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1、电厂投资价值分析报告前言P电厂（2台30万千瓦国产燃煤发电机组）位于H省C市，是H省采用BOT（即建设、拥有、移交）方式建设的第一个火电项目，也是“十五”期间计划投产的重大项目之一。2002年3月，亚能电力获知原业主赛斯/本州联合体决定退出H省P电厂项目后，多次与省计委、省电力公司、赛斯发电有限公司（项目公司）及P电厂筹建处进行了接触和现场调研，对投资该项目的可行性、收益风险分析、亚能电力介入的方式及项目的运作管理模式等进行了较深入的研究。H省政府授权省计委负责统一协调P电厂项目的招商活动，省计委将于2002年6月底前通过邀请招标的方式决定新业主，阿姆比（中国）投资有限公司、香港港能国际有限公
2、司及亚能电力有意参加竞标。2002年4月30日，P电厂筹建处向亚能电力发来经省计委及省电力公司共同审定的选择P电厂项目投资业主说明书，要求保留原有的项目结构及特许权性质不变，通过“三降低一确保”完善P电厂项目，即年最低上网购电量、上网电价及工程总投资均适当下降，同时确保投资者的回报率。为减少审批程序，省计委要求新业主以股东置换的简单方式进入该项目（即购买项目公司100%的股权），争取在2002年10月前开工。以下为本报告的基本观点：一、P电厂项目的前期准备工作比较充分，各项审批文件及厂区“四通一平”均已完成，已具备进场施工条件。二、亚能电力投资P电厂项目的原则是：维持BOT方式不变（即在20年
3、的经营期内，电厂的上网电量、电价和基本投资收益能得到H省政府的承诺，期满后将电厂资产移交给政府），在实施过程中力争贴近市场，优化项目管理结构，将工程造价控制到合理水平，以提高项目的市场竞争力。在建设期间实行工程总承包（主要是建筑、安装），经营期间自营自管；取消原煤炭供应合同，降低运营成本；如果发生政策性变化，将通过延长经营期来保证业主收益水平。三、与其他两家竞争对手相比，亚能电力投资P电厂项目有四大卖点（优势）：一是充分体现省政府要求的原则，通过控制工程总投资和降低运营成本，可使上网电价下调到可接受的水平，而且预计比阿姆比和港能要低；二是秉承亚能电力市场导向、成本领先的经营理念，使P电厂项目产
4、生较大的股东价值；三是亚能集团的现金流充裕，融资渠道宽，来源有保证，且融资成本低，有较强的竞争力；四是充分发挥亚能电力工程建设管理的优势，确保省政府要求的2002年10月份开工的条件，并力争提前到9月份开工。四、在总投资为30亿元、年购电4500小时和注册资本金内部收益率15%的前提下，通过财务模型测算P电厂项目的上网电价为元/千瓦时，净现值为42921万元，投资回收期为年，资本金净利润率为%,具有较好的投资效益和抗风险能力。一、项目概况项目名称：外商独资建设H省P电厂； 厂址：位于H省C市； 建设规模：2台30万千瓦国产燃煤发电机组，并留有再扩建余地及脱硫装置安装场地； 现项目法人：赛斯发电
5、有限公司，是一家在H省注册成立的外商独资企业，赛斯中国控股有限公司和日本本州株式会社分别拥有该项目公司75%和25%的股权; 燃料供应：燃煤主要由N省煤业集团公司负责供给； 交通运输：电厂燃煤由铁路运输进厂； 供水水源：取自距离电厂1公里左右的水库，水量充足，供应稳定； 灰场：选用距电厂约1公里的马家湾灰场和距电厂约2公里的李家湾灰场，总容量可容纳电厂20年储灰量; 接入系统：220千伏电压等级接入H省电网，输变电工程由H省电力公司负责同步建设； 电力市场：电厂的全部上网电量由华中电网接受，H省电力公司已承诺每年不低于4500小时的购电量保障。二、项目财务评价由于H省计委在P电厂项目招商中的评
