，由交易所锁定股票后，卖方再作认购或者卖方抵押股票现货，由交易所锁定股票后，卖方再作认购期权的卖出开仓期权的
