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1、企业债务融资成本的影响因素摘要：企业债务融资成本的问题一直备受关注，是学术界研究的热点。国 内外学者在此方面的研究已有较为丰富的成果。本文从国内外研究出发，分别从 宏观因素、微观因素如何对企业债务融资成本产生影响进行汇总，最后对研究现 状进行评述及展望。关键词：企业债务融资成本;宏观因素;微观因素O引言融资对于一个企业的长久发展是不可缺少的，它能够满足企业采JW、生产、 投资等活动需要的资金。从微观层面来说，融资会影响到企业的投融资决策以及 治理结构;从宏观层面来说，融资会影响到国家宏观政策的制定和实施以及资源 额配置效率。因此，不管是企业还是国家，对融资问题都很关注。根据以往对融 资的研究，
2、主要体现在融资方式、融资结构、融资成本这三方面的影响。基于以 上研究，本文以债务融资成本为视角，通过对影响其的因素进行文献综述，为企 业有效降低融资成本提供着手点。1研究企业债务融资成本的主要理论基础1.1 权衡理论权衡理论认为，当负债率较低时，负债的税盾利益使公司价值上升;当负债 率达到一定高度时，负债的税盾利益开始被财务困境成本所抵消;当边际税盾利 益恰好与边际财务困境成本相等时，公司价值最大，此时的负债率(或负债率区 间)即为公司最佳资本结构。1.2 啄序理论在啄序理论下企业融资的顺序是：公司更加青睐内部融资;因为股利是具有 粘性的，所以去削减股利其实并不能够为投资项目提供融资;企业如果
3、进行外源 融资，债务融资会优先于股权融资。L3信息不对称理论信息不对称理论是指在市场经济活动中，各类人员对有关信息的了解是有差 异的;掌握信息比较充分的人员，往往处于比较有利的地位，而信息贫乏的人员， 则处于比较不利的地位。2企业债务融资成本的影响因素2.1 债务融资成本的宏观影响因素基于以往的文献发现，债务融资成本主要的宏观影响因素有：产业政策、法 律环境、货币政策等。产业政策对债务融资成本的影响。产业政策能够有效的降低企业债务融资成 本。StiglitZ和Weiss (1981)指出，当企业受到产业政策支持的时候，就表明企 业所在的行业就会有较好的发展，银行就会针对这些行业发放相应的贷款。
4、陈冬 华等(2010)通过研究表明，国家实施的产业政策使得企业和金融机构之间的 信息不对称程度大大降低，进而提高了企业的融资能力。法律环境对债务融资成本的影响。La Porta等(1998)认为法律规定公司 按照高质量披露信息时，公司信息使用者对公司交易的信息越了解，此时对企业 获得债务融资就越容易，从而降低了债务融资的成本。余明桂等(2008)认为， 当法律难以对企业的合同实施维护时，就会给企业的经营带来较大的风险，从而 使得贷款银行面临较大的风险，因此银行会增加企业的融资约束。裘宗舜等 (2007)发现，企业所在地区的法治水平越高，上市公司控股股东占用的资金越 少;谢德仁等(2007)认为
5、,法律实施较好的地区，投资者的权益保护得较好， 因此对债务治理较好。货币政策对债务融资成本的影响。很多研究表明，货币政策会直接或间接地 影响企业的融资成本。程卫红(2003)通过研究表明，货币政策是影响信贷资源 分配的一个突出的影响因素。当银行缩紧银根时，会导致银行提高对企业的贷款 利率，从而使得银行可贷资金的减少。叶康涛等(2009)认为，当国家货币政策 收紧时，与非国有企业相比，国有企业在经济中的优势地位能获得更多的贷款。 靳庆鲁等(2012)指出，银根缩紧显著降低了信贷规模。由于融资约束的加剧， 信贷资金不足使得非国有企业融资更加困难。黎来芳等(2018)认为会计信息质 量较低的民营上市