6、标标准主要是上网电价，因此对边界条件的确定至关重要。考虑到BOT项目的特点及通货膨胀因素，本项目的边界条件取值较为稳健，主要指标综合参照选择P电厂项目投资业主说明书、电力规划设计总院编制的火电工程限额设计控制指标（2001年4月版）以及亚能电力项目参与人员的预测。按现行财税制度规定，生产经营期的投入物及产出物的价格均采用不含增值税的价格。（一）边界条件的确定动态总投资为30亿元人民币左右（暂定，包括：工程总承包合同22亿元，前期工作费、土地出让金、铁路运输费等5亿元，建设期利息及建设单位管理费3亿元），其中注册资本金占30%；厂用电率为%;发电标准煤耗为330克/千瓦时，标煤单价为300元/吨
7、（前10年平均价为280元/吨，后10年平均价为320元/吨，综合水平为300元/吨）；用水费为1元/兆瓦时（20年平均价，己考虑水费上涨因素）；材料单位成本为元/兆瓦时（前10年平均价为元/兆瓦时，后10年平均价为元/兆瓦时，综合水平为元/兆瓦时）; 定员315人，年人均工资为6万元（考虑因通胀带来的工资费用调整）； 福利费提取比例为14%； 大修理费提成率为%;其他费用按16元/兆瓦时计算（前10年平均价为14元/兆瓦时，后10年平均价为18元/兆瓦时，综合水平为16元/兆瓦时，包括办公费、水电费、差旅费、低值易耗品摊销、劳动保护费、外部劳务费、运输车辆使用费、工会经费、职工教育经费、业务
8、费、保险费、租赁费、税金、环保罚款、通讯费、无形资产和递延资产摊销、环境绿化费、业务招待费、技术转让费等）； 三项基金提取比例为15%;经营期为20年，期间所得税税率为24%,并享受“两免三减半”的优惠政策（目前，我国对经营期在十年以上的能源外资项目征收的所得税税率为33%,而且从开始获利的年度起，第一、二两年免征企业所得税,第三至第五年减半征收企业所得税。中国加入WTO后，按照国民待遇原则将统一内外资企业所得税，国务院研究室宏观经济研究司预测为24%）; 固定资产所占比例为95%,折旧年限为15年，残值率为5%； 递延资产所占比例为5版摊销年限为5年； 银行贷款还贷年限为15年，宽限期3年，
9、年综合利率为（全部以人民币投入，考虑到潜在的通货膨胀风险及融资过程中的相关费用）； 流动资金年利率为6%（20年平均水平）； 注册资本金内部收益率为15%。（二）财务测算结果及分析H省计委在P电厂招商活动中的原则是“三降低一确保”,即年最低购电小时数由原来的5000小时降低到4500小时（H省电力公司已同意向H省政府作出书面承诺），工程总投资从可行性研究报告批复的亿元人民币降低到30亿元左右（暂定），上网电价也从可行性研究报告批复的元/千瓦时下调到合理水平（具体电价由投标人报价），同时确保投资者15%的注册资本金内部收益率不变。1 .按照上述原则，结合前面的边界条件，通过财务模型反算上网电价为
10、元/千瓦时，并针对总投资的变动而对应的上网电价变化作敏感性分析，汇总结果如下：基准值上网电价（不含税）总投资30亿元元/千瓦时年购电4500小时注资内部收益率15%变量值总投资31亿元上网电价（不含税）元/千瓦时总投资29亿元上网电价（不含税）元/千瓦时元/千瓦时的上网电价在P电厂项目投标中是非常具有竞争力的，这比国家计委在可行性研究报告批复的元/千瓦时下降了元/千瓦时。按照1999年国家税务总局印发的外商投资企业采购国产设备退税管理试行办法（国税发1999171号）规定，外商投资企业在投资总额内采购国产设备，如该类设备属免税目录范围，可全额退还国产设备增值税。此外，国务院关于调整进口设备税收
