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1、第6章“国际平价关系与汇率预测”课后习题思考题1 .给出套利的完整定义。基于稳赚不赔之目的，同时买入和卖出同一或等价资产或货物的行为。2 .讨论利率平价在汇率决定中的意义。假定远期汇率大致是未来即期汇率之无偏预测，则IRP可写作：S=争XE(SM4)1十4意即：在截至当前可获得的信息前提下，汇率由相对利率、预期未来即期利率所决定。“预期”也许会实现，但是由于信息集随着市场上新信息的涌入而处于不断变动之中，汇率呈现高度动态化、随机游走的态势。3 .解释在什么情况下，远期汇率是未来即期汇率的无偏预测。(1)远期风险溢价不显著；(2)外汇市场的信息流动是有效的。4 .解释绝对购买力平价合相对购买力平
2、价，是什么导致购买力平价的偏离？绝对购买力平价：S相对购买力评价：E(e)=.-k,其中e为汇率变化率，为通货膨胀率。若存在国际贸易壁垒或不同国家人民有着不同的消费偏好，则PPP不成立。PPP是一价定律在一揽子商品中的应用。5 .讨论购买力平价的偏离对于一国在世界市场上竞争地位的影响。若汇率的变动满足PPP,则汇率的变动对一国的竞争地位无影响；若汇率的变动不满足PPP,则汇率的变动会影响国家的相对竞争力。若一国的货币升值(贬值)程度超出PPP之需要，则该国在世界市场上的竞争地位将受到损害(得到加强)。6 .解释并推导国际费雪效应。国际费雪效应可通过将费雪效应和相对购买力平价合并推导出来。根据费
3、雪效应,Ew)=LPjEk)=ik-pk假定两国的实际利率相等，即0=自，将上式代入相对PPP公式，即()=(专)-项项)，可得到国际费雪效应：E(e)=ij-ik.根据国际费雪效应，预期汇率变动率等于两国名义利率之差额。7 .研究人员发现，预测未来汇率很难比远期汇率或当前即期汇率更准确。如何解释这一点？这意味着外汇市场具有信息效率。除非某人掌握了尚未反映在当前市场汇率上的私有信息，否则很难击败市场。8 .解释汇率预测的随机游走模型，其与技术分析法是否一致？随机游走模型认为，当前汇率是未来汇率的最佳预测。模型的隐含之意是，历史汇率信息对于未来汇率的预测亳无价值。这与技术分析法试图利用历史信息预
4、测未来汇率是一致的。9 .解释以下三个购买力平价概念:a.一价定律b.绝对购买力平价C.相对购买力平价a一价定律(LoP)是针对标准消费篮子(ConSUmPtionbasket)的国际套利提出的。LOP要求全球消费篮子按特定货币计量的卖价应当相等。b.绝对购买力平价是指一国的物价水平等于另一国的物价水平乘以两国之间的汇率。c.相对购买力平价是指两国之间的汇率变动约等于两国通货膨胀率之差额。10 .评价相对购买力平价在预测汇率变动时的有效性:a.短期汇率变动(如3个月)b.长期汇率变动(如6年)a.PPP用于预测短期汇率变动是无效的，主要因为国际商品套利需要耗时，且有成本。b.PPP用于预测长期
5、汇率变动更加有效。计算题1 .假定旧M的财务长拥有一笔$10Om的额外现金储备，可用于投资6个月。美国6个月期的年利率是8%,德国6个月期的年利率是7%。目前即期汇率是1.01/$,6个月远期汇率是0.99/$。旧M财务长不愿意承担任何汇率风险。他应该如何投资才能实现收益最大化？解法一:于目前6个月远期汇率0.99/$。这表明欧元价值被市场高估。故该财务长的投资策略应当是将$100m按即期汇率1.01/$买入101m,并将欧元投资于德国。半年后投资本息=10ImX(I+3.5%)=104,535,000；在买入欧元的同时按6个月远期汇率0.99/$卖出104,535,OOOo最终所得是$105
6、,590,909。根据利率平价公式可推知6个月F(/$)=11 7% / 2S(S) = -1.01 = 1.0051/$,高 l + 8%2若将$1OOm直接投资于美国，半年后所得仅为$100m(1+4%)=$104m。解法二：策略：将$10Om投资于美国，半年后的到期价值=$10OmX(I+4%)=$104m。策略：将$10Om换成欧元，并将其按德国利率投资，同时卖出远期欧元。此种策略的所得=$100mx1.01x(1+3.5%)/0.99=$105,590,909o显而易见，策略更佳。2 .你在伦敦旅游时购买了一辆价值35,OOO的“山猫”牌汽车，须于三个月之内付款。你在纽约有一笔月复利
7、利率为0.35%的存款，足以支付车款。当前的即期汇率为$1.45/,三个月的远期汇率为$1.40/o在伦敦货币市场上三个月投资的利率是2.0%。现有二种付款方案可供选择：a.远期购入35,000,无须动用存在美国银行的资金；b.即期购入一定数量的英镑，并将其投资于三个月期的英国货币市场，使其到期价值等于35,000o你愿意选择哪一种付款方式？为什么？已知信息：三个月之内应付款=35,000i财=0.35%/月(复利)i伦敦=2.0%/三个月S=$1.45/；F=$1.40/方案a:若选择购入35,000远期，三个月之后需要$49,000(=35,000$1.40/)履行远期合约。PV($49,
8、000)=9,=$48,489(1+0.35%)3此为购车之现时成本。方案b:35,000的现值等于34,314=35,000/1.02。购入34,314须支出$49,755=34,314x1.45。故购车之现时成本为$49,755。选择方案a可节约$1,266。3 .当前的即期汇率是$1.50/,三个月的远期汇率是$1.52/。美国三个月利率是8.0%(年利率)，英国三个月利率是5.8%(年利率)。假定你可以借入$1,500,000或1,000,000.a.判断利率平价在当前是否成立。b.若利率平价不成立，如何进行:f氐补套利(CoVeredintereStarbitrage)?列出所有步骤
