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1、东航物流财务报表分析一、公司简介（一）企业简介东方航空物流股份有限公司（以下简称东航物流）是一家现代综合物流服务企业，总部位于上海。公司以成为最具创新力的全球物流服务提供商为目标,致力于为全球客户提供安全、高效、精准、便捷的天地合一全程综合物流服务。图1东航物流资料来源：东航物流官网（一）历史沿革2004年东航物流的前身一一东远物流股份有限公司（以下简称东远物流）成立。成立之初，中国东方航空股份有限公司（以下简称东航股份）与中国远洋海运集团（以下简称中远集团）、中国货运航空有限公司（以下简称中货航）分别持股69.3%、29.7%、1%。2012年东航股份收购中远集团、中货航所持有的全部东远物流
2、股权并向东远物流增资，同年东远物流更名为东航物流。2017年，东航物流完成混合所有制改革，增资引入联想控股、珠海音东物流、德邦股份、绿地投资，整体变更为股份有限公司。作为全国首批、民航首家混合所有制改革试点企业，东航物流于2021年6月9日在上海证券交易所主板挂牌上市（股票代码：601156）,成为航空物流第一股。(三)股权结构股权结构方面，上市前东航产投持有公司45%的股权，联想控股持股比例为20.1%,珠海普东物流持股比例为10%,天津界远为10%,德邦物流为5%,绿地投资为5%,北京君联为4.9%t,参股及控股公司方面，公司全资控股东航运输、东航快递、东方福达、创威仓储寺公司，对中货航、
3、东航供应链、东环国际、东储学仓的持股比例分别为83%、51%、40%、50%图2东航物流股份分布资料来源：招股书、国信证券经济研究所(四)主营业务东航物流核心业务为航空速运服务、地面综合服务、综合物流解决方案三部分。其中，航空速运服务包括快运业务、特种货运业务、普货业务，通过全货机运输和客机腹舱运输两种形式为客户提供；地面综合服务包括货站操作、多式联运、仓储业务；综合物流解决方窠包括跨境电商解决方案、同业项目供应链、航空特货解决方案，产地直达解决方案。自从东航股份剥离后，公司快速推进综合物流解决方案业务,拉动营业收入稳步提升。上海作为我国经济中心，航空物流高度发达、航空资源极其丰富。而东航物流
4、的核心业务聚集于此，拥有上海虹桥、浦东两机场超50%的货站资源，以此为基础衍生出其他物流及供应链服务，资源优势突出。 快运业务 客机腹舱运输 货机运输 特种货运业务 普货业务航空速运务货站操作-多式联运仓储业务地面综合服务跨境电商解决方案同业项目供应链航空特货解决方案产地直达解决方案综合物流解决方案图3东航物流业务分布资料来源：东航物流官网二、环境和行业分析（一）宏观环境分析1.政策因素国家十三五、十四五规划中明确要求东航物流所属行业在2022年需达到30%的增幅，国务院报告也指出物流快递行业的持续发展将有助于提升人民群众的生活质量。因此地方政府纷纷出台系列行业优惠政策，东航物流政策红利丰富。
5、东航物流主基地设在世界第三位的航空货运枢纽一-上海，在上海两大机场的市场占有率超过50%o随着上海推进国际经济、金融、航运、贸易、科技创新五个中心建设以及国家对自由贸易区的政策支持，长三角地区航空货运需求将进一步增加，将为东航物流的持续发展创造动力。当下，国际部分地区冲突局势依旧紧张，国内外疫情风险依旧存在，各国对跨境物流运输政策时时调整变更，造成极大不确定性。同时，国内严格的节能减排政策对东航物流的未来发展造成直接影响。2 .经济因素目前航空物流行业发展持续火热，资本市场对行业发展较为看好。我国居民人均可支配收入日益增长，居民消费水平的提高为航空物流行业市场需求提供了经济基础。后疫情时代,我
