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1、 ntttn)K(I)K(V111面面值值)K(nniV 1面面值值面面值值)K(nV 1面面值值nrnrnnndtdddPVIFMPVIFAIrMrIP,1)1()1(债券价值债券价值VB123n-1IIIII+Mn8%,58%,5100 10%100107.99()PPVIFAPVIF 元元3.5%,43.5%41003%10098.16()PPVIFAPVIF，元元债券价值变动规律债券价值变动规律1市场利率市场利率债券价值债券价值债券价值变动规律债券价值变动规律2市场利率市场利率债券价值债券价值债券面值债券面值票面利率票面利率距到期年限距到期年限市市 场场 利利 率率 k6%5%3%59
2、58100010924965100010743973100010572982100010381991100010190100010001000时间时间债券价值债券价值债券面值债券面值市场利率市场利率债券价值债券价值1010年年5 5年年rDVnnntttrVrDV)1()1(1 当第一个投资者将股票售出后，接手第二个投资者所当第一个投资者将股票售出后，接手第二个投资者所能得到的未来现金仍然是公司派发的股利和变现收入。如能得到的未来现金仍然是公司派发的股利和变现收入。如果将一只股票的所有投资者串联起来，可以发现股票出售果将一只股票的所有投资者串联起来，可以发现股票出售时的变现收入是投资者之间的变
3、现收入，并不是投资者从时的变现收入是投资者之间的变现收入，并不是投资者从发行股票的公司得到的现金，这些现金收付是相互抵消。发行股票的公司得到的现金，这些现金收付是相互抵消。普通股股票真正能够向投资者提供的未来现金收入，就是普通股股票真正能够向投资者提供的未来现金收入，就是公司向股东派发的现金股利公司向股东派发的现金股利。股利零增长的股票估值模型股利零增长的股票估值模型rDrDVtt 1)1(133221)1()1()1(1tttrDrDrDrDV)1()1()1()1(1)1(02200rgDrgDrgDgrgD)1(0grD101D=2 g=4%r=10%2(14%)V=34.67()10%
4、4%Drg元元补充股票期望收益率补充股票期望收益率 g g数值可以根据公司的可持续增长率估计。数值可以根据公司的可持续增长率估计。P P是股票市场形是股票市场形成的价格，只要能预计出下一期的股利，就可以估算出股成的价格，只要能预计出下一期的股利，就可以估算出股东预期收益率，在有效市场中它就是与该股票风险相适应东预期收益率，在有效市场中它就是与该股票风险相适应的必要报酬率。的必要报酬率。例：有一只股票的价格例：有一只股票的价格2020元，预计下一期的股利是元，预计下一期的股利是1 1元，元，该股利将以大约该股利将以大约10%10%的速度持续增长。该股票的期望报酬的速度持续增长。该股票的期望报酬率
5、为率为：R=1/20+10%=15%如果用如果用15%15%作为必要报酬率，则一年后的股价为作为必要报酬率，则一年后的股价为P P1 1=D=D1 1*(1+g)/(R-g)=1(1+g)/(R-g)=1*(1+10%)/(15%-10%)(1+10%)/(15%-10%)=22 =22元元如果现在用如果现在用2020元购买该股票，年末你将收到元购买该股票，年末你将收到1 1元股利，并且得到元股利，并且得到2 2元（元（22-2022-20）的资本利得：）的资本利得：总报酬率总报酬率=股利收益率股利收益率+资本利得收益率资本利得收益率 =1/20+2/20=1/20+2/20 =15%=15%
6、该模型用来计算股东要求的必要报酬率该模型用来计算股东要求的必要报酬率4.4.例假设你是华特电子公司的财务分析员例假设你是华特电子公司的财务分析员,目前正在进行一项包括四个备选方目前正在进行一项包括四个备选方案的投资分析工作案的投资分析工作.各方案的投资期都是一年各方案的投资期都是一年,对应于三种不同经济状况的估计对应于三种不同经济状况的估计收益率如下表所示收益率如下表所示:经济状态经济状态 概率概率 备选方案备选方案 A B C D A B C D 衰退衰退 0.20 10%6%22%5%0.20 10%6%22%5%一般一般 0.60 10%11%14%15%0.60 10%11%14%15
7、%繁荣繁荣 0.20 10%31%-4%25%0.20 10%31%-4%25%思考思考:1:1、计算各方案的预期收益率、标准离差、变异系数、计算各方案的预期收益率、标准离差、变异系数 2 2、公司的财务主管要求你根据四项待选方案各自的标准差和预期收益率来确定公司的财务主管要求你根据四项待选方案各自的标准差和预期收益率来确定是否可以淘汰其中某一方案是否可以淘汰其中某一方案,应如何回复应如何回复?3 3、假设、假设D D项目是一种经过高度分散的基金性资产，可以用来代表市场投资。项目是一种经过高度分散的基金性资产，可以用来代表市场投资。A=0，B=1.26，C=-1.31，并用资本资产定价模型来评价各方案并用资本资产定价模型来评价各方案4 4、进行投资项目选择、进行投资项目选择
