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1、疫情下产业形式分析之原油金融学冯晓倩摘要：新型冠状病毒肺炎对今年原油实际需求造成较大影响，油价分两个阶段回落。第一阶段，中国疫情爆发，下跌以担忧中国需求为主导，因为疫情的出现，使得市场对中国以及全球经济增长存在担忧，需求下调，油价大幅下滑。此时欧佩克计划提前开会、减产保价但此时沙特态度大反转，打响“价格战”。第二阶段是2月下旬，因为疫情在全球的失控，原油再次暴跌，欧美股市也出现大跌、美债收益率甚至狂跌至历史最低，市场加重对全球经济衰退的担忧。中长期来看，作为推动物价上涨的主要因素的疫情将逐步消散。通过套期保值可以实现锁定未来价格上涨的不确定性，上海原油期货合约正是时候。但也要注意后续的市场走向
2、和全球疫情的发展。关键词：新疆肺炎疫情、OPEC+会议、原油套保新冠肺炎疫情对国内的影响受新乳肺炎疫情事件的影响，催生供应过剩的预期和对需求的消沉情绪，导致国际油价大幅下跌。新冠肺炎疫情主要影响原油需求侧，从而形成产业链上的库存和供应压力。假如说全球原油供应增长的主要推动力是美国，那么全球原油需求增量的主要贡献者就是中国，中国是全球最大的原油和原油制品消费国，新乳肺炎疫情对国际原油市场最主要的本质影响是中国供应链下游需求被抑制了，为了防止疫情的迅速犷散蔓延，道路交通管制和各行业延迟复工已牵扯到原油和原油制品的消费，从炼油厂开工到结束的消费疲软。英国石油公司（BP）表示，中国新乳肺炎疫情引发的连
3、锁反应拖累全球经济的复苏，或将导致2020年全球石油需求减少2030万桶/日，甚至可占总量的0.5%。也有消息称，中石化决定将本月炼厂的产量调减至60万桶/日，约占其总产能的12%左右。理论上，原油的需求包括成品油出口、库存和消费。成品油出口受到国家发放的配额限定，但中国一直在建设原油战略储备体系，国内油品消费疲软具有相当的一定性。在当前的市场环境下，不排除会以更加低的成本来加大战略石油库存（SPR）,而不是纯粹地大幅降低原油进口。一些机构交易者也同样的会择机锁定低油价，赚取利益。目前中国在强有力的政策指导下，新乳肺炎疫情已经基本得到控制，新增确诊人数已经连续多日低于100人/日，越来越多的城
4、市感染人数清零。中国的制造业、销售行业、餐饮服务行业等正逐步恢复正常，中国巨大的生产能力也将逐步释放。随着全国各地各行业复工和生产的进度不断加快，产能利用率的不断提高，以及全国各地新基磔设施投资、消费规模和生产的不断扩大，都将实现恢复性的增长。3月份以后，我国采购经理人指数将会有所改善，主要的经济指标也将实现恢复性增长。根据世界卫生组织实时统计的数据，极至欧洲中部时间2020年3月30日18时（北京时间31日0时），世界203个国家和地区697244例（新增58411例）诊断出新型冠状病毒肺炎。原油作为消费和生产的核心原材料，国际油价的下跌不仅可以节省社会开支，还可以减少社会对通货膨胀的忧虑，
5、同时也将促进石油存储业和加工业的发展。但是，在目前宏观经济下行，国际油价下跌的环境下，与我国石油开采行业形成竞争格局，对我国石油开采行业的发展不利。OPEC+会议情况新冠肺炎疫情对中国原油需求造成巨大的冲击，国标油市供需平衡的改变迫使OPEC调整产量政策，同时导致产油国集团之间竞争加剧。欧佩克在6日的会议上评估了市场供需情况后，建议OPEC+考虑将此前的减产配额延长至2020年底。此外，欧佩克还提议在2020年第二季度进一步减产150万桶/日，其中非欧佩克成员国减产50万桶/日，欧佩克减产100万桶/日。从平衡表的角度，OPEC在5日的会议上认为新冠肺炎疫情扩散至全球后将对2020年原油需求造
6、成62万桶/日的影响，折合全年为2.26亿桶；利比亚自1月20日以来维持接近100万桶/日的断供状态且目前短期内仍无解决的迹象，若断供持续到3月底，则累计供应损失可达到7500万桶/日左右，加之OPEC2季度减产150万桶/日（1.35亿桶），总供应降幅接近2.1亿桶，这在很大程度上可以抵消新乳肺炎疫情带来的需求冲击。然而，在经过长达7个小时的会议后，欧佩克成员国之间不仅没有就深化减产达成一致的协议，也没有延长目前的减产协议计划。目前的减产行动将于3月底到期后结束。从那时起，所有国家的生产都没有限制。俄罗斯能源部长诺瓦克会后表示，随着减产令到期，俄罗斯将从4月起不再受到生产的限制，其生产将取决