6、国经济水平保持中高速增长状态，各主要经济指标平稳协调,经济情况受疫情影响的波动程度相对减缓，有助于东航物流对现状的透视、对未来发展的计划。东航物流所在行业面临着通货膨胀、人力资源成本上升、人民币升值、出口市场相对萎缩等问题，亟待解决。3 .社会因素航空物流与互联网相结合，能够极大程度减少中间环节，提高货运对接效率,为用户提供高性价比的服务。00后等新生代人群为行业注入新鲜血液，对航空物流偏好程度高，逐步成为行业消费主力。物流行业市场门槛相对较低，缺乏统一的行业标准和有效的监督体系，一定程度上制约行业的发展。4 .技术因素高新技术助力发展。互联网大数据、5G、云计算等技术的覆盖逐步扩大至全国各个
7、区域，使得航空物流能够与高新技术实时对接，用科技属性助力行业高效率发展。目前，东航物流等航空物流公司引入了OA、ERP等智能化系统，优化信息管理环节，提升行业效率。(二)行业分析航空货运，也称空运，指货物通过航空器自始发地运往目的地的运输，具有运送速度快、破损率低、安全性好、空间跨度大的特点，是现代物流的重要组成部分。1.行业发展现状(1)货邮运输量随着中国民用航空业的发展,我国民航货邮运输量不断提高。2015-2019年，中国民航货邮运输量逐年增长，但增速整体呈下降趋势。2020年受疫情影响，我国民航货邮运输量为676.6万吨，同比下降10.2%,但在2021、2022年开始回升，2022年
8、1-9月行业共完成货邮运输量606.0万吨。2017-2022年9月中国民航货邮运*统计（万吨）图42017-2022年9月中国民航货邮运输量资料来源：中国民用航天局（2）货邮周转量据国家统计局数据显示，2015-2019年，中国民航货邮周转量整体呈上升趋势，但增长速度有所缓和。2020年受新冠疫情影响，民航货邮周转量有所下降，为240.18亿吨公里，同比下降8.7%。2021年以来，随着疫情逐渐好转，我国民航货邮周转量开始回升，2022年1-9月共实现192.8亿吨公里。2017-2022年9月中国民航货郎周转量（亿吨公里）7019MVO700图52017-2022年9月中国民航货邮周转量资
9、料来源：中国民用航天局（3）机场货邮吞吐量2015-2019年，我国民用运输机场货邮吞吐量逐年提高，2020年受疫情影响全国民航运输机场完成货邮吞吐量1607.49万吨，比2019年下降6.0%。与货邮运输量和周转量的趋势类似，在2021年、2022年得到明显回升。2017-20229月中国民航运/机场货吞吐量统计（万*）图62017-2022年9月中国民用运输机场货邮吞吐量资料来源：中国民用航天局（4）中国民航货邮运输量占比图7可以看出，当下我国航空物流行业中国内航线占比相对较大，但与国际航线的差距并不特别明显。图72022年1-9月中国民航货邮运输量占比资料来源：中国民用航天局(5)中国航
10、空物流上市企业区域分布从上市企业区域分布来看，我国航空货运企业多分布在东南沿海的交通便利地区，上海、广东上市企业数量最多；北京市作为我国首都以及重要交通枢纽,也拥有较多的上市企业；中西部地区航空货运行业发展相对滞缓，鲜有上市企业分布.BJkM山瓶 dMA南 ST!*M门空港图8中国航空物流上市企业区域分布上南机通 MMS A4M空资料来源：前瞻研究院2022年中国航空货运行业全景图谱(6)中国航空物流企业竞争梯队按营业收入分，我国航空货运企业可分为三个梯队：第一梯队为2020年营业收入500亿元以上的企业，包括南方航空、中国国航、中国外运、顺丰控股等，均为国营航司及各领域龙头企业;第二梯队为2
