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1、第五章投资决策与风险分析讲授时间章、节教学环境4学时第5章第广4节多媒体教学L掌握项目现金流量的预测方法2.掌握净现值、内部收益率、获利指数、投资回收期的计算与评价方法教学目的3.熟悉项目风险敏感性分析和情景分析4.悉风险调整的基本方法重点、难点 净现值、内部收益率、获利指数、投资回收期的计算与评价方法 内容 项目风险敏感性分析和情景分析讲授内容：第一节现金流量预测一、现金流量预测的原则现金流量在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数二、项目现金流量计算方法（一）初始现金流量（二）存续期经营现金流量（三）终结现金流量第二节投资项目评价准则一、净现值准则（一）净现值（NPV-net pres
2、ent ValUe）的含义是反映投资项目在建设和生产服务年限内获利能力的动态标准。在整个建设和生产服务年限内各年现金净流量按一定的折现率计算的现值之和。（二）净现值的计算NCFNPV= Y-（三）项目决策原则NPV20时，项目可行；NPVVO时，项目不可行。当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值大的方案，或是按净现值大小进行项目 排队，对净现值大的项目应优先考虑。（四）净现值准则的特点净现值具有可加性。净现值准则假定一个项目所产生的中间现金流量（即发生在项目初始和终止之间的现金流 量）能够以最低可接受的收益率（通常指资本成本）进行再投资。NPV计算考虑了预期期限结构和利率的变化。采用净
3、现值准则进行投资决策隐含的假设是：以当前预测的现金流量和折现率进行项目 投资与否的决策，无论是“现在就投资“，如果NPV大于零，还是“永远不投资”，如果NPV 小于零，都是一种当期的决策，而与决策后可能出现的新信息无关，从而忽略了随着时间的 流逝和更多的信息的获得导致项目发生变化的各种因素，否认了决策的灵活性。二、内部收益率（一）内部收益率（IRR-internal rate of return ）的含义（二）内部收益率的计算nNPV = Z NCF1 （1 IRR） 7 = 0A=O（三）项目决策原则IRR2项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行；IRRV项目资本成本或投资最低收益率，则项
4、目不可行。与净现值准则相比，内部收益率准则存在某些缺陷，具体表现在以下四个方面：第一，IRR假设再投资利率等于项目本身的IRR。第二，内部收益率准则不能识别投资（资本贷放）和融资（资本借入）。第三，项目可能存在多个内部收益率或无收益率。第四，互斥项目排序矛盾。三、获利指数（一）获利指数（Pl-pro fitability index ）的含义又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率。（二）获利指数的计算=投资项目未来现金净流量现值初始投资额现值（三）项目决策原则PI21时，项目可行；PlVl时,项目不可行。（四）获利指数标准的评价优点：获利指数以相对数表示，可以在不同
5、投资额的独立方案之间进行比较。缺点：忽略了互斥项目规模的差异，可能得出与净现值不同的结论，会对决策产生误 导。第三节 投资项目评价：一个示例第四节投资项目风险分析一、投资项目风险来源二、敏感性分析1 .含义衡量不确定性因素的变化对项目评价标准（NPV或IRR）的影响程度。2 .分析目的找出投资机会的“盈利能力”对哪些因素最敏感，从而为决策者提供重要的决策信息。3 .基本思想如果与决策有关的某个因素发生了变动，那么原定方案的NPV、IRR将受什么样的影 响。因此，它解决的是“如果.会怎样”的问题。4 .敏感性分析的具体步骤5 .敏感性分析方法的评价优点：能够在一定程度上就多种不确定因素的变化对项
