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1、恒瑞医药财务报表分析一、医药行业宏观分析（一）行业结构分析图1医药产业链结构图中国的药品流通大致分为3个环节：上游是制药基础，主要生产制药原料以及设备；中游是医药研发与制造，控制着成品药品的加工和药品专利；下游则是药品流通，药品成品经过n级经销商流向各级医院、零售药店并最终流向消费者。（二）宏观PEST分析政策POIitiCa1：卫生体制改革不断纵深推进，常态化仿制药带量集采，扶持政策激励医药研发。经济Economic：疫情期间停工停产，疾病防治需求提高；国际医药企业涌入，机遇与挑战并存。社会SoCia1：人民健康关注上升，人口老龄化加速，医药产业步入国际化。技术TeChnoIOgiCa1：推
2、进新药研发，加速审评审批，强调临床价值导向，注重创新驱动。二、公司概况Companyprofile江苏恒瑞医药股份有限公司（以下简称“恒瑞医药”）创立于1970年，于2000年在上海证券交易所上市，是一家专注研发、生产及推广高品质药物的创新型国际化制药企业，聚焦抗肿瘤、手术用药、自身免疫疾病、代谢性疾病、心血管疾病等领域进行新药研发，是国内最具创新能力的制药龙头企业之一。恒瑞医药始终坚持为患者服务的初心，努力守护患者健康生活和生命质量，攻坚克难推进医药产业高质量发展。在美国制药经理人杂志公布的全球制药企业T0P50榜单中，恒瑞医药已连续5年上榜；在全球医药智库信息平台InformaPharma
3、Intelligence评选的“全球医药企业研发管线规模ToP25”榜单中，恒瑞医药位列第13位，创中国药企在该榜单的排名新高；在中国医药工业信息中心历年发布的“中国医药研发产品线最佳工业企业”中，恒瑞医药已10次登顶榜首。恒瑞医药用创新守护生命健康，始终把科技创新作为第一发展战略。恒瑞医药持续加码研发，累计研发投入超过330亿元。公司在全球设有14个研发中心，5000多名专业研发团队。成功推出13款一类创新药、1款二类新药和2款引进创新药，另有80多个自主创新产品在临床开发,270多项临床试验全球展开，拥有领先的技术平台。作为国内医药研发龙头企业，恒瑞医药切实履行企业社会责任,持续提升优质药
4、物的可及性。积极支持国家医保政策，已有93个产品纳入国家医保目录，包括11款创新药。首个获批小细胞肺癌适应症的PD-L1抑制剂阿得贝利单抗上市后，迅速被多地列入“惠民保”，为患者减轻经济负担。稳步推进国际化，是恒瑞医药的长期发展战略。目前，公司的医药产品已进入超过40个国家，获得20多个注册批件。通过创新药对海外授权、大型跨国企业达成授权合作等方式参与国际市场。三、资产负债表分析Balancesheet（一）资产结构-轻资产模式我们结合资产负债表的信息，分析创新药的商业模式。1.综合资产结构货币资金29.161存法557H交易性金融资产 1865固定资产1082*流动资产其余项827M应收票据
5、及应收蚪1627图2恒瑞医药综合资产结构资料来源：恒瑞医药年报上海复星综合资产结构固定资产971U无形窗产10 79%长期股权投资25.65*商誉1074*恒瑞医药综合资产结构流动资产其余项.3 30H存货. 5.74%非流动资产其余项13.12%*货币资金,12.67%应收票据RJS收张款交易性金产1.91*图3上海复星综合资产结构资料来源：上海复星年报恒瑞医药的流动资产占据近80%,其中货币资金占29虬应付占16%,交易金融资产占18%；而上海复星的绿色部分则占比显著更高,流动资产仅占20%,货币资金占13%。值得注意的是，其长期股权投资占25%,无形资产和商誉共占21%o通常，将流动资产
6、占比超过70%的企业称为轻资产企业，反之则为重资产企业。可以认为，恒瑞医药之所以具备如此强大的研发能力和高额毛利，很大程度上归功于其成功地将轻资产模式应用于医药企业。2.流动资产规模及结构恒瑞医药流动资产额（亿元）140.120.100.0080.0060.0040.20.000.00350.003.00250.00200.00150.100.0050.000.20182019202020212022货市资金存货一流动资产合计应收票据及应收账款交易性金融资产其他流动资产图4恒瑞医药流动资产额恒瑞医药流动资产占比40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%
7、5.00%0.00%一货币资金 一存贷一应收票据及应收即交易性金融资产其他流动资产图5恒瑞医药流动资产占比在时间维度上观察恒瑞医药的流资产规模和结构的变化，我们可以得出以下观察结果。首先，总流动资产逐年增加，这要体现在货币资金的增长。从资产额图表中，我们可以看到深蓝色折线代表总流动资产，其数值在逐年增加，表明恒瑞医药在资产规模方面取得了显著的增长。其次，从资产结构的图表中我们可以看到淡蓝色块代表总流动资产，其值也在逐年增加。然而，流动资产在资产结构中的占比出现略微降低，这说明在这一阶段，非流动资产的增长速度超过了流动资产。这可能意味着恒瑞医药在加大固资产和其他非流动资产的投资，以支持未来的发展