7、于各企业的计划。随后沙特阿拉伯发动了价格战甚至增产战。WTI和布伦特原油连续两日暴跌近40%原油单日跌幅创下了1991年海湾战争以来最大跌幅。沙特阿拉伯方面宣布，自4月份开始，将大幅降低官方石油价格，并增加产量，大幅降低了销往远东、欧洲和美国等国外的市场的原油价格，降幅为20多年来最大，为了吸引外国炼油厂购买沙特原油。4月份，销往美国的原油价格下降了7美元/桶；销往亚洲的原油价格下降了4-6美元/桶；这是前所未有的折扣。与此同时，沙特阿拉伯还私下通知市场参与者，如果有增产的需要，沙特阿拉伯4月份的原油产量可能会从本月的约970万桶/日增加到IoOO万桶/日，甚至达到1200万桶/日的创纪录水平
8、。价格战导致主要原油生产国过剩产能集中释放，不过需要注意的是，低油价将对非欧佩克国家的页岩油等高成本的原油产生巨大影响。可以说欧佩克+产油国减产挺价的逻辑终结，重新回到了“降价、增产、保份额、互相挤兑”的竞争状态中。这一点，也直接导致供应端的严重性远甚于需求端。原本原油价格能长期稳定在50美元/桶之上，就和欧佩克及产油国联合提价、保护利润有直接的关系。而这一次的“开撕”，破坏的不仅仅是短期的供需平衡，更是直接将欧佩克及产油国减产挺价的逻辑直接终结。如果俄罗斯、沙特阿拉伯不改变各自的态度，那么负循环的代价将会是某些高成本的产油国的“崩溃这种风险对全球经济前景的影响就不言而喻。目前看，沙特阿拉伯与
9、俄罗斯仍在测试双方底线的增产较量中，美国和除阿联酋以外的其他欧佩克成员国尚未公开表态和行动。虽然4月1日这个真正的增产期还没到，尚存变数，但想要再次达成减产协议，难度颇大。有分析认为，沙特阿拉伯和俄罗斯的价格战主要针对美国页岩油产业，如果油价不能长期保持低位，让美国页岩油产业受到重创，否则油价很难大幅上涨。从需求端方面看，受新冠肺炎疫情影响，全球原油需求大幅下降，高盛将今年原油需求变化调整为75万桶/日后，花旗集团随后也将今年的需求变化调整为70万桶/日，这意味着今年原油需求出现负概率的可能性很大。上海原油期货备受投资者青睐套保工具越简单，套保效果越好。上海原油期货完全可以满足套期保值的需求。
10、简单来说，对于只是买入套保需求的机构，比如航空公司、国内交通运输公司等可以买入期货合约来钺定一部分航油成本。据上海期货交易所介绍，近期，国内外多家大型石油公司纷纷表示，希望加大对上海原油期货市场的参与力度，通过上海原油期货市场对冲价格波动风险，并申请增加套期保值额度，以满足市场需求现货对冲。对于很多炼油企业来说，他们也准备积极参与上海原油期货合约的使用，不再太在意交割质量；此外，国家战略储备的增加实标上也是从国家层面上为未来能源消耗进行的一个买入对冲。毕竟，低油价有利于增加对进口依存度高的国家的战略储备。2019年原油天然气总产量为3.47亿吨（油当量），同比增长4.7%。其中，全国原油产量1
11、.91亿吨，同比增长0.8%,天然气产量1736.2亿立方米，同比增幅9.8%；液化天然气产量1165.0万吨，同比增长15.6%。全年国内进口原油5.06亿吨，同比增长9.5%,对外依存度72.6%；进口天然气1348.0亿立方米，同比增长7.3%,对外依存度43%。甚至个人投资者，他们都是中国经济当中的一分子，也做好充分的准备通过参与国内原油期货对自己未来的能源消耗进行保值。据期货公司透露截至2月17日妆盘，持仓量创历史新高，达6.4万手。其中，一般法人客户持仓量增长2倍以上，约占总持仓量的一半，持仓比例也较节前有明显提高。各种类型的投资者对上海原油期货“跃跃欲试二虽然油价的后续市场发展导
12、向仍存在诸多不确定性，但长远来看，锁定未来的不确定性是科学可行的。受政治体制、医疗水平、文化差异等因素制约，其他国家可能很难照搬中国的防控措施和效果。此次疫情对世界各国来说都是多年未遇的一次大挑战，针对此次新疆肺炎疫情对经济造成的风险，美联储3月3日紧急降息50BP,各国也紧急排队跟着降息，全球各国央行已携手开启新一轮的宽松政策，轮番出台救市措施。但越来越多的投资者开始意识到，仅仅靠一些刺激性的宽松政策，对于全球疫情扩散对经济带来的冲击是非常有限度的，盘面投资者的失望情绪反应的非常充分。每一次恐慌性冲击，近端期货合约价格超跌都蕊含着流动性短缺的因素，尤其是在国际油价和全球股指共振下行的时候。新乳肺炎的确诊病例人数可看作市场情绪的一个风向标，当这一数字开始回落时预示着悲观预期的扭转和市场信心的恢复。因此，随着投资者情绪好转，恐慌造成的流动性短缺将得到修复，修复后，油价则会去寻求满足新的供需平衡区间。逻辑上，想要原油能够转变颓势，那就需要明确的看到供需两端转好。也就是疫情在全球范围内可控、欧佩克与非欧佩克国家再度达成一致利益。以上两个条件，缺一不可。但从目前情况来看，都很难实现。短期油价大概率会在目前的价格区间震荡整理一段时间，后面还是要着重的关注疫情发展和减产政策的走向，防范疫情的第三轮冲击。