6、目评价标准的影响进行定量分 析，有助于决策者明确在项目决策时应重点分析与控制的因素。缺点：没有考虑各种不确定因素在未来发生变动的概率分布状况，因而影响风险分析的 正确性。三、情景分析投资项目风险不仅取决于对各主要因素变动的敏感性，而且还取决于各种因素变化的概 率分布状况。敏感性分析只考虑了第一种情况，情景分析可以同时考虑这两种情况。 在 情景分析中，分析人员在各因素基数值的基础上，分别确定一组“差”的情况（销售量低、售 价低、成本高等）和一组“好”的情况，然后计算“差和好两种情况下的净现值，并将计算 结果与基数净现值进行比较。在例5-2中，预期项目的净现值为7 438元。在决定是否接受此项目之
7、前，可将影响项 目的关键因素，如投资额、销售收入、成本等方面的变化，分为最佳、最差、正常（预期值） 三种项目，并计算不同项目的投资净现值。为分析方便，假设分析人员确信，除销售收入和 变动成本以外，影响现金流量的其他因素都是确定的。据预测，销他收入最低为56000元， 最高为73 600元；变动成本则在38 640元至453 600元之间变动。不同情景下的项目净现 值计算见表5- 12o表5-12表明，项目的净现值在5754元至25 179元之间波动，为了解项目的风险情况， 还可以计算该项目期望净现值，以及不同情景下项目净现值与期望净现值离差。情景分析可 以为提供项目特有风险的有用信息，但这种方
8、法只考虑项目的几个离散情况，其分析结果有 时不能完全反映项目的风险状况。本章小结1 .影响项目评价的两个关键因素：一是项目预期现金流量；二是投资项目的必要收益率 或资本成木。2 .净现值是按项目必要收益率对项目的现金流量进行折现后的价值，它是项目必要收益 率的单调减函数。3 .利用IRR标准选择投资项目的基本原则是：若IRR大于或等于项目资本成本或投资最 低收益率，则接受该项目；反之，则放弃。4 .净现值与内部收益率在互斥项目评价中发生差异的主要原因在于它们假设的再投资利 率不同，前者假设的再投资利率是项目的资本成本；后者假设的再投资利率是项目本身的内 部收益率。5 .如果NPV和IRR两种指
9、标都采取共同的再投资利率进行计算，则排序矛盾便会消失。 按同一再投资利率计算的内部收益率称为调整或修正内部收益率。6 .在其他因素不变的情况下，项目回收期越短，项目的流动性就越大。由于远期现金流 量的风险大于近期现金流量的风险，因此，投资回收期通常作为衡量项目风险的指标。7 .投资项目现金流量应遵循实际现金流量原则、增量现金流量的原则和税后原则。在预 测项目现金流量时，通常不包括与项目举债融资有关的现金流量，利息费用在项目的资本成 本中考虑。8 .敏感性分析方法在一定程度上就多种不确定因素的变化对项目评价标准的影响进行定 量分析，它有助于决策者了解项目决策需重点分析与控制的因素。课后作业LAB
10、C公司正在考虑一项新投资，公司可从当地一家银行取得贷款。该 公司的财务部门根据预测的现金流量、项目的NPV和IRR,认为这个项目是 可行的。但银行的贷款主管对这项分析不满意，他坚持认为现金流量中应包 含利息因素，即将利息作为项目的一项成本。他认为一个业务计划与预计财 务报表应该一同完成。2.BI0公司是一家生物技术公司，研究开发了一种新药，并获得了国家 医药管理局的批准，取得了该药的专利权，期限15年。有关新药投入市场的 财务可行性研究已完成，营销和财务部门正在向董事会撰写一份联合计划书， 他们希望董事会能够批准新的投资项目。计划书中的资本预算部分只包括估 计的未来费用和收入。负责该项目的主管坚持认为项目资本预算中应该包括 过去几年花费在研发上的资金。他说忽略或省去那些项目研发费不仅低估了 项目的费用，而且是对董事会的一种欺骗行为。3AAA房地产公司现有两个投资项目：建一座大型学生公寓或投资一生 物制药工程，它们的投资规模都是6亿元，期望净现值都是1.2亿元。选择 投资项目时，公司经理希望能减少投资项目收益的波动性。如果你是公司经 理，你会选择哪一项目？为什么？