8、和扩张。此外，我们还注意到货币资金和可交易性金融资产之间出现了相似的变化趋势。这表明恒瑞医药可能将某些资产出售并转化为货币资金，这种操作有助于降低风险并提高流动性。总的来说，从资产规模和结构的变化来看，恒瑞医药在过去几年中取得了良好的增长和资产优化。这为其研发能力和高额毛利率的强劲表现提供了有力的支持，使其能够在创新药领域保持竞争优势。3.非流动资产规模及结构恒瑞医药固定资产额500,000.00400,000.00300,000.00200r000.00100,000.000.001,200,000.00LOoO,000.00800,000.00600,000.00400,000.00234
9、5固定资产在建工程,无形资产,开发支出一非流动资产合计图6恒瑞医药固定资产额恒瑞医药固定资产占比12.00%10.00%0.00%26.00%24.00%22.00%20.00%18.00%16.00%14.00%345非流动资产合计固定资产无形资产一开发支出一在建工程图7恒瑞医药固定资产占比通过观察恒瑞医药的非流动资产情况，我们可以得出以下结论。总体而言，固定资产呈快速增加的趋势。从资产结构图表中可以看到，非流动资产的占比逐年增加，这说明恒瑞药在过去几年中加大了对固定资产的投资，与我们此前分析结论吻合。此外，在2021年和2022年，恒瑞医药出现了一笔记为开发支出的非流动资产。开发支出通常指
10、用于发新产品、技术或业务的支出。这表明恒瑞医药在这两年加大了对研发的投入，以推动创新和产品的不断改进。这种投资对于医药企业来说非常重要，因为创新是保持竞争力和持续增长的关键。综上所述，从非流动资产的情况来看，恒瑞医药在过去几年中不仅加大了对固定资产的投资，还增加了对研发的支出。这些举措有助于提升公司的生产能力、技术实力和创新能力，为未来的发展奠定了坚实的基础。4.负债规模恒瑞医药负债额400,000.00 350,000.00 300,000.00 250.000.00200,000.00 1S04000.00 100,00000 50,000.000.短期借款非流动负债合计应付票据及应付账款
11、口其他应付款合计一流动负（用合计图8恒瑞医药负债额应付票据及应付账款同营业成本占比15.00%5.00%20182019202020212022恒瑞医药一上海复星图9恒瑞医药应付账款占比非流动负债合计在恒瑞医药的资产负债表中只占据了很小的一部分，这表明恒瑞医药相对较少依赖长期借款和其他非流动负债来支持其运营和投资活动。在流动负债方面，我们可以观察到一些趋势和波动。流动负债的数值在总体上呈上升的趋势，可能是由于公司经营规模的扩大，需要更多的资金来支持日常生产和运营活动。在2022年，我们注意到一笔12亿的短期欠款的出现，可能是为了满足某些紧急资金需求或者推动特定项目的进行。应付款也同时减少，这可
12、能意味着公司在2022年有了一些偿付债务的行动，或者是调整了供应商的支付政策。从应付账款占营业成本的比例来看，恒瑞医药的比例大约为50%,这意味着从上游购买产品的同时获得了相当于营收50%的无息借款,明显高于上海复星的25%,意味着恒瑞在与上游市场的交易中拥有较大的控制力。（二）资本结构1.企业资金成本的高低与企业资产报酬率的对比关系企业资金成本的高低与企业资产报陆率的对比关系分配股利、利润或偿付利息支付占总资产比率一ROA资产报收率图10恒瑞医药资金成本占比与ROA资金成本主要通过分配股利、利润或支付利息占总资产的比率进行度量。从2018年到2021年，恒瑞医药的分配股利、利润或支付利息的规
13、模从49,302.18万元增加到106,624.63万元，增长了116%,并在2022年回落到101,554.28万元。通过计算恒瑞医药在2018年至2022年间的资产报酬率，发现其资产报酬率略有下降，而资金成本则出现先增加后回降。这可能意味着恒瑞医药进行了资本结构调整，选择增加债务融资或股权融资以满足资金需求。如果调整后的资本结构能够带来更高的盈利能力和更低的融资成本，那么资本结构质量可能会逐渐改善。2.企业所有者权益各项目的结构所有者权益构成900,OOOOO8,0.7,0.6,0.5,0. 4,000.00 3z0.2,0. l,0. 020182019202020212022实收资本(
14、或股本)资本公枳劭余公枳未分出利涧少数股东权益图11恒瑞医药所有者权益结构(I)实收资本从2018年至2022年，恒瑞医药的实收资本逐年增加，这表明公司通过发行新股或增发股票筹集了更多的资金，有助于公司的扩张和发展。(2)资本公积从2018年至2022年，恒瑞医药的资本公积逐年增加，但在2022年相比2021年有所下降，这可能是由于公司减少了股票发行，或者进行了一些资本公积的利用。(3)盈余公积从2018年至2022年，恒瑞医药的盈余公积逐年增加，这表明公司的盈利能力较强，且公司将部分利润留存，用于未来的扩张和发展。(4)未分配利润从2018年至2022年，恒瑞医药的未分配利润逐年增加，这表明公司的盈利能力强，且公司将大部分利润留存，用于再投资。四、利润表分析IncomeStatement1.营业收入及成本营业收入5.000.000.8 4.500.00000 g搦搬 B 3.000000002.500.000.00FODCo30 0。1.500.000001.000.000.00500.000.000002018-2019202020212022恒璘勇药L741.79012328357.62.773.45982.590.55262.127.5270上海复星2.491.827.32.8S8.515.21030.