11、020年营业收入100-500亿元的企业，包括圆通速递、华贸物流、吉祥航空、东航物流等;第三梯队为2020年营业收入100亿元以下的企业，如春秋航空、华夏航空、白云机场、上海机场等，民营航空公司业务规模较小，大多属于第三梯队。华贸朔流春秋航空华夏航空白云机寻上海机场图9中国航空物流企业竞争梯队资料来源：前瞻研究院2022年中国航空货运行业全景图谱2.行业发展前景(1)政策利好行业发展近年来，我国不断重视航空货运能力的提升，航空货运也迎来了诸多政策的支持，在一定程度上保障了航空货运的健康发展。国务院、民航局、交通运输部等先后针对航空货运行业出台多项支持和规范政策，大力推动航空货运行业的进步，地方
12、政府也出台众多优惠政策助力航空货运行业成长。预计政策利好下，我国航空货运行业会加速发展。(2)配送及物流服务需求的增加由于年轻一代成为奢侈品消费的新增长动力，高端时尚品牌不断接纳销售渠道的数字化，导致线上销售额占总销售额的份额增加。高端时尚品牌线上订单对B2C交付服务需求的增长相应地推动了对配送及物流服务需求的增长。航空货运依托其安全、快捷、方便的优势，在配送及物流领域发挥着越来越重要的作用。预计配送及物流服务需求的增加将带动航空货运行业发展。（3）产业链延伸，促进行业发展目前，我国航空货运行业展现出向产业链上下游延伸、信息化发展、与快递行业相融合的趋势。由于航空货运核心的承运环节在产业价值链
13、中一直处于较低地位，近年来各大航空货运企业不断寻找转型路径，通过投资并购向产业链上下游延伸和入局快递物流行业。预计将促进行业航空货运产业链的扩大。（4）跨境电商带动航空货运发展跨境电商的国际快运是民航运输中的主要货运来源。近年来，中国跨境电商交易规模稳步增长。数据显示，2021年中国跨境电商交易规模14.2万亿元，较2020年的12.5万亿元同比增长13.6%0预计跨境电商的高速发展将带动中国航空货运市场进一步发展。三、资产负债表分析C）资产端分析1.资产结构东航物流经营性资产占比100%，投资性资产占比Oo说明东航物流着眼于自身业务的经营，完全没有进行金融投资行为。结合现金流量表可知，东航物
14、流的现金状况一直较为充裕，对于企业发展而言显然并非资金的最佳分配方式，会减少企业的投资收益，所以在资产分配上东航物流偏于保守。相比而言，东航物流的流动性资产占比较高，说明东航物流拥有较多的可变现资产及较强的变现能力，但作为物流企业，流动资产过多的轻资产模式说明东航物流在购买优质航线、租赁或购买航天器等方面缺乏投入，而这对于建立高端客户关系、发展稳定的供货商渠道等并不有利。而公司的主要业务定位是航空速运，东航物流的核心竞争力在于其拥有的十架飞机（其中八架是波音777）,过多的流动资产显然会阻碍公司的发展以及公司达成自身的定位。资产结构图10 2022年东航物流资产结构资料来源：东航物流2022年
15、三季报流动资产占比070 5990.6。，0.4。3OJ0朱航悔温0S99麻城速图图112022年东航物流等企业流动资产占比资料来源：东航物流等企业2022年三季报2.资产规模资产规模总体属扩张趋势，尤其在2021年资产规模相比2020年翻番，其主要原因为2021年6月9日东航物流上市，吸纳了二级市场的大量资金。2r5OOtOOOOO225J4J51图122017-2022年东航物流资产规模资料来源：东航物流年报及2022年三季报(一)营运能力分析1.存货周转率东航物流相比于顺丰控股存货周转率过高，而相比于传统的快递行业圆通速递存货周转率偏低，说明东航物流在向传统快递行业的存货周转方式贴近。但从业务结构和业务模式上来看，东航物流与顺丰控股更为接近，都属于较高客单利润、较低客单量。东航物流的存货主要为航材消耗件，这与航空器的数量是相关的，而东航物流当前航天器购买、租赁方面投入不足，所以存货自然较少，这也导致了偏高的存货周转率。存货周转率（次）朱航物旅 MIW