6、公司在货币政策趋紧时，更多使用商业信用进行融资，以缓解 自身面临的融资约束。2.2 债务融资成本的微观影响因素基于以往的文献发现，债务融资成本主要的微观影响因素有：产权性质、会 计稳健性、会计信息质量、社会责任等。产权性质对债务融资成本的影响。当其他条件不变时，民营上市公司的债务 融资成本显著高于国有企业的债务融资成本。SanCheZ和Garcia (2011)通过研 究表明，国有企业比非国有企业更能使银行有效地识别企业中存在的风险，从而 使银行降低对企业的融资约束，进而降低了企业的债务融资成本。邵传林(2015) 将法律环境、产权性质与债务融资成本三者结合研究发现，相对与国有企业，非 国有企
7、业的债务融资成本更高。祝继高等(2015)发现，民营企业对我国经济所 做的贡献占大部分，但是国有企业享受来自政府的隐性担保使得民营企业的融资 困境难以改善，不得不承担较高的融资成本。会计稳健性对债务融资成本的影响。Watts (2003)通过研究发现，借款人 损失的信息比收益的信息更受贷款人重视，因为合同信息对贷款人的收益空间已 经限制，此时会计稳健性能够为贷款人提供最坏情况的估计，从而使贷款人对借 款人的违约风险进行更好的评估。Wittenberg- Moerman (2009)认为，有条件的 会计稳健性能够显著减少信息不对称，进而提高了二级债市场证券交易的效率。 朱松(2013)通过研究发
8、现较高的会计稳健性会使得债券信用评级提高，从而使 得债务融资成本降低。杨昌辉和张可莉(2016)以利率市场化为视角，通过研究 表明会计稳健性对利率市场化程度起到替代作用，即会计稳健性的提高能够有效 降低利率市场化对债务融资成本的负面影响。虽然有很多文献证明会计稳健性能 够有效降低债务融资成本，然而也有一些学者证明了会计稳健性对债务融资成本 的负作用。Gigler etal (2009)通过研究发现会计稳健性并没有提高债务契约的 效率。李争光等(2017)发现，由于债权人不能有效识别企业发布的会计信息是 否稳健，同时稳健的会计信息也会使得净利润和净资产被低估，因此会计稳健性 反而增加了债务的融资
9、成本。会计信息质量对债务融资成本的影响。Chen and Zhu (2013)通过研究发现, 保守会计能够提高企业的会计信息质量，它能够显著降低企业的长期债务成本。 Spiceland et al. (2015)对比了债务契约的严格设计和信息披露质量的提高对债 务融资成本的影响发现，较高的会计信息质量对债务融资成本的影响更加显著。 于富生等(2007)、李志军等(2011)分别从企业的市场风险和货币政策视角进 行研究得出会计信息质量越高，企业的债务融资成本越低的结论。社会责任对债务融资成本的影响。Roshima (2009)、Kotonen (2009) Mustarudd (2010)通过研
10、究表明社会责任信息披露会给个人投资者和机构投资 者的决策带来影响。当企业的社会责任信息披露越好,就能获得更多的银行贷款, 从而使企业更容易从银行获得融资。徐惠珍(2014)、郑安怡(2016)等人通过 一系列的研究证实了上述观点。当企业在发布社会责任信息时，会考虑到利益相 关者的诉求，这会使企业更加关注自身的经营风险，此时企业更加倾向选择低风 险的项目，因而会导致债务融资的减少。李旭(2014)从利益相关者角度出发得 出企业的社会责任披露的信息质量越高，其债务融资成本越低。3文献评述本文通过对已有文献研究成果的汇总，罗列了对企业债务融资成本影响的主 要宏、微观因素，这对于企业如何降低自己的债务
11、融资成本具有实际指导意义。 从以往的文献研究来看，国内外对企业债务融资成本的研究方向大致相同。但是 由于我国上市公司所处的地区发展水平、法制完善程度、市场竞争程度等外部条 件及自身股权性质、治理水平、技术创新水平等内部条件和国外企业存在着一定 的差异并一直处于变化之中，相关研究结果随着时间、空间的变化而存在差异也 不是偶然现象。目前对企业债务融资成本的研究，主要集中在对单一影响因素的研究，各个 影响因素之间是否有关联性，并且这种关联性是否对研究对象有影响，在这方面 的研究比较少。因此，将各因素综合考虑，对各因素进行理论分析及它们相互之 间的作用如何影响债务融资成本，并运用实际的数据进行检验，这