11、政策的通知（国发1997137号）也规定，对符合外商投资产业指导目录鼓励类和限制乙类，并转让技术的外商投资项目，在投资总额内进口的自用设备，除外商投资项目不予免税的进口商品目录所列商品外，免征关税和进口环节增值税。P电厂项目购买的设备绝大部分为国产设备，另有部分是进口设备，符合上述两项退税规定。如税务部门同意退回项目业主因购买国产设备而抵免的增值税，以及海关同意因购买进口设备而免征关税和进口环节增值税，P电厂的工程总承包合同价可降低亿元人民币左右，这样上网电价还有可能下降元/千瓦时，调到元/千瓦时。2 .为了检验P电厂项目建成后的市场竞争力，根据前面预测的“十五”末期上网电价水平元/千瓦时，不
12、含增值税），对该项目的财务指标进行了测算，并对上网电价和资本金内部收益率作敏感性分析，结果如下：基准值上网电价（不含税）元/千瓦时总投资30亿元年购电4500小时注资内部收益率15%变量值上网电价为元/千瓦时注资内部收益率%NPVM1555万元投资回收期年上网电价为兀/千瓦时注资内部收益率%NPV=29415万元投资回收期年上网电价为元/千瓦时注资内部收益率12%NPV=17276万元投资回收期年上网电价为兀/千瓦时注资内部收益率%NPV=5135万元投资回收期年由此可见，P电厂的抗风险能力是比较强的，即使是今后竞价上网降低电价水平，仍然具有较强的盈利空间。即：当上网电价下调到元/千瓦时，注册
13、资本金内部收益率仍可达到12%,说明项目具有较强的抗风险能力。三、竞争对手概况据悉，除亚能电力外，目前已有阿姆比（中国）投资有限公司、香港港能国际有限公司有意参与P电厂项目招商竞标活动，上述两家公司亦已组织专业人员与H省有关部门及单位进行了深入的调研接触。以下是竞争对手的简介及分析：1.阿姆比（中国）投资有限公司阿姆比是世界知名的技术集团，总部设在法国，服务于电器及电机设备制造业、过程控制及消费品工业、公用事业、石油、天然气、化工和基础设施等领域，在全球100多个国家拥有雇员人数约万。1995年，阿姆比集团在北京注册了独资的投资控股公司一阿姆比（中国）投资有限公司，负责对中国地区的所有投资活动
14、，并计划在将来开设和组建更多的本地业务。阿姆比（中国）投资有限公司的主要业务包括输电、配电、自动化、建筑设备及财务服务，拥有10家分公司和12个销售代表处，在北京、S市、广州、重庆、厦门、合肥、新会、中山、香港等地拥有25家合资或独资企业，员工人数超过5200名。阿姆比（中国）投资有限公司参与电力项目建设主要是提供输配电设备，如合肥阿姆比变压器有限公司为北京新八里庄变电站提供单台容量为180MVA的四台电力变压器，阿姆比输配电设备有限公司为D省岭澳核电厂提供500KV交钥匙变电站等，但直接参与电力项目投资较少，目前在内地尚无一家电厂，因此对火电项目投资特别是BOT方式和运作管理经验不多。2.香
15、港港能国际有限公司港能国际有限公司(港能国际)于1997年成立，是香港某能源集团的全资附属子公司，负责拓展中国大陆及香港地区以外的国际性投资项目，投资目标主要集中在东南亚及南亚地区，业务包括兴建电厂及输配电工程，以及其他基建项目如收费公路、污水处理厂及煤矿等。除发展新项目外，港能国际积极收购已建成项目，在审慎的投资原则下，每项投资皆寻求最佳条件的无追索或有限追索的项目融资方式。2000年1月，港能国际与长江基建集团有限公司联合购入为期200年的澳洲ETSA配电业务经营权，又于同年8月收购澳洲PowercorAustraliaLimited公司，成为澳洲最大的配电商，为维多利亚省及南澳洲130万用户提供服务。目前，港能国际主要集中于发掘东南亚国家如泰国、菲律宾等市场，以及澳洲的成熟市场。据了解，迄今为止港能国际在内地尚无电厂投资业务，只参与了D省液化天然气(LNG)接收站和输气干线项目的投资。该项目总投资达72亿人民币，一期工程年进口300万吨LNG,计划于2005年投产；二期工程年进口200万吨LNG,计划2008年投产。中国海洋石油总公司持有该项目33%的股权，另外五