9、并计算套利利润。c.解释抵补套利是如何重建利率平价关系的。已知信息：S=$1.5/;F=$1.52/;i$=2.0%;i=1.45%借入资金=$1,500,000或1,000,000a. (1+i$)=1.02(1ie)(FS)=(1.0145)(1.52/1.50)=1.0280严格来说，IRP不成立。b. (1)借入$1,500,000,三个月后至IJ期须偿付$1,500,000x(1+2%)=$1,530,000。(2)按即期汇率以$1,500,000购入1,000,OOO0(3)以1.45%利率投资1,000,000,到期价值为1,014,500.(4)按远期汇率卖出1,014,500
10、,可得至IJ$1,542,040。故套利利润为$12,040(=$1,542,040-$1,530,000)0C.由以上套利交易可预测：- 美元利率将上升- 英镑利率将下跌- 即期汇率将上升- 远期汇率将下跌这一调整将持续下去，直至IRP得以重建。4.当前的即期汇率是0.80/$,三个月的远期汇率是0.7813/$o美国三个月利率是5.60%(年利率)，法国三个月利率是5.40%(年利率)。假定你可以借入$1,000,000或800,000。a.如何通过抵补套利赚取美元利润？套利利润是多少？b.如何通过抵补套利赚取欧元利润？套利利润是多少？a.(1+i$)=1.014(FS)(1+ie)1.0
11、378。通过借入美元再投资于欧元可赚取套利利润。借入$1,000,000,三个月后到期须偿付$1,014,OOOo(2)按即期汇率以$1,000,000购入800,OOOo(3)按1.35%利率将800,000投资三个月，到期可得到810,800.(4)按远期汇率卖出810,800,可得至IJ$1,037,758。套利利润=$1,037,758-$1,014,000=$23,758。b.前三个步骤同上。对于以欧元为本币的投资者来说，其汇率风险来自于美元应付款$1,014,000。他应当以792,238购入$1,014,OOOo套利利润=810,800-792,238=18,562。5. 199
12、9年10月23日经济学家发布报告，美国年利率为5.93%,而土耳其则达到70.0%。土耳其利率为何如此之高？基于以上利率，美元和土耳其里拉之间的汇率将如何变动？土耳其利率高反映了该国的预期通货膨胀率高。根据国际费雪效应(IFE),可知：E(e)=iS-iura=5.93%-70.0%=-64.07%土耳其里拉相对于美元预期贬值约64%。6. 1999年11月1日巴西雷亚尔和美元汇率是R$1.95/$“在接下来的一年里，美国和巴西通货膨胀率预计分别是2.6%和20.0%。请问2000年11月1日两种货币的预测汇率是多少？2000年11月1日雷亚尔/美元汇率=Rff+黑7=R$2.28/$1.00
13、(1+2.6%)它用购买力平价理论(PPP)和国际费雪效应7. CFAOmniAdvisors是一家国际养老基金的经理人,(IFE)预测即期汇率。Omni收集了以下财务信息:基准物价水平100美国现行物价水平105南非现行物价水平111兰特基准即期汇率$0.175兰特现行即期汇率$0.158美国预期年通货膨胀率7%南非预期年通货膨胀率5%美国预期一年期利率10%南非预期一年期利率8%计算以下汇率(ZAR指南非兰特，USD为美元)a.运用PPP预测以美元表示的ZAR现行即期汇率；b.运用IFE预测1年后以美元表示的ZAR预期即期汇率；C.运用PPP预测4年后以美元表示的ZAR预期即期汇率。a.以
14、美元表示的ZAR现行即期汇率=0.175(1.051.11)=$0.1655/ZARb.1年后以美元表示的ZAR预期即期汇率=0.158(1.101.08)=$0.1609/ZARC.4年后以美元表示的ZAR预期即期汇率=0.158(1.0741.054)=$0.1704/ZAR8.假定当前即期汇率是1.50/,1年期远期汇率是1.60/。欧元的1年期利率是5.4%,英镑的1年期利率是5.2%。你最多可借入1,000,000或按当前即期汇率折算的与之等值的666,667。a.假定你是一个欧元投资者，如何通过抵补套利获得有保证的收益？套利利润是多少？b.上述交易是如何重建利率平价的？c.假定你是
15、一个英镑投资者，请阐述抵补套利的步骤，并计算英镑收益。a.己知信息显示：1+i=1.054,（FS）（1+k）=（1.60/1.50）（1.052）=1.1221。这表明欧元利率相对偏低，应借入欧元，贷出英镑。1）借入1,000,000,1年后须偿付1,054,000；2）按即期汇率将1,000,000换成666,667；3）按英镑利率投资666,667,到期值为701,334：4）为消除汇率风险，远期卖出到期值701,334,可得1,122,134。套利利润为1,122,134与1,054,000之差额，即68,134。b.以上套利交易将导致欧元利率上升，英镑利率下跌。此外，/即期汇率将上升，远期汇率将下跌。这一调整将持续下去直至利率平价得以恢复。C.英镑投资者应执行a之1）、2）、3）相同的交易。但在消除汇率风险时，应当以拓58,750远期买入1,054,000,用于偿还借款