12、将成为未来的 研究方向和趋势。参考文献：IlJChen D H, Li Z, Xin E Five-year plans, china finance and their consequencesJ. China Journal OfAccounting Resecirch, 2017, 10 (3)： 189-226l2Stiglitz J E, Weiss A Credit rat ioning in markets with imperfect information J. American Economic Review, 1981, 71 (3)： 393-410引马文超，何珍，产业
13、政策、产品市场竞争与企业债务融资J.会计与经济 究，2017, 31 (4)： 71-90.4余明桂，潘缸波.政治关系、制度环境与民营企业银行贷款J.管理世界， 2008, (8)： 9-21余劲松.法律投资者利益保护的国际比较浙江金融，2007, (5)： 27-28.浅谈金融投资对实体经济产生的影响及对策摘要：实体经济由金融体系维持，金融体系由实体经济支撑，两者相互依存， 金融发展的基本出发点是服务实体经济和促进产业发展，金融改革和金融创新必 须面向实体经济。金融投资的发展有助于实体经济的发展，实体经济是金融经济 的基础，在一定历史时期，抑制政策在一定程度上影响了经济发展，发展效率不 高。
14、改革开放以来，我国逐步消除了金融抑制政策，加快了经济增长，这表明， 只有放松金融约束，促进金融自由化，大力支持产业改革和现代化，才能促进经 济持续、快速、健康发展。关键词：金融投资;实体经济;影响级对策随着我国金融市场的不断发展和完善，金融投资在许多实体经济中所占的份 额不断增加，特别是在实体经济中资本流动缓慢和资本回报率高的情况下，实体 经济通过金融投资的政策决定减轻了企业发展的压力，金融投资取得了良好的经 济效益，增强了实体经济的活力，对推动实体经济发展发挥了积极作用。一方面， 实体经济正在进行金融投资，另一方面，实体经济的资源正在被压缩，发生金融 危机的可能性有所增加。为此，首先要做好实
15、体经济的金融投资工作，防范和控 制金融风险，有效防范金融投资风险的出现，同时扩大对重点企业发展的投资， 在激烈的市场竞争中，只有保持实体经济的核心竞争力，才能实现实体经济自身 的健康、稳定、可持续发展。一、金融投资的基本概念（一）金融投资的特点金融投资是一种具有广泛经济内涵的产业投资方式，以前的金融投资将货币 转化为金融资产，但没有一项转化为实物资产，也没有引起社会再生产的增加和 社会总投资的增加。只有当直接投资者实际生产和使用金融投资时，社会总投资 才会增加。然而，金融投资的主要是迅速为社会筹集闲散资金，这将直接为投资 者带来巨额资金，金融投资已成为一种重要的投资方式，这将不可避免地加速扩
16、大直接投资，促进经济增长。金融投资是一种间接投资，间接投资金融投资的投 资者不得直接开工厂，从事生产、建设和经营，而是为了实现预期收益，部分资 金用于股票和债券等证券交易。金融投资公司（包括投资公司）既不直接持有或 控制被投资单位，也无权直接影响被投资单位业务资源的具体使用。金融投资以 金融资产作为直接投资对象，在典型的市场经济中，金融投资是以金融市场为基 础的基本经营空间，金融投资中的直接投资是一种金融工具。对投资公司而言， 金融资源的吸引力主要在于流动性，金融市场，特别是股票市场，是买卖金融产 品的基本场所，其发展水平与金融资产的强劲流动性直接相关，这将对金融市场 的发展产生决定性的影响。（二）金融投资的发展现状金融资产主要是指具有现金、现金等财务属性的资产，与其他资产相比，金 融资产具有明显的收益、风险和流动性,金融资产能够在短期内获得较好的回报, 投资方式灵活，对实体经济具有很强的吸引力
